報告品種：錫

要點：

從下游調(diào)研的情況來看，國內(nèi)需求實際復蘇的速度較慢，主要拖累項仍然是電子焊料需求。除了訂單疲軟外，錫價持續(xù)走高一定程度也抑制了下游采購的量。但是因為錫化工、鍍錫板的消費走強、光伏和鉛蓄消費的走平，總體消費走弱幅度不大。但是，從目前的數(shù)據(jù)來看，1季度，國內(nèi)社會庫存累庫量近6500噸，而國內(nèi)進口除1月有去年底剩余的印尼進口到港外，2-3月進口窗口都處關(guān)閉，累庫幅度過大，導致國內(nèi)表消累計同比-10%左右，降幅之大，遠超市場感知。究其原因，或主要歸咎于冶煉廠隱性庫存逐步在22萬/噸以上交倉所致。

展望后市，供應端，國內(nèi)40%礦加工費下調(diào)至13500元/金屬噸，進一步壓縮冶煉利潤。目前佤邦礦山重啟仍無明確消息，即使4月礦山重開，成品精礦供應時間將后移至6月，冶煉開工有進一步調(diào)低的可能。海外，印尼RKAB完成批復4.4萬噸，3月出口量在3700噸附近，同比仍處低位，難以向國內(nèi)出口。供應端有減少預期，而冶煉廠隱性庫已基本清完，下游在近3個月的盤面持續(xù)上漲下庫存已持續(xù)去化，后續(xù)將維持剛性補庫。全球半導體銷售同比回升趨勢不改，行業(yè)主動補庫仍可期待。預期2季度，國內(nèi)社會庫存將轉(zhuǎn)為去庫，LME庫存在印尼出口仍受限下亦維持當前去庫節(jié)奏。內(nèi)外庫存同時走低，維持對錫價中長期看漲。

一、調(diào)研背景

去年11月開始，國內(nèi)錫錠社會庫存持續(xù)攀升，同比累庫至歷史最高水平，但國內(nèi)價格走勢卻走出上漲趨勢，滬錫主力年初至今上漲7.61%。

雖然原因可以用印尼一季度RKAB審批延遲導致的海外供應緊張來解釋部分上漲，但是LME的去庫卻在印尼出口停滯下差強人意。并且，國內(nèi)市場貿(mào)易商從年后開始反饋的現(xiàn)貨成交萎靡也值得注意。印尼3月出口已開始逐步恢復，若后續(xù)出口恢復正常，國內(nèi)消費維持弱勢，價格勢必難以維持向上勢頭。錫價漲至225000元/噸的強壓力位，為對國內(nèi)實際消費有更深入地了解，我司于3月對江蘇地區(qū)部分大型錫下游企業(yè)進行拜訪調(diào)研，調(diào)研內(nèi)容供各位投資者參考。

二、調(diào)研匯總及結(jié)論

1、錫化工：

化工訂單明顯同比好于去年，內(nèi)貿(mào)訂單有時候會因為價格節(jié)后持續(xù)走高，有所減少，但是盤面一旦回落，前期訂單就會回補。外貿(mào)訂單環(huán)比略有增長，海外消費自去年下半年開始就好于國內(nèi)。

從數(shù)據(jù)來看，節(jié)后國內(nèi)PVC開工率便維持同比高位，春節(jié)幾乎都沒有產(chǎn)生季節(jié)性影響，1-2月PVC產(chǎn)量累計同比+6.00%。但是出口同比弱于去年，1-2月累計出口-20.02%，或因海外PVC生產(chǎn)有所恢復有關(guān)。

2、光伏焊料：

不同焊料企業(yè)對市場的感知不同，差異化較大。只有光伏行業(yè)為下游的企業(yè)目前訂單不錯并且對后市也比較樂觀，目前4月份的接單量持平或者環(huán)比有增加。生產(chǎn)多種焊料產(chǎn)品為下游的企業(yè)認為今年光伏訂單同比差于去年，且對今年的需求量預期不高，主要因為往年春節(jié)期間光伏企業(yè)訂單爆滿基本不放假維持高開工運行，但今年春節(jié)卻放了長假，顯示當前光伏訂單低迷。

