報(bào)告品種：原油、瀝青

原油-瀝青調(diào)研的第二天，我們主要走訪(fǎng)了兩家煉油企業(yè)。第一家煉廠(chǎng)以成品油為主產(chǎn)品，第二家煉廠(chǎng)既產(chǎn)成品油又產(chǎn)瀝青，瀝青對(duì)其綜合利潤(rùn)影響較大。通過(guò)訪(fǎng)談與交流，我們有這樣幾點(diǎn)重要發(fā)現(xiàn)：

一、成品油2024年消費(fèi)同比較為低迷。兩家煉廠(chǎng)開(kāi)工率都維持偏低水平，最關(guān)鍵的是生產(chǎn)虧損，對(duì)煉廠(chǎng)來(lái)說(shuō)當(dāng)有利潤(rùn)時(shí)的效益最大化是開(kāi)工開(kāi)滿(mǎn)。當(dāng)前山東地?zé)捚毡殚_(kāi)工偏低，也因?yàn)樯a(chǎn)虧損。Brent80美元以上的價(jià)格，市場(chǎng)承接力較低。

二、對(duì)市場(chǎng)普遍缺乏信心的情況下，煉廠(chǎng)的原料原油庫(kù)存、成品庫(kù)存都維持低位。企業(yè)非常擔(dān)心瀝青較高的社會(huì)庫(kù)存。傳統(tǒng)3-4月是需求小旺季，當(dāng)前的需求低迷導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存高位，如果需求持續(xù)不振，當(dāng)進(jìn)入5-6月的淡季時(shí)，瀝青的壓力就會(huì)更大。

調(diào)研企業(yè)A：低開(kāi)工、低庫(kù)存，柴油拖累煉廠(chǎng)利潤(rùn)

企業(yè)簡(jiǎn)介：該企業(yè)國(guó)家認(rèn)可保留的地方煉油企業(yè)，是東營(yíng)市重點(diǎn)培植骨干企業(yè)，集團(tuán)現(xiàn)擁有300萬(wàn)噸/年常減壓裝置，以及一系列二次加工裝置，企業(yè)的主產(chǎn)品就是成品油。

原油采購(gòu)及點(diǎn)價(jià)：俄烏沖突前后，中國(guó)山東地?zé)挼脑筒少?gòu)有較大的變化。俄烏沖突改變了全球的物流因素。俄烏沖突前，山東地?zé)捙c中東國(guó)家石油公司以及大型貿(mào)易商采油較多。俄烏沖突后，因?yàn)槎碛图耙晾视蛢r(jià)格更有優(yōu)勢(shì)，地?zé)捀鼉A向于采購(gòu)低成本原油。美國(guó)對(duì)俄油制裁在2023年12月力度加強(qiáng)，對(duì)企業(yè)的采購(gòu)造成了一些流程繁瑣的困擾。

俄烏沖突前后，原油采購(gòu)的付款模式也發(fā)生了很大改變。此前是信用證為主。此后以現(xiàn)款或保證金為主。當(dāng)前賣(mài)方稍顯弱勢(shì)，甚至允許原油運(yùn)至煉廠(chǎng)，被加工后生產(chǎn)出成品油再付款原油費(fèi)用。因此可以說(shuō)企業(yè)的原油庫(kù)存水平很低，因不占用資金。

企業(yè)的原油點(diǎn)價(jià)與原油采購(gòu)有一些割裂。點(diǎn)價(jià)以當(dāng)天的銷(xiāo)售和生產(chǎn)而定，點(diǎn)價(jià)以TAS模式進(jìn)行，不賭價(jià)格。原油采購(gòu)保證煉廠(chǎng)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)即可。

成品油需求看法：2024年1-3月成品油銷(xiāo)售同比下降非常明顯，利潤(rùn)、銷(xiāo)量都有很大的下滑。2023年的柴油價(jià)格高點(diǎn)是2-3月。山東煉廠(chǎng)開(kāi)工很低，就是效益低迷的主要原因。該企業(yè)開(kāi)工率七成，去年同期是滿(mǎn)負(fù)荷。柴油價(jià)格一直起不來(lái)，對(duì)整個(gè)煉廠(chǎng)利潤(rùn)拖累比較嚴(yán)重。汽油價(jià)格同比差不多。

成品油質(zhì)量、銷(xiāo)售模式及定價(jià)：該企業(yè)成品油的最大下游是加油站。貿(mào)易商的量同比降了很多，去年貿(mào)易商囤貨比較多。企業(yè)的成品油當(dāng)天銷(xiāo)售、當(dāng)天制定價(jià)格，固定貨期和付款方式。企業(yè)沒(méi)有成品油銷(xiāo)售的長(zhǎng)約。山東價(jià)格調(diào)整非常靈活，很貼近市場(chǎng)。成品油庫(kù)存該企業(yè)就正常水平，近期都有一些累庫(kù)。

山東地?zé)挸善酚偷馁|(zhì)量與主營(yíng)煉廠(chǎng)的質(zhì)量相差并不大。主營(yíng)煉廠(chǎng)在采購(gòu)山東地?zé)挸善酚蜁r(shí)對(duì)品質(zhì)的要求更高。該企業(yè)是中石化的戰(zhàn)略合作伙伴。

