報告品種：紙漿

調(diào)研背景和目的

節(jié)后預(yù)期先行，國內(nèi)紙漿行情小漲挺市，紙張行情上漲情緒高漲。3月是造紙傳統(tǒng)旺季，而山東、河南作為造紙大省，根據(jù)造紙工業(yè)協(xié)會，造紙量占全國的22%左右。本次調(diào)研的主要對象為河南省和山東省的領(lǐng)先造紙企業(yè)。我們將通過對下游的調(diào)研訪問，主要目的包括：

1、了解河南山東地區(qū)文化紙企旺季產(chǎn)銷情況和漲價落實情況；

2、了解河南山東地區(qū)造紙行業(yè)利潤情況和對紙漿價格波動的應(yīng)對以及看法；

3、了解河南山東地區(qū)紙漿貿(mào)易商和文化紙貿(mào)易商的貿(mào)易模式和行情看法。

調(diào)研時間：2024年3月26日-28日

調(diào)研路線：

拜訪企業(yè)：豫魯?shù)貐^(qū)文化紙與特種紙頭部紙企、紙漿貿(mào)易商、文化紙貿(mào)易商、港口

一、下游造紙情況總結(jié)

（一）產(chǎn)能：大型紙廠開工近滿工，文化紙造紙行業(yè)產(chǎn)能過剩

年后3月為傳統(tǒng)造紙旺季，各紙廠生產(chǎn)恢復(fù)。根據(jù)調(diào)研情況，河南山東的大型文化紙廠3月開工近滿工，多為承接2月份的訂單，開工情況良好。

而整體行業(yè)來看，根據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，年后銅版紙和雙膠紙的產(chǎn)能利用率在65%左右，說明文化用紙整體行業(yè)產(chǎn)能過剩。后通過和文化紙大型貿(mào)易商的交談?wù){(diào)研，證實了該情況，文化紙整體供應(yīng)過剩，2024年雙膠紙產(chǎn)能目前新增8.9萬噸，終端拿貨有限。

（二）供應(yīng)及成本：多有自產(chǎn)漿，進(jìn)口針闊漿多長協(xié)

大型紙企的木漿原料多來自于自產(chǎn)或國際漿廠長協(xié)拿貨。自產(chǎn)漿多為化機(jī)漿，少量闊葉漿。而針葉漿和多數(shù)闊葉漿多靠國外長協(xié)拿貨。長協(xié)多一年一定，有自己固定的品牌，確定大致拿貨數(shù)量，價格按月外盤報價，供應(yīng)國際漿廠會有返點。自產(chǎn)漿木片來源于周邊地區(qū)收集。后期多有新增自產(chǎn)漿產(chǎn)能的計劃。

在造紙成本方面，紙漿在造紙成本中的占比為七八成左右，而國內(nèi)紙企對國際漿的議價能力較差，只能被動接受漿價上漲。除漿外，文化紙企表示固定成本在1200-1500元/噸，特種紙企表示小克重特種紙固定成本1600元/噸，大克重特種紙1200元/噸。

（三）需求：文化紙旺季不旺，特種紙需求良好

旺季不旺，是文化紙近幾年的需求特點。3月本為傳統(tǒng)文化紙旺季，雙膠紙的秋季教材教輔備貨和黨建等剛需，銅版紙的展銷會畫冊宣傳冊印刷等。根據(jù)文化紙企和貿(mào)易商調(diào)研，由于疫情期間出版的壓力測試和教材改版，目前出版訂單并不會在固定時間招標(biāo)，而是后延，導(dǎo)致傳統(tǒng)旺季的集中需求分散化。目前3月雙膠紙企多是黨建剛需，而今年的出版招標(biāo)可能會延后至5-6月。不同于雙膠的需求穩(wěn)定，銅版紙受社會電子化趨勢影響，目前畫展印冊需求消退，整體社會需求在縮減，整個銅版紙需求和產(chǎn)能在逐漸減少。

而不同于文化紙的整體交投一般，調(diào)研中特種紙企的需求良好。根據(jù)某大型特種紙企，在“以紙代塑”的背景下，特種紙近兩年銷量不斷提高，高端特種紙在市場上具有不可替代的競爭力。

