報(bào)告品種：燒堿

報(bào)告要點(diǎn)：

在05合約即將進(jìn)入交割的關(guān)鍵窗口，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的燒堿現(xiàn)貨流通、旺季需求、上游參與期貨意愿等情況，我們深入走訪了山東部分上游企業(yè)，并將調(diào)研結(jié)果整理為紀(jì)要。簡(jiǎn)單來看，燒堿4月檢修環(huán)比下降，而國(guó)內(nèi)鋁土礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，燒堿現(xiàn)貨大概見頂；05可能仍有倉(cāng)單，多頭接貨難處理，盤面仍將承壓。鑒于現(xiàn)貨仍偏堅(jiān)挺且基差已大幅走強(qiáng)，燒堿追空宜謹(jǐn)慎。

摘要：

上游庫(kù)存壓力不大，供應(yīng)邊際增加。整體庫(kù)存相對(duì)不高，部分工廠或存出貨壓力，價(jià)格小幅下調(diào)。從新增投產(chǎn)來看，日科一期10萬噸裝置已試產(chǎn)，金泰一期30萬噸燒堿或于近期調(diào)試。從山東存量裝置運(yùn)行情況來看，華泰檢修已結(jié)束，金嶺僅檢修蒸發(fā)裝置（32堿生產(chǎn)正常，50堿產(chǎn)出減少），實(shí)華推遲至9月秋檢，其他工廠Q2可能不檢修或檢修時(shí)間較短。隨檢修量下滑、新增產(chǎn)能釋放，燒堿供應(yīng)壓力邊際增大。

下游旺季需求修復(fù)，進(jìn)口鋁土礦替代國(guó)產(chǎn)礦現(xiàn)象對(duì)西北片堿價(jià)格拖累更明顯，國(guó)內(nèi)燒堿出口韌性偏強(qiáng)。重點(diǎn)關(guān)注1）氧化鋁企業(yè)耗堿，2）出口情況。魏橋用幾內(nèi)亞礦替代澳礦，日耗堿量下降至1萬噸（濕噸）；山西使用進(jìn)口礦比例提升，耗堿量明顯下降，導(dǎo)致西北片堿出貨有一定壓力。據(jù)悉Q1上游出口接單不錯(cuò)，工廠已完成4月出口預(yù)售；東南電化開車之后，山東出口詢單依然較多、東北亞FOB報(bào)價(jià)仍在400美元/噸附近，反映海外需求韌性偏強(qiáng)。

對(duì)于交割看法：大部分期貨參與者沒有燒堿現(xiàn)貨處理能力，接貨方式以工廠回購(gòu)為主，回購(gòu)價(jià)格或回購(gòu)成本（盤面貼水）暫無法確認(rèn)。上游認(rèn)為交割會(huì)遇到的問題，1）工廠要改變銷售模式，因?yàn)楸P面交割與現(xiàn)貨貿(mào)易的流程不同，交割是先開票后發(fā)貨，現(xiàn)貨貿(mào)易與之相反；2）賣方要審核買方是否具有接貨資質(zhì)，擔(dān)心遇到?jīng)]有燒堿貿(mào)易資質(zhì)的買方；3）燒堿交割大概率要由賣方回購(gòu)倉(cāng)單，回購(gòu)價(jià)格需要考慮很多因素（例如未來現(xiàn)貨運(yùn)行情況，交割過程是否會(huì)產(chǎn)生倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、滯納金，以及現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)等），現(xiàn)在還沒有辦法確認(rèn)倉(cāng)單回購(gòu)價(jià)或者盤面貼水程度。

總結(jié)：交割壓制&現(xiàn)貨承壓，盤面偏空對(duì)待；鑒于現(xiàn)貨仍偏堅(jiān)挺且基差已大幅走強(qiáng)，盤面追空宜謹(jǐn)慎。交割角度，目前燒堿倉(cāng)單僅5張，或反映上游企業(yè)參與期貨態(tài)度偏謹(jǐn)慎，可能以熟悉交割流程為主。若后續(xù)05倉(cāng)單量仍偏少，交割對(duì)盤面壓制或減輕。基本面角度，Q2燒堿現(xiàn)貨或見頂，但順暢下跌節(jié)點(diǎn)難以確定，需觀察氧化鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度以及上游檢修規(guī)劃。若國(guó)產(chǎn)礦超預(yù)期復(fù)產(chǎn)，燒堿現(xiàn)貨仍可能偏強(qiáng)運(yùn)行，盤面或存反復(fù)；反之，盤面仍偏承壓。下行空間關(guān)注利潤(rùn)對(duì)于供應(yīng)彈性的引導(dǎo)以及上游回購(gòu)成本。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀預(yù)期擺動(dòng)；（2）需求邊際改善；（3）產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期。

