突破震蕩區(qū)向下調整

最近一個月以來，聚丙烯期貨主力合約2409在7500~7700元/噸區(qū)間窄幅震蕩。隨著成本端原油助漲動能弱化，季節(jié)性淡季來臨，短期聚丙烯期價持續(xù)上漲有難度。中長期來看，標品拉絲供應偏緊問題緩解疊加季節(jié)性需求走弱，聚丙烯期價或跌破震蕩區(qū)間而向下調整。

4月中旬以來，布倫特原油期貨價格高位回落，地緣溢價持續(xù)回吐，原油庫存持續(xù)積累，美國成品油中汽油和柴油表需低迷，目前布倫特原油期貨主力合約2407價格已較前期高點回落約9%。

成本端原油的支撐力度弱化

得益于國際原油價格的下跌，近期聚丙烯油制工藝利潤修復性走強超500元/噸，PDH工藝利潤因外盤丙烷沙特CP價大跌而修復性走強約350元/噸。當前外盤丙烷采用沙特5月CP價計算的PDH利潤恢復至盈虧線附近，較2月的低點修復接近800元/噸。

整體來看，美國原油基本面仍偏弱，2月以來美國柴油裂差持續(xù)走弱，而5月以來美國汽油裂差亦明顯走弱，由32.8美元/桶下跌至27美元/桶。5月9日公布的美國4月密歇根大學消費者信心指數為67.4（2023年11月以來的最低水平），民眾擔憂通脹反彈和失業(yè)率提升，疊加近期創(chuàng)下新低的4月非農就業(yè)數據和4月非制造業(yè)PMI指數跌破50榮枯線至49.4，預計美國夏季汽油旺季不旺的概率提升。EIA發(fā)布的5月報告將原油市場的供需預期往寬松方向調整，中期原油繼續(xù)累庫的概率增加，預計二季度原油價格仍維持震蕩略弱格局，布倫特原油期貨主力合約價格運行區(qū)間為80~85美元/桶。需關注OPEC+是否有新的原油減產措施以及出現超預期的地緣風險擾動事件，不過市場預估這兩個因素發(fā)生的概率較低。

標品供應緊張局面有望緩解

3月中下旬以來，聚丙烯裝置檢修較多，裝置整體負荷不到八成，其中PDH工藝受利潤惡化影響負荷下降明顯。數據顯示，4月初，PDH工藝制丙烯周度開工為53%，負荷環(huán)比下降兩成，近期PDH利潤修復，開工提升至71%。

聚丙烯裝置檢修在4—5月中旬力度整體較大，且不少拉絲裝置檢修，后續(xù)6—7月檢修計劃不多，整體力度環(huán)比下降。預計5月中下旬起不少裝置檢修完畢回歸復產，涉及產能約250萬噸。華東區(qū)域有東華寧波、寧波金發(fā)，其他區(qū)域中科煉化、大連石化、神華包頭、鎮(zhèn)海煉化、蒲城清潔等裝置回歸，其中不乏產標品拉絲的裝置復產，這將緩解華東區(qū)域拉絲供應偏緊的局面。另外，新產能投產亦逐步兌現，泉州國亨45萬噸/年產能4月底一次性試車成功，福建中景石化100萬噸PDH制聚丙烯于5月12日宣布正式投產，山東金能二期有望6月投產，下半年也有不少裝置計劃投產，整體來看聚丙烯今年的擴產壓力仍比較大。

海運費用大漲抑制出口機會

塑料制品行業(yè)即將進入傳統(tǒng)淡季，聚丙烯下游行業(yè)平均開工率本周為51.56%，較上周下跌0.6個百分點，占比最大的塑編行業(yè)開工率為42.2%，環(huán)比下降1.6個百分點，BO聚丙烯行業(yè)開工維持低位，不到五成，五一假期期間部分裝置檢修。節(jié)后下游工廠多維持原有訂單，新增訂單有限，市場對原料剛需有所減弱，部分工廠已經處于累庫階段，制品工廠主動對前期較高的成品庫存進行清理去化，對原料需求難有明顯增量。無紡布方面，企業(yè)開工率為30%左右，開工率較低，進入傳統(tǒng)淡季，終端需求相對平淡，企業(yè)新增訂單降溫，需求改善難度較大。另外，今年以來，聚丙烯出口數據較為亮眼，3月出口30萬噸，創(chuàng)下歷史新高，不過近期海運費大幅上漲，集裝箱艙位緊張，聚丙烯出口形勢不容樂觀。

綜合來看，偏弱的原油基本面或壓制原油上漲的高度，油制聚丙烯裝置和PDH裝置利潤修復刺激裝置復產或負荷提升，聚丙烯標品供應偏緊預計逐步緩解。從需求端來看，季節(jié)性需求淡季和出口需求預期弱化，疊加未來新裝置擴產壓力，聚丙烯持續(xù)上漲有難度，累庫預期或驅動聚丙烯中期回落調整。（作者單位：廣發(fā)期貨）