報(bào)告品種：橡膠

調(diào)研時(shí)間：2024年4月8日——4月12日

調(diào)研地點(diǎn)：云南西雙版納景洪市與勐臘縣

主要結(jié)論：2024年云南膠樹生長良好，西雙版納產(chǎn)區(qū)于3月25日前后開割，但由于干旱原因于4月初陸續(xù)停割。清明節(jié)后當(dāng)周，雖景洪和勐臘地區(qū)夜間降雨，但雨量偏小未對(duì)割膠工作產(chǎn)生刺激影響。4月13日開始，云南潑水節(jié)勞工放假5-7天，此間鮮有割膠。短期原料和成品庫存偏低下加工廠遠(yuǎn)期訂單投放謹(jǐn)慎，現(xiàn)有膠價(jià)也較難刺激割膠積極性，橡膠種植收入依舊低于水果種植收入，但產(chǎn)區(qū)天然橡膠產(chǎn)能充裕。此外，短期海外原料進(jìn)口受阻，濃乳分流最好的時(shí)期也已然過去，國產(chǎn)輪胎膠可能相對(duì)抗跌。綜合來看，普遍認(rèn)為24年膠價(jià)重心上移概率較大，然高度有限。膠價(jià)短期受益于干旱持續(xù)，長期輪儲(chǔ)預(yù)期托底下行空間，但價(jià)格的大幅上行受制于產(chǎn)能的釋放。短期關(guān)注產(chǎn)區(qū)降雨情況，5月中旬關(guān)注海內(nèi)外產(chǎn)量的實(shí)際釋放情況，此后需關(guān)注海外需求變量以及宏觀托底政策力度。預(yù)計(jì)中期膠價(jià)下行空間有限，突破前高阻力較大，寬幅震蕩。

某調(diào)研橡膠園內(nèi)景

一、產(chǎn)區(qū)基本情況介紹

國內(nèi)天然橡膠種植集中在云南、海南、廣東，產(chǎn)量占比分別為62%、37%、2%。2022年云南天然橡膠產(chǎn)量53萬噸，年末實(shí)有種植面積約885萬畝，割膠率在66%左右。云南產(chǎn)區(qū)天然橡膠產(chǎn)量分布以西雙版納為首，其產(chǎn)量占云南天然橡膠總產(chǎn)量的64%。西雙版納地區(qū)的投產(chǎn)面積占云南總投產(chǎn)面積的50%偏上，其中勐臘地區(qū)天然橡膠投產(chǎn)面積占總投產(chǎn)面積的40%，景洪天然橡膠投產(chǎn)面積占總投產(chǎn)面積的32%。

國內(nèi)上海期貨交易所上市的天然橡膠期貨合約的交割品之一為國產(chǎn)SCRWF，主要產(chǎn)自云南地區(qū)。2023年全國SCRWF產(chǎn)量約21萬噸，其中云南地區(qū)生產(chǎn)的SCRWF約13萬噸。此外，云南地區(qū)生產(chǎn)的煙膠片、SCR10#、9710等輪胎膠占總產(chǎn)量的2/3，也生產(chǎn)少量的濃縮乳膠。此次調(diào)研走訪了景洪和勐臘地區(qū)6家業(yè)內(nèi)優(yōu)秀橡膠加工廠以及1處橡膠林，文中觀點(diǎn)僅供參考。

資料來源：云南省統(tǒng)計(jì)局，中財(cái)期貨投資咨詢總部

二、調(diào)研核心觀點(diǎn)匯總

1、云南產(chǎn)區(qū)天然橡膠產(chǎn)能充裕

云南省膠樹種植面積的保有量要求不低于600萬畝，目前云南的開割率在65%左右，樹齡在17-20年居多。西雙版納地區(qū)農(nóng)場(chǎng)的老齡樹偏多，但農(nóng)場(chǎng)膠樹占比低于個(gè)人膠樹占比。近些年農(nóng)場(chǎng)的膠樹幾乎都在開割，而膠農(nóng)的膠樹開割較少，膠農(nóng)棄割和養(yǎng)樹的現(xiàn)象存在。近年膠價(jià)低迷下存在膠樹維護(hù)不到位的現(xiàn)象，但每年的割膠時(shí)間多在8個(gè)月，割膠時(shí)間偏短，膠樹自身抵抗力也在不斷增加。此外，2024年云南膠樹生長是自11年以來最好的一年。因此，云南產(chǎn)區(qū)橡膠產(chǎn)能充裕，產(chǎn)量可提升空間較大。

