報(bào)告品種：紙漿

調(diào)研背景和目的

節(jié)后預(yù)期先行，國(guó)內(nèi)紙漿行情小漲挺市，紙張行情上漲情緒高漲。3月是造紙傳統(tǒng)旺季，而山東、河南作為造紙大省，根據(jù)造紙工業(yè)協(xié)會(huì)，造紙量占全國(guó)的22%左右。本次調(diào)研的主要對(duì)象為河南省和山東省的領(lǐng)先造紙企業(yè)。我們將通過(guò)對(duì)下游的調(diào)研訪問(wèn)，主要目的包括：

1、了解河南山東地區(qū)文化紙企旺季產(chǎn)銷情況和漲價(jià)落實(shí)情況；

2、了解河南山東地區(qū)造紙行業(yè)利潤(rùn)情況和對(duì)紙漿價(jià)格波動(dòng)的應(yīng)對(duì)以及看法；

3、了解河南山東地區(qū)紙漿貿(mào)易商和文化紙貿(mào)易商的貿(mào)易模式和行情看法。

調(diào)研時(shí)間：2024年3月26日-28日

調(diào)研路線：

拜訪企業(yè)：豫魯?shù)貐^(qū)文化紙與特種紙頭部紙企、紙漿貿(mào)易商、文化紙貿(mào)易商、港口

一、下游造紙情況總結(jié)

（一）產(chǎn)能：大型紙廠開(kāi)工近滿工，文化紙?jiān)旒埿袠I(yè)產(chǎn)能過(guò)剩

年后3月為傳統(tǒng)造紙旺季，各紙廠生產(chǎn)恢復(fù)。根據(jù)調(diào)研情況，河南山東的大型文化紙廠3月開(kāi)工近滿工，多為承接2月份的訂單，開(kāi)工情況良好。

而整體行業(yè)來(lái)看，根據(jù)上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，年后銅版紙和雙膠紙的產(chǎn)能利用率在65%左右，說(shuō)明文化用紙整體行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。后通過(guò)和文化紙大型貿(mào)易商的交談?wù){(diào)研，證實(shí)了該情況，文化紙整體供應(yīng)過(guò)剩，2024年雙膠紙產(chǎn)能目前新增8.9萬(wàn)噸，終端拿貨有限。

（二）供應(yīng)及成本：多有自產(chǎn)漿，進(jìn)口針闊漿多長(zhǎng)協(xié)

大型紙企的木漿原料多來(lái)自于自產(chǎn)或國(guó)際漿廠長(zhǎng)協(xié)拿貨。自產(chǎn)漿多為化機(jī)漿，少量闊葉漿。而針葉漿和多數(shù)闊葉漿多靠國(guó)外長(zhǎng)協(xié)拿貨。長(zhǎng)協(xié)多一年一定，有自己固定的品牌，確定大致拿貨數(shù)量，價(jià)格按月外盤(pán)報(bào)價(jià)，供應(yīng)國(guó)際漿廠會(huì)有返點(diǎn)。自產(chǎn)漿木片來(lái)源于周邊地區(qū)收集。后期多有新增自產(chǎn)漿產(chǎn)能的計(jì)劃。

在造紙成本方面，紙漿在造紙成本中的占比為七八成左右，而國(guó)內(nèi)紙企對(duì)國(guó)際漿的議價(jià)能力較差，只能被動(dòng)接受漿價(jià)上漲。除漿外，文化紙企表示固定成本在1200-1500元/噸，特種紙企表示小克重特種紙固定成本1600元/噸，大克重特種紙1200元/噸。

（三）需求：文化紙旺季不旺，特種紙需求良好

旺季不旺，是文化紙近幾年的需求特點(diǎn)。3月本為傳統(tǒng)文化紙旺季，雙膠紙的秋季教材教輔備貨和黨建等剛需，銅版紙的展銷會(huì)畫(huà)冊(cè)宣傳冊(cè)印刷等。根據(jù)文化紙企和貿(mào)易商調(diào)研，由于疫情期間出版的壓力測(cè)試和教材改版，目前出版訂單并不會(huì)在固定時(shí)間招標(biāo)，而是后延，導(dǎo)致傳統(tǒng)旺季的集中需求分散化。目前3月雙膠紙企多是黨建剛需，而今年的出版招標(biāo)可能會(huì)延后至5-6月。不同于雙膠的需求穩(wěn)定，銅版紙受社會(huì)電子化趨勢(shì)影響，目前畫(huà)展印冊(cè)需求消退，整體社會(huì)需求在縮減，整個(gè)銅版紙需求和產(chǎn)能在逐漸減少。

