報告要點(diǎn)：豆油、菜油、棕櫚油

一、核心要點(diǎn)

今年3月以來，國內(nèi)三大油脂盤面上漲勢頭強(qiáng)勁，漲幅超出市場預(yù)期。當(dāng)前豆油供應(yīng)階段性偏緊，而大量大豆即將到港；棕櫚油買船不足、國內(nèi)庫存下降的交易仍在發(fā)酵；菜油性價比凸顯而庫存去化緩慢，大供應(yīng)格局尚未扭轉(zhuǎn)。為了解油脂市場變化和產(chǎn)業(yè)主體經(jīng)營狀況，本次我們前往油脂的重要產(chǎn)銷地華南進(jìn)行調(diào)研，通過走訪當(dāng)?shù)鼐哂写硇缘挠蛷S和貿(mào)易公司，對市場進(jìn)行深入考察和交流。在前兩天3月24日-25日的行程中，企業(yè)反饋如下關(guān)鍵信息：

1、棕櫚油進(jìn)口利潤倒掛，近月買船較少，存在軟逼倉風(fēng)險，帶動油脂板塊整體上漲。

2、華南地區(qū)短期內(nèi)豆油供應(yīng)偏緊，豆棕價差倒掛導(dǎo)致豆油對棕櫚油的替代增加，調(diào)和油中豆油的添加比例明顯上升，棕櫚油需求幾近腰斬。

3、短期內(nèi)菜籽進(jìn)口量大，菜油仍然是大供應(yīng)、弱消費(fèi)格局。

4、產(chǎn)業(yè)對于油脂5-9價差套利的觀點(diǎn)存在分歧。

調(diào)研紀(jì)要

1、廣州油脂貿(mào)易商A

（1）企業(yè)經(jīng)營情況

該企業(yè)為油脂貿(mào)易商，主要經(jīng)營20L中包裝油脂和散油，無工廠，代理國內(nèi)知名油脂品牌，做了20多年，是華南最大的中包裝經(jīng)銷商。年散油貿(mào)易量在25萬噸左右，包裝油貿(mào)易量約8000噸/月，主做豆油和棕櫚油，其中棕櫚油以18度為主，24度做得少。

（2）市場現(xiàn)狀

公司以基差銷售為主，去年油脂基差下跌時間長，跌幅較大，公司采購和銷售比較艱難，今年基差整體不高了，企業(yè)也放低了預(yù)期，相比去年容易一些。近段時間基差在加速回歸，華南基差挺了幾天也開始走弱。

由于當(dāng)前豆棕價差持續(xù)走縮，棕油被豆油替代較多，華南棕油消費(fèi)13-14萬噸/月，年后用量減半。目前調(diào)和油中豆油的用量最多，可以占到90%-95%，但有些廠商的豆油豆腥味較重，華南地區(qū)不太能接受。華南地區(qū)基本不會用三菜替代一豆，因為三菜顏色太深，一般會用一菜替代一豆，但目前一菜和一豆價格沒有倒掛，一旦出現(xiàn)倒掛，一菜需求增加，很快價差就會回升。川渝地區(qū)可以用三菜替代一豆。

當(dāng)前棕櫚油可能會軟逼倉，近幾個月買船都很少，6、7月買船才增加。5月棕櫚油雖然買了16條船，但從產(chǎn)地到廣東需要20天時間，來不及交割。一般情況下，當(dāng)棕櫚油價格超過7800元/噸時，產(chǎn)業(yè)減少買貨，超過8000元/噸時進(jìn)行套保，但近期棕櫚油持續(xù)上漲的行情也讓產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了虧損。在棕櫚油帶動下，豆油和菜油也持續(xù)上漲，尤其是供應(yīng)較為充裕的菜油，這也是此前沒有料到的。棕櫚油方面，企業(yè)目前基本沒有庫存，轉(zhuǎn)為在盤面建立虛擬庫存。

巴西3、4月噸袋采購量減少，說明今年產(chǎn)量不會像USDA預(yù)期的那么好。今年巴西實(shí)行B14會增加100萬噸國內(nèi)豆油消費(fèi)，帶動大豆壓榨量增加，因此2023/24年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存應(yīng)該不高。巴西大豆豐產(chǎn)壓力的交易基本結(jié)束了。阿根廷的賣壓通常只有一段時間，不會像巴西這么持續(xù)。