2、干旱及潑水節(jié)假期原料產(chǎn)出受限

24年西雙版納產(chǎn)區(qū)于3月25日左右開割，由于干旱原因于4月初陸續(xù)停割。此間西雙版納地區(qū)約20個(gè)工廠開工，約生產(chǎn)2000噸干膠成品，700噸全乳成品。4月10日晚間勐臘地區(qū)降雨，4月11日晚間景洪地區(qū)降雨，但雨量偏小未對(duì)割膠工作產(chǎn)生刺激影響。4月13日開始，云南潑水節(jié)勞工放假5-7天，此間鮮有割膠。若后續(xù)產(chǎn)區(qū)降雨，則一周后新膠會(huì)陸續(xù)流入市場(chǎng)，使得短期膠價(jià)承壓。此外，干含存在季節(jié)性規(guī)律和區(qū)域性差異，西雙版納地區(qū)前期開割時(shí)干含在40%左右，處于正常水平，干含會(huì)隨著時(shí)間越來越低，8-9月季節(jié)性回升，年底干含下降至25%偏下。

3、現(xiàn)有膠價(jià)較難刺激割膠積極性

云南橡膠畝產(chǎn)約100公斤/年，一畝地種33顆橡膠樹。膠農(nóng)一般在凌晨割膠，國內(nèi)采用1/2割膠法，已割的部分需要7-8年恢復(fù)，首刀的割膠高度在1.2m-1.5m之間，一刀寬度約1.5mm，三天一刀或兩天一刀，每年割膠8-9個(gè)月，一棵樹一年割100刀左右，共計(jì)寬度約15-20cm。一人一天可割膠500顆樹，熟練者可達(dá)到1000顆，正常情況1-3分鐘一刀。

前期西雙版納產(chǎn)區(qū)加工廠的膠水收購價(jià)在13元/公斤，二盤商從膠農(nóng)手里收購的價(jià)格在11-12元/公斤。從割膠收入角度考慮，正常情況下膠農(nóng)手中膠水的直接售價(jià)在9-10元/公斤以下割膠積極性會(huì)大幅降低，對(duì)標(biāo)RU價(jià)格12000偏下，14-16元/公斤以上或能刺激割膠積極性，對(duì)標(biāo)RU價(jià)格在18000偏上。因此目前的膠價(jià)對(duì)割膠積極性的提升有限。此外，據(jù)了解目前西雙版納地區(qū)橡膠種植收入低于水果種植收入。

4、海外勞工用工情況欠佳

云南的橡膠加工廠以國營和民營并存，膠園主要分為農(nóng)墾等集團(tuán)系統(tǒng)膠園、民營中等規(guī)模膠園、小微膠園，一般集團(tuán)系統(tǒng)膠園和民營中等規(guī)模膠園需要雇傭工人割膠并采取割膠分成的模式。近年膠樹分成比例有所提高，目前個(gè)別大戶采取3:7分成（膠農(nóng)收7成），隨著膠價(jià)的上行，分配比例會(huì)隨之上行。一方面在于在膠價(jià)低迷時(shí)讓膠農(nóng)管理好膠樹，另一方面在于膠價(jià)低迷時(shí)穩(wěn)定膠農(nóng)收入。此外，加工廠工人收入多在4000-6000元/月。海外勞工方面，國內(nèi)和國外勞動(dòng)力用工工資相當(dāng)，老撾勞動(dòng)力充裕但工作積極性和穩(wěn)定性極低，用工情況欠佳。

5、原料和成品庫存偏低下遠(yuǎn)期訂單投放謹(jǐn)慎

云南產(chǎn)區(qū)以生產(chǎn)SCRWF和9710為主。當(dāng)年生產(chǎn)的全乳膠一般用于期貨交割，市面上流通的新全乳膠較少，因此全乳膠生產(chǎn)多掌握在有交割資質(zhì)的企業(yè)手中，部分企業(yè)鮮有生產(chǎn)全乳的產(chǎn)線，除非有固定的下游銷售渠道。9710多走定制化的直銷路線，有資金實(shí)力的加工廠會(huì)在年前進(jìn)行原材料的冬儲(chǔ)，可維持4-6個(gè)月的生產(chǎn)。目前多數(shù)工廠SCRWF的膠水系產(chǎn)線幾乎全面停產(chǎn)，由于干旱停割下原料供應(yīng)不足。多數(shù)工廠9710以消耗原料庫存為主，目前已幾乎消耗完畢，因此多數(shù)工廠近期停產(chǎn)檢修。此外，加工廠成品庫存偏低，目前投放遠(yuǎn)期訂單較為謹(jǐn)慎，擔(dān)心后續(xù)原料不足。值得注意的是，中期來看,持續(xù)的干旱對(duì)短期輪胎膠的生產(chǎn)影響不大，一方面在于天膠存在部分隱形庫存在膠農(nóng)或貿(mào)易商手中，另一方面可以用老膠重新制作混合膠，只是價(jià)格高低的問題。

