報告品種：鋁

第一部分：摘要

三月兩會之后，電解鋁價格持續(xù)表現(xiàn)強勢，一方面，市場交易歐美經(jīng)濟復蘇帶來的補庫預期，也有對國內(nèi)兩會后大規(guī)模設備更新改造、以舊換新政策的預期，另一方面，也有終端需求表現(xiàn)的強勢，除地產(chǎn)需求外，傳統(tǒng)的包裝、耐消、家電、電力、出口等維持高速的增長，以及新興領(lǐng)域的新能源光伏、電動汽車維持高速的增長，制造業(yè)的強勢彌補地產(chǎn)的不足，將鋁的整體消費支撐在了高位。

近期伴隨價格持續(xù)上漲，市場對需求的關(guān)注愈發(fā)濃郁，尤其是關(guān)注是否因高價帶來需求的負反饋，4月初我們走訪了廣東地區(qū)的大型貿(mào)易商、終端生產(chǎn)企業(yè)，了解當前價格下需求的表現(xiàn)以及市場對的交流。

第二部分：調(diào)研記錄

一、貿(mào)易商A

關(guān)于下游需求：

下游客戶從清明節(jié)回來后訂單環(huán)比減少了約10%，中型鋁型材加工企業(yè)，開工率從此前的90%降到了80%多，主要因素是訂單直接減少，但是不確定是不是因為價格的因素，大型企業(yè)受到的影響比較小，中小型企業(yè)受到的影響要大一些，時間節(jié)點大概從清明節(jié)假期回來之后。

對市場的看法：

關(guān)于價差，今年元旦之后，市場對今年的預期特別好，所以之前現(xiàn)貨對05合約平水的時候就開始做期現(xiàn)正套，后來因為絕對價格上漲以及云南超預期復產(chǎn)以及進口貨增加，所以現(xiàn)貨升水反倒一路下跌，佛山現(xiàn)貨價格從對05平水一路跌至最低貼水200，所以這波現(xiàn)貨貼水套牢了很多貿(mào)易商，導致他們的現(xiàn)貨實際上是無法流通的，而且之前預期的太好，子彈提前打沒了，所以現(xiàn)在處于被動扛單補保證金的地步，伴隨04合約交割，價格稍微有點收斂，但是還是處于貼水的狀態(tài)，而且?guī)缀醪辉趺促嶅X了，因為拿著現(xiàn)貨本身就有一定的資金成本支出，現(xiàn)在基差收斂基本不能夠覆蓋持有成本。

二、貿(mào)易商B

現(xiàn)貨市場的變化：

由于國家對國企貿(mào)易的約束，導致之前可以托盤、代持等業(yè)務萎縮的厲害，所以場內(nèi)的大型貿(mào)易商能夠持有的頭寸有限，所以雖然現(xiàn)在社會庫存并不算太高，但是現(xiàn)貨的流動性還是比較充裕的。

關(guān)于俄鋁的長單凈進口，目前了解下來，每個月的長單已經(jīng)超過10萬噸了，也就是至少有10萬噸以上的進口是不用考慮進口窗口開不開就可以實現(xiàn)進口的，其中一部分是根據(jù)LME點價（沒有準確數(shù)據(jù)，預估在30%以上），一部分根據(jù)滬鋁價格來的，而且俄鋁的長單直發(fā)下游，不經(jīng)過倉庫，所以就相當于擠占了部分傳統(tǒng)國產(chǎn)貨的市場。

對市場的看法：

貿(mào)易圈以及一些下游客戶已經(jīng)處于被實際擠倉的境地，就是之前接了下游訂單或者已經(jīng)把現(xiàn)貨賣掉了，但是因為盼望價格下跌，上游沒有點價，所以臨近月底，不得不高價點價，所以現(xiàn)在（4月11日）的空頭頭寸很多也是沒有點價的下游的頭寸，一旦他們止損認虧點價，買入平倉的力量也回對盤面形成一定的支撐和利多（補充，部分貿(mào)易合同要求基本在倒數(shù)第三個交易日必須全部點完，部分下游客戶點現(xiàn)貨價，所以移倉的壓力在持貨商方面）。

三、終端家電企業(yè)C

關(guān)于消費和當前積極備貨的看法：

3-4月份家電企業(yè)確實在積極的備貨，排產(chǎn)確實不錯，備貨的主要背后驅(qū)動和市場了解的也基本一致，一方面旺季來臨前的提前備貨，另一方面，也是對政策層面“以舊換新”政策預期良好，提前備貨。

但是也反映，目前家電行業(yè)的庫存原本就比較高，所以這把補庫其實政策預期的因素比較多，政策驅(qū)動下的硬補，所以銅鋁這么漲，后面可能很快會在某個時間節(jié)點生產(chǎn)就直接戛然而止去消化庫存，現(xiàn)在家電企業(yè)的競爭也非常激烈，所以如果4、5月份價格不能傳導至終端消費，那么家電企業(yè)可能會主動減產(chǎn)來去庫存應對原料漲價。

