3月制造業(yè)PMI環(huán)比上升1.7個百分點至50.8%，創(chuàng)下過去11個月以來新高。其中，新訂單指數(shù)和生產(chǎn)指數(shù)分別上行4個、2.4個百分點，拉動PMI上行1.2個、0.6個百分點，是制造業(yè)PMI超預期的主要原因。

季節(jié)性因素只能夠解釋PMI的部分反彈。此前2月春節(jié)年份[1]的3月PMI新訂單指數(shù)平均環(huán)比上行1.6個百分點，最高上行2.8個百分點，均低于今年4個百分點的上行幅度。

超季節(jié)性因素的核心在需求。3月制造業(yè)新訂單、出口新訂單、在手訂單指數(shù)分別上行4個、5個、4.1個百分點至53%、51.3%、47.6%。

一、最確定的需求還是美國補庫存拉動中國出口

目前需求最確定的方向依然是外需。

去年三季度開始，美國制造業(yè)已經(jīng)開啟了新一輪的景氣循環(huán)。

當前美國各口徑下薪資增速難以實質(zhì)性跌破4%，居民消費和GDP增速將繼續(xù)保持較強增長，聯(lián)儲也將今年GDP增速預測值從1.4%上調(diào)至2.1%。

去年在美國經(jīng)濟韌性和出口份額韌性的雙重支撐下，中國出口已經(jīng)超出去年初時的市場預期。

今年在美國經(jīng)濟開始補庫存的帶動下，中國出口將繼續(xù)受益。

中國1-2月出口同比增長7.1%，不過去年3月是出口的高點，今年3月出口同比讀數(shù)可能回落，但可以期待環(huán)比表現(xiàn)。

小企業(yè)更受益于出口高景氣，3月小型企業(yè)新出口訂單環(huán)比上行11.9個百分點，高于大型企業(yè)和中型企業(yè)的2.7個和6.9個百分點，帶動3月小型企業(yè)新訂單指數(shù)上行8.1個百分點。

二、內(nèi)需的確定性增量主要是高技術(shù)制造和設(shè)備投資

內(nèi)需的確定性在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級拉動的投資需求和新供給創(chuàng)造的新需求，比如新能源、半導體、計算機通信設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、船舶飛機等。

3月裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI分別提高2.1個和3.1個百分點至51.6%和53.9%。高頻數(shù)據(jù)對高技術(shù)制造業(yè)的跟蹤不足，可能會造成高頻數(shù)據(jù)與統(tǒng)計局數(shù)據(jù)的偏離。

裝備制造業(yè)的需求來自設(shè)備投資。1-2月，固定資產(chǎn)投資中設(shè)備工器具購置累計同比增長17%，大幅高于4.2%的固定資產(chǎn)投資，帶動1-2月規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長8.6%，高于工增同比1.6個百分點。

高技術(shù)制造業(yè)依然維持高景氣。一方面，與出口相關(guān)2023年中國航天航空器（HS88）、計算機集成制造技術(shù)出口同比增長46.2%和13.8%，2024年1-2月增長14.1%和23.7%。另一方面，智能化升級、數(shù)字化轉(zhuǎn)型是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主要方向，對高技術(shù)制造業(yè)（醫(yī)藥制造，航空、航天器及設(shè)備制造，電子及通信設(shè)備制造，計算機及辦公設(shè)備制造，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造，信息化學品制造）具有直接的拉動效益。

三、經(jīng)濟冷熱不均的結(jié)構(gòu)性特征依然顯著

盡管3月PMI超季節(jié)性反彈，但經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性特征依然明顯。制造業(yè)的產(chǎn)需情況明顯強于和基建地產(chǎn)相關(guān)的建筑業(yè)；高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)的景氣度明顯高于消費品制造業(yè)和基礎(chǔ)原材料制造業(yè)。

今年春節(jié)后建筑業(yè)復產(chǎn)復工速度偏弱。截止3月12日，工地開復工率僅75.4%，同比農(nóng)歷低10.7個百分點；勞務上工率72.4%，同比農(nóng)歷低11.5個百分點；資金到位率僅47.7%。

3月建筑業(yè)PMI季節(jié)性回升2.7個百分點至56.2%，建筑業(yè)新訂單指數(shù)僅回升0.9個百分點至48.2%，整體弱于季節(jié)性，2月春節(jié)年份建筑業(yè)新訂單平均回升3.8個百分點?；A(chǔ)原材料制造業(yè)PMI僅回升了1.2個百分點至49.1%，和建筑業(yè)復工復產(chǎn)偏弱有關(guān)。

總的來看，3月PMI表明當前經(jīng)濟的兩大確定性是出口和高技術(shù)制造業(yè)，這與去年的經(jīng)濟規(guī)律基本一致。

根據(jù)1-2月統(tǒng)計局數(shù)據(jù)計算，1季度GDP同比增速將在5%左右，有望實現(xiàn)開門紅，這也意味著當前政策重心依然是存量政策落地（如大規(guī)模設(shè)備更新），而不是推出更多的增量政策。

[1]注：2022年春季在2月1日，因此跳過2021年，僅比較2月則是因為工業(yè)生產(chǎn)本身也有淡旺季，選定2月能夠減少誤差

風險提示

經(jīng)濟表現(xiàn)超預期，出口低于預期，全球經(jīng)濟不及預期。