消費(fèi)方面，春節(jié)到目前中包裝油脂的銷售情況都不好，目前國內(nèi)消費(fèi)降級，預(yù)計會在較長時間維持這樣一種狀態(tài)。餐飲行業(yè)中預(yù)制菜的占比越來越大，消費(fèi)頻率和消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降級，在中低端消費(fèi)中表現(xiàn)尤為明顯。

（3）交易策略

05豆棕價差性價比不高，不推薦做擴(kuò)，可以在09豆棕價差上嘗試做擴(kuò)，最好是右側(cè)交易。短期內(nèi)只要棕櫚油一直沒有買船，那么05豆棕價差可以打得很低，但曾經(jīng)也出現(xiàn)過4月下旬棕櫚油買船增加把盤面打下來的情況。

豆油可以做5-9正套。油粕比不推薦參與，現(xiàn)在的市場與以往變化較大，油粕比往往是單腿比較強(qiáng)或比較弱，統(tǒng)計套利已經(jīng)不太好做了。

豆粕可以做7-9反套，但不要看太空，5-9月買船還比較慢，榨利不太好。

2、廣州油脂貿(mào)易商B

（1）企業(yè)經(jīng)營情況

公司從事油脂貿(mào)易20年，采用期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營模式。油脂月均銷售量4-5萬噸，銷量多的月份7-8萬噸，少的月份3-4萬噸，中小包裝油脂每月5-6萬件，另有豆粕貿(mào)易每月2萬噸左右。油脂去年到今年行情不太理想，貿(mào)易量減少20%左右。

（2）市場現(xiàn)狀

目前市場的核心問題在于棕櫚油沒有買船。目前國內(nèi)豆油庫存109.4萬噸，棕櫚油庫存55.77萬噸，菜油庫存65.17萬噸，葵油庫存32.96萬噸，豆油和棕櫚油與去年同期相比庫存下降，而菜油、葵油庫存同比增加。近期棕櫚油商業(yè)買船情況：3月船期9.9萬噸，4月船期10.2萬噸，5月船期17.4萬噸，6月現(xiàn)在沒有買船，7月船期4.8萬噸，8、9月各1.2萬噸。3月全國棕櫚油消費(fèi)量大約為30萬噸，7-8月月消費(fèi)量可達(dá)到38-45萬噸，所以目前棕櫚油庫存是比較緊張的?，F(xiàn)在棕櫚油盤面持倉接近50萬手，空頭沒有交割的底氣，因此盡量不要空配棕櫚油，其他油脂也盡量不要做空。如果后續(xù)棕櫚油還是沒有買船，盤面可能會繼續(xù)逼倉。

油脂消費(fèi)方面，預(yù)計棕櫚油需求跌幅超過50%，往年同期中包裝油脂中30%-50%是棕櫚油，但目前油廠中包裝油脂中豆油的占比基本在85%以上，豆油用量多的也有達(dá)到99%添加比例的，并且豆油的替代量還在增加。只有一些食品廠對棕櫚油需求相對大一些，包裝油方面棕櫚油需求下降很快。正常華南豆油、棕櫚油日出庫量5000-6000噸，棕櫚油日出庫量約3000噸。2022年棕櫚油極端行情時，華南棕櫚油剛需壓縮至2-3萬噸/月，24度棕櫚油需求全部轉(zhuǎn)化為豆油和起酥油，當(dāng)時起酥油免關(guān)稅，可以加熱當(dāng)作棕櫚油銷售。貿(mào)易商5-7月不愿意做棕櫚油貿(mào)易，因為棕櫚油5-9價差過高，換月會面臨很高的基差，如果后期基差走弱，現(xiàn)貨難以銷售。

豆油方面，目前現(xiàn)貨偏緊，兩廣只有兩家油廠發(fā)貨，約占30%市場份額，另三家大型油廠不發(fā)貨，合同基本執(zhí)行完了。廣西兩家油廠停止開單，另有油廠限量或少量開單。兩廣豆油提貨量偏低，廣東周末提了1500-1800噸，加上廣西的提貨量大約不到2000噸，提貨量縮水60%。華南豆油消費(fèi)增加，棕櫚油被豆油替代的量增加，按照50%的替代量計算，每月增加14萬噸豆油消費(fèi)，會導(dǎo)致豆油需求很好，庫存繼續(xù)下降。4月預(yù)計有800萬噸大豆到港，豆油近期庫存下降，預(yù)計4月中旬降到低點(diǎn)之后會逐漸增加。