（四）利潤：利潤壓縮，散戶去化

紙的利潤受到成本端和終端兩頭的擠壓，自產(chǎn)漿成為紙企重要的成本支撐。調(diào)研過程中，紙企普遍反映目前造紙利潤微薄，尤其是漿價上漲時，擠壓造紙利潤，紙企只能發(fā)漲價函拉漲紙價。然而終端需求一般，貿(mào)易商拿貨謹(jǐn)慎，對價格較為敏感，因此若漿價上漲100元/噸，紙價上漲連其一半都很難。根據(jù)調(diào)研紙企和貿(mào)易商反應(yīng)，文化紙節(jié)后漲價落實不佳，當(dāng)詢問3月份文化紙漲價落實情況，紙貿(mào)表示目前4月份訂單許多已經(jīng)陰跌回去，實際提漲不佳。因此，低價采買備貨或自產(chǎn)漿就成了紙企利潤的重要支撐。

行業(yè)許多散戶去化，多因漿價上漲利潤不佳出清。調(diào)研中，紙企表示，大廠擁有更多的資金實力和風(fēng)控意識，對采漿成本嚴(yán)格管控。在調(diào)研中，某大型紙廠明確目前庫存漿價不超過5500元/噸，另一大型紙廠表示去年低價一次性囤了半年的漿。紙漿貿(mào)易商也表示，小廠因為庫存和資金等問題，只能被動接受紙漿市場波動，從而面臨很大的成本風(fēng)險，導(dǎo)致利潤不佳退出市場。

（五）庫存：以銷定產(chǎn)低庫存

文化紙企目前庫存較低，均為以銷定產(chǎn)的低庫存策略。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，雙膠紙和銅版紙目前成品庫存可用天數(shù)均在26天左右。在調(diào)研中，文化紙企表示該策略有利于紙企在成本波動較大時增強(qiáng)自身對終端的議價權(quán)，強(qiáng)勢挺價上漲文化紙售價。而對于原料端，大型紙企大多備貨1-3個月庫存。

（六）面對高漿價的心態(tài)：紙企分化

面對漿價上漲，不同紙企態(tài)度不一，決定因素在于自產(chǎn)漿產(chǎn)能。若本身無制漿能力，只能被動跟隨市場波動采買，則受高漿價拖累利潤受損，對于漿價上漲持消極態(tài)度。而對于自產(chǎn)產(chǎn)漿能力較強(qiáng)的漿廠，如亞太森博等，則可利用高漿價在低成本造紙同時通過商品漿獲利，在市場中獲得強(qiáng)競爭力。此類紙企對于漿價上漲持樂見其成的態(tài)度。

二、后市展望

近期供應(yīng)端擾動持續(xù)，先是闊葉漿金魚強(qiáng)勢提漲30美元，接著芬蘭工人罷工，kemi漿廠瓦斯爆炸停工，擾動持續(xù)，外盤針葉漿4月報價開始提漲，銀星從745美元/噸漲至780美元/噸。供應(yīng)從2月的偏松轉(zhuǎn)向預(yù)期偏緊，且國際漿廠在3月紙漿周中態(tài)度強(qiáng)勢，對今年價格拉漲信心十足。

對于近期行情，在調(diào)研中紙廠和漿貿(mào)均表示國內(nèi)話語權(quán)較弱，對于外商的強(qiáng)勢態(tài)度只能被動接受。因此多數(shù)對未來漿價持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。但同時，下游原紙廠家需求基本清淡為主，部分原紙廠家被迫提漲原紙價格，但上漲乏力，原料采購情緒一般，有限支撐紙漿市場走勢。下游文化紙廠表示4月沒有剛需訂單，需求轉(zhuǎn)淡，等待上半年5-6月出版招標(biāo)需求釋放。

因此，目前對于供應(yīng)端的利好已經(jīng)交易充分，盤面維持在6000-6200震蕩整理。向下成本支撐較強(qiáng)，向上近期基本面缺乏強(qiáng)驅(qū)動指引，預(yù)計短期整理運行。后若出版需求釋放，疊加51出游旺季，下游原紙補(bǔ)庫采購，漿價可能會向上突破，可關(guān)注4月中下旬至5月港口庫存情況及下游原紙廠家采購變化情況。警惕供應(yīng)端突發(fā)事件。

時間：3月26日

拜訪企業(yè)

紙企A

原料及成本：原料儲備充足，原料結(jié)構(gòu)為進(jìn)口針闊葉漿和自產(chǎn)化機(jī)漿，主要針葉漿品牌有北歐的芬寶和加拿大的大平洋、鸚鵡，以長協(xié)訂單為主。自產(chǎn)化機(jī)漿木片來源于本地收購，成本上漿占總成本的七八成左右，除漿外，其余成本大概在1200-1500元/噸。

