報(bào)告品種：豆油、菜油、棕櫚油

一、核心要點(diǎn)

今年3月以來，國(guó)內(nèi)三大油脂盤面上漲勢(shì)頭強(qiáng)勁，漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前豆油供應(yīng)階段性偏緊，而大量大豆即將到港；棕櫚油買船不足、國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降的交易仍在發(fā)酵；菜油性價(jià)比凸顯而庫(kù)存去化緩慢，大供應(yīng)格局尚未扭轉(zhuǎn)。為了解油脂市場(chǎng)變化和產(chǎn)業(yè)主體經(jīng)營(yíng)狀況，本次我們前往油脂的重要產(chǎn)銷地華南進(jìn)行調(diào)研，通過走訪當(dāng)?shù)鼐哂写硇缘挠蛷S和貿(mào)易公司，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行深入考察和交流。在26-27日的行程中，企業(yè)反饋如下關(guān)鍵信息：

1、棕櫚油預(yù)計(jì)6月前供需格局仍然偏緊，關(guān)注產(chǎn)地開齋節(jié)后的賣貨狀況。

2、華南地區(qū)短期內(nèi)豆油基差偏高，區(qū)域價(jià)差擴(kuò)大，北方豆油南運(yùn)調(diào)節(jié)華南豆油緊張態(tài)勢(shì)。

3、7月前菜籽買船較多，油廠壓榨開機(jī)率預(yù)計(jì)維持高位，關(guān)注菜油需求恢復(fù)情況，豆菜價(jià)差預(yù)計(jì)逐漸修復(fù)。

二、調(diào)研紀(jì)要

1、廣州油廠D

（1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

該企業(yè)油廠在東莞，可進(jìn)行油脂的分提、精煉和包裝，有17萬噸油罐，做倉(cāng)儲(chǔ)和期現(xiàn)貿(mào)易，品種涉及三油兩粕，以棕櫚油為主，粕類涉及不多，年銷量約10萬噸。廣州公司以業(yè)務(wù)為主，油脂期現(xiàn)貿(mào)易量（不含倉(cāng)儲(chǔ)中轉(zhuǎn)）去年做了100萬噸，其中棕櫚油占一半。期貨上單邊和套利都做，一般敞口不大。

（2）市場(chǎng)現(xiàn)狀

目前棕櫚油約50萬手持倉(cāng)，庫(kù)存也在50萬噸左右，對(duì)多頭有優(yōu)勢(shì)。棕櫚油5月合約調(diào)整機(jī)會(huì)在于產(chǎn)地4月中旬前給出合理的買船機(jī)會(huì)。需求端目前只剩剛需，庫(kù)存消化速度慢，通過需求端矯需要豆油、菜油大量替代棕櫚油，但05合約剩余的時(shí)間不夠了，所以通過需求矯正價(jià)格的概率比較小。重點(diǎn)在于多頭希望逼倉(cāng)到什么程度，如果太激進(jìn)，最終還是會(huì)有辦法解決交貨問題的。棕櫚油多頭接貨后面臨難銷售的問題，目前餐飲基本上用豆油了，豆油基差較低，一豆比24度棕櫚油便宜200-300元/噸，但這一現(xiàn)象不可持續(xù)。

豆油今年需求還不錯(cuò)。目前廣東地區(qū)豆油基差最高，約400元/噸左右，華東350元/噸，廣西350元/噸，山東260-280元/噸，天津210元/噸。廣東豆油比較貴主要是受棕櫚油偏緊帶動(dòng)，豆油對(duì)棕櫚油替代較多，需求增加。由于廣東豆油基差高，目前銷售覆蓋范圍也在壓縮。如果廣東豆油基差維持堅(jiān)挺，那么天津可以發(fā)貨過來。長(zhǎng)周期來看，豆油基差下跌空間不大，4月上中旬豆油還是去庫(kù)狀態(tài)，大豆集中到港后會(huì)轉(zhuǎn)為累庫(kù)，但預(yù)計(jì)二季度庫(kù)存不會(huì)特別高，豆油月間價(jià)差反套空間不大。單邊建議關(guān)注美豆種植面積是否能達(dá)到或超過預(yù)期。

