報(bào)告品種：鋁

第一部分：摘要

三月兩會(huì)之后，電解鋁價(jià)格持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，一方面，市場(chǎng)交易歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的補(bǔ)庫預(yù)期，也有對(duì)國內(nèi)兩會(huì)后大規(guī)模設(shè)備更新改造、以舊換新政策的預(yù)期，另一方面，也有終端需求表現(xiàn)的強(qiáng)勢(shì)，除地產(chǎn)需求外，傳統(tǒng)的包裝、耐消、家電、電力、出口等維持高速的增長，以及新興領(lǐng)域的新能源光伏、電動(dòng)汽車維持高速的增長，制造業(yè)的強(qiáng)勢(shì)彌補(bǔ)地產(chǎn)的不足，將鋁的整體消費(fèi)支撐在了高位。

近期伴隨價(jià)格持續(xù)上漲，市場(chǎng)對(duì)需求的關(guān)注愈發(fā)濃郁，尤其是關(guān)注是否因高價(jià)帶來需求的負(fù)反饋，4月初我們走訪了廣東地區(qū)的大型貿(mào)易商、終端生產(chǎn)企業(yè)，了解當(dāng)前價(jià)格下需求的表現(xiàn)以及市場(chǎng)對(duì)的交流。

第二部分：調(diào)研記錄

一、貿(mào)易商A

關(guān)于下游需求：

下游客戶從清明節(jié)回來后訂單環(huán)比減少了約10%，中型鋁型材加工企業(yè)，開工率從此前的90%降到了80%多，主要因素是訂單直接減少，但是不確定是不是因?yàn)閮r(jià)格的因素，大型企業(yè)受到的影響比較小，中小型企業(yè)受到的影響要大一些，時(shí)間節(jié)點(diǎn)大概從清明節(jié)假期回來之后。

對(duì)市場(chǎng)的看法：

關(guān)于價(jià)差，今年元旦之后，市場(chǎng)對(duì)今年的預(yù)期特別好，所以之前現(xiàn)貨對(duì)05合約平水的時(shí)候就開始做期現(xiàn)正套，后來因?yàn)榻^對(duì)價(jià)格上漲以及云南超預(yù)期復(fù)產(chǎn)以及進(jìn)口貨增加，所以現(xiàn)貨升水反倒一路下跌，佛山現(xiàn)貨價(jià)格從對(duì)05平水一路跌至最低貼水200，所以這波現(xiàn)貨貼水套牢了很多貿(mào)易商，導(dǎo)致他們的現(xiàn)貨實(shí)際上是無法流通的，而且之前預(yù)期的太好，子彈提前打沒了，所以現(xiàn)在處于被動(dòng)扛單補(bǔ)保證金的地步，伴隨04合約交割，價(jià)格稍微有點(diǎn)收斂，但是還是處于貼水的狀態(tài)，而且?guī)缀醪辉趺促嶅X了，因?yàn)槟弥F(xiàn)貨本身就有一定的資金成本支出，現(xiàn)在基差收斂基本不能夠覆蓋持有成本。

二、貿(mào)易商B

現(xiàn)貨市場(chǎng)的變化：

由于國家對(duì)國企貿(mào)易的約束，導(dǎo)致之前可以托盤、代持等業(yè)務(wù)萎縮的厲害，所以場(chǎng)內(nèi)的大型貿(mào)易商能夠持有的頭寸有限，所以雖然現(xiàn)在社會(huì)庫存并不算太高，但是現(xiàn)貨的流動(dòng)性還是比較充裕的。

關(guān)于俄鋁的長單凈進(jìn)口，目前了解下來，每個(gè)月的長單已經(jīng)超過10萬噸了，也就是至少有10萬噸以上的進(jìn)口是不用考慮進(jìn)口窗口開不開就可以實(shí)現(xiàn)進(jìn)口的，其中一部分是根據(jù)LME點(diǎn)價(jià)（沒有準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，預(yù)估在30%以上），一部分根據(jù)滬鋁價(jià)格來的，而且俄鋁的長單直發(fā)下游，不經(jīng)過倉庫，所以就相當(dāng)于擠占了部分傳統(tǒng)國產(chǎn)貨的市場(chǎng)。