而不同于文化紙的整體交投一般，調(diào)研中特種紙企的需求良好。根據(jù)某大型特種紙企，在“以紙代塑”的背景下，特種紙近兩年銷量不斷提高，高端特種紙?jiān)谑袌?chǎng)上具有不可替代的競(jìng)爭(zhēng)力。

（四）利潤(rùn)：利潤(rùn)壓縮，散戶去化

紙的利潤(rùn)受到成本端和終端兩頭的擠壓，自產(chǎn)漿成為紙企重要的成本支撐。調(diào)研過(guò)程中，紙企普遍反映目前造紙利潤(rùn)微薄，尤其是漿價(jià)上漲時(shí)，擠壓造紙利潤(rùn)，紙企只能發(fā)漲價(jià)函拉漲紙價(jià)。然而終端需求一般，貿(mào)易商拿貨謹(jǐn)慎，對(duì)價(jià)格較為敏感，因此若漿價(jià)上漲100元/噸，紙價(jià)上漲連其一半都很難。根據(jù)調(diào)研紙企和貿(mào)易商反應(yīng)，文化紙節(jié)后漲價(jià)落實(shí)不佳，當(dāng)詢問(wèn)3月份文化紙漲價(jià)落實(shí)情況，紙貿(mào)表示目前4月份訂單許多已經(jīng)陰跌回去，實(shí)際提漲不佳。因此，低價(jià)采買(mǎi)備貨或自產(chǎn)漿就成了紙企利潤(rùn)的重要支撐。

行業(yè)許多散戶去化，多因漿價(jià)上漲利潤(rùn)不佳出清。調(diào)研中，紙企表示，大廠擁有更多的資金實(shí)力和風(fēng)控意識(shí)，對(duì)采漿成本嚴(yán)格管控。在調(diào)研中，某大型紙廠明確目前庫(kù)存漿價(jià)不超過(guò)5500元/噸，另一大型紙廠表示去年低價(jià)一次性囤了半年的漿。紙漿貿(mào)易商也表示，小廠因?yàn)閹?kù)存和資金等問(wèn)題，只能被動(dòng)接受紙漿市場(chǎng)波動(dòng)，從而面臨很大的成本風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致利潤(rùn)不佳退出市場(chǎng)。

（五）庫(kù)存：以銷定產(chǎn)低庫(kù)存

文化紙企目前庫(kù)存較低，均為以銷定產(chǎn)的低庫(kù)存策略。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，雙膠紙和銅版紙目前成品庫(kù)存可用天數(shù)均在26天左右。在調(diào)研中，文化紙企表示該策略有利于紙企在成本波動(dòng)較大時(shí)增強(qiáng)自身對(duì)終端的議價(jià)權(quán)，強(qiáng)勢(shì)挺價(jià)上漲文化紙售價(jià)。而對(duì)于原料端，大型紙企大多備貨1-3個(gè)月庫(kù)存。

（六）面對(duì)高漿價(jià)的心態(tài)：紙企分化

面對(duì)漿價(jià)上漲，不同紙企態(tài)度不一，決定因素在于自產(chǎn)漿產(chǎn)能。若本身無(wú)制漿能力，只能被動(dòng)跟隨市場(chǎng)波動(dòng)采買(mǎi)，則受高漿價(jià)拖累利潤(rùn)受損，對(duì)于漿價(jià)上漲持消極態(tài)度。而對(duì)于自產(chǎn)產(chǎn)漿能力較強(qiáng)的漿廠，如亞太森博等，則可利用高漿價(jià)在低成本造紙同時(shí)通過(guò)商品漿獲利，在市場(chǎng)中獲得強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。此類紙企對(duì)于漿價(jià)上漲持樂(lè)見(jiàn)其成的態(tài)度。

二、后市展望

近期供應(yīng)端擾動(dòng)持續(xù)，先是闊葉漿金魚(yú)強(qiáng)勢(shì)提漲30美元，接著芬蘭工人罷工，kemi漿廠瓦斯爆炸停工，擾動(dòng)持續(xù)，外盤(pán)針葉漿4月報(bào)價(jià)開(kāi)始提漲，銀星從745美元/噸漲至780美元/噸。供應(yīng)從2月的偏松轉(zhuǎn)向預(yù)期偏緊，且國(guó)際漿廠在3月紙漿周中態(tài)度強(qiáng)勢(shì)，對(duì)今年價(jià)格拉漲信心十足。

