報告品種：焦煤、焦炭

摘要：

4月15日至4月18日，我們前往山西調研走訪當?shù)貛准医够瘡S、洗煤廠以及貿易商，目的在于探究企業(yè)在今年旺季不旺背景下的實際產銷情況，并從而厘清期現(xiàn)價格維持高升水格局背后的原因。在本次調研中，我們發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)對待后市需求能否啟動的態(tài)度隨著現(xiàn)貨價格的跟漲有所發(fā)生轉變，煤礦端在這輪行情中的反應最為迅速，以呂梁地區(qū)主焦配煤價格為例，在焦炭一輪提漲開啟后，焦煤價格環(huán)比上漲200-400元/噸不等，雖然焦化利潤仍相對承壓，但受低庫存以及預期修復的影響，下游出現(xiàn)小幅補庫的行為。另外，煤礦出現(xiàn)去庫拐點，整體銷售訂單增多，累庫壓力正在趨于緩解，但需要注意的是當前焦煤產量仍處在恢復階段，下游采購氛圍回暖的可持續(xù)性值得關注?？傮w而言，多數(shù)企業(yè)對二季度市場表現(xiàn)持有謹慎的觀點，按需采購的低庫存策略尚未完全扭轉，但對比一季度的價格跌幅，后續(xù)通過需求邊際改善進而帶動價格企穩(wěn)上行的預期同樣存在。

一、階段性需求企穩(wěn)，盤面領漲現(xiàn)貨

通過此次調研走訪，我們了解到當前煤焦鋼產業(yè)鏈的核心矛盾主要聚焦在需求環(huán)節(jié)，企業(yè)反饋清明節(jié)后的反彈驅動主要由兩方面原因所導致：一方面，煤焦期現(xiàn)價差處于升水格局，而隨著交割日的臨近，基差收斂的預期驅使貿易商、期現(xiàn)商進場采購分流貨源助漲盤面，提前鎖定利潤。另一方面則源于鋼廠高爐復產有序推進，受下游現(xiàn)貨成交邊際好轉的影響，鋼廠成材庫存自3月底以來得到有效去化，而伴隨著鐵水產量的抬升，焦鋼企業(yè)在如此底的庫存水平下催生補庫采購的驅動，同時給予煤焦一定韌性支撐，焦炭提漲周期同步開啟，階段性看漲2-3輪。多數(shù)企業(yè)對二季度市場表現(xiàn)持有謹慎的觀點，按需采購的低庫存策略尚未完全扭轉，開工率仍然維持10%-30%的限產幅度不等，但相比一季度的價格跌幅，后續(xù)通過需求邊際改善進而帶動價格企穩(wěn)上行的預期同樣存在。

而從焦煤產量恢復情況來看，安檢的壓力同樣存在，后續(xù)或將呈現(xiàn)“上方有頂，下方有底”的基本格局。4月初山西省出臺《2024年山西省煤炭穩(wěn)產穩(wěn)供工作方案》，指出在確保安全生產的前提下，24年全省煤炭產量穩(wěn)定在13億噸左右水平。一季度山西原煤產量2.7億噸，去年同期水平在3.3億噸，同比下降18.9%，減量較為明顯，以穩(wěn)產目標去進行測算，今年山西省原煤產量將減少5658萬噸，這意味著后續(xù)4-12月實際減產壓力并不明顯。此外，根據(jù)此次調研企業(yè)反饋，前期因具有安全隱患問題停產的煤礦在近期計劃陸續(xù)復產，嚴禁“一刀切”，包括要求二季度煤礦月均產量需達到核定月均產能的70%以上。因此，預計二季度山西省內原煤產量同比降幅或將有限。

二、調研企業(yè)概況梳理

1、供應鏈公司A

產銷情況：上周以來先前受督導排產停產檢修的煤礦陸續(xù)在復產，本周至下周產量開工有望恢復至停產前水平。焦煤現(xiàn)貨成交從周三起環(huán)比改善明顯，受盤面影響，性價比較高的煤種競拍表現(xiàn)較好。但市場整體報價較為混亂，觀望情緒濃厚，以個別地區(qū)煤炭報價為例，沈家峁清明前現(xiàn)貨價格在1350，西坡的價格在1900；而現(xiàn)在沈家峁在1250，西坡在1700。除非在盤面參與交割，否則向下游出不動貨，焦化廠頭部的企業(yè)運行都又出現(xiàn)問題。

焦煤倉單情況：山西目前倉單數(shù)量大致在10萬噸左右，唐山地區(qū)大致在6萬噸，青島港大致在2.4萬噸。后續(xù)實盤交割大概在6000-7000手，如果升水格局一直持續(xù)的話，倉單壓力會較大。很多期現(xiàn)商都要在05上交割。

政策對產量的影響：雖然規(guī)定2024年山西原煤產量預計在13億噸左右，但考慮一季度同比減量明顯，已經少了3000多萬噸，后續(xù)倘若按照去年同期水平去生產，13億噸的產量目標減量壓力較為有限。大集團旗下有產能充足的煤礦，其中部分資源緊缺的煤礦存在停產減產，但類似產能富裕的煤礦減產壓力較小。

