報(bào)告品種：動力煤

一季度國內(nèi)原煤產(chǎn)量同比下降4.1%，動力煤市場迎峰度夏前的供給約束強(qiáng)度引發(fā)市場關(guān)注。帶著主產(chǎn)區(qū)新產(chǎn)能儲備及投放進(jìn)程、產(chǎn)量釋放節(jié)奏及安監(jiān)影響、成本通脹幅度、鐵路運(yùn)費(fèi)下浮影響、下游需求景氣度及行情展望的諸多問題，4月23-26日我們前往陜西榆林及內(nèi)蒙鄂爾多斯進(jìn)行了動力煤產(chǎn)地調(diào)研，期間走訪了2家煤炭交易中心、2家集運(yùn)站、8家煤礦共12家調(diào)研單位，所得結(jié)論如下。

一、新產(chǎn)能的建設(shè)和投放進(jìn)程

根據(jù)煤炭運(yùn)銷協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，截至2023年底我國的動力煤在建新產(chǎn)能共4.36億噸，其中三西地區(qū)合計(jì)新產(chǎn)能2.2億噸占比51%，另有1.1億噸的在建新產(chǎn)能分布在新疆，占比達(dá)25.3%。

本次調(diào)研我們重點(diǎn)了解了陜蒙地區(qū)動力煤新產(chǎn)能的投放節(jié)奏，受訪對象提及較多的未來有增產(chǎn)空間的煤礦共19處，合計(jì)產(chǎn)能1.56億噸。但從投產(chǎn)時(shí)間來看，經(jīng)歷了十三五投產(chǎn)高峰期后，十四五期間陜蒙煤礦的新投放產(chǎn)能有限，2024年更是處于新產(chǎn)能投放的空檔期，年內(nèi)具備增產(chǎn)空間的僅有陜西榆林已出工程煤的可可蓋煤礦和黃蒿界煤礦，以及2022年投產(chǎn)的鄂爾多斯長灘露天礦，合計(jì)可貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量1040萬噸左右，新產(chǎn)能釋放空間相對有限。榆林剩余在建礦井需等待2025年下半年才可釋放增量，而鄂爾多斯下一輪產(chǎn)能投放周期集中在2026-2028年。此外，鄂爾多斯伊旗新廟礦區(qū)面臨資源枯竭礦井產(chǎn)能陸續(xù)退出的問題，退出礦井多為90萬噸左右的小型煤礦，剩余可采年限3-10年不等。

陜蒙地區(qū)調(diào)研動力煤礦井新產(chǎn)能投放節(jié)奏

數(shù)據(jù)來源：國投安信期貨調(diào)研整理

在2021年9月第一批公布的保供煤礦產(chǎn)能核增文件中，曾特別提到核增批復(fù)后到2023年底前核增后新增產(chǎn)量全部簽訂電煤中長期合同，故有市場參與者較為擔(dān)憂2024年是否存在首批核增產(chǎn)能退出的風(fēng)險(xiǎn)。從我們了解的情況看，2021年以來陜蒙地區(qū)的核增產(chǎn)能并無退出安排，且已按照2024年電煤中長期合同簽訂履約工作的要求全部簽訂電煤中長期合同，部分煤礦在集團(tuán)統(tǒng)籌口徑下完成，故核增產(chǎn)能在年內(nèi)退出的可能性不大。

二、產(chǎn)量釋放節(jié)奏及安監(jiān)影響力度

1-3月全國原煤產(chǎn)量同比下降4.1%，主要受春節(jié)前后產(chǎn)量偏低的影響。從我們調(diào)研的情況來看，今年產(chǎn)區(qū)春節(jié)放假時(shí)間較2022、2023兩年增產(chǎn)保供期偏長，導(dǎo)致2月煤礦生產(chǎn)普遍不正常。春節(jié)復(fù)產(chǎn)后，煤礦已基本恢復(fù)正常生產(chǎn)，下游采購需求不佳時(shí)會靈活通過價(jià)格調(diào)整、增加地銷拍賣頻率來保證正常生產(chǎn)，并未出現(xiàn)因需求下降而頂倉減產(chǎn)的顯現(xiàn)。

超能力生產(chǎn)方面，盡管陜蒙地區(qū)的煤管票制度已全部取消，但以前煤管站工作人員已轉(zhuǎn)為駐礦員，監(jiān)管部門通過電子過磅數(shù)據(jù)及紙質(zhì)產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)雙重核驗(yàn)超產(chǎn)情況，月度原煤產(chǎn)量的超產(chǎn)幅度按《煤礦生產(chǎn)能力管理辦法》控制在10%之內(nèi)，產(chǎn)銷情況已相對透明、規(guī)范。

安監(jiān)方面，按照陜西省安全生產(chǎn)治本攻堅(jiān)三年行動工作安排的部署，今年4月中旬至9月底全省將開展安全生產(chǎn)重大事故隱患整改銷號“大起底”行動。從我們了解的情況看，陜蒙地區(qū)已形成常態(tài)化安檢，通常僅在檢查當(dāng)日對產(chǎn)量產(chǎn)生暫時(shí)性影響，對全月產(chǎn)量釋放的影響程度有限。另針對存在重大事故隱患的煤礦，國家礦山安監(jiān)局陜西局會責(zé)令其停產(chǎn)整頓，完成整改后才可復(fù)產(chǎn)。