對(duì)于近期行情，在調(diào)研中紙廠和漿貿(mào)均表示國(guó)內(nèi)話語(yǔ)權(quán)較弱，對(duì)于外商的強(qiáng)勢(shì)態(tài)度只能被動(dòng)接受。因此多數(shù)對(duì)未來(lái)漿價(jià)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。但同時(shí)，下游原紙廠家需求基本清淡為主，部分原紙廠家被迫提漲原紙價(jià)格，但上漲乏力，原料采購(gòu)情緒一般，有限支撐紙漿市場(chǎng)走勢(shì)。下游文化紙廠表示4月沒(méi)有剛需訂單，需求轉(zhuǎn)淡，等待上半年5-6月出版招標(biāo)需求釋放。

因此，目前對(duì)于供應(yīng)端的利好已經(jīng)交易充分，盤(pán)面維持在6000-6200震蕩整理。向下成本支撐較強(qiáng)，向上近期基本面缺乏強(qiáng)驅(qū)動(dòng)指引，預(yù)計(jì)短期整理運(yùn)行。后若出版需求釋放，疊加51出游旺季，下游原紙補(bǔ)庫(kù)采購(gòu)，漿價(jià)可能會(huì)向上突破，可關(guān)注4月中下旬至5月港口庫(kù)存情況及下游原紙廠家采購(gòu)變化情況。警惕供應(yīng)端突發(fā)事件。

時(shí)間：3月26日

拜訪企業(yè)

紙企A

原料及成本：原料儲(chǔ)備充足，原料結(jié)構(gòu)為進(jìn)口針闊葉漿和自產(chǎn)化機(jī)漿，主要針葉漿品牌有北歐的芬寶和加拿大的大平洋、鸚鵡，以長(zhǎng)協(xié)訂單為主。自產(chǎn)化機(jī)漿木片來(lái)源于本地收購(gòu)，成本上漿占總成本的七八成左右，除漿外，其余成本大概在1200-1500元/噸。

產(chǎn)能開(kāi)工：年產(chǎn)能60萬(wàn)噸紙，40萬(wàn)噸漿。自用漿為主。近日開(kāi)工滿開(kāi)，基本能做到滿負(fù)荷生產(chǎn)，短期無(wú)檢修計(jì)劃。

需求：下游渠道無(wú)中間商，直接對(duì)接終端?，F(xiàn)階段訂單成交情況尚可，紙價(jià)上行，對(duì)于次月市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

行情看法：認(rèn)為紙漿金融屬性較濃，外盤(pán)控盤(pán)能力強(qiáng)，不認(rèn)可現(xiàn)在的高漿價(jià)。漿價(jià)導(dǎo)致成本上升對(duì)紙價(jià)的提漲傳遞幅度較小，導(dǎo)致兩頭擠壓成本縮小。對(duì)于市場(chǎng)價(jià)格，針葉漿7000以上，闊葉漿6000以上的價(jià)格則不正常，若進(jìn)口木片自產(chǎn)針闊漿低于國(guó)外報(bào)價(jià)，則停止以高價(jià)進(jìn)口采購(gòu)。認(rèn)為目前雙膠紙的傳統(tǒng)旺季正在減弱，目前行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，需求短期表現(xiàn)不旺，包括社會(huì)單中下游庫(kù)存累積，出版訂單后延等因素影響。短期來(lái)說(shuō)，對(duì)后市仍持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度。

紙企B

產(chǎn)能開(kāi)工：年產(chǎn)能30萬(wàn)噸紙，10萬(wàn)噸漿。自用漿為主。工廠當(dāng)前基本滿負(fù)荷生產(chǎn)；排單情況較好工廠檢修多按年度計(jì)劃來(lái)。

原料：原料儲(chǔ)備充足，原料結(jié)構(gòu)為進(jìn)口針闊葉漿和自產(chǎn)化機(jī)漿，自產(chǎn)化機(jī)漿木片來(lái)源于本地收購(gòu)，整體針闊葉用漿比例為1:3。

需求：多直接與文化企業(yè)對(duì)接，少量出口到國(guó)外。

庫(kù)存：目前成品紙庫(kù)存較低，挺價(jià)意愿濃厚。

行情看法：認(rèn)為雙膠紙?jiān)旒埿袠I(yè)利潤(rùn)少，唯有造漿形成成本支撐才能有企業(yè)利潤(rùn)。

紙企C

產(chǎn)能開(kāi)工：年產(chǎn)能50萬(wàn)噸文化紙，30萬(wàn)噸瓦楞紙，20萬(wàn)噸化機(jī)漿和10萬(wàn)噸秸稈漿。自用漿為主。工廠當(dāng)前開(kāi)工率9成左右，1個(gè)月多會(huì)有20-23小時(shí)的停機(jī)檢修。