6、老撾加工廠趨于飽和，緬甸不穩(wěn)定因素較多

非洲、老撾和緬甸是未來天然橡膠產(chǎn)量的新增長點(diǎn)。目前非洲地區(qū)天膠總產(chǎn)能400萬噸，產(chǎn)量在200萬噸左右。非洲膠膠樹品質(zhì)很好，但加工能力有待提升，進(jìn)口至國內(nèi)的非洲膠議價(jià)能力較低。目前老撾和緬甸的工業(yè)化程度偏低，但由于其較低的人工成本，海外建廠存在較高的加工利潤。海外加工廠原料或成品多通過替代指標(biāo)和混合膠免稅的方式進(jìn)入國內(nèi)。老撾方面，萬象以南多為越南的橡膠加工廠，萬象以北多為中國的加工廠。老撾北部投資建廠已處于白熱化階段，國內(nèi)加工廠趨于飽和，部分工廠擠占緬甸原料。緬甸方面，緬甸原料價(jià)格更為便宜，但北部的中國橡膠加工廠依舊偏少，在于其國內(nèi)不穩(wěn)定因素較多，匯率風(fēng)險(xiǎn)較大。

7、海外原料進(jìn)口受阻

云南產(chǎn)區(qū)的原料來自：自產(chǎn)、大貿(mào)（進(jìn)口）、罌粟替代種植。關(guān)于自產(chǎn)的基礎(chǔ)原料，加工廠可以直接面對(duì)膠農(nóng)收膠團(tuán)，而膠水往往通過二盤商直接收購。此外，加工廠原料收購價(jià)存在差異性和區(qū)域粘性，價(jià)差300元/噸以內(nèi)配送仍較為穩(wěn)定，也受限于每個(gè)加工廠產(chǎn)能、儲(chǔ)存能力和現(xiàn)有庫存情況。關(guān)于大貿(mào)，進(jìn)口的原料或半成品需支付20%的關(guān)稅和13%的增值稅，雖老撾和緬甸的原料收購價(jià)偏低，但加上運(yùn)費(fèi)和稅費(fèi)折算下來的成本并不低。因此海外橡膠多以混合膠和替代指標(biāo)的形式進(jìn)入國內(nèi)。關(guān)于罌粟替代種植指標(biāo)，23年配額為30-32萬噸，配額通常在三季度發(fā)放，可免關(guān)稅和增值稅，以前配額80%進(jìn)口的是原料，如今80%是成品。

一季度國內(nèi)從老撾和緬甸進(jìn)口的原料偏低，存在以下幾個(gè)方面原因：A.目前進(jìn)口老撾西瓜的用車和時(shí)效問題擠占橡膠運(yùn)輸市場(chǎng)，橡膠進(jìn)口后移。B.去年年底緬甸戰(zhàn)爭(zhēng)炸毀諸多橋梁，目前正在修復(fù)中，運(yùn)輸存在阻礙。C.老撾的加工廠多以混合膠成品免稅進(jìn)入國內(nèi)，擠占原料進(jìn)口市場(chǎng)。D.運(yùn)費(fèi)+關(guān)稅+增值稅折算后的原料進(jìn)口經(jīng)濟(jì)性較低。E.查驗(yàn)流程下在途成本偏高。

8、濃乳分流最好的時(shí)期已然過去

云南山地眾多海拔較高，多以干膠生產(chǎn)為主；海南全島海拔較低，收膠便捷，以生產(chǎn)濃縮乳膠為主。22年濃縮乳膠下游需求極度旺盛，一方面部分云南全乳膠加工廠停工，膠水轉(zhuǎn)至濃乳產(chǎn)線；另一方面海南開割較晚，高利潤驅(qū)使下濃乳加工廠搶奪云南膠水原料，運(yùn)費(fèi)高達(dá)2500元/噸下依舊有利可圖，因此22年濃乳分流對(duì)全乳的影響極大。一般云南運(yùn)往海南的原料需要7-8天左右的時(shí)間。

22年以后部分濃乳加工廠和制品企業(yè)在建大罐，現(xiàn)有技術(shù)水平下成品可存放10個(gè)月，待價(jià)格上行后再選擇流入市場(chǎng)，尤其是10月份以后。但23年公共衛(wèi)生事件解除后濃乳下游需求驟降，云南濃乳企業(yè)處于水深火熱之中。22年全國濃縮乳膠生產(chǎn)24萬噸，全乳膠生產(chǎn)18萬噸；23年全國濃縮乳膠生產(chǎn)15萬噸，全乳膠生產(chǎn)21萬噸。24年云南開割初期濃乳利潤尚可，1000多的加工費(fèi)，但較高的濃乳價(jià)格下下游負(fù)反饋增加。目前勐臘地區(qū)在產(chǎn)的濃乳加工廠有三家，新建發(fā)泡廠多家，當(dāng)?shù)貪馊榉至鞯臐摿τ兴黾?。但濃乳最好的時(shí)代可能已經(jīng)過去，一是濃乳下游發(fā)泡行業(yè)的增長時(shí)期，二是三年公共衛(wèi)生事件發(fā)生時(shí)期。預(yù)估24年濃乳分流程度偏低。目前，1噸膠水生產(chǎn)1.38-1.42噸濃縮乳膠。

