報(bào)告品種：豆油、菜油、棕櫚油

調(diào)研背景

進(jìn)入2024年一季度以來，三大油脂經(jīng)歷了前期的低迷后在強(qiáng)勢棕櫚油的帶領(lǐng)下持續(xù)反彈，棕櫚油價(jià)格甚至創(chuàng)出一年來新高。但隨著一季度臨近尾聲，各種矛盾逐漸浮出水面，二季度油脂能否延續(xù)強(qiáng)勢尚未可知。

棕櫚油方面，隨著2月份傳統(tǒng)棕櫚油產(chǎn)地減產(chǎn)季的結(jié)束，齋月題材對于3-4月產(chǎn)地供需的影響顯得尤為重要，3-4月份產(chǎn)地庫存拐點(diǎn)能否到來值得市場重點(diǎn)關(guān)注。國內(nèi)方面，進(jìn)口利潤持續(xù)倒掛，國內(nèi)買船到港較少以及棕櫚油庫存持續(xù)去化對于國內(nèi)棕櫚油價(jià)格起到重要支撐。但是，豆棕價(jià)差、菜棕價(jià)差等走縮也促使棕櫚油逐漸喪失性價(jià)比優(yōu)勢，部分棕櫚油需求轉(zhuǎn)移后去庫速度有望放緩。后期下游需求能否改善以及國內(nèi)買船到港何時(shí)增加將是主要矛盾點(diǎn)。

豆油方面，雖然巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期一再下調(diào)，但是南美豐產(chǎn)預(yù)期仍然未變，并且市場普遍預(yù)測24/25年度擴(kuò)大美豆種植面積，進(jìn)一步強(qiáng)化了全球大豆寬松預(yù)期。但是，由于國內(nèi)一季度進(jìn)口大豆相對較少，并且隨著開機(jī)率降低，豆油基差有望得到支撐。但是，4-5月到港大豆較多，后續(xù)豆油漲勢能否延續(xù)取決于大豆實(shí)際到港及油廠開機(jī)壓榨節(jié)奏變化。

菜油方面，菜籽在國際段的供需矛盾逐漸凸顯，盤面持續(xù)走強(qiáng)，給出較好的進(jìn)口利潤，使得近期進(jìn)口窗口時(shí)有打開，而且后續(xù)華南菜籽壓榨量較大，二季度菜油或?qū)で笮碌钠胶恻c(diǎn)。

華南地區(qū)為油脂油料重要的產(chǎn)銷地，3-4月或成為油脂市場重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因此我們通過走訪調(diào)研華南貿(mào)易商、油廠，以此對豆棕菜市場后期走勢作出研判。

調(diào)研路線：廣州→東莞→深圳

調(diào)研紀(jì)要

公司E

企業(yè)情況：國內(nèi)某大型油廠子公司。

產(chǎn)能和產(chǎn)量：大豆+菜籽兩條雙榨，壓榨產(chǎn)能2500噸/天，出油1000噸/天，出粕1400噸/天。

開停機(jī)計(jì)劃：因前期菜籽和大豆采購不足，工廠目前處于停機(jī)狀態(tài)，預(yù)計(jì)4月大豆到港后，油廠需要開機(jī)10天左右才開始榨大豆，后續(xù)6-9月菜籽陸續(xù)到港后滿開榨菜籽。目前東莞僅兩家油廠、粵西一家和廣西一家開機(jī)壓榨菜籽，不過隨著后續(xù)菜籽到港增加，預(yù)計(jì)油廠整體開機(jī)率會有所提升。

銷售進(jìn)度：目前公司基差合約已經(jīng)賣到6-9月。

菜油下游消費(fèi)情況：菜油消費(fèi)呈現(xiàn)季節(jié)性特點(diǎn)，通常在冬季或者節(jié)前備貨，菜油銷區(qū)主要是云貴川和西北地區(qū)，從華南發(fā)往西南運(yùn)費(fèi)一般在500元/噸以上，由于近期物流閑置，運(yùn)費(fèi)降低至450元/噸，廣西發(fā)往西南運(yùn)費(fèi)大概在420元/噸左右。目前珠三角地區(qū)菜油消費(fèi)一般在2000-3000噸/月。菜油消費(fèi)領(lǐng)域主要集中在中小包裝油，以餐飲領(lǐng)域?yàn)橹?，目前為菜油消費(fèi)淡季，4、5月份消費(fèi)相對會好一些。

對菜油后續(xù)行情看法：傾向于認(rèn)為菜油基差走弱，目前遠(yuǎn)月6-9月油廠貼水在賣，比如廣西地區(qū)基差達(dá)到了-150。

對菜粕下游需求看法：市場普遍認(rèn)為水產(chǎn)需求會有10-15%的下滑，從去年開始存塘量就偏低，目前還沒開始投苗，后續(xù)需要觀察天氣變化，尤其注意是否會出現(xiàn)臺風(fēng)。

菜籽出油率：目前進(jìn)口菜籽出油率為40%左右，以前可達(dá)到42%-43%，國產(chǎn)菜籽出油低，且價(jià)格高，一般流入小榨，可以用作交割。

菜粕蛋白含量：目前菜粕蛋白含量38%左右，在2021、2022年最高達(dá)到41%，顆粒粕蛋白含量相對更高。

菜粕進(jìn)口：華南菜粕進(jìn)口較少，華東地區(qū)進(jìn)口較多。

對豆菜粕替代看法：如果豆菜粕價(jià)差達(dá)到700-800元，則豬料中菜粕就會對豆粕發(fā)生大量替代，價(jià)差達(dá)到1000元以上則可以全部用菜粕替代。預(yù)計(jì)豆菜粕價(jià)差走擴(kuò)，主要因5-9月豆粕、菜粕和葵粕等雜粕供應(yīng)較多（上周廣東6-9月葵粕成交15萬噸），總體需要觀察下游需求變化。目前葵粕是最具性價(jià)比的蛋白，雖然菜粕和葵粕蛋白含量僅差1%，但是目前價(jià)差已達(dá)到200-300元，可以進(jìn)行替代。

