報告品種：原木

調(diào)研第一日：太倉港

原木期貨即將上市，市場關(guān)注度持續(xù)上升，而山東省和江蘇省的進口量占比我國針葉原木進口總量的6成左右。今日在江蘇太倉啟動原木調(diào)研座談會議，會議邀請了太倉頭部加工和貿(mào)易型企業(yè)，就原木市場基本情況、原木期貨合約和企業(yè)風(fēng)險管理等話題進行討論。

今日調(diào)研深入江蘇省太倉市，我們總結(jié)了以下幾個重要問題和調(diào)研結(jié)論：

（一）我國原木市場的基本供需結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈基本信息

（二）國產(chǎn)原木和進口原木的對比

（三）原木的定價權(quán)在哪里

（四）澳洲政策放開之后，供應(yīng)份額會增加嗎

（五）價格展望

一、我國原木市場的基本供需結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈基本信息

1、基本供需結(jié)構(gòu)

我國是全球第二大原木消費國，在原木材種消費結(jié)構(gòu)上，針葉闊葉占比大體相當(dāng)，2022年，闊葉原木消費9577萬m3，63.2%，約735億元。國產(chǎn)為主要來源，產(chǎn)量8332萬m3，占比87.1%；針葉原木消費5478萬m3，36.4%，約505億元。進口為主要來源，進口3116萬m3，占比56.8%。針葉原木市場規(guī)模與紅棗、乙二醇相近。

來源：大商所，中信建投期貨整理

來源：大商所，中信建投期貨整理

2、產(chǎn)業(yè)鏈基本信息

根據(jù)江蘇港口貿(mào)易商，不同針葉材種都有自身優(yōu)勢和主流的用途，比如白松和輻射松都可以用于建筑口料，但白松的品質(zhì)更好，硬度更高，隨之價格也更高，因此主要用于橋梁；輻射松質(zhì)量次于白松，主要用于普通廠房建設(shè)；而柳杉較軟，主要用于包裝和物流托盤。

一般情況下120-130方原木生產(chǎn)100方口料，損耗約為20%，工廠的一個套具日均產(chǎn)量為100方口料。

二、國產(chǎn)材和進口材對比

根據(jù)大商所目前對原木期貨基準(zhǔn)品樹種、檢尺徑、材長質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，可交割的材種包括輻射松、云杉、冷杉、火炬松和其他針葉原木共計25種，其中也包括國產(chǎn)原木。根據(jù)我們此前在川渝地區(qū)的國產(chǎn)原木調(diào)研，若重慶地區(qū)維持100元/方的升水，那么滿足目前交割標(biāo)準(zhǔn)的國產(chǎn)原木具備供應(yīng)潛力，因此了解原木產(chǎn)業(yè)對國產(chǎn)原木的接納度也尤為重要。

根據(jù)走訪江蘇地區(qū)頭部貿(mào)易商了解，國產(chǎn)原木沒有成為廣泛流通的原木品種并非是質(zhì)量問題，主要難點在于：其一，國產(chǎn)材標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，這也與我們此前調(diào)研了解的情況一致，國產(chǎn)材通常以通采為主（不分級銷售）；其二，供應(yīng)不穩(wěn)定，進口材常備庫存較充足，且近幾年都整體都呈現(xiàn)供大于需的格局，但國產(chǎn)交貨周期較長，市場參與者規(guī)模普遍較小，沒有常備庫存，供貨有不確定性；其三，國產(chǎn)材來源難以辨明，貿(mào)易商采購謹(jǐn)慎，擔(dān)心有合規(guī)風(fēng)險。

所以結(jié)合川渝地區(qū)和華東地區(qū)的調(diào)研來看，符合交割標(biāo)準(zhǔn)的國產(chǎn)原木具備流通性，且當(dāng)前有交割潛力，甚至較進口原木有一定交割的性價比，因此未來需要關(guān)注原木期貨合約升貼水是否面臨調(diào)整，和國內(nèi)對于國產(chǎn)原木采伐政策調(diào)整的影響。

三、原木的定價權(quán)

作為一個進口依存度較高的品種，“原木是否會成為下一個紙漿？”，“是否會存在外商抱團挺價的情況？”，“外商的成本？”等問題成為市場關(guān)注的重點。

1、產(chǎn)業(yè)鏈簡介——外商

根據(jù)海外原木供應(yīng)商的供應(yīng)量情況，外商可以分為以下三個等級，第一級企業(yè)的報價對市場行情具備影響力：

第一級：PFP（太平洋）、AVA（瑞安）、FFP，月供貨在45-51萬立方米左右，基本主導(dǎo)市場價格

第二級：中國林產(chǎn)（新西蘭）有限公司，月供貨在24-30萬立方米

第三級別：TPT、Tenco、常青集團月供貨在6-7.5萬立方米左右，日本住友、尼爾森每月供貨4.5萬方左右。

此外關(guān)于外商的信用問題，根據(jù)貿(mào)易商表示，新西蘭作為我國的主要進口來源國，其信用較為良好，報價會參考我國的現(xiàn)貨市場情況，發(fā)貨穩(wěn)定，運輸周期在22-25天左右。但是歐洲地區(qū)比如德國外商曾出現(xiàn)貿(mào)易糾紛，比如，實際貨物較次、不安實際數(shù)量發(fā)貨、運輸過程中突然漲價等問題。國內(nèi)貿(mào)易商無論采購哪個國家的貨源一般都需要依靠海外代理，報價為一月2次，長協(xié)形式較少。

