報告品種：有色金屬

報告要點：

今年開年以來，投資者對國內(nèi)政策維穩(wěn)較為樂觀；對歐美央行降息預(yù)期較為樂觀，但降息節(jié)奏和幅度預(yù)期反復(fù)，宏觀面預(yù)期整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定。不過，有色與新材料品種中多數(shù)品種供應(yīng)端或多或少都受到一定擾動，所以有色金屬價格整體表現(xiàn)得偏震蕩，在傳統(tǒng)旺季需求展開前，有色金屬指數(shù)回到近一年震蕩區(qū)間偏上沿，旺季消費能否承接？為了把握有色消費的復(fù)蘇進展，我們在3月11-15日在華南地區(qū)進行了為期一周的調(diào)研，希望能給各位投資者的投資決策提供一定的參考。

摘要：

1、此次調(diào)研覆蓋了銅鋁鋅鎳不銹鋼和碳酸鋰等品種相關(guān)的十四家企業(yè)。

2、銅相關(guān)企業(yè)反饋：a、今年春節(jié)后消費復(fù)蘇進度慢于往年同期，華南地區(qū)表現(xiàn)比華東地區(qū)稍好，電網(wǎng)這塊消費還沒有明顯啟動；b、下游終端家電大企業(yè)嚴控成本，部分初端銅管等企業(yè)接單動力不足；c、銅價在7萬以上，下游消費明顯表現(xiàn)出較強抵抗性，買貨意愿下降。

3、鋁鋅相關(guān)企業(yè)：a、房地產(chǎn)銷售和竣工疲軟，對消費有壓制，壓鑄鋅表現(xiàn)低迷；b、華北鍍鋅管低價貨源搶占華南地區(qū)市場份額；c、基建投資預(yù)期偏正面，但現(xiàn)實消費復(fù)蘇偏慢。

4、鎳不銹鋼相關(guān)企業(yè)：a、供應(yīng)端有擾動，一方面是印尼鎳礦批復(fù)進展慢且高冰鎳和MHP等產(chǎn)品供應(yīng)偏緊；b、不銹鋼排產(chǎn)規(guī)模較大；c、房地產(chǎn)竣工和銷售疲軟拖累不銹鋼消費，不銹鋼春節(jié)后消費復(fù)蘇也偏緩慢，庫存堆積較多。

5、碳酸鋰相關(guān)企業(yè)：a、碳酸鋰期貨成為鋰鹽廠的一個非常重要的銷售渠道；b、電池企業(yè)庫存回歸到較為正常的水平；c、3月正極材料廠和電池廠排產(chǎn)環(huán)比增速較快，預(yù)計4月電池廠排產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)小幅回升；d、電池廠對12萬及以上的碳酸鋰價格當(dāng)前接受程度較低；e、下游庫存普遍不高。

6、價格方面：基本金屬方面，企業(yè)對供應(yīng)擾動和美聯(lián)儲降息帶來的正面影響有一些預(yù)期，遠期價格有一定正面預(yù)期；碳酸鋰方面分歧稍大，企業(yè)對長期供應(yīng)增長邏輯和當(dāng)前需求恢復(fù)邏輯有些糾結(jié)，部分企業(yè)短期偏看好當(dāng)前價格，但是長期來看仍偏悲觀。

7、總結(jié)：我們調(diào)研下來，整體基調(diào)是基本金屬多數(shù)品種消費復(fù)蘇節(jié)奏相較于往年偏緩慢，近期價格進一步大漲抑制消費；碳酸鋰下游消費復(fù)蘇偏正面。

風(fēng)險因素：供應(yīng)擾動超預(yù)期；需求不及預(yù)期；宏觀面政策預(yù)期反復(fù)；地緣政治風(fēng)險

調(diào)研背景

今年開年以來，投資者對國內(nèi)政策維穩(wěn)較為樂觀；對歐美央行降息預(yù)期較為樂觀，但降息節(jié)奏和幅度預(yù)期反復(fù)，宏觀面預(yù)期整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定。不過，有色與新材料品種中多數(shù)品種供應(yīng)端或多或少都受到一定擾動，所以有色金屬價格整體表現(xiàn)得偏震蕩，在傳統(tǒng)旺季需求展開前，有色金屬指數(shù)回到近一年震蕩區(qū)間偏上沿，旺季消費能否承接？為了把握有色消費的復(fù)蘇進展，我們在3月11-15日在華南地區(qū)進行了為期一周的調(diào)研，希望能給各位投資者的投資決策提供一定的參考。