一、調(diào)研情況介紹

（一）調(diào)研背景

近年來，全球燒堿產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年總產(chǎn)能已超1億噸，中國(guó)占全球燒堿產(chǎn)能高達(dá)48%。國(guó)內(nèi)燒堿供應(yīng)特點(diǎn)為1）產(chǎn)能集中度低，2023年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能4850萬噸，產(chǎn)能百萬噸以上的大型企業(yè)僅有四家、主體企業(yè)產(chǎn)能位于10-30萬噸；2）生產(chǎn)企業(yè)分布區(qū)域較集中（一般分布在消費(fèi)地或資源地，節(jié)省運(yùn)輸或生產(chǎn)成本），西北、華北及華東地區(qū)的燒堿產(chǎn)能居于前三，總產(chǎn)能占比接近80%。分別來看，山東產(chǎn)能占比26.6%，江蘇產(chǎn)能占比9.2%，，內(nèi)蒙產(chǎn)能占比8.5%。

山東不僅是燒堿主產(chǎn)區(qū)，也是燒堿消費(fèi)大省、凈流出區(qū)域以及期貨基準(zhǔn)交割地。山東地區(qū)的氧化鋁、造紙以及化工企業(yè)較集中，大部分下游就近采購(gòu)32%堿，上游多余燒堿外銷至江浙、華南或者出口。從全國(guó)燒堿貿(mào)易流向來看，凈調(diào)出省包括山東、內(nèi)蒙、新疆等，凈調(diào)入省包括山西、廣西、廣東等省份。因供過于求，山東32%堿成為全國(guó)燒堿價(jià)格洼地。2023年華北與華東區(qū)域32%堿均價(jià)分別為871、976元/噸，而山東32%堿市場(chǎng)均價(jià)為845元/噸，較上述地區(qū)分別低3%、13%。

（二）調(diào)研目的

春節(jié)后燒堿進(jìn)入2650-2750元/噸窄幅區(qū)間震蕩，市場(chǎng)博弈燒堿05合約交割以及旺季去庫(kù)預(yù)期。3月下旬，上游大廠檢修陸續(xù)結(jié)束，現(xiàn)貨上漲亦顯露疲態(tài)。隨燒堿首張倉(cāng)單注冊(cè)，盤面承壓下行。在05合約即將進(jìn)入交割的關(guān)鍵窗口，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的燒堿現(xiàn)貨流通、旺季需求、上游參與期貨意愿等情況，我們深入走訪了山東部分上游企業(yè)，并將調(diào)研結(jié)果整理為紀(jì)要。

二、調(diào)研總結(jié)

上游庫(kù)存壓力不大，供應(yīng)邊際增加。整體庫(kù)存相對(duì)不高，部分工廠或存出貨壓力，價(jià)格小幅下調(diào)。從新增投產(chǎn)來看，日科一期10萬噸裝置已試產(chǎn)，金泰一期30萬噸燒堿或于近期調(diào)試。從山東存量裝置運(yùn)行情況來看，華泰檢修已結(jié)束，金嶺僅檢修蒸發(fā)裝置（32堿生產(chǎn)正常，50堿產(chǎn)出減少），實(shí)華推遲至9月秋檢，其他工廠Q2可能不檢修或檢修時(shí)間較短。隨檢修量下滑、新增產(chǎn)能釋放，燒堿供應(yīng)壓力邊際增大。

下游旺季需求修復(fù)，進(jìn)口鋁土礦替代國(guó)產(chǎn)礦現(xiàn)象對(duì)西北片堿價(jià)格拖累更明顯，國(guó)內(nèi)燒堿出口韌性偏強(qiáng)?；蛞虮敬握{(diào)研企業(yè)的32堿大部分供給周邊下游，上游感知下游需求較平穩(wěn)，未感受到同比有明顯增/減量。重點(diǎn)關(guān)注1）氧化鋁企業(yè)耗堿，2）出口情況。首先來看山東氧化鋁，魏橋用幾內(nèi)亞礦替代澳礦，日耗堿量下降至1萬噸（濕噸）；沾化氧化鋁置換產(chǎn)能難在5-6月體現(xiàn)，關(guān)注Q3項(xiàng)目進(jìn)度。其次為內(nèi)陸氧化鋁工廠，以山西為例，山西使用進(jìn)口礦比例提升，耗堿量明顯下降，導(dǎo)致西北片堿出貨有一定壓力。最后來看燒堿重要需求邊際—出口，據(jù)悉Q1上游出口接單不錯(cuò)，工廠已完成4月出口預(yù)售；原本認(rèn)為東南電化開車之后，出口競(jìng)爭(zhēng)將加劇，但現(xiàn)在出口詢單依然較多、東北亞FOB報(bào)價(jià)仍在400美元/噸附近，反映海外需求韌性偏強(qiáng)。

