報告品種：豆油、菜油、棕櫚油

調(diào)研背景

進入2024年一季度以來，三大油脂經(jīng)歷了前期的低迷后在強勢棕櫚油的帶領(lǐng)下持續(xù)反彈，棕櫚油價格甚至創(chuàng)出一年來新高。但隨著一季度臨近尾聲，各種矛盾逐漸浮出水面，二季度油脂能否延續(xù)強勢尚未可知。

棕櫚油方面，隨著2月份傳統(tǒng)棕櫚油產(chǎn)地減產(chǎn)季的結(jié)束，齋月題材對于3-4月產(chǎn)地供需的影響顯得尤為重要，3-4月份產(chǎn)地庫存拐點能否到來值得市場重點關(guān)注。國內(nèi)方面，進口利潤持續(xù)倒掛，國內(nèi)買船到港較少以及棕櫚油庫存持續(xù)去化對于國內(nèi)棕櫚油價格起到重要支撐。但是，豆棕價差、菜棕價差等走縮也促使棕櫚油逐漸喪失性價比優(yōu)勢，部分棕櫚油需求轉(zhuǎn)移后去庫速度有望放緩。后期下游需求能否改善以及國內(nèi)買船到港何時增加將是主要矛盾點。

豆油方面，雖然巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期一再下調(diào)，但是南美豐產(chǎn)預(yù)期仍然未變，并且市場普遍預(yù)測24/25年度擴大美豆種植面積，進一步強化了全球大豆寬松預(yù)期。但是，由于國內(nèi)一季度進口大豆相對較少，并且隨著開機率降低，豆油基差有望得到支撐。但是，4-5月到港大豆較多，后續(xù)豆油漲勢能否延續(xù)取決于大豆實際到港及油廠開機壓榨節(jié)奏變化。

菜油方面，菜籽在國際段的供需矛盾逐漸凸顯，盤面持續(xù)走強，給出較好的進口利潤，使得近期進口窗口時有打開，而且后續(xù)華南菜籽壓榨量較大，二季度菜油或?qū)で笮碌钠胶恻c。

華南地區(qū)為油脂油料重要的產(chǎn)銷地，3-4月或成為油脂市場重要的轉(zhuǎn)折點，因此我們通過走訪調(diào)研華南貿(mào)易商、油廠，以此對豆棕菜市場后期走勢作出研判。

調(diào)研路線：廣州→東莞→深圳

調(diào)研紀(jì)要

公司E

企業(yè)情況：國內(nèi)某大型油廠子公司。

產(chǎn)能和產(chǎn)量：大豆+菜籽兩條雙榨，壓榨產(chǎn)能2500噸/天，出油1000噸/天，出粕1400噸/天。

開停機計劃：因前期菜籽和大豆采購不足，工廠目前處于停機狀態(tài)，預(yù)計4月大豆到港后，油廠需要開機10天左右才開始榨大豆，后續(xù)6-9月菜籽陸續(xù)到港后滿開榨菜籽。目前東莞僅兩家油廠、粵西一家和廣西一家開機壓榨菜籽，不過隨著后續(xù)菜籽到港增加，預(yù)計油廠整體開機率會有所提升。

銷售進度：目前公司基差合約已經(jīng)賣到6-9月。

菜油下游消費情況：菜油消費呈現(xiàn)季節(jié)性特點，通常在冬季或者節(jié)前備貨，菜油銷區(qū)主要是云貴川和西北地區(qū)，從華南發(fā)往西南運費一般在500元/噸以上，由于近期物流閑置，運費降低至450元/噸，廣西發(fā)往西南運費大概在420元/噸左右。目前珠三角地區(qū)菜油消費一般在2000-3000噸/月。菜油消費領(lǐng)域主要集中在中小包裝油，以餐飲領(lǐng)域為主，目前為菜油消費淡季，4、5月份消費相對會好一些。

對菜油后續(xù)行情看法：傾向于認(rèn)為菜油基差走弱，目前遠月6-9月油廠貼水在賣，比如廣西地區(qū)基差達到了-150。

對菜粕下游需求看法：市場普遍認(rèn)為水產(chǎn)需求會有10-15%的下滑，從去年開始存塘量就偏低，目前還沒開始投苗，后續(xù)需要觀察天氣變化，尤其注意是否會出現(xiàn)臺風(fēng)。

菜籽出油率：目前進口菜籽出油率為40%左右，以前可達到42%-43%，國產(chǎn)菜籽出油低，且價格高，一般流入小榨，可以用作交割。

菜粕蛋白含量：目前菜粕蛋白含量38%左右，在2021、2022年最高達到41%，顆粒粕蛋白含量相對更高。

菜粕進口：華南菜粕進口較少，華東地區(qū)進口較多。

對豆菜粕替代看法：如果豆菜粕價差達到700-800元，則豬料中菜粕就會對豆粕發(fā)生大量替代，價差達到1000元以上則可以全部用菜粕替代。預(yù)計豆菜粕價差走擴，主要因5-9月豆粕、菜粕和葵粕等雜粕供應(yīng)較多（上周廣東6-9月葵粕成交15萬噸），總體需要觀察下游需求變化。目前葵粕是最具性價比的蛋白，雖然菜粕和葵粕蛋白含量僅差1%，但是目前價差已達到200-300元，可以進行替代。