我們調(diào)研下來，整體基調(diào)是基本金屬多數(shù)品種消費復(fù)蘇節(jié)奏相較于往年偏緩慢，近期價格進一步大漲抑制消費；碳酸鋰下游消費復(fù)蘇偏正面。這其實和近期主要有色金屬品種庫存走勢相一致，同時，初端開工恢復(fù)也受到高價的抑制。

一、某銅桿企業(yè)A

1、春節(jié)后生產(chǎn)恢復(fù)情況：下游客戶主要做民用線纜，比較少國網(wǎng)訂單，基本還在做去年4季度訂單，下游需求恢復(fù)一般，訂單不如去年。

2、對今年國內(nèi)外消費看法：不看好內(nèi)需，看好東南亞消費。

3、廢銅市場供需現(xiàn)狀：廢銅很緊張，主要是因為廢銅需求不好，精廢價差小。

二、某銅材企業(yè)B

1、下游訂單及企業(yè)生產(chǎn)狀況：企業(yè)主要產(chǎn)品需求基本沒有季節(jié)性，下游線路板訂單飽滿，近幾年每年訂單都在增加，但每年利潤率有點下滑趨勢。

2、庫存狀況：常備庫存維持2-3天的量，當(dāng)前庫存水平正常。

3、銷售情況：銅價過7w，下游就不買貨，價格跌的時候下游買貨多。

三、某鋅合金企業(yè)C

1、下游訂單及企業(yè)生產(chǎn)狀況：主要做壓鑄鋅合金，當(dāng)前開工率在30-40%，主要是市場體量不大，主要下游是建筑，消費類比如啤酒瓶蓋，香水瓶蓋。訂單比去年同比好，但是不明顯，關(guān)注三月份旺季需求的情況。

2、年內(nèi)需求看法：比較看好今年需求，因為消費類需求增長較好，小配件暫時沒有被鋁合金替代。

3、市場行情看法：預(yù)計震蕩，沒有大行情。

四、某碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)D

1、庫存及需求：庫存方面，企業(yè)自身電池庫存水平在比較正常狀態(tài)，庫存管理做得比較好。產(chǎn)成品庫存估計2個月左右是有的，但原料庫存很低。需求方面，3月排產(chǎn)跟市場理解比較一致，需求表現(xiàn)偏好，4月目前不太確定。

2、企業(yè)戰(zhàn)略：之前做三元為主，不能用于大儲等場景，近年在布局儲能，目前磷酸鐵鋰占比（動力儲能都包含進去了）已經(jīng)占比到5成左右了，因為三元和鐵鋰成本差沒那么大，所以三元還是會作為未來一個比較大的業(yè)務(wù)點。

3、行情看法：3月中下旬漲到13W可能性較高，但下游主機廠可能不太愿意接受，下游客戶心理價位在10W以下。期貨也可能到15W這個高度，但是周期持續(xù)性可能比較低，而且現(xiàn)貨不一定能跟上。

五、某碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)E

1、原料情況：在津巴布韋有自己的礦，但是目前主要還是依靠外采，藍科的貨也比較青睞。

2、庫存情況：年前后現(xiàn)貨很多都去掉了，手里現(xiàn)貨很少，碳酸鋰庫存幾乎沒有了，磷酸鐵鋰和磷酸鐵稍微好一點。

3、企業(yè)產(chǎn)能及開工：碳酸鋰年產(chǎn)能10000噸左右，磷酸鐵極端30萬噸，實際10萬噸，磷酸鐵鋰5萬噸，開工率約兩三成。

4、鈉電看法：北方是鈉電拓展很好的市場，鈉電零下40度都可以應(yīng)用，鋰電冬天虧電虧得很嚴重。鈉電產(chǎn)線和鐵鋰可以轉(zhuǎn)化，但是鈉電產(chǎn)線要求會更高一點。鈉電是國家的戰(zhàn)略方向，政府喜歡鈉電，目前項目推進很多是靠抓政府的項目。