關(guān)于鋁代銅：

現(xiàn)在鋁代銅特別明顯，除了散熱銅管可能還因為老百姓不接受的緣故暫時還沒大面積換，但是家電里面的電機甚至都有不少換成了鋁線束，現(xiàn)在一臺空調(diào)平均用鋁5KG左右，所以他們覺得7.8萬元附近的銅價還是偏高的，因為漲價后下游就轉(zhuǎn)向?qū)︿X的尋求替代。

（補充：從家用空調(diào)產(chǎn)品成本構(gòu)成角度看，鋼、銅、鋁、塑料等原材料幾乎占據(jù)著產(chǎn)品制造成本的80%。其中，銅約占到20%以上，鋁約占4%，制冷劑約占1%。銅所占比例最大，因此銅價對空調(diào)成本的影響相對其他材料來說更為直接和顯著。）

四、終端飲料包裝企業(yè)D

關(guān)于消費和當前積極備貨的看法：

認為今年是飲料消費的大年，主要有兩個方面：

一個是春節(jié)前置和后置的問題，2024年春節(jié)來得晚，所以備貨基本處于一月份，而25年的春節(jié)來的又早，所以備貨又會往12月靠攏，所以一個是1-2月份的數(shù)據(jù)相當漂亮，另外就是24年的年度產(chǎn)量會維持非常好的“大年”效應；

另外一個，當前的消費表現(xiàn)確實不錯，1-2月份高速增長的基礎上，3月份的易拉罐產(chǎn)量增長同比還是在19%左右，而且目前尚未受到鋁-塑料價格差異擴大帶來的替換影響；但是也補充道，就是當前并非傳統(tǒng)的消費旺季（飲料），所以也有提前備貨的因素，在夏季消費來臨前，對消費的預期也比較強。

對上游初級加工環(huán)節(jié)的看法：

該企業(yè)上游原料采購自山東、河南地區(qū)的板帶，據(jù)反饋，從春節(jié)后到現(xiàn)在（4月12日）板帶卷這塊兒的消費一直都很好，從消費量上來看，受電解鋁漲價的影響因素比較小，發(fā)貨量和從倉庫的提貨數(shù)據(jù)來看，維持不錯的情況。但是也反饋，板帶箔的加工費一直處于下降的趨勢，行業(yè)競爭非常激烈，也有以價換量的因素；此外，還有就是板帶箔的出口訂單有明顯的好轉(zhuǎn)，也在反映海外的消費確實在一定程度上復蘇。

五、鋁加工及貿(mào)易企業(yè)E

該企業(yè)在東南亞有拆解企業(yè)和合金企業(yè)，將海外的汽車拆解的破碎片進口到國內(nèi)或者復化錠進口到國內(nèi)；產(chǎn)品最終生產(chǎn)成ADC12合金，下游主要是汽車生產(chǎn)廠家，也包括新能源汽車廠家。但是企業(yè)反饋，在鋁價站上2W以后，合金價格這邊跟不動，幾乎不怎么漲價，下游對當前合金的價格比較抵觸。

第三部分：總結(jié)

通過對當?shù)刭Q(mào)易、深加工企業(yè)的走訪及交流，主要有幾點總結(jié)：

一、房地產(chǎn)用鋁在持續(xù)走弱；和春節(jié)以來竣工數(shù)據(jù)持續(xù)回落實現(xiàn)相互印證，大廠的訂單尚且能夠維持，但是中小型企業(yè)的建筑型材訂單下滑明顯，尤其是在清明節(jié)后比較明顯。

二、部分行業(yè)有對高價格負反饋的跡象，對高價產(chǎn)生抵觸；對價格的抵觸主要發(fā)生在鋁價站上2萬元之后，主要集中在再生合金、型材方面，主要應對措施是主動去庫存來緩解采購壓力。

三、制造業(yè)相關(guān)行業(yè)維持積極生產(chǎn)；主要集中在板帶材和線纜的下游，例如消費包裝、家電、汽車板、光伏、電力線纜、相關(guān)出口等領(lǐng)域。

四、政策預期對消費改善有“預期的加成”；從調(diào)研的幾家終端企業(yè)來看，當前積極的備貨在一定程度上有對“以舊換新”政策樂觀的預期，所以相當于一部分消費前置，需要關(guān)注后續(xù)能否有效落地。

五、海外消費在回暖，海外補庫；目前國內(nèi)出口的初級材料主要是板帶箔這個領(lǐng)域，所以板帶箔領(lǐng)域表現(xiàn)出來的堅韌超出此前的預期，在23年類似漲價的時候，板帶領(lǐng)域的負反饋尤其明顯，但是24年以來，板帶箔領(lǐng)域的消費維持強勢，內(nèi)需和外需產(chǎn)生共振，僅僅是內(nèi)部的內(nèi)卷式競爭激烈導致加工費出現(xiàn)了明顯的回落。

六、綜合來看，鋁消費整體表現(xiàn)不錯，本輪上漲有內(nèi)外宏觀政策以及下游補庫的共振聯(lián)動；鋁價上漲后，下游有一定的負反饋，加工環(huán)節(jié)的負反饋較為明顯，但是終端的負反饋不是很明顯，尤其是和制造業(yè)、新能源相關(guān)的行業(yè)需求表現(xiàn)還是在維持不錯。

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