后市觀點：價格上漲的可持續(xù)性偏觀望，現(xiàn)貨漲是大概率事件，但具體漲多少不確定。當前的期現(xiàn)價差仍有延續(xù)的可能。

2、焦化廠B

基本情況：自有洗煤廠，有焦煤端的利潤敞口。原料煤可用天數(shù)在2-3天左右。當前主焦使用肥煤，艾爾加的進口煤有充當配煤使用。

產銷情況：雖然期現(xiàn)升水很高，但大部分現(xiàn)貨都流向保供實體企業(yè)（長協(xié)比例在70%），主流流向鋼廠（對接河北、山東、福建鋼廠），很少給到期現(xiàn)商。下游實際需求還是很低，按需拿貨。目前入爐煤價格在1300（綜合成本），濕熄焦準一出廠價1650，煤焦比在1.35：1。當前限產幅度在30%，產量的釋放高度看生產利潤，目前沒什么利潤。后續(xù)基本沒有新增產能。

后市觀點：從現(xiàn)貨市場表現(xiàn)來看，期貨不具備這么高的價格，后續(xù)有回調的風險。

3、焦化廠C

基本情況：目前往煤礦開采以及下游氫能應用在轉型，焦化合計產能400多萬噸。

產銷情況：3月份開始限產10%，通過延長結焦時間以此減少主焦煤的占比，孝義其他地區(qū)從今年年初就開始限產，主要原因在于自身配套下游副產品產業(yè)鏈，資金壓力矛盾較小，副產品利潤在250左右。焦煤、焦炭沒什么庫存，5-6天左右，體感很差，現(xiàn)金流有出現(xiàn)枯竭的情況，后續(xù)計劃補庫到7-8天。低利潤后續(xù)只能通過產能出清的行為來修復改善。對接下游鋼廠主要在河北、山東、江蘇，鐵路局有要求保發(fā)運量。目前入爐煤價格在1400（前期庫存價在1360），濕熄焦準一出廠價在1500，干熄焦在1700，煤焦比在1.4：1（干熄焦）。

后市觀點：能否看到三輪不確定，后續(xù)開工也不一定增加，當前采購煤主要目的在于緩解價格上行的波動，以生產利潤為導向。

4、洗煤廠D

市場情況：倉單成本影響因素很多，如主焦煤的選擇（低硫或中硫）、運輸成本、配煤技術等，綜合費用在30-40不等。前期非主力合約的貨準備在05進行交割。產量方面，前期具有安全隱患的煤礦在當前產量釋放嚴禁一刀切，以及煤礦二季度產量月均需要達到核定月產量的70%以上的背景下，陸續(xù)開始復產，下周有部分產量將迎來集中釋放。大土河煤礦銷售從上周三開始現(xiàn)貨銷售已經達到40多萬噸，其他煤礦也存在預售10多萬噸的情況，煤礦庫存壓力并不大。供貨優(yōu)先供焦化廠，貿易商次之。

產銷情況：當前焦煤供應低，煤礦陸續(xù)復產，庫存壓力并不明顯，焦煤價格漲幅領先于焦炭。排班生產按兩班倒，但隨著煤礦設備生產能力的提升，基本是白班生產，夜班檢修。交割品和焦化廠正常入爐煤存在區(qū)別，焦化廠會使用特定品質的煤，但交割品有一定的配煤上的差異，使用習慣有差異。

倉單計算影響：強度是影響焦煤價格最大的因素。外采煤存在不鎖價的情況，價格波動風險需要提前考慮。按交易所煤質扣罰計算，最后倉單成本升水260（不包含倉儲費等雜費）。日照港品牌交割（灰10.5，硫1.3）今年已經確定，品牌倉單計算升水200。

三、總結

4月15日至4月18日，我們前往山西調研走訪當?shù)貛准医够瘡S、洗煤廠以及貿易商，目的在于探究企業(yè)在今年旺季不旺背景下的實際產銷情況，并從而厘清期現(xiàn)價格維持高升水格局背后的原因。在本次調研中，我們發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)對待后市需求能否啟動的態(tài)度隨著現(xiàn)貨價格的跟漲有所發(fā)生轉變，煤礦端在這輪行情中的反應最為迅速，以呂梁地區(qū)主焦配煤價格為例，在焦炭一輪提漲開啟后，焦煤價格環(huán)比上漲200-400元/噸不等，雖然焦化利潤仍相對承壓，但受低庫存以及預期修復的影響，下游出現(xiàn)小幅補庫的行為。另外，煤礦出現(xiàn)去庫拐點，整體銷售訂單增多，累庫壓力正在趨于緩解，但需要注意的是當前焦煤產量仍處在恢復階段，下游采購氛圍回暖的可持續(xù)性值得關注?？傮w而言，多數(shù)企業(yè)對二季度市場表現(xiàn)持有謹慎的觀點，按需采購的低庫存策略尚未完全扭轉，但對比一季度的價格跌幅，后續(xù)通過需求邊際改善進而帶動價格企穩(wěn)上行的預期同樣存在。

七禾帶你去調研，最新調研活動請掃碼咨詢

更多調研報告、調研活動請掃碼了解