從國內(nèi)組件的產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)來看，1-2月國內(nèi)組件產(chǎn)量69.93GW，累計同比+11.05%；出口1289百萬個，累計同比+32.88%。

從數(shù)據(jù)的角度來看1-2月國內(nèi)的組件生產(chǎn)和出口量仍處在正增長區(qū)間，但是增幅大幅放緩。并且國內(nèi)光伏產(chǎn)能已進入過剩階段，光伏焊條生產(chǎn)企業(yè)由于沒有太高的技術(shù)門檻，競爭已逼入白熱化階段，加工利潤壓縮。在需求擴張期結(jié)束、利潤大幅壓薄的情況下，多廠家競爭下，企業(yè)涼熱感受不均。

3、電子焊料：

幾家生產(chǎn)企業(yè)均表示電子焊料消費同比還在繼續(xù)走差，還沒有明顯感受到終端訂單回暖的跡象。并且已經(jīng)和光伏焊條一樣，電子焊料也進入了白熱化競爭，沒有前幾年產(chǎn)業(yè)擴張期帶來的紅利，加工利潤也在縮減。

市場感知基本與數(shù)據(jù)一致，雖然半導體銷售同比回升，但是半導體企業(yè)仍處在去庫存階段，尚未進入主動補庫。

4、其它：

鉛蓄電池開工率基本同比持平，4月雖然部分廠商有減產(chǎn)預期，但是另一龍頭大廠開工基本持平下，開工率下調(diào)空間不大。

鋼廠前兩個月鍍錫板產(chǎn)量80.24萬噸，累計同比+12.59%。目前錫錠長單采購量有所增加，且節(jié)后新增2條產(chǎn)線投產(chǎn)，預計上半年鍍錫板產(chǎn)量將同比維持高位。

5、結(jié)論：

從下游調(diào)研的情況來看，國內(nèi)需求實際復蘇的速度較慢，主要拖累項仍然是電子焊料需求。除了訂單疲軟外，錫價持續(xù)走高一定程度也抑制了下游采購的量。但是因為錫化工、鍍錫板的消費走強、光伏和鉛蓄消費的走平，總體消費走弱幅度不大。但是，從目前的數(shù)據(jù)來看，1季度，國內(nèi)社會庫存累庫量近6500噸，而國內(nèi)進口除1月有去年底剩余的印尼進口到港外，2-3月進口窗口都處關(guān)閉，累庫幅度過大，導致國內(nèi)表消累計同比-10%左右，降幅之大，遠超市場感知。究其原因，或主要歸咎于冶煉廠隱性庫存逐步在22萬/噸以上交倉所致。

展望后市，供應端，國內(nèi)40%礦加工費下調(diào)至13500元/金屬噸，進一步壓縮冶煉利潤。目前佤邦礦山重啟仍無明確消息，即使4月礦山重開，成品精礦供應時間將后移至6月，冶煉開工有進一步調(diào)低的可能。海外，印尼RKAB完成批復4.4萬噸，3月出口量在3700噸附近，同比仍處低位，難以向國內(nèi)出口。供應端有減少預期，而冶煉廠隱性庫已基本清完，下游在近3個月的盤面持續(xù)上漲下庫存已持續(xù)去化，后續(xù)將維持剛性補庫。全球半導體銷售同比回升趨勢不改，行業(yè)主動補庫仍可期待。預期2季度，國內(nèi)社會庫存將轉(zhuǎn)為去庫，LME庫存在印尼出口仍受限下亦維持當前去庫節(jié)奏。內(nèi)外庫存同時走低，維持對錫價中長期看漲。

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