菜粕添加比例：水產(chǎn)料（主要是普水料）中菜粕最低添加比例為3%-5%，菜粕性比價(jià)好時(shí)最高可達(dá)30%；豬料中菜粕添加比例為0-15%；禽料中菜粕添加比例根據(jù)與葵粕的價(jià)差情況，最高可至15%-20%。

對豆粕基差看法：目前華南豆粕基差仍然比較堅(jiān)挺，但是隨著4月中下旬大豆陸續(xù)到港，豆粕基差預(yù)計(jì)會有所回落，目前部分油廠給出的4月上半旬的豆粕基差報(bào)價(jià)為120-150元，而4月下半旬的基差報(bào)價(jià)為60-70元，這從層面可以佐證后期豆粕供應(yīng)將進(jìn)一步寬松。

港雜費(fèi)：菜籽港雜費(fèi)一般為50元/噸，大豆港雜費(fèi)一般為50元/噸，部分地區(qū)可達(dá)80元/噸。

華南油脂消費(fèi)情況：豆油消費(fèi)17-18萬噸/月，棕櫚油消費(fèi)14-15萬噸/月，菜油消費(fèi)3000-4000噸/月。

菜油包裝油利潤情況：通常中包裝油利潤200-300元/噸，主要取決于采購成本，小包裝油需要看區(qū)域頭部企業(yè)溢價(jià)。

菜籽到港時(shí)間：加菜籽發(fā)往廣東一般需要23-25天，通關(guān)流程需要20天左右，流程一切順利的話全程需要40天左右。

對于棕櫚油行情后續(xù)看法：目前棕櫚油短期到港較少，但是買船尚有時(shí)間窗口，并且下游需求疲軟，多頭接貨后存在無法轉(zhuǎn)手賣出的問題。

公司F

企業(yè)情況：國內(nèi)某大型貿(mào)易商。

貿(mào)易量和貿(mào)易結(jié)構(gòu)：主營油脂和粕類，油脂類年貿(mào)易量60萬噸左右，其中豆油30萬噸，棕櫚油15-20萬噸，菜油10萬噸以內(nèi)，粕類年貿(mào)易量60萬噸左右。

貿(mào)易方式：以基差貿(mào)易和套保為主，單邊做得少，現(xiàn)貨基本沒有風(fēng)險(xiǎn)敞口。

貿(mào)易范圍：以華南、西南和華北為主，華東有少量業(yè)務(wù)。

客戶群體：貿(mào)易商、終端都有。

國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)情況：國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)剛需集中在食品和餐飲領(lǐng)域，罐裝廠一般傾向于購買散油后加工成中包裝油出售，目前散油提貨需求較弱，反映出目前下游需求不佳。

調(diào)和油配方比例：之前華南地區(qū)調(diào)和油配方中棕櫚油：豆油為8:2或9:1，目前豆油和棕櫚油配比已調(diào)整為99%和1%。

對菜油后續(xù)行情看法：基差方面，認(rèn)為菜油基差弱勢，川渝、西北能夠交割的庫基本預(yù)約滿了，6-7月買船基本確定，供應(yīng)壓力仍然較大。月差方面，傾向于菜油5-9反套思路，理由有以下幾點(diǎn)，一是目前菜籽4-6月份現(xiàn)貨供應(yīng)壓力較大，而8-9月份菜籽報(bào)價(jià)較少，僅有1-2條買船，市場對加菜籽新作產(chǎn)量抱有期待；二是5月為菜油強(qiáng)制注銷月，沒人愿意去接貨，隨著5月交割壓力釋放，后期供應(yīng)壓力沒有想象中那么大，并且消費(fèi)需求應(yīng)該會有所好轉(zhuǎn)；三是目前一級菜油和一級豆油價(jià)差較小，替代效應(yīng)下預(yù)計(jì)對菜油價(jià)格有所支撐。

對棕櫚油后續(xù)行情看法：5-6月前棕櫚油庫存緊張情況無法緩解，因?yàn)?/span>4月船期進(jìn)口利潤未打開，近月買船較少的情況下，P05合約存在軟逼倉的條件，但是多頭目前獲利較多，進(jìn)交割接貨后存在無法處理的問題。棕櫚油由于高溢價(jià)目前僅剩食品領(lǐng)域的剛需消費(fèi)，短期內(nèi)預(yù)計(jì)庫存去化趨緩，如果印度補(bǔ)貨需求良好以及中國買船窗口遲遲無法打開，不排除7月之前維持緊平衡格局，7月之后產(chǎn)地賣貨壓力或會有所體現(xiàn)，P7-9反套可適時(shí)參與，后續(xù)需要持續(xù)關(guān)注產(chǎn)地壓力何時(shí)釋放。

對豆油后續(xù)行情看法：華南豆油基差全國最高，但是隨著華南豆油基差進(jìn)一步走高，從其他地區(qū)比如北方地區(qū)（北方到華南船運(yùn)運(yùn)費(fèi)280-300元/噸）發(fā)貨過來足以緩解華南現(xiàn)貨緊張情況，因此未來豆油基差上漲和下跌空間均有限。未來豆油反轉(zhuǎn)的機(jī)會在于棕櫚油到港情況以及油廠開機(jī)情況，短期來看華南地區(qū)豆油現(xiàn)貨緊張情況在4月下半旬之前不太會緩解。

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