報(bào)告品種：原木

調(diào)研第一日：太倉(cāng)港

原木期貨即將上市，市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)上升，而山東省和江蘇省的進(jìn)口量占比我國(guó)針葉原木進(jìn)口總量的6成左右。今日在江蘇太倉(cāng)啟動(dòng)原木調(diào)研座談會(huì)議，會(huì)議邀請(qǐng)了太倉(cāng)頭部加工和貿(mào)易型企業(yè)，就原木市場(chǎng)基本情況、原木期貨合約和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理等話題進(jìn)行討論。

今日調(diào)研深入江蘇省太倉(cāng)市，我們總結(jié)了以下幾個(gè)重要問(wèn)題和調(diào)研結(jié)論：

（一）我國(guó)原木市場(chǎng)的基本供需結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈基本信息

（二）國(guó)產(chǎn)原木和進(jìn)口原木的對(duì)比

（三）原木的定價(jià)權(quán)在哪里

（四）澳洲政策放開(kāi)之后，供應(yīng)份額會(huì)增加嗎

（五）價(jià)格展望

一、我國(guó)原木市場(chǎng)的基本供需結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈基本信息

1、基本供需結(jié)構(gòu)

我國(guó)是全球第二大原木消費(fèi)國(guó)，在原木材種消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，針葉闊葉占比大體相當(dāng)，2022年，闊葉原木消費(fèi)9577萬(wàn)m3，63.2%，約735億元。國(guó)產(chǎn)為主要來(lái)源，產(chǎn)量8332萬(wàn)m3，占比87.1%；針葉原木消費(fèi)5478萬(wàn)m3，36.4%，約505億元。進(jìn)口為主要來(lái)源，進(jìn)口3116萬(wàn)m3，占比56.8%。針葉原木市場(chǎng)規(guī)模與紅棗、乙二醇相近。

來(lái)源：大商所，中信建投期貨整理

來(lái)源：大商所，中信建投期貨整理

2、產(chǎn)業(yè)鏈基本信息

根據(jù)江蘇港口貿(mào)易商，不同針葉材種都有自身優(yōu)勢(shì)和主流的用途，比如白松和輻射松都可以用于建筑口料，但白松的品質(zhì)更好，硬度更高，隨之價(jià)格也更高，因此主要用于橋梁；輻射松質(zhì)量次于白松，主要用于普通廠房建設(shè)；而柳杉較軟，主要用于包裝和物流托盤(pán)。

一般情況下120-130方原木生產(chǎn)100方口料，損耗約為20%，工廠的一個(gè)套具日均產(chǎn)量為100方口料。

二、國(guó)產(chǎn)材和進(jìn)口材對(duì)比

根據(jù)大商所目前對(duì)原木期貨基準(zhǔn)品樹(shù)種、檢尺徑、材長(zhǎng)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，可交割的材種包括輻射松、云杉、冷杉、火炬松和其他針葉原木共計(jì)25種，其中也包括國(guó)產(chǎn)原木。根據(jù)我們此前在川渝地區(qū)的國(guó)產(chǎn)原木調(diào)研，若重慶地區(qū)維持100元/方的升水，那么滿(mǎn)足目前交割標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)產(chǎn)原木具備供應(yīng)潛力，因此了解原木產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)產(chǎn)原木的接納度也尤為重要。

根據(jù)走訪江蘇地區(qū)頭部貿(mào)易商了解，國(guó)產(chǎn)原木沒(méi)有成為廣泛流通的原木品種并非是質(zhì)量問(wèn)題，主要難點(diǎn)在于：其一，國(guó)產(chǎn)材標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，這也與我們此前調(diào)研了解的情況一致，國(guó)產(chǎn)材通常以通采為主（不分級(jí)銷(xiāo)售）；其二，供應(yīng)不穩(wěn)定，進(jìn)口材常備庫(kù)存較充足，且近幾年都整體都呈現(xiàn)供大于需的格局，但國(guó)產(chǎn)交貨周期較長(zhǎng)，市場(chǎng)參與者規(guī)模普遍較小，沒(méi)有常備庫(kù)存，供貨有不確定性；其三，國(guó)產(chǎn)材來(lái)源難以辨明，貿(mào)易商采購(gòu)謹(jǐn)慎，擔(dān)心有合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