原料及成本：用漿情況，小紙機(jī)80%自產(chǎn)漿，20%進(jìn)口，大紙機(jī)則50%進(jìn)口50%自產(chǎn)，集采為主。原料結(jié)構(gòu)為進(jìn)口針闊葉漿和自產(chǎn)化機(jī)漿，自產(chǎn)化機(jī)漿木片來(lái)源于本地收購(gòu)，自產(chǎn)漿有200-300元/噸的利潤(rùn)。整體成本7成來(lái)自于紙漿。電耗的話，均價(jià)一度電7毛，1噸紙約耗電500度電，1噸漿則2倍紙耗電量。

需求：多直接國(guó)企對(duì)接，黨政材料，教材教輔等。少量出口到國(guó)外。

庫(kù)存：公司有3個(gè)月的闊葉漿庫(kù)存，1個(gè)月的針葉漿庫(kù)存。成本紙庫(kù)存不高，但終端庫(kù)存較高。

行情看法：文化紙總體需求穩(wěn)定，雖然可能部分需求后延，但整體堅(jiān)挺。目前自產(chǎn)漿給予強(qiáng)成本支撐，后續(xù)正在考慮增加制漿產(chǎn)能。

時(shí)間：3月27日

拜訪企業(yè)

漿貿(mào)D

貿(mào)易量：目前貿(mào)易量主要來(lái)源于長(zhǎng)協(xié)和市場(chǎng)外采，長(zhǎng)協(xié)基本月度1000噸左右，根據(jù)市場(chǎng)情況隨機(jī)增減。

貿(mào)易模式：做托盤(pán)和現(xiàn)貨市場(chǎng)交投，固定品牌有金星、銀星、亞太，剩下隨機(jī)，長(zhǎng)協(xié)主要與銀星有長(zhǎng)協(xié)，每月進(jìn)口的紙漿的數(shù)量大致確定，但在市場(chǎng)價(jià)格極端的情況下可以對(duì)進(jìn)口數(shù)量有所調(diào)整，剩下品牌和上游市場(chǎng)或者貿(mào)易商手里拿貨。去年低價(jià)長(zhǎng)協(xié)數(shù)量多一點(diǎn)，今年會(huì)少一點(diǎn)。長(zhǎng)協(xié)模式更改后，以前可以拿2個(gè)返點(diǎn)，現(xiàn)在只有1個(gè)返點(diǎn)。

下游：目前剛需為主，大廠采購(gòu)不積極。采購(gòu)時(shí)，先款后貨，報(bào)給企業(yè)訂單，企業(yè)自己送貨到下游廠家。

庫(kù)存：近期周轉(zhuǎn)不佳，用第三方港口倉(cāng)庫(kù)存儲(chǔ)，然后提貨。

應(yīng)對(duì)紙漿行情：目前公司有專業(yè)的分析團(tuán)隊(duì)，分析團(tuán)隊(duì)的老師根據(jù)市場(chǎng)行情變化，達(dá)到下跌預(yù)期，則套保止損。公司應(yīng)用大量的期貨和期權(quán)應(yīng)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)看法：認(rèn)為紙漿國(guó)外頭部話語(yǔ)權(quán)集中，進(jìn)口依賴度高，很難根據(jù)下游情況綜合定價(jià)。對(duì)未來(lái)漿價(jià)認(rèn)為還是會(huì)漲，持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。在下游方面，認(rèn)為大廠有好的風(fēng)控管理，可以很好控制自己的采漿成本，而小廠則因?yàn)閹?kù)存和資金等問(wèn)題，只能被動(dòng)接受紙漿市場(chǎng)波動(dòng)。貿(mào)易商目前拿貨較為理性，不會(huì)加杠桿拿貨死扛，多拿自有資金做，或找資方做，目前資金成本較低，年化4%左右。

紙貿(mào)E

貿(mào)易量：來(lái)源于太陽(yáng)和金光，每年5-6萬(wàn)噸紙，每個(gè)月3000-3500張紙。

需求：主要銷售范圍是山東區(qū)域，下游紙加工、印刷廠及書(shū)商等。認(rèn)為下游一般都是保持合理庫(kù)存，有計(jì)劃的提前備庫(kù)。下游先貨后款，企業(yè)現(xiàn)金流壓力較大。