9、國產(chǎn)輪胎膠相對(duì)抗跌，關(guān)注海外需求變量

總體預(yù)估西雙版納產(chǎn)區(qū)24年產(chǎn)量與23年持平。24年9710輪胎膠的價(jià)格可能相對(duì)抗跌，一方面在于近幾年國家倒查輪胎出口退稅侵蝕部分胎企利潤；另一方面在于退稅程序相對(duì)繁雜。因此，在泰混和國產(chǎn)膠的參數(shù)沒有太大區(qū)別的情況下國產(chǎn)膠接受程度在逐步提高。此外，雖全鋼內(nèi)銷不暢庫存高企，但年后輪胎廠開工提升較快，部分胎企存在擴(kuò)產(chǎn)，短期韌性仍在，負(fù)反饋或要等到二季度末和三季度。24年橡膠價(jià)格重心上移的概率較大，下半年存在較大的變數(shù)，需關(guān)注海外需求變量。

此外，西雙版納地區(qū)橡膠加工廠70余家，可以正常經(jīng)營的或有30家。目前西雙版納橡膠行業(yè)搶膠現(xiàn)象嚴(yán)重，行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，淘汰仍在繼續(xù)，新的一輪洗牌或從技術(shù)、社會(huì)責(zé)任、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶群體等方面進(jìn)行。以往西雙版納多生產(chǎn)SCRWF和標(biāo)2，如今加工廠SCRWF轉(zhuǎn)型生產(chǎn)濃縮乳膠，標(biāo)2轉(zhuǎn)型生產(chǎn)9710。傳統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營艱難，企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的問題，工廠應(yīng)提高產(chǎn)線轉(zhuǎn)換能力，提高快速應(yīng)變能力，做綜合性加工廠。

三、調(diào)研企業(yè)信息匯總

1、企業(yè)A

主要產(chǎn)品：9710。

產(chǎn)能：2-3萬噸。

裝置情況：2條水線，1條干線，1條全乳。

運(yùn)行情況：水線生產(chǎn)，干線停產(chǎn)，全乳停產(chǎn)。

原料來源：國外原料占比30-40%。

原料庫存：1-2個(gè)月。

成品庫存：偏低。

2、企業(yè)B

主要產(chǎn)品：全乳膠，定制化輪胎膠。

產(chǎn)能：3萬噸偏上。

裝置情況：定制化產(chǎn)線1條。

運(yùn)行情況：停產(chǎn)檢修。

原料來源：農(nóng)場(chǎng)及個(gè)體膠農(nóng)為主，大貿(mào)量有限。

原料庫存：冬儲(chǔ)原料維持至5月。

成品庫存：無成品庫存，以銷定制。

3、企業(yè)C

主要產(chǎn)品：濃縮乳膠，標(biāo)2，9710。

產(chǎn)能：濃乳1.2萬噸，干膠8000噸。

裝置情況：16臺(tái)離心機(jī)。

原料來源：國內(nèi)農(nóng)廠和個(gè)體戶。

原料庫存：無。

銷售模式：自產(chǎn)自銷為主。

4、企業(yè)D

主要產(chǎn)品：SCRWF，10#膠。

產(chǎn)能：全乳日產(chǎn)60噸，干膠日產(chǎn)30噸。

裝置情況：1條全乳線，1條10#膠。

運(yùn)行情況：全乳線停產(chǎn)，10#線即將停產(chǎn)。

原料庫存：無。

成品庫存：100噸。

5、企業(yè)E

主要產(chǎn)品：全乳膠，標(biāo)二，煙片膠，9710，濕法混煉等。

產(chǎn)能：整個(gè)盤口大約10萬噸偏上。

裝置情況：煙片和9710產(chǎn)線，在建乳膠生產(chǎn)線。

原料來源：標(biāo)二和緬3等海外原料占比60%-70%。

客戶群體：國內(nèi)輪胎企業(yè)，濕法混煉主要提供軍工、高端密封膠、高鐵減震、風(fēng)力發(fā)電的橡膠件等。

6、企業(yè)F

主要產(chǎn)品：9710，20號(hào)膠，來料加工。

產(chǎn)能：300噸/天。

裝置情況：3條水線（9710為主），1條干線（9710和20號(hào)膠）。

運(yùn)行情況：水線停產(chǎn)，干線生產(chǎn)。

自有膠林：樹齡集中在18年左右。

原料來源：國內(nèi)農(nóng)廠和個(gè)體戶，進(jìn)口原料加工。

原料庫存：干線一個(gè)月左右。

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