報告品種：動力煤

一季度國內原煤產量同比下降4.1%，動力煤市場迎峰度夏前的供給約束強度引發(fā)市場關注。帶著主產區(qū)新產能儲備及投放進程、產量釋放節(jié)奏及安監(jiān)影響、成本通脹幅度、鐵路運費下浮影響、下游需求景氣度及行情展望的諸多問題，4月23-26日我們前往陜西榆林及內蒙鄂爾多斯進行了動力煤產地調研，期間走訪了2家煤炭交易中心、2家集運站、8家煤礦共12家調研單位，所得結論如下。

一、新產能的建設和投放進程

根據煤炭運銷協(xié)會的統(tǒng)計，截至2023年底我國的動力煤在建新產能共4.36億噸，其中三西地區(qū)合計新產能2.2億噸占比51%，另有1.1億噸的在建新產能分布在新疆，占比達25.3%。

本次調研我們重點了解了陜蒙地區(qū)動力煤新產能的投放節(jié)奏，受訪對象提及較多的未來有增產空間的煤礦共19處，合計產能1.56億噸。但從投產時間來看，經歷了十三五投產高峰期后，十四五期間陜蒙煤礦的新投放產能有限，2024年更是處于新產能投放的空檔期，年內具備增產空間的僅有陜西榆林已出工程煤的可可蓋煤礦和黃蒿界煤礦，以及2022年投產的鄂爾多斯長灘露天礦，合計可貢獻產量增量1040萬噸左右，新產能釋放空間相對有限。榆林剩余在建礦井需等待2025年下半年才可釋放增量，而鄂爾多斯下一輪產能投放周期集中在2026-2028年。此外，鄂爾多斯伊旗新廟礦區(qū)面臨資源枯竭礦井產能陸續(xù)退出的問題，退出礦井多為90萬噸左右的小型煤礦，剩余可采年限3-10年不等。

陜蒙地區(qū)調研動力煤礦井新產能投放節(jié)奏

數(shù)據來源：國投安信期貨調研整理

在2021年9月第一批公布的保供煤礦產能核增文件中，曾特別提到核增批復后到2023年底前核增后新增產量全部簽訂電煤中長期合同，故有市場參與者較為擔憂2024年是否存在首批核增產能退出的風險。從我們了解的情況看，2021年以來陜蒙地區(qū)的核增產能并無退出安排，且已按照2024年電煤中長期合同簽訂履約工作的要求全部簽訂電煤中長期合同，部分煤礦在集團統(tǒng)籌口徑下完成，故核增產能在年內退出的可能性不大。

二、產量釋放節(jié)奏及安監(jiān)影響力度

1-3月全國原煤產量同比下降4.1%，主要受春節(jié)前后產量偏低的影響。從我們調研的情況來看，今年產區(qū)春節(jié)放假時間較2022、2023兩年增產保供期偏長，導致2月煤礦生產普遍不正常。春節(jié)復產后，煤礦已基本恢復正常生產，下游采購需求不佳時會靈活通過價格調整、增加地銷拍賣頻率來保證正常生產，并未出現(xiàn)因需求下降而頂倉減產的顯現(xiàn)。

超能力生產方面，盡管陜蒙地區(qū)的煤管票制度已全部取消，但以前煤管站工作人員已轉為駐礦員，監(jiān)管部門通過電子過磅數(shù)據及紙質產銷量數(shù)據雙重核驗超產情況，月度原煤產量的超產幅度按《煤礦生產能力管理辦法》控制在10%之內，產銷情況已相對透明、規(guī)范。

安監(jiān)方面，按照陜西省安全生產治本攻堅三年行動工作安排的部署，今年4月中旬至9月底全省將開展安全生產重大事故隱患整改銷號“大起底”行動。從我們了解的情況看，陜蒙地區(qū)已形成常態(tài)化安檢，通常僅在檢查當日對產量產生暫時性影響，對全月產量釋放的影響程度有限。另針對存在重大事故隱患的煤礦，國家礦山安監(jiān)局陜西局會責令其停產整頓，完成整改后才可復產。

