報告品種：銅

一、調研摘要

為了更清晰了解當前銅加工企業(yè)現(xiàn)狀，3 月18-21 日，我們跟隨鋼聯(lián)團隊對安徽地區(qū)銅加工廠進行調研，根據走訪情況來看，當前廢銅產粗銅及陽極板補充冶煉廠原料，冶煉廠原料緊張情況尚不嚴重；銅管市場加工費內卷企業(yè)利潤壓縮，一季度下游空調訂單較好實現(xiàn)開門紅；銅棒和廢銅桿企業(yè)均表示原料采購困難，銅棒行業(yè)利潤較差，富余產能超30%，銅價上漲令下游客戶延遲下單；廢銅桿市場因精廢價差有利且處于季節(jié)性旺季，訂單明顯好轉，但也有所分化。整體上，雖當前冶煉廠有廢產粗銅和陽極板補充原料，但利廢企業(yè)普遍反映原料采購困難，廢銅補充能力有限與銅礦供應緊張，二季度煉廠原料短缺預期將延續(xù)，銅管、銅棒和廢銅桿均面臨加工費利潤低壓力，銅價上漲對中小型銅棒企業(yè)打壓尤為明顯，不過銅管和廢銅桿企業(yè)目前訂單尚可；預計在原料短缺預期以及需求復蘇的支撐下，滬銅易漲難跌，69000-70000 附近為主要支撐位。

二、調研詳細情況

廢產粗銅和陽極板補充冶煉廠原料：當地利廢企業(yè)均表示當前的銅價有利于將廢銅加工成粗銅和陽極板賣給冶煉廠，由于粗銅和陽極板定價主要是跟隨精銅價格，而廢銅桿定價是跟隨廢銅價格，當銅價上漲時，廢產粗銅、陽極板將比直接生產廢銅桿更有利可圖，同時生產線在廢銅桿與陽極板之間的切換只需控制投料，因此在銅價上漲之際，當地煉廠可以通過粗銅和陽極板來補充原料，當地煉廠在原料采購時暫未出現(xiàn)所有原料都收的情況，像一些進口的小塊銅不受煉廠青睞，整體上當前煉廠的原料緊缺情況尚不嚴重。

銅管產銷兩旺：本次調研的是一家大型銅管企業(yè)安徽分公司，目前三條產線在開，一條在調試，一條在建，滿產14-15 萬噸，原料主要由精銅和廢銅構成，其中廢銅主要是由鋰電銅箔、海纜和 1 號光亮銅構成，考慮到產品質量，再生投料比例不易超過 20%。2023 年公司產量 6 萬噸，其中電解銅用量5.2-5.3萬噸，廢銅用量 5500 噸，2023 年廢銅用量較少主要是由于2023 年廢銅有一段時間價格倒掛，2024 年生產目標 9 萬噸，預計電銅用量 7 萬噸，再生銅用量2 萬噸，企業(yè)在精廢價差超過 1200 元/噸時傾向于選擇再生銅，但精廢價差小于800 元/噸時傾向于選擇精銅。公司目前生產加工成本在 2300 元/噸左右，但由于當前銅價的快速上漲財務成本快趕上加工成本，目前行業(yè)加工費在新加入者擾動下已經從去年5000 元/噸下降至 4300 元/噸。企業(yè)銷售利潤利潤率低，對于主機廠利潤目標以不虧現(xiàn)金流保市場份額為主。公司 97-98%客戶都是空調主機廠，其他客戶是二級市場維修，一季度公司訂單表現(xiàn)旺盛，二季度持平，公司訂單飽和，銅管市場有提前發(fā)力跡象。

銅棒訂單因價格延遲：本次調研涉及兩家銅棒生產商，A 企工藝是采用擠制工藝，B 企工藝是采用連鑄連軋；2023 年中國銅棒產量200 萬噸，其中擠制工藝20 萬噸，連鑄連軋工藝 180 萬噸，目前銅棒領域原料幾乎全是采用廢銅生產。A企產能 7.5 萬噸，2023 年產量 2 萬噸，當前企業(yè)采買均不佳、成交較少，以前下游客戶會將生產過程中產生的廢料返給上游，而目前下游客戶會直接對外出售，從而使得上游銅棒廠商原料供應更加緊張，下游訂單因受價格上漲影響下訂單時間延遲，企業(yè)原料庫存在 1 周左右處于正常水平，企業(yè)生產利潤很低，今年公司要求先保利潤再保市場份額。B 企業(yè)產能 3 萬噸，其中紫銅棒1 萬噸，2023年產量 1.8 萬噸黃銅棒，紫銅棒因精廢價差低而沒有生產，紫銅棒產量在銅棒領域占比不足 10%。一般當精廢價差（電解銅含稅-光亮銅不含稅）達到5800-6000元/噸生產紫銅桿才有利可圖，3 月份后隨著銅價大幅上漲生產紫銅棒已經具備經濟效益。銅棒行業(yè)競爭激烈，富余產能 30%以上，企業(yè)生產利潤低，考慮到當地有稅收優(yōu)惠政策，稅率在 5.3-5.5%，公司為達到優(yōu)惠政策門檻在2024 年公司計劃產量仍略有增長。黃銅棒生產成本在 1200 元/噸附近，公司原料庫存在5-7天，產品庫存在 2-3 天，自從前年下半年以來原料采購就一直很緊張，目前企業(yè)以消化庫存為主，銅價高波動令下游觀望較多，一季度需求與去年同期比大體相當。

廢銅桿市場原料采購困難：本次調研涉及兩家廢銅桿生產企業(yè)，C 企業(yè)生產低氧銅桿，D 企業(yè)生產無氧銅桿，低氧銅桿工藝主要是連鑄連軋，無氧銅桿工藝主要是采用上引法；C 企業(yè)產能 4 萬噸，企業(yè)認為在廢銅桿領域單純賺加工費利潤很薄，主要利潤點來自于賭行情以及稅收返還，企業(yè)在春節(jié)前囤積廢銅超1萬噸，目前庫存量在 8500 噸左右，一般正常原料庫存水平1 星期，目前庫存遠超政策水平，企業(yè)看漲后續(xù)銅價，仍在積極采購廢銅，但采購困難。企業(yè)主要是生產低氧銅桿，下游客戶為低壓和中壓電線電纜，直接生產成本700-800 元/噸，加上財務成本將達到 1100 元/噸，由于低氧銅桿加工費固定不了，因此一般不采取長單銷售，影響企業(yè)銷售關鍵因素在于精廢價差，當精廢桿價差降至800 元/噸以下，廢銅桿不具備優(yōu)勢，當前精廢價差有利于廢銅桿，且當前處于旺季，目前企業(yè)不缺訂單，銅桿淡季主要是在 7-9 月；D 企業(yè)產能無氧銅桿3 萬噸、粗銅錠2萬噸、陽極板和低氧銅桿 8 萬噸（2025 年投產），目前在產的是上引車間每月3000多噸以及粗銅錠，上引車間原料主要是廢紫銅，生產粗銅錠原料品位稍差在85%左右，當前原料采購困難，這種局面已經持續(xù) 2 年，原料庫存在1 個星期左右，基本處于行業(yè)正常水平。企業(yè)主要下游是銅排、電力電纜、漆包線、銅箔和光伏焊帶，銷售訂單不愁，排產到 1 個星期以后，當前低氧銅桿市場在不斷萎縮，競爭激烈，而無氧銅桿在新能源市場帶動下需求增長，供應不求。

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