菜油方面，進(jìn)口菜籽6-9月買船充足，年后買船30條，幾乎每家油廠都有一條或更多的買船，供應(yīng)充足。東莞菜油-80基差還是不好銷售，廣西基差-150，接近交制水平（-180），福建基差-100，基差整體承壓。近期菜籽榨利惡化，基差持穩(wěn)，上漲動(dòng)能不足。菜油-豆油價(jià)差下跌，三菜比一豆便宜50-60元/噸，菜油性價(jià)比回歸，兩湖地區(qū)月餅企業(yè)增加一菜使用，關(guān)注菜油需求變化，終端消費(fèi)處于下降狀態(tài)。儲(chǔ)備方面，兩湖地區(qū)準(zhǔn)備正常輪出一部分菜油，關(guān)注輪出節(jié)奏，關(guān)注中儲(chǔ)糧菜油拍賣情況。目前企業(yè)沒有太多菜油現(xiàn)貨頭寸，貿(mào)易商空豆油基差，買菜油基差。

（3）交易策略

可以關(guān)注P7-9的反套，重點(diǎn)關(guān)注棕油買船何時(shí)開始增加。

從宏觀上來看，今年不看空油脂，主要原因在于美聯(lián)儲(chǔ)降息以及國(guó)內(nèi)CPI增長(zhǎng)3%的定調(diào)，單邊可以逢低做多，節(jié)奏要邊走邊看。如果這次美豆面積公布后能夠把價(jià)格往下打一打，疊加阿根廷即將收割，油脂價(jià)格跌下去后可以逢低做多。

2、東莞油廠E

（1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

該油廠為菜籽、大豆雙榨線，以菜籽壓榨為主，偶爾榨大豆（從華東外調(diào)為主），壓榨產(chǎn)能2500噸/日，菜油產(chǎn)量1000噸/日，全外資企業(yè)。企業(yè)銷售覆蓋西南、福建、廣東等地。

（2）市場(chǎng)現(xiàn)狀

菜油季節(jié)性很強(qiáng)，一般節(jié)前備貨時(shí)需求量較大，銷區(qū)集中在云貴川、西北、兩湖等地區(qū)，以中小包裝為主。珠三角菜油消費(fèi)2000-3000噸/月，消費(fèi)量較少。目前從東莞發(fā)往西南運(yùn)費(fèi)為450元/噸，廣西發(fā)貨運(yùn)費(fèi)為420元/噸，東莞發(fā)貨運(yùn)費(fèi)沒有優(yōu)勢(shì)。

菜油基差很弱，廣西基差-150，6-9月油廠貼近交割成本在賣?，F(xiàn)在是菜油消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)4-5月需求會(huì)有一定起色。工廠從1月到現(xiàn)在都沒有榨菜籽，因?yàn)榍捌跊]買船。目前東莞僅有兩家菜籽壓榨廠開機(jī)，后期基本上每個(gè)月都有買船，預(yù)估珠三角4家、粵西1家油廠都要開機(jī)，基本上為滿開狀態(tài)，各家油廠目前都在賣6-9月的貨。菜油消費(fèi)較為疲弱，但工廠菜油庫(kù)存也不多。中包裝菜油有200-300元/噸利潤(rùn)，但是沒有銷量。下個(gè)月工廠有2萬噸大豆到船，會(huì)轉(zhuǎn)為壓榨大豆。

菜粕方面，預(yù)計(jì)將今年水產(chǎn)需求下降10%-15%，存塘魚很低，還沒開始投苗，后期需要關(guān)注天氣是否會(huì)把水產(chǎn)旺季延后，關(guān)注臺(tái)風(fēng)天氣的影響。豆粕與菜粕價(jià)差大于700-800元/噸時(shí)豬料里可以用菜粕替代，但配方調(diào)整速度較慢。目前油廠豆粕庫(kù)存降幅較大，許多油廠停機(jī)，預(yù)計(jì)到4月下旬開機(jī)率會(huì)提升。4月上半月豆粕基差100元/噸，四月下旬基差降至60-70元/噸。加拿大菜籽的出粕率為59%，蛋白為38%。目前葵粕的性價(jià)比好于菜粕，二者蛋白只差1%，但有300元/噸的價(jià)差。禽料需求不好，禽類存欄低，補(bǔ)欄積極性不高，目前禽料中以葵粕為主，菜粕用量較少。菜粕需求彈性較大，水產(chǎn)料剛需3-5%，性價(jià)比好的話可以達(dá)到30%；豬料添加比例介于0-15%；禽料添加比例介于0-20%。

從產(chǎn)地來看，加拿大菜籽賣壓已經(jīng)不大了，今年國(guó)內(nèi)油廠已經(jīng)超買。加拿大貿(mào)易商會(huì)比較菜籽壓榨利潤(rùn)和出口利潤(rùn)，從而決定菜籽出口的數(shù)量。加拿大菜籽船運(yùn)時(shí)間23-25天，通關(guān)20天左右，福建通關(guān)時(shí)間更長(zhǎng)，廣西通關(guān)最快1周。通關(guān)延誤滯港費(fèi)一天十幾美金，港雜費(fèi)50元/噸。大豆通關(guān)時(shí)間7-10天。華南進(jìn)口菜粕很少，主要是進(jìn)口菜籽壓榨，有一部分迪拜的顆粒粕集裝箱到港，量不大。華東進(jìn)口顆粒粕基差30左右，交割貼水50，暫時(shí)不會(huì)用于交割。