對(duì)期貨看法：大部分企業(yè)仍在學(xué)習(xí)如何運(yùn)用期貨工具，對(duì)參與期貨持觀望態(tài)度；部分企業(yè)擔(dān)心注冊(cè)倉(cāng)單后，盤面承壓會(huì)拖累現(xiàn)貨價(jià)格。上游既可以賣保，又可以參與交割。近期基差大幅走強(qiáng)，上游可以選擇賣保平倉(cāng)，交倉(cāng)單意愿或下降。另外，部分企業(yè)以熟悉交割流程為主，交割參與量可能不多。

對(duì)于交割看法：大部分期貨參與者沒有燒堿現(xiàn)貨處理能力，接貨方式以工廠回購(gòu)為主，回購(gòu)價(jià)格或回購(gòu)成本（盤面貼水）暫無法確認(rèn)。上游認(rèn)為交割會(huì)遇到的問題，1）工廠要改變銷售模式，因?yàn)楸P面交割與現(xiàn)貨貿(mào)易的流程不同，交割是先開票后發(fā)貨，現(xiàn)貨貿(mào)易與之相反；2）賣方要審核買方是否具有接貨資質(zhì)，擔(dān)心遇到?jīng)]有燒堿貿(mào)易資質(zhì)的買方；3）燒堿交割大概率要由賣方回購(gòu)倉(cāng)單，回購(gòu)價(jià)格需要考慮很多因素（例如未來現(xiàn)貨運(yùn)行情況，交割過程是否會(huì)產(chǎn)生倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、滯納金，以及現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)等），現(xiàn)在還沒有辦法確認(rèn)倉(cāng)單回購(gòu)價(jià)或者盤面貼水程度。

總結(jié)：交割壓制&現(xiàn)貨承壓，盤面偏空對(duì)待；鑒于現(xiàn)貨仍偏堅(jiān)挺且基差已大幅走強(qiáng)，盤面追空宜謹(jǐn)慎。交割角度，目前燒堿倉(cāng)單僅5張，或反映上游企業(yè)參與期貨態(tài)度偏謹(jǐn)慎，可能以熟悉交割流程為主。若后續(xù)05倉(cāng)單量仍偏少，交割對(duì)盤面壓制或減輕?；久娼嵌?，Q2燒堿現(xiàn)貨或見頂，但順暢下跌節(jié)點(diǎn)難以確定，需觀察氧化鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度以及上游檢修規(guī)劃。若國(guó)產(chǎn)礦超預(yù)期復(fù)產(chǎn)，燒堿現(xiàn)貨仍可能偏強(qiáng)運(yùn)行，盤面或存反復(fù)；反之，盤面仍偏承壓。下行空間關(guān)注利潤(rùn)對(duì)于供應(yīng)彈性的引導(dǎo)以及上游回購(gòu)成本。

三、燒堿市場(chǎng)調(diào)研詳情

工廠A

公司概況：燒堿40萬噸，其中32堿與50堿各20萬噸，年底計(jì)劃增加7萬噸片堿蒸發(fā)裝置。電石法PVC40萬噸、無汞PVC20萬噸、液氯10萬噸、雙氧水15.6萬噸、工業(yè)鹽100萬噸。

燒堿罐容：32堿為4*5000m3，50堿為2*5000m3。

電價(jià)：煤價(jià)較高，自發(fā)電價(jià)格不合適?，F(xiàn)在外購(gòu)網(wǎng)電，價(jià)格7毛/度。

蒸發(fā)成本：網(wǎng)購(gòu)電導(dǎo)致成本較高，32堿到50堿蒸發(fā)成本200元/噸。32堿與50堿生產(chǎn)可以隨時(shí)調(diào)配，但現(xiàn)在價(jià)差不合適，50堿沒開。

銷售：燒堿直銷比例高達(dá)90%，主要賣給周邊氧化鋁、精細(xì)化工、紡織等，散單給貿(mào)易商的量很少。定價(jià)是隨行就市，鎖單量少。

氫氣：自用，制雙氧水。

液氯：配套PVC，剩余量外賣。

出口：基本不出口。

檢修：計(jì)劃9月份秋檢。

對(duì)期貨看法：較為謹(jǐn)慎。貿(mào)易商來談過注冊(cè)倉(cāng)單、工廠回購(gòu)的模式。工廠認(rèn)為這種模式風(fēng)險(xiǎn)比較大，可以做，但不能產(chǎn)生虧損。目前參與期貨的態(tài)度很謹(jǐn)慎，一是廠內(nèi)缺乏期貨專業(yè)人員配置，二是國(guó)企的風(fēng)控要求非常嚴(yán)格。未來如果工廠參與期貨，方式可能是由二級(jí)分公司發(fā)行指令，工廠負(fù)責(zé)執(zhí)行。