2024年內(nèi)蒙公布的煤炭產(chǎn)量計(jì)劃較2023年計(jì)劃下調(diào)5000萬噸、較2023年實(shí)際產(chǎn)量下調(diào)2000萬噸，陜西公布的煤炭產(chǎn)量計(jì)劃較2023年計(jì)劃上調(diào)3000萬噸、較2023年實(shí)際產(chǎn)量上調(diào)1900萬噸，由此來看，陜蒙煤炭產(chǎn)量或穩(wěn)中有降。從我們實(shí)地調(diào)研的情況來看，受訪煤礦2024年產(chǎn)量計(jì)劃與2023年基本持穩(wěn)，部分煤礦因露天礦征地、洗煤廠產(chǎn)能制約等因素存在不達(dá)產(chǎn)問題。

表：調(diào)研煤礦最新產(chǎn)量計(jì)劃

數(shù)據(jù)來源：國投安信期貨調(diào)研整理

三、噸煤成本通脹幅度

今年3月我們發(fā)布了國內(nèi)外煤礦成本通脹對動力煤底部啟示的專題研究，本次調(diào)研進(jìn)一步印證了我們對國內(nèi)煤礦疫情后成本抬升幅度的判斷。此前我們選取了10家動力煤上市公司樣本，包含山西、陜西、內(nèi)蒙3個(gè)主產(chǎn)地的煤企，從財(cái)報(bào)來看其平均噸煤營業(yè)成本從疫情前的140元/噸左右上漲至2022年的214元/噸，漲幅達(dá)52.8%；而邊際高成本煤礦的營業(yè)成本更是從此前的200元/噸左右上漲至380元/噸。

從我們調(diào)研的情況來看，大部分煤礦普遍表示不含三費(fèi)的噸煤開采成本已自疫情前的100-130元/噸上升為200元/噸以上，主要因開采人員增加、人工成本上升、智能化礦山等機(jī)械設(shè)備投入及礦山安全基金增加所致，部分出率較低的煤礦噸煤開采成本可達(dá)300元/噸以上。

四、鐵路運(yùn)費(fèi)下浮首先讓利礦方

年初以來鐵路煤炭運(yùn)量總體疲弱，一季度西煤東運(yùn)的主干線大秦線及蒙冀線運(yùn)量同比下降13%，4月最新運(yùn)量同比降幅亦在12.6%。我們調(diào)研的鄂爾多斯集運(yùn)站A一季度發(fā)運(yùn)量120萬噸，僅為2023年平均季度發(fā)運(yùn)水平的70%左右，現(xiàn)有存煤3-4萬噸亦較去年10-20萬噸峰值有較大差距；集運(yùn)站B2021年發(fā)運(yùn)量最高達(dá)到1400萬噸，去年已下降至1000萬噸，今年一季度雖完成320萬噸運(yùn)量，但4月發(fā)運(yùn)量僅60余萬噸。

究其原因，一方面煤炭市場下行、到港發(fā)運(yùn)倒掛抑制鐵路發(fā)運(yùn)需求，另一方面汽運(yùn)成本下行分流鐵路運(yùn)量。近日中國鐵路總公司已宣布4月1日至6月30日國鐵線路下調(diào)鐵路煤炭貨運(yùn)價(jià)格，量價(jià)綁定，鐵路運(yùn)費(fèi)下調(diào)10%至20%，部分路段最高下調(diào)30%，主要涉及呼和浩特鐵路局、西安鐵路局、新疆鐵路局等，太原局運(yùn)費(fèi)暫未調(diào)整。

從我們調(diào)研了解的情況看，運(yùn)費(fèi)下浮政策確已開始執(zhí)行，具體下浮幅度與運(yùn)量兌現(xiàn)情況掛鉤。以鄂爾多斯境內(nèi)包西線沿線某集運(yùn)站為例，月運(yùn)量在12列（10萬噸）及以上運(yùn)費(fèi)下浮10%，4月15日起至5月底發(fā)運(yùn)量達(dá)32列（26.9萬噸）及以上運(yùn)費(fèi)下浮20%。且有煤礦表示4月起地鐵運(yùn)費(fèi)下調(diào)5元/噸、防凍抑塵費(fèi)用下調(diào)5元/噸，即有鐵路專用線煤礦的上站成本總計(jì)下調(diào)10元/噸。

以鄂爾多斯汽運(yùn)上站發(fā)往環(huán)渤海港口的噸煤成本為例，平均鐵路運(yùn)費(fèi)200元/噸左右，按10%的大概率下浮比例二季度可降低鐵運(yùn)成本20元/噸左右，總體坑口到港口下水平倉的成本或自此前的270元/噸左右回落至250元/噸。