對(duì)市場(chǎng)的看法：

貿(mào)易圈以及一些下游客戶已經(jīng)處于被實(shí)際擠倉的境地，就是之前接了下游訂單或者已經(jīng)把現(xiàn)貨賣掉了，但是因?yàn)榕瓮麅r(jià)格下跌，上游沒有點(diǎn)價(jià)，所以臨近月底，不得不高價(jià)點(diǎn)價(jià)，所以現(xiàn)在（4月11日）的空頭頭寸很多也是沒有點(diǎn)價(jià)的下游的頭寸，一旦他們止損認(rèn)虧點(diǎn)價(jià)，買入平倉的力量也回對(duì)盤面形成一定的支撐和利多（補(bǔ)充，部分貿(mào)易合同要求基本在倒數(shù)第三個(gè)交易日必須全部點(diǎn)完，部分下游客戶點(diǎn)現(xiàn)貨價(jià)，所以移倉的壓力在持貨商方面）。

三、終端家電企業(yè)C

關(guān)于消費(fèi)和當(dāng)前積極備貨的看法：

3-4月份家電企業(yè)確實(shí)在積極的備貨，排產(chǎn)確實(shí)不錯(cuò)，備貨的主要背后驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)了解的也基本一致，一方面旺季來臨前的提前備貨，另一方面，也是對(duì)政策層面“以舊換新”政策預(yù)期良好，提前備貨。

但是也反映，目前家電行業(yè)的庫存原本就比較高，所以這把補(bǔ)庫其實(shí)政策預(yù)期的因素比較多，政策驅(qū)動(dòng)下的硬補(bǔ)，所以銅鋁這么漲，后面可能很快會(huì)在某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)生產(chǎn)就直接戛然而止去消化庫存，現(xiàn)在家電企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈，所以如果4、5月份價(jià)格不能傳導(dǎo)至終端消費(fèi)，那么家電企業(yè)可能會(huì)主動(dòng)減產(chǎn)來去庫存應(yīng)對(duì)原料漲價(jià)。

關(guān)于鋁代銅：

現(xiàn)在鋁代銅特別明顯，除了散熱銅管可能還因?yàn)槔习傩詹唤邮艿木壒蕰簳r(shí)還沒大面積換，但是家電里面的電機(jī)甚至都有不少換成了鋁線束，現(xiàn)在一臺(tái)空調(diào)平均用鋁5KG左右，所以他們覺得7.8萬元附近的銅價(jià)還是偏高的，因?yàn)闈q價(jià)后下游就轉(zhuǎn)向?qū)︿X的尋求替代。

（補(bǔ)充：從家用空調(diào)產(chǎn)品成本構(gòu)成角度看，鋼、銅、鋁、塑料等原材料幾乎占據(jù)著產(chǎn)品制造成本的80%。其中，銅約占到20%以上，鋁約占4%，制冷劑約占1%。銅所占比例最大，因此銅價(jià)對(duì)空調(diào)成本的影響相對(duì)其他材料來說更為直接和顯著。）

四、終端飲料包裝企業(yè)D

關(guān)于消費(fèi)和當(dāng)前積極備貨的看法：

認(rèn)為今年是飲料消費(fèi)的大年，主要有兩個(gè)方面：

一個(gè)是春節(jié)前置和后置的問題，2024年春節(jié)來得晚，所以備貨基本處于一月份，而25年的春節(jié)來的又早，所以備貨又會(huì)往12月靠攏，所以一個(gè)是1-2月份的數(shù)據(jù)相當(dāng)漂亮，另外就是24年的年度產(chǎn)量會(huì)維持非常好的“大年”效應(yīng)；

另外一個(gè)，當(dāng)前的消費(fèi)表現(xiàn)確實(shí)不錯(cuò)，1-2月份高速增長的基礎(chǔ)上，3月份的易拉罐產(chǎn)量增長同比還是在19%左右，而且目前尚未受到鋁-塑料價(jià)格差異擴(kuò)大帶來的替換影響；但是也補(bǔ)充道，就是當(dāng)前并非傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季（飲料），所以也有提前備貨的因素，在夏季消費(fèi)來臨前，對(duì)消費(fèi)的預(yù)期也比較強(qiáng)。