山東地?zé)挼漠a(chǎn)能擴(kuò)張：國(guó)家對(duì)煉廠(chǎng)產(chǎn)能整體有控制。山東地區(qū)不會(huì)再有新增產(chǎn)能了。2024年有一套裕龍石化裝置，該煉廠(chǎng)可能會(huì)在6月底前后開(kāi)車(chē)。開(kāi)車(chē)前兩個(gè)月商務(wù)部會(huì)對(duì)其專(zhuān)門(mén)下達(dá)一批進(jìn)口配額。裕龍石化二期工程較為遙遠(yuǎn)，因填海尚未開(kāi)始。

調(diào)研企業(yè)B：綜合利潤(rùn)虧損，瀝青開(kāi)工低位

企業(yè)簡(jiǎn)介：東營(yíng)大型地方煉廠(chǎng)，主要生產(chǎn)國(guó)六柴油、國(guó)六汽油、石腦油、瀝青（70#、90#）、石油苯、液化石油氣、白油、工業(yè)硫酸、石油焦等石油產(chǎn)品，其中常減壓裝置220萬(wàn)噸，擁有石油配額220萬(wàn)噸，瀝青產(chǎn)能190萬(wàn)噸。

原油采購(gòu)以及點(diǎn)價(jià)：煉廠(chǎng)適用油品種類(lèi)較多，更傾向于采購(gòu)低價(jià)格的原油來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)，其中選用油種包括俄羅斯烏拉爾，ESPO以及伊朗油等，另外還會(huì)根據(jù)生產(chǎn)需求調(diào)節(jié)加入俄羅斯M100以及委內(nèi)瑞拉原油等，其中由于瀝青生產(chǎn)的需要委內(nèi)瑞拉原油占比約在60%附近。目前并未采取點(diǎn)價(jià)，而是以月均價(jià)的方式來(lái)進(jìn)行結(jié)算。

供應(yīng)端與煉廠(chǎng)利潤(rùn)：目前開(kāi)工率7成，整體煉廠(chǎng)綜合利潤(rùn)處于虧損狀態(tài)，并且柴油需求萎縮比較明顯，也導(dǎo)致加工利潤(rùn)出現(xiàn)明顯收縮。當(dāng)下瀝青的月度產(chǎn)量在 8萬(wàn)噸附近，考慮到需要給下游穩(wěn)定供貨，并未完全轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油。瀝青正常產(chǎn)量是當(dāng)前的兩倍。當(dāng)下國(guó)內(nèi)柴油以及汽油表現(xiàn)并不強(qiáng)勢(shì)，而石油瀝青加工利潤(rùn)也壓縮到低位水平。布倫特80美元/桶以上的價(jià)格對(duì)于生產(chǎn)利潤(rùn)施壓明顯，后續(xù)在原油高位下，提升開(kāi)工意愿很低，預(yù)計(jì)柴油利潤(rùn)若有階段性轉(zhuǎn)好，才可能有提升負(fù)荷的意愿。

裕龍石化近況：目前較為關(guān)注裕龍島的整體施工進(jìn)度，根據(jù)行業(yè)市場(chǎng)消息預(yù)計(jì)裕龍島項(xiàng)目可能最早于6月份打通循環(huán)，7月份出產(chǎn)品，屆時(shí)成品油煉能提升或?qū)?duì)于汽柴利潤(rùn)形成進(jìn)一步的打壓。裕龍石化汽柴油總共的收率可以做到14%到40%之間波動(dòng)，根據(jù)化工和成品油的利潤(rùn)情況進(jìn)行調(diào)整。化工虧損時(shí)，煉廠(chǎng)就可以將生產(chǎn)化工的原料石腦油外售。

瀝青需求看法：目前需求持環(huán)比改善但同比不如去年，當(dāng)下瀝青終端拿貨情況并不樂(lè)觀，根據(jù)樣本下游收集信息，1-3月出貨量同比減少近5成。

成品油需求看法：對(duì)于國(guó)內(nèi)柴油短期需求表現(xiàn)并不樂(lè)觀，汽油則表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

庫(kù)存：原油原料庫(kù)存處于低位水平，成品油庫(kù)存約處于常規(guī)水平，大約在15天左右。瀝青煉廠(chǎng)庫(kù)存維持低位，基本產(chǎn)銷(xiāo)平衡。

煉廠(chǎng)檢修：煉廠(chǎng)通常兩到三年大修一次。市場(chǎng)好的時(shí)候，煉廠(chǎng)將以輪檢為主。市場(chǎng)不好的時(shí)候就全廠(chǎng)檢修。中國(guó)當(dāng)前煉廠(chǎng)以安全為重，不會(huì)拖延時(shí)間不檢修，因22-23年中國(guó)出了多起安全事故。

冬季和夏季汽油規(guī)格的變化：中美兩國(guó)汽油規(guī)格冬季和夏季均有一些變化。冬季汽油可以天街一些碳五、碳四，比例能有15%；夏季碳五碳四的添加量只能到7-8%，主要是夏季氣溫高，低碳組分的雷諾蒸氣壓比較高。煉廠(chǎng)的柴油銷(xiāo)售有些差別，主要是密度。柴油生產(chǎn)的密度又取決于工藝。加氫裂化出來(lái)的柴油就輕一些。低密度的柴油加油站比較青睞，因單位重量對(duì)應(yīng)的體積更多。

（注：中信建投期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間3月30日）

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