產(chǎn)能開工：年產(chǎn)能60萬噸紙，40萬噸漿。自用漿為主。近日開工滿開，基本能做到滿負(fù)荷生產(chǎn)，短期無檢修計劃。

需求：下游渠道無中間商，直接對接終端?，F(xiàn)階段訂單成交情況尚可，紙價上行，對于次月市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。

行情看法：認(rèn)為紙漿金融屬性較濃，外盤控盤能力強(qiáng)，不認(rèn)可現(xiàn)在的高漿價。漿價導(dǎo)致成本上升對紙價的提漲傳遞幅度較小，導(dǎo)致兩頭擠壓成本縮小。對于市場價格，針葉漿7000以上，闊葉漿6000以上的價格則不正常，若進(jìn)口木片自產(chǎn)針闊漿低于國外報價，則停止以高價進(jìn)口采購。認(rèn)為目前雙膠紙的傳統(tǒng)旺季正在減弱，目前行業(yè)產(chǎn)能過剩，需求短期表現(xiàn)不旺，包括社會單中下游庫存累積，出版訂單后延等因素影響。短期來說，對后市仍持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。

紙企B

產(chǎn)能開工：年產(chǎn)能30萬噸紙，10萬噸漿。自用漿為主。工廠當(dāng)前基本滿負(fù)荷生產(chǎn)；排單情況較好工廠檢修多按年度計劃來。

原料：原料儲備充足，原料結(jié)構(gòu)為進(jìn)口針闊葉漿和自產(chǎn)化機(jī)漿，自產(chǎn)化機(jī)漿木片來源于本地收購，整體針闊葉用漿比例為1:3。

需求：多直接與文化企業(yè)對接，少量出口到國外。

庫存：目前成品紙庫存較低，挺價意愿濃厚。

行情看法：認(rèn)為雙膠紙造紙行業(yè)利潤少，唯有造漿形成成本支撐才能有企業(yè)利潤。

紙企C

產(chǎn)能開工：年產(chǎn)能50萬噸文化紙，30萬噸瓦楞紙，20萬噸化機(jī)漿和10萬噸秸稈漿。自用漿為主。工廠當(dāng)前開工率9成左右，1個月多會有20-23小時的停機(jī)檢修。

原料及成本：用漿情況，小紙機(jī)80%自產(chǎn)漿，20%進(jìn)口，大紙機(jī)則50%進(jìn)口50%自產(chǎn)，集采為主。原料結(jié)構(gòu)為進(jìn)口針闊葉漿和自產(chǎn)化機(jī)漿，自產(chǎn)化機(jī)漿木片來源于本地收購，自產(chǎn)漿有200-300元/噸的利潤。整體成本7成來自于紙漿。電耗的話，均價一度電7毛，1噸紙約耗電500度電，1噸漿則2倍紙耗電量。

需求：多直接國企對接，黨政材料，教材教輔等。少量出口到國外。

庫存：公司有3個月的闊葉漿庫存，1個月的針葉漿庫存。成本紙庫存不高，但終端庫存較高。

行情看法：文化紙總體需求穩(wěn)定，雖然可能部分需求后延，但整體堅挺。目前自產(chǎn)漿給予強(qiáng)成本支撐，后續(xù)正在考慮增加制漿產(chǎn)能。

時間：3月27日

拜訪企業(yè)

漿貿(mào)D

貿(mào)易量：目前貿(mào)易量主要來源于長協(xié)和市場外采，長協(xié)基本月度1000噸左右，根據(jù)市場情況隨機(jī)增減。

貿(mào)易模式：做托盤和現(xiàn)貨市場交投，固定品牌有金星、銀星、亞太，剩下隨機(jī)，長協(xié)主要與銀星有長協(xié)，每月進(jìn)口的紙漿的數(shù)量大致確定，但在市場價格極端的情況下可以對進(jìn)口數(shù)量有所調(diào)整，剩下品牌和上游市場或者貿(mào)易商手里拿貨。去年低價長協(xié)數(shù)量多一點，今年會少一點。長協(xié)模式更改后，以前可以拿2個返點，現(xiàn)在只有1個返點。

下游：目前剛需為主，大廠采購不積極。采購時，先款后貨，報給企業(yè)訂單，企業(yè)自己送貨到下游廠家。

庫存：近期周轉(zhuǎn)不佳，用第三方港口倉庫存儲，然后提貨。

應(yīng)對紙漿行情：目前公司有專業(yè)的分析團(tuán)隊，分析團(tuán)隊的老師根據(jù)市場行情變化，達(dá)到下跌預(yù)期，則套保止損。公司應(yīng)用大量的期貨和期權(quán)應(yīng)對價格風(fēng)險。