工廠方面以追求利潤(rùn)為主，不存在保開機(jī)的要求。會(huì)比較壓利潤(rùn)和菜籽出售利潤(rùn)，也會(huì)對(duì)進(jìn)口菜籽進(jìn)行轉(zhuǎn)賣。工廠加工費(fèi)約300元/噸，比其他工廠要高，加工費(fèi)低的在180-200元/噸左右。企業(yè)銷售要求10%保證金，可以進(jìn)行后點(diǎn)價(jià)。近幾天盤面價(jià)格下跌，導(dǎo)致后點(diǎn)價(jià)合同銷售利潤(rùn)縮。

3、東莞油脂貿(mào)易商F

（1）企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況

公司主營(yíng)油脂和粕類貿(mào)易，油脂和粕類銷量均為60萬噸/年，銷售范圍覆蓋東莞、西南、日照、華東等地，以現(xiàn)貨貿(mào)易為主，盤面為輔。華南地區(qū)主要銷售豆油、棕油，西南以豆油、菜油為主，北方以銷售豆油為主。豆油年銷量30萬噸，棕櫚油年銷量15-20萬噸，菜油銷量在10萬噸以內(nèi)。

（2）市場(chǎng)現(xiàn)狀

棕櫚油4月新增一船買船，工廠當(dāng)天棕櫚油沒有成交。當(dāng)天油脂下跌，點(diǎn)價(jià)的客戶較多。歷史同期調(diào)和油中豆油和棕櫚油的比例為2：8，今年為9：1。6月前棕櫚油買船不足的問題較難緩解，棕櫚油需求壓縮，不排除7月之前供需都會(huì)偏緊，棕櫚油回調(diào)至7800元/噸也是合理的。清明節(jié)之后如果還沒有棕櫚油買船，那么棕櫚油后期預(yù)計(jì)會(huì)偏強(qiáng)一些。

豆棕倒掛導(dǎo)致豆油基差堅(jiān)挺。華南豆油基差目前是全國(guó)最高的，全國(guó)來看豆油基差并不是非常高，目前可以從盤錦、丹東、營(yíng)口等地向華南發(fā)運(yùn)豆油，因此豆油基差不太好漲也不太好跌。目前北方豆油基差200元/噸左右，4月前看工廠壓力，基差變化要走一步看一步。北方豆粕出貨比較好而豆油出貨一般，導(dǎo)致豆油有一定的累庫(kù)，需要關(guān)注工廠豆油庫(kù)存壓力，豆油基差預(yù)計(jì)小幅走弱。北方發(fā)液袋至華南280-300元/噸，船運(yùn)至華南450-480元/噸，4月華南豆油基差400-430元/噸，天津210-220元/噸，北方加上350元/噸的運(yùn)費(fèi)可以發(fā)汽運(yùn)到湖南，兩湖地區(qū)從山東、湖北拿貨，所以東莞的豆油目前完全依靠珠三角的消費(fèi)，銷售覆蓋范圍收縮。豆油價(jià)格走勢(shì)需要參考棕櫚油，目前09基差370元/噸，預(yù)計(jì)后期基差偏弱。東莞4月20日之前供需偏緊格局難以緩解，關(guān)注下個(gè)月油廠開機(jī)情況，4月中旬關(guān)注基差是否走弱。

菜油供需格局較弱，川渝、西北交割倉(cāng)庫(kù)基本預(yù)約滿了。菜籽6、7月買船多，8-9月菜籽只買了1-2條船，新作買的較少，所以后期基差可能出現(xiàn)上漲機(jī)會(huì)，基本每個(gè)油廠都會(huì)壓榨菜籽，內(nèi)地跟港口基差倒掛200元/噸，品質(zhì)差一些的菜油傾向于做交割。同時(shí)需要關(guān)注5月底前菜油倉(cāng)單注銷的影響。菜豆價(jià)差較小，預(yù)計(jì)后期會(huì)修復(fù)，目前菜油壓力最大，但后期會(huì)逐步緩解。菜油收儲(chǔ)量不及預(yù)期，預(yù)計(jì)菜油7月前價(jià)格有一定壓力。

（3）交易策略

0I5-9反套；09合約豆菜價(jià)差做擴(kuò)；09豆價(jià)差做擴(kuò)。

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