從運(yùn)費(fèi)下調(diào)政策的影響來看，鐵運(yùn)費(fèi)下調(diào)讓出的20元/噸利潤本應(yīng)在礦方、貿(mào)易商、終端用戶間分配，但貿(mào)易商為兌現(xiàn)優(yōu)惠政策所要求的運(yùn)量出現(xiàn)了在坑口集中備貨的行為，進(jìn)一步刺激了4月中旬以來坑口煤價(jià)的上漲。因此短期來看運(yùn)費(fèi)下調(diào)更多讓利至礦方，貿(mào)易商發(fā)運(yùn)依舊難保盈虧平衡，但運(yùn)量大概率將在政策刺激下出現(xiàn)恢復(fù)，后續(xù)關(guān)注坑口漲價(jià)向港口下游傳導(dǎo)的持續(xù)性。

五、下游需求流向

從煤礦的下游流向來看，主要有上站到港、鐵運(yùn)直達(dá)、地銷三種去向。其中陜蒙到北方港口的資源以蒙煤為主，隨著2023年以來坑口到港發(fā)運(yùn)的常態(tài)化倒掛，現(xiàn)行發(fā)運(yùn)主體多為大型煤炭企業(yè)外購、煤礦、有煤礦合作背景的貿(mào)易商，到港后以兌現(xiàn)下游長協(xié)為主，純貿(mào)易模式的生存空間相對有限。另一方面，受到直達(dá)煤、就地轉(zhuǎn)化項(xiàng)目的增量擠壓，到港流向?qū)涌趦r(jià)格的影響力有所弱化。

浩吉鐵路自2019年通車后運(yùn)量穩(wěn)步上升，2019-2023年貨運(yùn)量分別為412萬噸、2620萬噸、5825萬噸、9059萬噸、9555萬噸，目前正沖刺年運(yùn)輸量1億噸的目標(biāo)，截至4月上旬累計(jì)運(yùn)量已突破3億噸。

地銷方面，從我們了解的情況看，下游非電用戶的虧損影響了年內(nèi)坑口需求，3-4月冶金、蘭炭、水泥、化工等終端用戶在傳統(tǒng)旺季開工率偏低、采購需求不佳。其中煤化工廠情況相對偏好，但面臨即將來臨的檢修季亦難有持續(xù)采購需求，因此礦方對非電需求普遍悲觀，下一輪非電行情啟動需等待“金九銀十”旺季。

從銷售模式來看調(diào)研煤礦的長協(xié)簽訂比例多在80%以上，部分煤礦的長協(xié)指標(biāo)在集團(tuán)統(tǒng)籌下統(tǒng)一完成。但伴隨著3月以來市場價(jià)格的持續(xù)下行，坑口市場低卡煤價(jià)格實(shí)際已低于長協(xié)保供價(jià)格上限按熱值折算的售價(jià)，因此年內(nèi)下游長協(xié)用戶兌現(xiàn)率不佳，原有長協(xié)份額被動轉(zhuǎn)為市場煤進(jìn)行銷售。

從定價(jià)模式來看，目前煤礦的市場煤銷售主要有兩種方式，一種在地方煤炭交易中心或自有電商平臺進(jìn)行競拍，多為一周一拍，市場行情不好時(shí)為避免頂倉會調(diào)整為3天一拍；另一種為礦方根據(jù)來車情況自主調(diào)價(jià)，一天可多次調(diào)價(jià)，靈活性更強(qiáng)。

六、后市展望

調(diào)研期間雖正值坑口漲價(jià)，但礦方對后市預(yù)期總體偏悲觀。榆林地區(qū)煤礦反映本輪價(jià)格上漲以化工、配焦等高熱值品種為主，低熱值電煤漲幅有限，隨著非電需求陸續(xù)進(jìn)入淡季，后市行情的持續(xù)性仍取決于電力迎峰度夏的補(bǔ)庫需求；鄂爾多斯調(diào)研單位則表示近期漲價(jià)與鐵路運(yùn)費(fèi)下調(diào)后貿(mào)易商在坑口的集中采購有關(guān)，待發(fā)運(yùn)需求短期兌現(xiàn)后港口下游需求的承接能力面臨考驗(yàn)，暫不對行情過分樂觀。

從我們的觀察來看，3月港口煤價(jià)下跌主要體現(xiàn)出非電需求的弱勢，后續(xù)需求拉動項(xiàng)重點(diǎn)關(guān)注5-6月電力用戶迎峰度夏前的補(bǔ)庫，考慮到終端庫存的同比增幅正在縮窄，這一補(bǔ)庫需求仍有一定釋放空間。供應(yīng)方面，產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量總體平穩(wěn)、維持剛性，難有明顯增量空間、甚至存在減量擾動的可能，而進(jìn)口端在貿(mào)易倒掛下已出現(xiàn)發(fā)運(yùn)減量，同比適中的環(huán)渤海港口庫存難以為后續(xù)補(bǔ)庫形成有效緩沖，我們維持對二季度動力煤市場觸底反彈的判斷，短期坑口漲價(jià)對港口的成本推動仍有一定持續(xù)性，隨著電廠迎峰度夏旺季的臨近港口煤價(jià)總體易漲難跌。

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