2、定價權(quán)在上游vs下游？

近幾年中國需求和我國對價格的接納度成為國際市場的定價參考，但仍需謹(jǐn)防供應(yīng)端的干擾。

圖：歷史價格復(fù)盤

來源：千里目，wind，中信建投期貨整理

需求爆發(fā)時，外商定價。根據(jù)調(diào)研了解，在市場需求較好的年份比如疫情期間，我國需求迅速增加，全球供應(yīng)緊張，海外受全球新冠疫情爆發(fā)影響，使許多采伐工人無法到崗，海外木材加工廠出現(xiàn)勞工短缺，木材的砍伐量和板材生產(chǎn)量均有不同程度下滑。并且疫情期間的隔離房屋建設(shè)帶來木材的需求增量，導(dǎo)致階階段性供需偏緊。2020 年春節(jié)前，國內(nèi)木材庫存處于較低水平，海外木材加工行業(yè)的產(chǎn)能快速下降短期放大了木材市場短缺矛盾，導(dǎo)致集中搶貨，國內(nèi)原木價格在春節(jié)后出 現(xiàn)大幅上漲。2020 年，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟，美歐寬貨幣與寬財政疊加，貨幣供應(yīng)量加速增長，尤其是美元大量增發(fā)，導(dǎo)致通貨膨脹率飆升，進而推高以美元結(jié)算的進口木材價格。在這個周期，外商更具備話語權(quán)。

歷史曾發(fā)生過的供應(yīng)端擾動事件。此外一些突發(fā)性事件也會導(dǎo)致價格的攀升。比如2018-2020年期間，為了響應(yīng)環(huán)保政策，山東地區(qū)就曾出現(xiàn)原木加工廠停機2-10天不等的情況，進而導(dǎo)致現(xiàn)貨價格浮動超10%，其中口料的價格波動更為明顯，因為相較于可以儲存3-6個月的原木而言，口料的儲存周期較短。此外太倉曾出現(xiàn)為了環(huán)保而清退原木企業(yè)，導(dǎo)致價格出現(xiàn)異動的情況。供應(yīng)端的干擾還來自，比如山火、類似于紅海危機的地緣沖突問題。

需求不景氣時，我國對價格的接納度成為定價參考。但是在需求不景氣的年份，我國作為全球最大的買家，我國貿(mào)易商對價格的接受度成為市場的風(fēng)向標(biāo)，此刻反轉(zhuǎn)為需求定價。比如近幾年由于房地產(chǎn)市場不景氣的問題，國內(nèi)需求下滑明顯，國內(nèi)原木整體維持供大于需的情況，而我國又是全球最大的原木進口國，占比新西蘭出口份額的80%左右，江蘇貿(mào)易商企業(yè)表示，外商也會看我國的現(xiàn)貨報價，如果現(xiàn)貨持續(xù)橫盤或下跌，外商也會相應(yīng)的下調(diào)美金報價，進而吸引我國的采買意愿。外商的成本？根據(jù)調(diào)研了解，新西蘭的報價以CIF報價為主，包含運費，近幾個月的成本據(jù)外商表示為120美金/方。

下游需求由哪些因素決定？傳導(dǎo)的鏈條以房地產(chǎn)業(yè)土地購置面積——新開工面積——上游原木需求為主。

四、澳洲政策放開之后，供應(yīng)份額會增加嗎？

在2020年之前，澳洲也是我國針葉原木的主要進口國，且進口相對穩(wěn)定在410-439萬方區(qū)間，占比我國針葉原木總進口的1成左右。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2018-2020年，中國從澳大利亞進口的針葉原木數(shù)量分別為413萬方、427萬方、417方，在當(dāng)年中國進口的針葉原木總量中占比分別為9.9%、9.6%、8.9%，來自澳洲的針葉木中8成為輻射松，占比我國輻射松總量的20%左右，一度成為我國第四大針葉原木來源國和第二大輻射松來源國。但2020年中澳關(guān)系緊張，我國禁止了澳洲原木進口，至此我國進口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，澳洲的出口份額被新西蘭快速替代，當(dāng)年中國輻射松原木進口總量不降反升，其中新西蘭輻射松占比升至98.7%。目前市場已經(jīng)重新開始有澳松的進口量，根據(jù)貿(mào)易商預(yù)計數(shù)量會逐漸上升，但是市場或難以恢復(fù)至鼎盛時期，原因一是澳洲以紙漿材為主，直徑較小，可用場景受到限制；原因二，根據(jù)公開信息，從種植周期來看，過去30年的周期里。澳洲輻射松種植園的擴張有限，每年的增長僅為0.3%，因此未來幾十年澳洲原木的供應(yīng)都不會有較大幅度的增長，此外，澳洲許多大型的種植園區(qū)在2019年和2020年的澳洲山火中被摧毀，根據(jù)《Wood Resource Quarterly》的數(shù)據(jù)，被摧毀的面積占到人工種植林場的6%，更是進一步限制了澳洲的供應(yīng)量。綜上，盡管中澳重新恢復(fù)了原木的貿(mào)易，但是澳洲針葉原木很難達到歷史高峰的水平。綜上，盡管中澳重新恢復(fù)了原木的貿(mào)易，但是澳洲針葉原木很難達到歷史高峰的水平。

五、價格展望

貿(mào)易商A認(rèn)為，庫存低，下半年漲價（旺季） 價格高點看年底。

貿(mào)易商B不客觀，房地產(chǎn)開工率低，震蕩偏空。

貿(mào)易商及加工企業(yè)C價格先跌再漲。

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