菜粕添加比例：水產(chǎn)料（主要是普水料）中菜粕最低添加比例為3%-5%，菜粕性比價好時最高可達30%；豬料中菜粕添加比例為0-15%；禽料中菜粕添加比例根據(jù)與葵粕的價差情況，最高可至15%-20%。

對豆粕基差看法：目前華南豆粕基差仍然比較堅挺，但是隨著4月中下旬大豆陸續(xù)到港，豆粕基差預(yù)計會有所回落，目前部分油廠給出的4月上半旬的豆粕基差報價為120-150元，而4月下半旬的基差報價為60-70元，這從層面可以佐證后期豆粕供應(yīng)將進一步寬松。

港雜費：菜籽港雜費一般為50元/噸，大豆港雜費一般為50元/噸，部分地區(qū)可達80元/噸。

華南油脂消費情況：豆油消費17-18萬噸/月，棕櫚油消費14-15萬噸/月，菜油消費3000-4000噸/月。

菜油包裝油利潤情況：通常中包裝油利潤200-300元/噸，主要取決于采購成本，小包裝油需要看區(qū)域頭部企業(yè)溢價。

菜籽到港時間：加菜籽發(fā)往廣東一般需要23-25天，通關(guān)流程需要20天左右，流程一切順利的話全程需要40天左右。

對于棕櫚油行情后續(xù)看法：目前棕櫚油短期到港較少，但是買船尚有時間窗口，并且下游需求疲軟，多頭接貨后存在無法轉(zhuǎn)手賣出的問題。

公司F

企業(yè)情況：國內(nèi)某大型貿(mào)易商。

貿(mào)易量和貿(mào)易結(jié)構(gòu)：主營油脂和粕類，油脂類年貿(mào)易量60萬噸左右，其中豆油30萬噸，棕櫚油15-20萬噸，菜油10萬噸以內(nèi)，粕類年貿(mào)易量60萬噸左右。

貿(mào)易方式：以基差貿(mào)易和套保為主，單邊做得少，現(xiàn)貨基本沒有風(fēng)險敞口。

貿(mào)易范圍：以華南、西南和華北為主，華東有少量業(yè)務(wù)。

客戶群體：貿(mào)易商、終端都有。

國內(nèi)棕櫚油消費情況：國內(nèi)棕櫚油消費剛需集中在食品和餐飲領(lǐng)域，罐裝廠一般傾向于購買散油后加工成中包裝油出售，目前散油提貨需求較弱，反映出目前下游需求不佳。

調(diào)和油配方比例：之前華南地區(qū)調(diào)和油配方中棕櫚油：豆油為8:2或9:1，目前豆油和棕櫚油配比已調(diào)整為99%和1%。

對菜油后續(xù)行情看法：基差方面，認(rèn)為菜油基差弱勢，川渝、西北能夠交割的庫基本預(yù)約滿了，6-7月買船基本確定，供應(yīng)壓力仍然較大。月差方面，傾向于菜油5-9反套思路，理由有以下幾點，一是目前菜籽4-6月份現(xiàn)貨供應(yīng)壓力較大，而8-9月份菜籽報價較少，僅有1-2條買船，市場對加菜籽新作產(chǎn)量抱有期待；二是5月為菜油強制注銷月，沒人愿意去接貨，隨著5月交割壓力釋放，后期供應(yīng)壓力沒有想象中那么大，并且消費需求應(yīng)該會有所好轉(zhuǎn)；三是目前一級菜油和一級豆油價差較小，替代效應(yīng)下預(yù)計對菜油價格有所支撐。

對棕櫚油后續(xù)行情看法：5-6月前棕櫚油庫存緊張情況無法緩解，因為4月船期進口利潤未打開，近月買船較少的情況下，P05合約存在軟逼倉的條件，但是多頭目前獲利較多，進交割接貨后存在無法處理的問題。棕櫚油由于高溢價目前僅剩食品領(lǐng)域的剛需消費，短期內(nèi)預(yù)計庫存去化趨緩，如果印度補貨需求良好以及中國買船窗口遲遲無法打開，不排除7月之前維持緊平衡格局，7月之后產(chǎn)地賣貨壓力或會有所體現(xiàn)，P7-9反套可適時參與，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注產(chǎn)地壓力何時釋放。

對豆油后續(xù)行情看法：華南豆油基差全國最高，但是隨著華南豆油基差進一步走高，從其他地區(qū)比如北方地區(qū)（北方到華南船運運費280-300元/噸）發(fā)貨過來足以緩解華南現(xiàn)貨緊張情況，因此未來豆油基差上漲和下跌空間均有限。未來豆油反轉(zhuǎn)的機會在于棕櫚油到港情況以及油廠開機情況，短期來看華南地區(qū)豆油現(xiàn)貨緊張情況在4月下半旬之前不太會緩解。

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