菜油方面，1-8月預(yù)計菜籽進(jìn)口360萬噸，大致可生產(chǎn)140萬噸菜油，1-2月消費(fèi)較少，3-8月每月大概可分?jǐn)偟?/span>20萬噸菜油供應(yīng)，還要加上進(jìn)口菜油，因此菜油供應(yīng)比較充裕，此外國內(nèi)還有儲備菜油也是潛在的供應(yīng)。3-9月菜油基差走弱，基差可操作空間不大，放空基差勝率較高，工廠買貨基本上在菜油上鎖利，套保盤較多。目前華南一菜價格高于一豆，菜油暫時無法替代豆油。

（3）交易策略

棕櫚油5-9價差反套或正套均存在風(fēng)險，反套風(fēng)險在于逼倉行情的延續(xù)，正套風(fēng)險在與后期買船增加，因此建議盡量不做。

豆油5-9價差正套概率較大，主要原因是認(rèn)為兩廣地區(qū)豆油現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊。

長線關(guān)注豆油和菜油的價差修復(fù)，做擴(kuò)遠(yuǎn)月的豆菜價差。

3、廣州油脂貿(mào)易商C

（1）企業(yè)經(jīng)營情況

公司油脂貿(mào)易覆蓋兩廣、川渝等地，銷量約5萬噸/月，以棕櫚油貿(mào)易為主，豆油月銷量約6000噸，菜油月銷量約3000噸。

（2）市場現(xiàn)狀

棕櫚油做國內(nèi)供應(yīng)變量，年初已經(jīng)預(yù)料到5月之前不太好做，所以減少進(jìn)口量。需要重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)地產(chǎn)量變化。1-2月多雨導(dǎo)致產(chǎn)地精煉廠采購不足，春節(jié)后至今產(chǎn)地精煉廠補(bǔ)貨積極，銷往印度有利潤。上周印度采購節(jié)奏放緩，而產(chǎn)地CPO到廠順暢、供應(yīng)充足。目前國內(nèi)市場沒有交易產(chǎn)地的供應(yīng)壓力，基本都在關(guān)注3月產(chǎn)量問題。開齋節(jié)后如果銷售仍然不力，賣貨壓力會向中國轉(zhuǎn)移，但是是以商業(yè)買船還是in-house的方式較難估計。目前國內(nèi)5月棕櫚油買船利潤倒掛較多，傾向于7月份前國內(nèi)維持緊平衡。4月開齋節(jié)期間產(chǎn)地勞工短缺會更嚴(yán)重，產(chǎn)量預(yù)計會在5月份恢復(fù)，運(yùn)抵中國的時間可能趕不上棕櫚油05合約交割。國內(nèi)棕櫚油庫存下降，但需求也不理想。預(yù)計印尼短期內(nèi)不太可能推進(jìn)B40，因為生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)技術(shù)還達(dá)不到。

預(yù)計4、5月大豆壓榨量月均800萬噸左右，比市場預(yù)期高一些，因為豆粕庫存已經(jīng)很低了，所以油廠會增加壓榨，導(dǎo)致豆油可能出現(xiàn)累庫。菜籽新作面積減少，預(yù)計減產(chǎn)180萬噸左右，減產(chǎn)幅度不是很大。通常情況，菜油9、10月最強(qiáng)，1月最弱。近期菜籽壓榨量多，菜油進(jìn)口減少，菜油溫和累庫，需求情況較差。此外菜油儲備提貨較弱，3-5月儲備需求不足。

（3）交易策略

所有油脂品種均傾向于5-9反套。棕櫚油5-9價差過高，三大油脂4月后庫存預(yù)計增加，棕櫚油多頭接貨后難以銷售，大概率會止盈離場，但仍有一定的逼倉風(fēng)險。華東棕櫚油基差比較弱。豆油天津、日照等北方地區(qū)供應(yīng)寬松，如果現(xiàn)貨銷售較為困難產(chǎn)業(yè)會考慮交到盤面上，通過賣進(jìn)買遠(yuǎn)的方式進(jìn)行套利，鎖定基差。菜油在內(nèi)陸地區(qū)也存在同樣的邏輯。四川、西北菜油基差貼水，現(xiàn)貨賣不動可以選擇交割。此外菜油5月最后一個交易日前倉單強(qiáng)制注銷，也會增加市場上菜油的供應(yīng)。

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