今年年初，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)不足以及重污染天氣管控導(dǎo)致晉豫地區(qū)氧化鋁企業(yè)集中減產(chǎn)，受此影響，氧化鋁主力合約盤(pán)中最高漲至3838元/噸，創(chuàng)上市以來(lái)新高。而后，受重污染管控解除、供應(yīng)端產(chǎn)能恢復(fù)以及新疆交割庫(kù)擴(kuò)容等消息刺激，氧化鋁主力合約振蕩下跌至3400元/噸，至此，氧化鋁期價(jià)重心已上移至3000元/噸以上。

4月12日夜盤(pán)，氧化鋁主力合約盤(pán)中最高漲至3574元/噸，4月15日再次沖至3566元/噸，究其原因在于氧化鋁供需緊平衡下，鋁價(jià)上漲對(duì)氧化鋁價(jià)格的拉動(dòng)。而后，隨著期現(xiàn)賣交割窗口打開(kāi)，氧化鋁期價(jià)回落至3450元/噸附近，但相較前幾次沖高回落，氧化鋁此輪回落后仍處于賣交割盈利的位置，且并未繼續(xù)走弱。我們認(rèn)為，一方面是因?yàn)檠趸X供需緊平衡。原料端礦山復(fù)產(chǎn)仍無(wú)實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，礦石偏緊依舊導(dǎo)致氧化鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，云南電解鋁持續(xù)復(fù)產(chǎn)推進(jìn)下，氧化鋁供需維持緊平衡；另一方面是賣交割窗口打開(kāi)，但合格交割品偏緊及新疆交割庫(kù)趨滿限制成交：一是期現(xiàn)套利帶動(dòng)下，期現(xiàn)商交倉(cāng)積極，新疆交割庫(kù)容已被預(yù)約滿；二是現(xiàn)貨流通偏緊。此外，近期運(yùn)往新疆交割庫(kù)運(yùn)費(fèi)上漲明顯以及運(yùn)力緊張也在一定程度上限制了期現(xiàn)成交。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，我們預(yù)期在國(guó)產(chǎn)礦山規(guī)模復(fù)產(chǎn)前，預(yù)計(jì)氧化鋁價(jià)格仍偏強(qiáng)振蕩，中期供需趨于寬松，氧化鋁價(jià)格存在走弱預(yù)期。

短期來(lái)看，晉豫礦山復(fù)產(chǎn)依舊緩慢，制約氧化鋁大規(guī)模復(fù)產(chǎn)，依舊是當(dāng)前價(jià)格的主要矛盾。因此，在國(guó)產(chǎn)礦大規(guī)模復(fù)產(chǎn)前，預(yù)期氧化鋁供需維持緊平衡，且成本端尤其是礦石的支撐增強(qiáng)，氧化鋁價(jià)格將偏強(qiáng)振蕩。但絕對(duì)價(jià)格高點(diǎn)取決于鋁價(jià)，因此鋁價(jià)核心運(yùn)行區(qū)間預(yù)期在3380—3600元/噸。

中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)外供應(yīng)均有增加預(yù)期。5月國(guó)內(nèi)預(yù)期運(yùn)行產(chǎn)能增約250萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)供需繼續(xù)朝過(guò)剩的方向轉(zhuǎn)變；海外印度韋丹塔150萬(wàn)噸氧化鋁新項(xiàng)目已于4月7日啟動(dòng)，由此預(yù)期2024年海外氧化鋁過(guò)剩擴(kuò)大到170萬(wàn)噸附近。

總的來(lái)看，全球氧化鋁供需均維持過(guò)剩格局，其中國(guó)內(nèi)供需預(yù)期4月進(jìn)口10萬(wàn)噸水平下，供需處于小缺口附近；5月進(jìn)口前預(yù)期供需已轉(zhuǎn)為小過(guò)剩，整體供需趨于寬松；海外供需維持過(guò)剩且預(yù)期過(guò)剩幅度擴(kuò)大。

展望后市，國(guó)產(chǎn)礦短期難大規(guī)模放量、進(jìn)口礦則受海運(yùn)費(fèi)上漲預(yù)期影響，礦端價(jià)格將維持堅(jiān)挺，預(yù)期中期氧化鋁價(jià)格以振蕩下跌為主。一方面，供需趨于寬松，當(dāng)前價(jià)格下處于全行業(yè)有盈利的位置，預(yù)期價(jià)格有所承壓；另一方面，成本端尤其是礦端支撐預(yù)期依舊偏強(qiáng)，預(yù)期核心價(jià)格區(qū)間在3200—3450元/噸。

圖為氧化鋁期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)

策略上，建議前期空頭繼續(xù)持有，3500元/噸以上逢高仍可考慮擇機(jī)參與。