一、事件

4月12日，國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。這次出臺(tái)的意見共9個(gè)部分，是繼2004年、2014年兩個(gè)“國(guó)九條”之后，國(guó)務(wù)院又一次出臺(tái)的資本市場(chǎng)指導(dǎo)性文件，被市場(chǎng)稱作中國(guó)資本市場(chǎng)的第三個(gè)“國(guó)九條”。與之同步的，是證監(jiān)會(huì)、各大交易所貫徹落實(shí)，齊發(fā)布配套落實(shí)措施，以及對(duì)六項(xiàng)具體制度規(guī)則公開征求意見。在證監(jiān)會(huì)當(dāng)天舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，嚴(yán)伯進(jìn)、申兵、張望軍、郭瑞明等4位相關(guān)職能司司長(zhǎng)進(jìn)行了最新解讀說明。

二、點(diǎn)評(píng)

4月12日頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，被稱為資本市場(chǎng)第三個(gè)“國(guó)九條”。第一次“國(guó)九條”出臺(tái)是在2004年，2004年1月31日,《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》頒布(簡(jiǎn)稱“國(guó)九條”)。第二次“國(guó)九條”出臺(tái)是在2014年，2014年5月9日,國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》,亦稱"新國(guó)九條"。本次新頒布的第三個(gè)“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)守資本市場(chǎng)工作的政治性、人民性，以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，以完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度為重點(diǎn)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)功能作用，推進(jìn)金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)，服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化大局。

新出臺(tái)的國(guó)九條突出“嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管”基調(diào)，與前兩個(gè)國(guó)九條有較大區(qū)別。2004年，2014年的“國(guó)九條”以發(fā)展建設(shè)資本市場(chǎng)為主，而新印發(fā)的“國(guó)九條”則強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”，“嚴(yán)格上市公司監(jiān)管”，“加大退市監(jiān)管力度”，主要以加強(qiáng)監(jiān)管為主，以推動(dòng)建設(shè)一個(gè)長(zhǎng)期健康發(fā)展的資本市場(chǎng)。具體來看，嚴(yán)格監(jiān)管意見包括上市準(zhǔn)入把關(guān)、上市公司監(jiān)管、退市監(jiān)管、證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管與交易監(jiān)管幾個(gè)部分。

本次新“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)嚴(yán)把上市準(zhǔn)入關(guān)，完善上市審核機(jī)制，有效防止注冊(cè)制改革下“單方面擴(kuò)容”。A股上市公司數(shù)量近些年逐步提升。從數(shù)量上來看，2020-2023年A股新增上市公司數(shù)量分別為437、524、428、313家，上市公司數(shù)量顯著增加。但上市門檻的靈活式放松的基礎(chǔ)之上，退市制度完善的相對(duì)“滯后”，使得股票市場(chǎng)供給持續(xù)擴(kuò)大，造成“供求不平衡”現(xiàn)象凸顯。上市公司數(shù)量高增長(zhǎng)的背后，不少業(yè)績(jī)差、成交量小且常年不分紅的公司拉低了整體市場(chǎng)投資回報(bào)率，甚至一些公司財(cái)務(wù)粉飾、頻繁資本運(yùn)作從市場(chǎng)“圈錢”嚴(yán)重侵害中小投資者利益。由此來看，擬上市公司質(zhì)量的把關(guān)顯得尤為重要。

更加科學(xué)的退市制度建設(shè)與更嚴(yán)格有效的監(jiān)管有助于完善交易所“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制，提升上市公司質(zhì)量，助力資本市場(chǎng)暢通價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能?！靶戮艞l”第四部分提到加大退市監(jiān)管力度，深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)相比，A股整體退市率處于較低水平，一定程度上反映出我國(guó)退市制度的“凈化”作用力度不夠大。退市制度是一國(guó)資本市場(chǎng)的“凈化器”，其基本功能是淘汰市場(chǎng)上的劣質(zhì)企業(yè)，對(duì)提高資本市場(chǎng)上市公司整體質(zhì)量起著重要的作用。

針對(duì)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，“新九條”提出加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管，推動(dòng)行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強(qiáng)。我們認(rèn)為，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)的目的在提高金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際地位，從而推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和增強(qiáng)國(guó)家的綜合實(shí)力，同時(shí)，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。例如，2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求。這種背景之下，2024年或?qū)⑹墙鹑诠┙o側(cè)改革元年，行業(yè)的深刻變化將遠(yuǎn)大于市場(chǎng)預(yù)期：中小金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)能去化，從業(yè)人員的考核與薪酬體系優(yōu)化，頭部金融機(jī)構(gòu)通過并購(gòu)重組做大做強(qiáng)，行業(yè)龍頭集中度大幅提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策調(diào)控不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期，考慮到政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。