5、操作思路：目前碳酸鋰冶煉利潤不錯，大體拋盤面交割的思路，純屬是拿到礦石之后去盤面開空單，然后加工費套保。

六、某再生企業(yè)F

1、生產(chǎn)現(xiàn)狀：主要回收銅鋅鉛鎳廢渣生產(chǎn)金屬原料，廢料比較緊。

2、需求表現(xiàn)：跟下游簽長單為主，需求相對穩(wěn)定，其中鋅錠和錫錠的需求很旺盛，感覺鋅錠市場都在搶貨，錫焊料需求也不錯。

3、期貨市場參與及價格：企業(yè)完全套保，不留敞口，不是很關(guān)心絕對價格。同時企業(yè)反饋有色back結(jié)構(gòu)套保難，每個月移倉有虧損，對期限結(jié)構(gòu)更加關(guān)注。

七、某碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)G

1、生產(chǎn)現(xiàn)狀：跟行業(yè)3月排產(chǎn)保持同步的排產(chǎn)情況，4月排產(chǎn)暫時沒有計劃表，下游對價格偏敏感，當(dāng)前價格接受程度不高。

2、對期貨市場參與及價格：少量參與，期貨操作逐步熟練過程中。比較關(guān)心3月倉單集中注銷后現(xiàn)貨市場表現(xiàn)，對現(xiàn)貨和期貨表現(xiàn)差異及基差走向比較關(guān)注。對價格稍謹慎，認為江西供應(yīng)兩會后會逐步恢復(fù)。

八、某貿(mào)易商H

1、需求現(xiàn)狀：華東地區(qū)需求恢復(fù)偏慢，銅桿訂單弱于往年同期，華南地區(qū)表現(xiàn)稍好些，整體上需求恢復(fù)進度偏慢。24年預(yù)期中國銅需求增長2-3個點，全球銅消費有不確定性，各地區(qū)可能差異較大，看好東南亞地區(qū)的銅消費。

2、供應(yīng)：礦擾動較多，預(yù)計24年全球銅礦產(chǎn)量增長30萬噸左右，4/5月冶煉廠檢修計劃較多，但實際減量可能有限，預(yù)計銅庫存拐點出現(xiàn)的時間可能會偏晚。

3、供需平衡：24年整體預(yù)期還是會有過剩，但是階段性還是存在偏緊可能，尤其國內(nèi)。認為當(dāng)前銅鋅累庫偏多，鋁偏正常一些。

九、某碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)I

1、價格觀點及期貨參與：傾向于上方空間相對有限，觀點上略偏負面。同時企業(yè)有不分庫存電池，有相對便宜的原料做出來的成本，由于折算價位不高，希望尋找合適價格進行空頭鎖定。

2、公司業(yè)務(wù)及產(chǎn)能狀態(tài)：目前儲能相關(guān)業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)中占比提升至50%以上，年內(nèi)預(yù)期沒有更多新投產(chǎn)能，但前期規(guī)劃的產(chǎn)能還在繼續(xù)推進，年內(nèi)有望再上幾十個GWH產(chǎn)能。

3、庫存及上游合作：企業(yè)成品庫存與行業(yè)水平相差不大，平均也在2個月左右，原料庫存則較低，一般不會超過半個月。目前合作的上游材料廠多為頭部，且企業(yè)具有較好話語權(quán)，存在向材料廠壓系數(shù)的情況。企業(yè)也會根據(jù)市場行情部分向材料客供原料。

十、某銅管企業(yè)J

1、企業(yè)客戶結(jié)構(gòu)及銷售現(xiàn)狀：往年做大客戶（格力、美的）為主，今年主要是做小客戶，量還可以，長三角地區(qū)銷售貿(mào)易弱于往年，華南地區(qū)就好很多，客戶結(jié)構(gòu)做了優(yōu)化，實際銷售預(yù)計有增長。近幾年企業(yè)多保持內(nèi)銷，幾乎不做出口。