所以結(jié)合川渝地區(qū)和華東地區(qū)的調(diào)研來(lái)看，符合交割標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)產(chǎn)原木具備流通性，且當(dāng)前有交割潛力，甚至較進(jìn)口原木有一定交割的性?xún)r(jià)比，因此未來(lái)需要關(guān)注原木期貨合約升貼水是否面臨調(diào)整，和國(guó)內(nèi)對(duì)于國(guó)產(chǎn)原木采伐政策調(diào)整的影響。

三、原木的定價(jià)權(quán)

作為一個(gè)進(jìn)口依存度較高的品種，“原木是否會(huì)成為下一個(gè)紙漿？”，“是否會(huì)存在外商抱團(tuán)挺價(jià)的情況？”，“外商的成本？”等問(wèn)題成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

1、產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)介——外商

根據(jù)海外原木供應(yīng)商的供應(yīng)量情況，外商可以分為以下三個(gè)等級(jí)，第一級(jí)企業(yè)的報(bào)價(jià)對(duì)市場(chǎng)行情具備影響力：

第一級(jí)：PFP（太平洋）、AVA（瑞安）、FFP，月供貨在45-51萬(wàn)立方米左右，基本主導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格

第二級(jí)：中國(guó)林產(chǎn)（新西蘭）有限公司，月供貨在24-30萬(wàn)立方米

第三級(jí)別：TPT、Tenco、常青集團(tuán)月供貨在6-7.5萬(wàn)立方米左右，日本住友、尼爾森每月供貨4.5萬(wàn)方左右。

此外關(guān)于外商的信用問(wèn)題，根據(jù)貿(mào)易商表示，新西蘭作為我國(guó)的主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)，其信用較為良好，報(bào)價(jià)會(huì)參考我國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)情況，發(fā)貨穩(wěn)定，運(yùn)輸周期在22-25天左右。但是歐洲地區(qū)比如德國(guó)外商曾出現(xiàn)貿(mào)易糾紛，比如，實(shí)際貨物較次、不安實(shí)際數(shù)量發(fā)貨、運(yùn)輸過(guò)程中突然漲價(jià)等問(wèn)題。國(guó)內(nèi)貿(mào)易商無(wú)論采購(gòu)哪個(gè)國(guó)家的貨源一般都需要依靠海外代理，報(bào)價(jià)為一月2次，長(zhǎng)協(xié)形式較少。

2、定價(jià)權(quán)在上游vs下游？

近幾年中國(guó)需求和我國(guó)對(duì)價(jià)格的接納度成為國(guó)際市場(chǎng)的定價(jià)參考，但仍需謹(jǐn)防供應(yīng)端的干擾。

圖：歷史價(jià)格復(fù)盤(pán)

來(lái)源：千里目，wind，中信建投期貨整理

需求爆發(fā)時(shí)，外商定價(jià)。根據(jù)調(diào)研了解，在市場(chǎng)需求較好的年份比如疫情期間，我國(guó)需求迅速增加，全球供應(yīng)緊張，海外受全球新冠疫情爆發(fā)影響，使許多采伐工人無(wú)法到崗，海外木材加工廠出現(xiàn)勞工短缺，木材的砍伐量和板材生產(chǎn)量均有不同程度下滑。并且疫情期間的隔離房屋建設(shè)帶來(lái)木材的需求增量，導(dǎo)致階階段性供需偏緊。2020 年春節(jié)前，國(guó)內(nèi)木材庫(kù)存處于較低水平，海外木材加工行業(yè)的產(chǎn)能快速下降短期放大了木材市場(chǎng)短缺矛盾，導(dǎo)致集中搶貨，國(guó)內(nèi)原木價(jià)格在春節(jié)后出 現(xiàn)大幅上漲。2020 年，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，美歐寬貨幣與寬財(cái)政疊加，貨幣供應(yīng)量加速增長(zhǎng)，尤其是美元大量增發(fā)，導(dǎo)致通貨膨脹率飆升，進(jìn)而推高以美元結(jié)算的進(jìn)口木材價(jià)格。在這個(gè)周期，外商更具備話語(yǔ)權(quán)。

歷史曾發(fā)生過(guò)的供應(yīng)端擾動(dòng)事件。此外一些突發(fā)性事件也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的攀升。比如2018-2020年期間，為了響應(yīng)環(huán)保政策，山東地區(qū)就曾出現(xiàn)原木加工廠停機(jī)2-10天不等的情況，進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格浮動(dòng)超10%，其中口料的價(jià)格波動(dòng)更為明顯，因?yàn)橄噍^于可以?xún)?chǔ)存3-6個(gè)月的原木而言，口料的儲(chǔ)存周期較短。此外太倉(cāng)曾出現(xiàn)為了環(huán)保而清退原木企業(yè)，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)的情況。供應(yīng)端的干擾還來(lái)自，比如山火、類(lèi)似于紅海危機(jī)的地緣沖突問(wèn)題。

