報(bào)告品種：生豬

東北地區(qū)為傳統(tǒng)生豬外調(diào)大省，由于其糧食資源豐富，飼料成本相對(duì)較低，本地人口較少，總需求偏弱，東北地區(qū)生豬多外調(diào)至華中及華東部分省份；從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，雖然非瘟疫情驅(qū)使東北規(guī)模企業(yè)集中度快速提升，但是散戶占比依然較高，易成為生豬市場(chǎng)情緒的先行區(qū)域。節(jié)后北方地區(qū)價(jià)格堅(jiān)挺，基于2023年慣性悲觀預(yù)期，市場(chǎng)依然擔(dān)憂超量壓欄，后續(xù)拋售帶動(dòng)價(jià)格下跌；因此，本次走訪吉林、黑龍江兩省多家飼料、養(yǎng)殖、屠宰等端口，旨在印證市場(chǎng)預(yù)期。

我們的觀點(diǎn)：

綜合來看，2023年四季度散戶端口存在實(shí)質(zhì)性去化，飼料端數(shù)據(jù)連續(xù)3個(gè)月下降，印證存欄去化的情況，根據(jù)能繁推演，2024年二三季度理論供應(yīng)量逐步下滑；節(jié)后信心與資金的雙重缺失，導(dǎo)致東北地區(qū)養(yǎng)殖端行為偏謹(jǐn)慎，市場(chǎng)空欄率高位，同時(shí)，也意味著潛在投機(jī)需求仍在，壓欄空間較大。因此，我們認(rèn)為，北方地區(qū)累庫初啟動(dòng)，未來半年供應(yīng)趨勢(shì)下滑的推演之下，高利潤預(yù)期將促使產(chǎn)業(yè)端逐月調(diào)整出欄計(jì)劃，用以擴(kuò)大現(xiàn)有存欄基礎(chǔ)下的利潤總額，壓欄拋售邏輯或延遲兌現(xiàn)；近端處于累庫初期階段，或存在階段性超預(yù)期行情，5月合約考慮逢低做多，或以正套形式介入為主。

我們的邏輯：

從供應(yīng)端看：養(yǎng)殖、飼料及屠宰端口均反饋2023年四季度去化略超預(yù)期，預(yù)估散戶去化幅度30-40%，生產(chǎn)靜默及清欄處理均會(huì)導(dǎo)致階段性生產(chǎn)效能隨之下降，四季度基數(shù)與乘數(shù)的雙重下降將兌現(xiàn)于2024年二三季度供應(yīng)總量的下降。

從需求端看：節(jié)后季節(jié)性需求走弱，清明前后鮮銷需求將逐步穩(wěn)定，屠宰開工率低導(dǎo)致屠宰虧損，但是凍品市場(chǎng)已逐步回暖，關(guān)注是否存在分割需求帶動(dòng)的階段性增量。

庫存：國產(chǎn)凍品庫存逐步消化，年后并未新增累庫，若有價(jià)格回調(diào)或存在入庫意愿；市場(chǎng)空欄率高，活體庫存壓力較小，潛在投機(jī)需求強(qiáng)，一旦預(yù)期轉(zhuǎn)好，存欄低頭數(shù)的問題需要在淡季靠累庫帶動(dòng)均重上漲解決，當(dāng)前仍處于累庫初期階段。

1、調(diào)研總結(jié)：散戶存欄去化，累庫初期，市場(chǎng)拋售意愿易后置

存欄情況：疫情前，東北地區(qū)為散戶聚集區(qū)域，位于飼料原料產(chǎn)地，養(yǎng)殖優(yōu)勢(shì)明顯，集團(tuán)場(chǎng)擴(kuò)張迅速，預(yù)計(jì)當(dāng)前集團(tuán)場(chǎng)出欄量占比已至40-50%。2023年四季度相較于華中、華東及華北地區(qū)，東北地區(qū)疫情影響有限，但是散戶存欄依然受到明顯影響；綜合各端口反饋，2023年10月中下旬起，行業(yè)內(nèi)檢測(cè)環(huán)境陽性率明顯提升，直至11月底，該比例開始下降，12月疫情影響趨于平穩(wěn)，預(yù)估中小養(yǎng)殖群體存欄量較2023年年初去化幅度約為30-40%，高發(fā)區(qū)域農(nóng)戶去化幅度處于50-60%區(qū)間；飼料數(shù)據(jù)也能佐證相應(yīng)情況，2023年11月飼料環(huán)比出現(xiàn)下降跡象，2024年1-2月豬料持續(xù)下降，其中2月降幅較大，較2023年高峰月份產(chǎn)量下降40%；大型養(yǎng)殖場(chǎng)防疫能力較強(qiáng)，受疫情影響相對(duì)偏小，預(yù)估影響幅度9-15%，一季度環(huán)境平穩(wěn)后，大型養(yǎng)殖場(chǎng)逐步補(bǔ)欄，存欄處于恢復(fù)階段。