2024年內蒙公布的煤炭產量計劃較2023年計劃下調5000萬噸、較2023年實際產量下調2000萬噸，陜西公布的煤炭產量計劃較2023年計劃上調3000萬噸、較2023年實際產量上調1900萬噸，由此來看，陜蒙煤炭產量或穩(wěn)中有降。從我們實地調研的情況來看，受訪煤礦2024年產量計劃與2023年基本持穩(wěn)，部分煤礦因露天礦征地、洗煤廠產能制約等因素存在不達產問題。

表：調研煤礦最新產量計劃

數(shù)據來源：國投安信期貨調研整理

三、噸煤成本通脹幅度

今年3月我們發(fā)布了國內外煤礦成本通脹對動力煤底部啟示的專題研究，本次調研進一步印證了我們對國內煤礦疫情后成本抬升幅度的判斷。此前我們選取了10家動力煤上市公司樣本，包含山西、陜西、內蒙3個主產地的煤企，從財報來看其平均噸煤營業(yè)成本從疫情前的140元/噸左右上漲至2022年的214元/噸，漲幅達52.8%；而邊際高成本煤礦的營業(yè)成本更是從此前的200元/噸左右上漲至380元/噸。

從我們調研的情況來看，大部分煤礦普遍表示不含三費的噸煤開采成本已自疫情前的100-130元/噸上升為200元/噸以上，主要因開采人員增加、人工成本上升、智能化礦山等機械設備投入及礦山安全基金增加所致，部分出率較低的煤礦噸煤開采成本可達300元/噸以上。

四、鐵路運費下浮首先讓利礦方

年初以來鐵路煤炭運量總體疲弱，一季度西煤東運的主干線大秦線及蒙冀線運量同比下降13%，4月最新運量同比降幅亦在12.6%。我們調研的鄂爾多斯集運站A一季度發(fā)運量120萬噸，僅為2023年平均季度發(fā)運水平的70%左右，現(xiàn)有存煤3-4萬噸亦較去年10-20萬噸峰值有較大差距；集運站B2021年發(fā)運量最高達到1400萬噸，去年已下降至1000萬噸，今年一季度雖完成320萬噸運量，但4月發(fā)運量僅60余萬噸。

究其原因，一方面煤炭市場下行、到港發(fā)運倒掛抑制鐵路發(fā)運需求，另一方面汽運成本下行分流鐵路運量。近日中國鐵路總公司已宣布4月1日至6月30日國鐵線路下調鐵路煤炭貨運價格，量價綁定，鐵路運費下調10%至20%，部分路段最高下調30%，主要涉及呼和浩特鐵路局、西安鐵路局、新疆鐵路局等，太原局運費暫未調整。

從我們調研了解的情況看，運費下浮政策確已開始執(zhí)行，具體下浮幅度與運量兌現(xiàn)情況掛鉤。以鄂爾多斯境內包西線沿線某集運站為例，月運量在12列（10萬噸）及以上運費下浮10%，4月15日起至5月底發(fā)運量達32列（26.9萬噸）及以上運費下浮20%。且有煤礦表示4月起地鐵運費下調5元/噸、防凍抑塵費用下調5元/噸，即有鐵路專用線煤礦的上站成本總計下調10元/噸。

以鄂爾多斯汽運上站發(fā)往環(huán)渤海港口的噸煤成本為例，平均鐵路運費200元/噸左右，按10%的大概率下浮比例二季度可降低鐵運成本20元/噸左右，總體坑口到港口下水平倉的成本或自此前的270元/噸左右回落至250元/噸。