需求不景氣時(shí)，我國(guó)對(duì)價(jià)格的接納度成為定價(jià)參考。但是在需求不景氣的年份，我國(guó)作為全球最大的買(mǎi)家，我國(guó)貿(mào)易商對(duì)價(jià)格的接受度成為市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，此刻反轉(zhuǎn)為需求定價(jià)。比如近幾年由于房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)需求下滑明顯，國(guó)內(nèi)原木整體維持供大于需的情況，而我國(guó)又是全球最大的原木進(jìn)口國(guó)，占比新西蘭出口份額的80%左右，江蘇貿(mào)易商企業(yè)表示，外商也會(huì)看我國(guó)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，如果現(xiàn)貨持續(xù)橫盤(pán)或下跌，外商也會(huì)相應(yīng)的下調(diào)美金報(bào)價(jià)，進(jìn)而吸引我國(guó)的采買(mǎi)意愿。外商的成本？根據(jù)調(diào)研了解，新西蘭的報(bào)價(jià)以CIF報(bào)價(jià)為主，包含運(yùn)費(fèi)，近幾個(gè)月的成本據(jù)外商表示為120美金/方。

下游需求由哪些因素決定？傳導(dǎo)的鏈條以房地產(chǎn)業(yè)土地購(gòu)置面積——新開(kāi)工面積——上游原木需求為主。

四、澳洲政策放開(kāi)之后，供應(yīng)份額會(huì)增加嗎？

在2020年之前，澳洲也是我國(guó)針葉原木的主要進(jìn)口國(guó)，且進(jìn)口相對(duì)穩(wěn)定在410-439萬(wàn)方區(qū)間，占比我國(guó)針葉原木總進(jìn)口的1成左右。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2018-2020年，中國(guó)從澳大利亞進(jìn)口的針葉原木數(shù)量分別為413萬(wàn)方、427萬(wàn)方、417方，在當(dāng)年中國(guó)進(jìn)口的針葉原木總量中占比分別為9.9%、9.6%、8.9%，來(lái)自澳洲的針葉木中8成為輻射松，占比我國(guó)輻射松總量的20%左右，一度成為我國(guó)第四大針葉原木來(lái)源國(guó)和第二大輻射松來(lái)源國(guó)。但2020年中澳關(guān)系緊張，我國(guó)禁止了澳洲原木進(jìn)口，至此我國(guó)進(jìn)口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，澳洲的出口份額被新西蘭快速替代，當(dāng)年中國(guó)輻射松原木進(jìn)口總量不降反升，其中新西蘭輻射松占比升至98.7%。目前市場(chǎng)已經(jīng)重新開(kāi)始有澳松的進(jìn)口量，根據(jù)貿(mào)易商預(yù)計(jì)數(shù)量會(huì)逐漸上升，但是市場(chǎng)或難以恢復(fù)至鼎盛時(shí)期，原因一是澳洲以紙漿材為主，直徑較小，可用場(chǎng)景受到限制；原因二，根據(jù)公開(kāi)信息，從種植周期來(lái)看，過(guò)去30年的周期里。澳洲輻射松種植園的擴(kuò)張有限，每年的增長(zhǎng)僅為0.3%，因此未來(lái)幾十年澳洲原木的供應(yīng)都不會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)，此外，澳洲許多大型的種植園區(qū)在2019年和2020年的澳洲山火中被摧毀，根據(jù)《Wood Resource Quarterly》的數(shù)據(jù)，被摧毀的面積占到人工種植林場(chǎng)的6%，更是進(jìn)一步限制了澳洲的供應(yīng)量。綜上，盡管中澳重新恢復(fù)了原木的貿(mào)易，但是澳洲針葉原木很難達(dá)到歷史高峰的水平。綜上，盡管中澳重新恢復(fù)了原木的貿(mào)易，但是澳洲針葉原木很難達(dá)到歷史高峰的水平。

五、價(jià)格展望

貿(mào)易商A認(rèn)為，庫(kù)存低，下半年漲價(jià)（旺季） 價(jià)格高點(diǎn)看年底。

貿(mào)易商B不客觀，房地產(chǎn)開(kāi)工率低，震蕩偏空。

貿(mào)易商及加工企業(yè)C價(jià)格先跌再漲。

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