生產(chǎn)效能：北方集團(tuán)占比提升，二元母豬占比超過95%，2022年底PSY已快速增長(zhǎng)，2023年較2022年預(yù)計(jì)繼續(xù)上升1頭/年，但是2023年四季度疫情對(duì)特定階段的生產(chǎn)效能造成負(fù)面影響；部分母豬場(chǎng)拔牙過程需要靜默，部分母豬場(chǎng)選擇清場(chǎng)，導(dǎo)致四季度配種節(jié)奏及存活率均不及預(yù)期，2024年4月市場(chǎng)平均出欄量將初步反映存欄基數(shù)與生產(chǎn)效能共振的影響，預(yù)計(jì)當(dāng)月標(biāo)豬供應(yīng)下降11-13%。2024年一季度配種率及存活率恢復(fù)正常后，母豬高效能對(duì)于供應(yīng)的負(fù)反饋逐步恢復(fù)常態(tài)，預(yù)計(jì)四季度對(duì)應(yīng)標(biāo)豬出欄將體現(xiàn)效能恢復(fù)的影響。

成本情況：由于原料價(jià)格處于相對(duì)低位，養(yǎng)殖端飼料成本下降，東北最優(yōu)群體完全養(yǎng)殖成本可達(dá)13.6元/公斤，放養(yǎng)的平均養(yǎng)殖成本約為14.2-14.6元/公斤，部分集團(tuán)自營成本依然需要16元/公斤，但是，仔豬價(jià)格持續(xù)上漲，9月放養(yǎng)的預(yù)估成本或達(dá)到16-16.4元/公斤。

資金情況：根據(jù)飼料企業(yè)反饋，2024年四季度以來，集中式收緊對(duì)中小型養(yǎng)殖場(chǎng)的賒欠額度，持續(xù)性虧損疊加疫情導(dǎo)致養(yǎng)戶資金鏈斷裂的情況增多，存活下來的中型場(chǎng)尋求更加靈活的生產(chǎn)模式，跟隨預(yù)期利潤調(diào)節(jié)外購仔豬或者二次育肥，輕易不會(huì)選擇擴(kuò)大規(guī)模；部分大型養(yǎng)殖場(chǎng)反饋融資渠道出現(xiàn)收窄跡象，主動(dòng)擱置部分?jǐn)U產(chǎn)計(jì)劃，寧愿空置部分欄圈，優(yōu)先保存現(xiàn)金流。

二育情況：12月飼料端口感知到二次育肥客戶存在增量情況，網(wǎng)點(diǎn)相應(yīng)群體飼料銷量驟增，春節(jié)前基本完成出欄；春節(jié)后基本沒有感受到本地大量二次育肥群體入場(chǎng)，2月底及3月初少量二育提前入場(chǎng)，體量遠(yuǎn)小于去年同期，2023年二育高峰時(shí)期部分集團(tuán)70-80%豬只流向二次育肥端口，近期約20-30%出欄流向二次育肥群體；一方面由于當(dāng)前天氣較冷，依然需要暖氣成本，養(yǎng)殖成本偏高，另一方面資金限制部分養(yǎng)戶入場(chǎng)，但是東北空置欄圈數(shù)量較多，養(yǎng)戶就業(yè)方向窄，會(huì)根據(jù)養(yǎng)殖預(yù)期利潤的變化調(diào)整補(bǔ)欄節(jié)奏，預(yù)計(jì)4月氣溫回暖后二育入場(chǎng)或有增加，或現(xiàn)貨價(jià)格漲至17-18元/公斤，高額利潤刺激養(yǎng)戶補(bǔ)欄二育。