庫(kù)存：有自己的倉(cāng)庫(kù)，一般是有2個(gè)月的庫(kù)存。多隨進(jìn)隨出，觀望后市為主，對(duì)于次月市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

銅版紙：用量有限，認(rèn)為銅版紙隨著電子化發(fā)展，目前畫(huà)展印冊(cè)需求消退，整個(gè)銅版紙需求和產(chǎn)能在逐漸減少。

雙膠紙：整體剛需穩(wěn)定，雙減帶來(lái)的影響在緩慢恢復(fù)，認(rèn)為旺季不旺為招標(biāo)后延的影響。

對(duì)文化紙市場(chǎng)的看法：對(duì)目前文化紙漲價(jià)持懷疑態(tài)度。當(dāng)詢問(wèn)3月份文化紙漲價(jià)落實(shí)情況，紙貿(mào)表示目前4月份訂單許多已經(jīng)陰跌回去，實(shí)際提漲不佳。認(rèn)為目前整體需求表現(xiàn)不足，市場(chǎng)運(yùn)行不旺，出版季臨近，行業(yè)旺季目前看來(lái)或會(huì)后延至5-6月份，上半年保持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度為主。

時(shí)間：3月28日

拜訪企業(yè)

紙企F

產(chǎn)能開(kāi)工：主要生產(chǎn)特種紙，年產(chǎn)包括22萬(wàn)噸紙，30萬(wàn)噸木漿，漿紙產(chǎn)能超50萬(wàn)噸。當(dāng)前裝置開(kāi)工穩(wěn)定，短期無(wú)檢修計(jì)劃。

原料及成本：使用針葉漿品牌月亮、銀星；公司還有訂亞太森博的闊葉漿。自產(chǎn)針葉漿木片來(lái)源于周邊，存儲(chǔ)在嵐山碼頭。特種紙消耗針葉漿為主，目前主要成本波動(dòng)來(lái)源于漿的價(jià)格，除漿外成本，小克重特種紙1600元/噸，大克重特種紙1200元/噸。自產(chǎn)漿成本3800-4000。

需求：立邦，德高等固定合作，下游工業(yè)用紙較多，銷售范圍全國(guó)都有，廣東為主銷售區(qū)。

庫(kù)存：以銷定產(chǎn)的低庫(kù)存策略。庫(kù)存整體不高，一般在20天左右。

價(jià)格：特種紙年后實(shí)漲200元/噸，已經(jīng)落實(shí)。

行情看法：不認(rèn)可現(xiàn)在的高漿價(jià)，認(rèn)為針葉漿超6500不長(zhǎng)久。認(rèn)為做紙利潤(rùn)不高，按照目前的漿價(jià)，超6成的紙廠都在虧損。在“以紙代塑”的背景下，特種紙近兩年銷量不斷提高，高端特種紙?jiān)谑袌?chǎng)上具有不可替代的競(jìng)爭(zhēng)力，近2年產(chǎn)能提高17%，銷量良好。對(duì)特種紙未來(lái)行情保持樂(lè)觀。

港口G

庫(kù)容：紙漿目前有4個(gè)1.5萬(wàn)平的倉(cāng)庫(kù)，每平可存儲(chǔ)2.5噸。

運(yùn)輸方式：針葉漿主要以集裝箱運(yùn)輸，闊葉漿通過(guò)散貨船運(yùn)輸。闊葉漿的運(yùn)輸船期為1個(gè)月。

庫(kù)存：紙漿目前庫(kù)存量2.5萬(wàn)噸左右，最多時(shí)堆放8萬(wàn)噸左右。目前倉(cāng)庫(kù)主要紙漿為巴西金魚(yú)。近期周轉(zhuǎn)較快，1-2周出貨。

需求：合作對(duì)象主要是山東亞太森博和太陽(yáng)紙業(yè)。

倉(cāng)儲(chǔ)成本：目前港上紙漿是免費(fèi)堆放45天（青島港是30天）。其他費(fèi)用由山東港口統(tǒng)一定制，一般比其他山東港口略低一些。

卸貨情況：有專用碼頭，可直接?？啃敦洝?/span>

未來(lái)：準(zhǔn)備進(jìn)一步提升紙漿倉(cāng)儲(chǔ)能力，計(jì)劃新設(shè)紙漿交割庫(kù)。

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