2、庫存狀況：原料銅庫存在一周左右的用量水平周轉(zhuǎn)，一個月用量估計在2500-3500噸左右。3月是空調(diào)行業(yè)旺季，企業(yè)會備庫成品庫存，目前庫存依然是正常狀態(tài)，有3-5天的成品庫存，來維持正常的銷售。原材料-產(chǎn)成品生產(chǎn)周期約3天。

3、期貨參與及賬期情況：期貨純套保思維，不做明顯敞口投機。采購無賬期，銷售有賬期，尤其是客戶好的基本都有些賬期，一般是1-2個月結(jié)算。

4、市場需求預(yù)期：認為地產(chǎn)偏悲觀，需求不會太旺。

十一、某不銹鋼工貿(mào)企業(yè)K

1、市場需求及銷售：年前貨很好賣，年前訂出的是期貨合同，開年一個月了，新貨其實沒怎么賣出，市場有點冰火兩重天，目前更多是在交年前的貨。需求關(guān)注價格和銷售，目前流轉(zhuǎn)提貨只有去年的20%-30%。4月估計還是比較疲弱的狀態(tài)，接下來兩三周可能還有進一步累庫。終端需求來看，窄帶主要用在小家電和民用板材，每天都是剛需，所以比較體現(xiàn)下游感知，目前每天提貨量比去年同期下降20%。

2、市場價格關(guān)注：1.3W左右的價格，市場還是認可價值，可能會有買入的支撐，甚至部分會超量買入，囤貨可能會導(dǎo)致市場價格感知快速轉(zhuǎn)變，3系價格目前依然較弱。此外，目前200系的利潤比304更好，高碳鉻鐵價格漲不動，即便大家也想看漲。

3、對市場預(yù)期：3、4月后續(xù)不出現(xiàn)明顯虧損的話，鋼廠是不太會持續(xù)減產(chǎn)的，排產(chǎn)可能還是會維持較好的狀態(tài)。不銹鋼市場重點關(guān)注四月份的排產(chǎn)，關(guān)注國內(nèi)鎳生鐵的減產(chǎn)，但應(yīng)該會被印尼鎳生鐵的補充。鋼廠不減產(chǎn)的話很難快速改善基本面。

十二、某有色貿(mào)易企業(yè)K

1、銅消費情況：廣東地區(qū)銅庫存周末前略微下降，主要是因為冶煉廠發(fā)貨減少造成的。近期銅價上漲對消費有較大抑制，下游消費近乎停滯。

2、鋅消費情況：國內(nèi)鋅初端企業(yè)競爭較為激烈，華北地區(qū)低價鍍鋅管企業(yè)搶占華南地區(qū)份額，華南地區(qū)鋅消費受到一定影響。

十三、某有色金屬貿(mào)易企業(yè)L

1、企業(yè)情況：主要貿(mào)易產(chǎn)品有鋅錠和銅等；鋅冶煉廠原料主要國內(nèi)采購，還有進口礦。進口礦主要是配合自己冶煉廠，包括銅精礦和鋅精礦等。

2、市場看法：企業(yè)認為下半年tc會回升。年度TC預(yù)期150美元，冶煉還是能有利潤。國內(nèi)看4200元。鍍鋅，壓鑄鋅合金，鉛鋅下游需求差，2.1萬上方下游不接貨了。

十四、某碳酸鋰產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)M

1、期貨市場參與：企業(yè)思路多圍繞在原料采購保值角度，庫存及銷售端較少，企業(yè)已在前期參與過交割，經(jīng)驗上相對豐富。

2、需求看法：電解液行業(yè)這邊相對有一個月的領(lǐng)先需求感知，目前感知四月需求表現(xiàn)是不錯的，偏上升狀態(tài)。

3、庫存狀況：電解液保質(zhì)期較短，相對成品庫存偏低。

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