補(bǔ)欄及壓欄節(jié)奏：當(dāng)前仔豬補(bǔ)欄情緒非常濃厚，散戶期望較低價(jià)格采購仔豬進(jìn)行養(yǎng)殖，但伴隨仔豬價(jià)格快速上漲，仔豬補(bǔ)欄情緒或逐步下降；由于仔豬價(jià)格上漲，可能部分養(yǎng)戶會(huì)選擇補(bǔ)欄后備母豬。根據(jù)飼料端口反饋，伴隨現(xiàn)貨價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，后市預(yù)期轉(zhuǎn)好，少量養(yǎng)戶開始?jí)簷冢]有觀測(cè)到集中壓欄的跡象；整體體重相對(duì)合理，周度均重變化并不大，集團(tuán)年前將體重降至115-120公斤，現(xiàn)階段預(yù)估在120-125公斤，低于去年同期水平，符合季節(jié)性規(guī)律。

凍品情況：2023年下半年至2024年一季度均以消耗凍品庫存為主，節(jié)后并無主動(dòng)分割入庫意愿，一方面受資金限制，另一方面期望等待更低價(jià)格入場(chǎng)，目前價(jià)格上漲后依然較為謹(jǐn)慎。

價(jià)格預(yù)期：雖然散戶端口存在實(shí)質(zhì)性去化，但是東北集團(tuán)占比不斷提升，其產(chǎn)能調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)，當(dāng)前養(yǎng)殖利潤逐步恢復(fù)，養(yǎng)殖端對(duì)后市仍然持有謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為全年均價(jià)會(huì)比2023年高，漲價(jià)幅度相對(duì)有限，東北地區(qū)年內(nèi)高價(jià)或?yàn)?/span>16-17元/公斤。

2、投資展望

我們的觀點(diǎn)：

綜合來看，2023年四季度散戶端口存在實(shí)質(zhì)性去化，飼料端數(shù)據(jù)連續(xù)3個(gè)月下降，印證存欄去化的情況，根據(jù)能繁推演，2024年二三季度理論供應(yīng)量逐步下滑；節(jié)后信心與資金的雙重缺失，導(dǎo)致東北地區(qū)養(yǎng)殖端行為偏謹(jǐn)慎，市場(chǎng)空欄率高位，同時(shí)，也意味著潛在投機(jī)需求仍在，壓欄空間較大。因此，我們認(rèn)為，北方地區(qū)累庫初啟動(dòng)，未來半年供應(yīng)趨勢(shì)下滑的推演之下，高利潤預(yù)期將促使產(chǎn)業(yè)端逐月調(diào)整出欄計(jì)劃，用以擴(kuò)大現(xiàn)有存欄基礎(chǔ)下的利潤總額，壓欄拋售邏輯或延遲兌現(xiàn)；近端處于累庫初期階段，易出現(xiàn)階段性超預(yù)期行情，5月合約考慮逢低做多，或以正套形式介入為主。

我們的邏輯：

從供應(yīng)端看：養(yǎng)殖、飼料及屠宰端口均反饋2023年四季度去化略超預(yù)期，預(yù)估散戶去化幅度30-40%，生產(chǎn)靜默及清欄處理均會(huì)導(dǎo)致階段性生產(chǎn)效能隨之下降，四季度基數(shù)與乘數(shù)的雙重下降將兌現(xiàn)于2024年二三季度供應(yīng)總量的下降。

從需求端看：節(jié)后季節(jié)性需求走弱，清明前后鮮銷需求將逐步穩(wěn)定，屠宰開工率低導(dǎo)致屠宰虧損，但是凍品市場(chǎng)已逐步回暖，關(guān)注是否存在分割需求帶動(dòng)的階段性增量。

庫存：國產(chǎn)凍品庫存逐步消化，年后并未新增累庫，若有價(jià)格回調(diào)或存在入庫意愿；市場(chǎng)空欄率高，活體庫存壓力較小，潛在投機(jī)需求強(qiáng)，一旦預(yù)期轉(zhuǎn)好，存欄低頭數(shù)的問題需要在淡季靠累庫帶動(dòng)均重上漲，當(dāng)前仍處于累庫初期階段。

主要風(fēng)險(xiǎn)：

標(biāo)肥價(jià)差過度走壞刺激短期拋壓增強(qiáng)；

資金缺口過大，抑制市場(chǎng)壓欄動(dòng)作。

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