從運費下調政策的影響來看，鐵運費下調讓出的20元/噸利潤本應在礦方、貿易商、終端用戶間分配，但貿易商為兌現(xiàn)優(yōu)惠政策所要求的運量出現(xiàn)了在坑口集中備貨的行為，進一步刺激了4月中旬以來坑口煤價的上漲。因此短期來看運費下調更多讓利至礦方，貿易商發(fā)運依舊難保盈虧平衡，但運量大概率將在政策刺激下出現(xiàn)恢復，后續(xù)關注坑口漲價向港口下游傳導的持續(xù)性。

五、下游需求流向

從煤礦的下游流向來看，主要有上站到港、鐵運直達、地銷三種去向。其中陜蒙到北方港口的資源以蒙煤為主，隨著2023年以來坑口到港發(fā)運的常態(tài)化倒掛，現(xiàn)行發(fā)運主體多為大型煤炭企業(yè)外購、煤礦、有煤礦合作背景的貿易商，到港后以兌現(xiàn)下游長協(xié)為主，純貿易模式的生存空間相對有限。另一方面，受到直達煤、就地轉化項目的增量擠壓，到港流向對坑口價格的影響力有所弱化。

浩吉鐵路自2019年通車后運量穩(wěn)步上升，2019-2023年貨運量分別為412萬噸、2620萬噸、5825萬噸、9059萬噸、9555萬噸，目前正沖刺年運輸量1億噸的目標，截至4月上旬累計運量已突破3億噸。

地銷方面，從我們了解的情況看，下游非電用戶的虧損影響了年內坑口需求，3-4月冶金、蘭炭、水泥、化工等終端用戶在傳統(tǒng)旺季開工率偏低、采購需求不佳。其中煤化工廠情況相對偏好，但面臨即將來臨的檢修季亦難有持續(xù)采購需求，因此礦方對非電需求普遍悲觀，下一輪非電行情啟動需等待“金九銀十”旺季。

從銷售模式來看調研煤礦的長協(xié)簽訂比例多在80%以上，部分煤礦的長協(xié)指標在集團統(tǒng)籌下統(tǒng)一完成。但伴隨著3月以來市場價格的持續(xù)下行，坑口市場低卡煤價格實際已低于長協(xié)保供價格上限按熱值折算的售價，因此年內下游長協(xié)用戶兌現(xiàn)率不佳，原有長協(xié)份額被動轉為市場煤進行銷售。

從定價模式來看，目前煤礦的市場煤銷售主要有兩種方式，一種在地方煤炭交易中心或自有電商平臺進行競拍，多為一周一拍，市場行情不好時為避免頂倉會調整為3天一拍；另一種為礦方根據來車情況自主調價，一天可多次調價，靈活性更強。

六、后市展望

調研期間雖正值坑口漲價，但礦方對后市預期總體偏悲觀。榆林地區(qū)煤礦反映本輪價格上漲以化工、配焦等高熱值品種為主，低熱值電煤漲幅有限，隨著非電需求陸續(xù)進入淡季，后市行情的持續(xù)性仍取決于電力迎峰度夏的補庫需求；鄂爾多斯調研單位則表示近期漲價與鐵路運費下調后貿易商在坑口的集中采購有關，待發(fā)運需求短期兌現(xiàn)后港口下游需求的承接能力面臨考驗，暫不對行情過分樂觀。

從我們的觀察來看，3月港口煤價下跌主要體現(xiàn)出非電需求的弱勢，后續(xù)需求拉動項重點關注5-6月電力用戶迎峰度夏前的補庫，考慮到終端庫存的同比增幅正在縮窄，這一補庫需求仍有一定釋放空間。供應方面，產區(qū)產量總體平穩(wěn)、維持剛性，難有明顯增量空間、甚至存在減量擾動的可能，而進口端在貿易倒掛下已出現(xiàn)發(fā)運減量，同比適中的環(huán)渤海港口庫存難以為后續(xù)補庫形成有效緩沖，我們維持對二季度動力煤市場觸底反彈的判斷，短期坑口漲價對港口的成本推動仍有一定持續(xù)性，隨著電廠迎峰度夏旺季的臨近港口煤價總體易漲難跌。

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