其它：魏橋沾化400萬噸置換產(chǎn)能開車時(shí)間可能到9月，現(xiàn)在還未建設(shè)完成。

工廠B

公司概況：純堿產(chǎn)能300萬，燒堿30萬，液氯外賣為主，雙氧水（正在建設(shè)，完成后可消耗氫氣）。

燒堿罐容：1.5萬噸32%堿，0.5萬噸50%堿。

原鹽：自備，地下鹵水制鹽。

電價(jià)：外購(gòu)煤（部分長(zhǎng)協(xié)，部分靈活采購(gòu)），自備電，電價(jià)內(nèi)部結(jié)算。

生產(chǎn)：全部產(chǎn)32堿，50堿已經(jīng)一年沒開。

銷售：燒堿不做出口，直銷比例高達(dá)90%，主要賣給濰坊及周邊地區(qū)，比如晨鳴、欣龍等企業(yè)。

氫氣：計(jì)劃自用，制雙氧水。

液氯：自用量不大，主要外賣給三氯乙烷、環(huán)氧氯丙烷等下游。

出口：基本不出口。

檢修：計(jì)劃9月份秋檢。

對(duì)期貨看法：工廠已獲批交割庫(kù)，可以參與期貨，會(huì)考慮注冊(cè)倉(cāng)單對(duì)盤面價(jià)格的影響。廠庫(kù)參與期貨的模式多樣，1）可以注冊(cè)倉(cāng)單；2）與貿(mào)易商合作，賣交割；3）將交割庫(kù)租給貿(mào)易商，收取服務(wù)費(fèi)?，F(xiàn)已建立完善的純堿套保體系，燒堿套保仍在探索中。

工廠C

公司概況：燒堿75萬設(shè)計(jì)產(chǎn)能，運(yùn)行產(chǎn)能50萬。

燒堿罐容：11萬噸32堿/50堿庫(kù)容，二者庫(kù)存可根據(jù)市場(chǎng)行情調(diào)節(jié)。

生產(chǎn)：產(chǎn)品為32堿、50堿及片堿。

液氯：外賣為主。

氫氣：燃燒或外售。

銷售：一是滿足周邊下游需求。二是依靠濰坊港的碼頭，船運(yùn)可以流向華南和出口。2023年工廠燒堿發(fā)出口與華南的量總計(jì)約30萬噸，2024Q1燒堿發(fā)出口與華南已有10萬噸。

對(duì)期貨看法：準(zhǔn)備申請(qǐng)交割庫(kù)，處于學(xué)習(xí)的期貨過程。

工廠D

公司概況：燒堿40萬噸，PVC30萬噸，雙氧水25萬噸，煤、鹽等原料均為自有。

燒堿罐容：3萬噸液堿。

生產(chǎn)：滿開，產(chǎn)品為32堿，無50堿及片堿。

電價(jià)：自有電廠，電價(jià)約6.5毛；該電價(jià)為內(nèi)部結(jié)算定價(jià)，實(shí)際價(jià)格比該報(bào)價(jià)低。

液氯：供給PVC，少量外賣。

氫氣：雙氧水，環(huán)氧丙烷，剩余部分燃燒。未來計(jì)劃新建其他耗氫下游，充分利用氫氣資源。

銷售：銷售下游豐富，包括氧化鋁、粘膠、紡織印染。供給魏橋的燒堿價(jià)格是按照出廠價(jià)結(jié)算，魏橋承擔(dān)運(yùn)費(fèi)。與賽得利簽訂長(zhǎng)協(xié)，月度定價(jià)。

檢修：計(jì)劃5月份檢修。

對(duì)期貨看法：已獲批交割庫(kù)，處于學(xué)習(xí)的期貨過程。參與期貨需要改變傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式，比如現(xiàn)貨是先款后貨，但交割是先給買方開發(fā)票，后打款（不符合企業(yè)原來的規(guī)定）；套保需要利用套保會(huì)計(jì)記賬，以前沒接觸過，目前在積極推動(dòng)落地。

工廠E

公司概況：燒堿20萬噸，環(huán)氧氯丙烷3.5萬噸。

燒堿罐容：3萬噸32堿，1.2萬噸50堿。

電價(jià)：網(wǎng)電，6.6毛/度。

蒸汽成本：32堿到50堿生產(chǎn)費(fèi)用為80元/噸。

生產(chǎn)：32堿、50堿均有。

液氯：下游配套鹽酸，次氯酸鈉，部分外賣。

氫氣：供給園區(qū)其他工廠。

對(duì)期貨看法：準(zhǔn)備申請(qǐng)交割廠庫(kù)，如果有機(jī)會(huì)可以適當(dāng)參與期貨。

（注：中信期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為4月1日）

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