對未來價格走勢看法：認(rèn)為紙漿國外頭部話語權(quán)集中，進(jìn)口依賴度高，很難根據(jù)下游情況綜合定價。對未來漿價認(rèn)為還是會漲，持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。在下游方面，認(rèn)為大廠有好的風(fēng)控管理，可以很好控制自己的采漿成本，而小廠則因為庫存和資金等問題，只能被動接受紙漿市場波動。貿(mào)易商目前拿貨較為理性，不會加杠桿拿貨死扛，多拿自有資金做，或找資方做，目前資金成本較低，年化4%左右。

紙貿(mào)E

貿(mào)易量：來源于太陽和金光，每年5-6萬噸紙，每個月3000-3500張紙。

需求：主要銷售范圍是山東區(qū)域，下游紙加工、印刷廠及書商等。認(rèn)為下游一般都是保持合理庫存，有計劃的提前備庫。下游先貨后款，企業(yè)現(xiàn)金流壓力較大。

庫存：有自己的倉庫，一般是有2個月的庫存。多隨進(jìn)隨出，觀望后市為主，對于次月市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。

銅版紙：用量有限，認(rèn)為銅版紙隨著電子化發(fā)展，目前畫展印冊需求消退，整個銅版紙需求和產(chǎn)能在逐漸減少。

雙膠紙：整體剛需穩(wěn)定，雙減帶來的影響在緩慢恢復(fù)，認(rèn)為旺季不旺為招標(biāo)后延的影響。

對文化紙市場的看法：對目前文化紙漲價持懷疑態(tài)度。當(dāng)詢問3月份文化紙漲價落實情況，紙貿(mào)表示目前4月份訂單許多已經(jīng)陰跌回去，實際提漲不佳。認(rèn)為目前整體需求表現(xiàn)不足，市場運行不旺，出版季臨近，行業(yè)旺季目前看來或會后延至5-6月份，上半年保持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度為主。

時間：3月28日

拜訪企業(yè)

紙企F

產(chǎn)能開工：主要生產(chǎn)特種紙，年產(chǎn)包括22萬噸紙，30萬噸木漿，漿紙產(chǎn)能超50萬噸。當(dāng)前裝置開工穩(wěn)定，短期無檢修計劃。

原料及成本：使用針葉漿品牌月亮、銀星；公司還有訂亞太森博的闊葉漿。自產(chǎn)針葉漿木片來源于周邊，存儲在嵐山碼頭。特種紙消耗針葉漿為主，目前主要成本波動來源于漿的價格，除漿外成本，小克重特種紙1600元/噸，大克重特種紙1200元/噸。自產(chǎn)漿成本3800-4000。

需求：立邦，德高等固定合作，下游工業(yè)用紙較多，銷售范圍全國都有，廣東為主銷售區(qū)。

庫存：以銷定產(chǎn)的低庫存策略。庫存整體不高，一般在20天左右。

價格：特種紙年后實漲200元/噸，已經(jīng)落實。

行情看法：不認(rèn)可現(xiàn)在的高漿價，認(rèn)為針葉漿超6500不長久。認(rèn)為做紙利潤不高，按照目前的漿價，超6成的紙廠都在虧損。在“以紙代塑”的背景下，特種紙近兩年銷量不斷提高，高端特種紙在市場上具有不可替代的競爭力，近2年產(chǎn)能提高17%，銷量良好。對特種紙未來行情保持樂觀。

港口G

庫容：紙漿目前有4個1.5萬平的倉庫，每平可存儲2.5噸。

運輸方式：針葉漿主要以集裝箱運輸，闊葉漿通過散貨船運輸。闊葉漿的運輸船期為1個月。

庫存：紙漿目前庫存量2.5萬噸左右，最多時堆放8萬噸左右。目前倉庫主要紙漿為巴西金魚。近期周轉(zhuǎn)較快，1-2周出貨。

需求：合作對象主要是山東亞太森博和太陽紙業(yè)。

倉儲成本：目前港上紙漿是免費堆放45天（青島港是30天）。其他費用由山東港口統(tǒng)一定制，一般比其他山東港口略低一些。

卸貨情況：有專用碼頭，可直接?？啃敦?。

未來：準(zhǔn)備進(jìn)一步提升紙漿倉儲能力，計劃新設(shè)紙漿交割庫。

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