對(duì)上游初級(jí)加工環(huán)節(jié)的看法：

該企業(yè)上游原料采購自山東、河南地區(qū)的板帶，據(jù)反饋，從春節(jié)后到現(xiàn)在（4月12日）板帶卷這塊兒的消費(fèi)一直都很好，從消費(fèi)量上來看，受電解鋁漲價(jià)的影響因素比較小，發(fā)貨量和從倉庫的提貨數(shù)據(jù)來看，維持不錯(cuò)的情況。但是也反饋，板帶箔的加工費(fèi)一直處于下降的趨勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，也有以價(jià)換量的因素；此外，還有就是板帶箔的出口訂單有明顯的好轉(zhuǎn)，也在反映海外的消費(fèi)確實(shí)在一定程度上復(fù)蘇。

五、鋁加工及貿(mào)易企業(yè)E

該企業(yè)在東南亞有拆解企業(yè)和合金企業(yè)，將海外的汽車拆解的破碎片進(jìn)口到國內(nèi)或者復(fù)化錠進(jìn)口到國內(nèi)；產(chǎn)品最終生產(chǎn)成ADC12合金，下游主要是汽車生產(chǎn)廠家，也包括新能源汽車廠家。但是企業(yè)反饋，在鋁價(jià)站上2W以后，合金價(jià)格這邊跟不動(dòng)，幾乎不怎么漲價(jià)，下游對(duì)當(dāng)前合金的價(jià)格比較抵觸。

第三部分：總結(jié)

通過對(duì)當(dāng)?shù)刭Q(mào)易、深加工企業(yè)的走訪及交流，主要有幾點(diǎn)總結(jié)：

一、房地產(chǎn)用鋁在持續(xù)走弱；和春節(jié)以來竣工數(shù)據(jù)持續(xù)回落實(shí)現(xiàn)相互印證，大廠的訂單尚且能夠維持，但是中小型企業(yè)的建筑型材訂單下滑明顯，尤其是在清明節(jié)后比較明顯。

二、部分行業(yè)有對(duì)高價(jià)格負(fù)反饋的跡象，對(duì)高價(jià)產(chǎn)生抵觸；對(duì)價(jià)格的抵觸主要發(fā)生在鋁價(jià)站上2萬元之后，主要集中在再生合金、型材方面，主要應(yīng)對(duì)措施是主動(dòng)去庫存來緩解采購壓力。

三、制造業(yè)相關(guān)行業(yè)維持積極生產(chǎn)；主要集中在板帶材和線纜的下游，例如消費(fèi)包裝、家電、汽車板、光伏、電力線纜、相關(guān)出口等領(lǐng)域。

四、政策預(yù)期對(duì)消費(fèi)改善有“預(yù)期的加成”；從調(diào)研的幾家終端企業(yè)來看，當(dāng)前積極的備貨在一定程度上有對(duì)“以舊換新”政策樂觀的預(yù)期，所以相當(dāng)于一部分消費(fèi)前置，需要關(guān)注后續(xù)能否有效落地。

五、海外消費(fèi)在回暖，海外補(bǔ)庫；目前國內(nèi)出口的初級(jí)材料主要是板帶箔這個(gè)領(lǐng)域，所以板帶箔領(lǐng)域表現(xiàn)出來的堅(jiān)韌超出此前的預(yù)期，在23年類似漲價(jià)的時(shí)候，板帶領(lǐng)域的負(fù)反饋尤其明顯，但是24年以來，板帶箔領(lǐng)域的消費(fèi)維持強(qiáng)勢(shì)，內(nèi)需和外需產(chǎn)生共振，僅僅是內(nèi)部的內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致加工費(fèi)出現(xiàn)了明顯的回落。

六、綜合來看，鋁消費(fèi)整體表現(xiàn)不錯(cuò)，本輪上漲有內(nèi)外宏觀政策以及下游補(bǔ)庫的共振聯(lián)動(dòng)；鋁價(jià)上漲后，下游有一定的負(fù)反饋，加工環(huán)節(jié)的負(fù)反饋較為明顯，但是終端的負(fù)反饋不是很明顯，尤其是和制造業(yè)、新能源相關(guān)的行業(yè)需求表現(xiàn)還是在維持不錯(cuò)。

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