11號糖主力合約在周四觸及17.95美分/磅，這是繼周一原糖跌破19美分/磅支撐位置后第一次觸及到18美分/磅以下的位置。雖然總體震蕩節(jié)奏跟隨國際市場11號糖，但是國內鄭糖主力下方仍然表現出了在6100元/噸附近較明顯的支撐。國內外糖價雖然總體趨勢方向是一致的，但是暫時目前表現出內強外弱的態(tài)勢，這主要是因為當前內外基本面環(huán)境仍然有一些不同。

巴西4月壓榨量表現良好

巴西2024/25產季開榨，市場持續(xù)關注巴西新產季產量的兌現情況，截至4月下半月的壓榨情況好于市場預期，這給國際糖價提供了進一步下調的空間。截至4月底，巴西中南部累計入榨甘蔗5061.2萬噸，較去年同期3529.1萬噸增加了1532.1萬噸，同比增幅43.4%；甘蔗產糖率較去年同期也增加了2.25kg/噸；累計制糖比為46.96%，同比增加5.54%；累計產糖量為255.8萬噸，較去年154.2萬噸同比增加101.6萬噸，同比增幅達65.91%。機構Datagro和Alvean在5月對巴西新產季中南部產量的預期為4160萬噸，同比上產季的4242.5萬噸小幅減少，而StoneX在5月的產量估計為較樂觀的4230萬噸，同比幾乎持平。如果巴西中南部能夠保持這種壓榨節(jié)奏持續(xù)到6月之后的穩(wěn)定高峰，那么以上產量估計兌現的可能性很高。

在北半球印度和泰國的產量基本確定的情況下，目前巴西壓榨節(jié)奏成為市場關注的焦點，后市國際市場預計繼續(xù)關注巴西的壓榨情況直到進入高峰階段，在這之前國際糖價預計會持續(xù)承壓運行。同時，后市需要關注印度出口政策面的動向和南北半球主要產地的降雨情況。

國內糖價暫受進口成本支撐

我國國產糖產量本產季恢復增產明顯，但市場也需要進口糖來補充供給。國內糖廠本產季幾乎已經全部收榨，總產量同比增加明顯，截至4月底，我國國產糖累計產量995.39萬噸，同比增加接近100萬噸，預計5月全部糖廠收窄之后的總產量能來到1000萬噸，同比增加大約100萬噸。一方面，國產糖產量同比增加，為本產季供給打下了基礎，另一方面，隨著國際糖價的下調，本產季進口量預計同比增加。但是，二季度的進口到港進入淡季時期，同時根據船期推斷，本產季4-6月進口總量將處于歷史同期低位的水平，這主要是因為前期國際糖價沒有跌破關鍵位置，國內配額外進口價差空間尚未打開，導致目的地為我國的買船無法放量，同時國產糖消費和銷糖率表現較好體現出國內需求對于現貨價格的支持，因此國內糖價的估值受到進口成本支撐較為明顯。不過，隨著國際糖價的走弱促進國內買船的增加，后續(xù)可以預期到進口量的增加，從而對國內現貨價格產生下行驅動，短期內這方面的利空更多存在于預期端。

國內市場后續(xù)需要關注配額外進口利潤的修復情況，以及進口買船的發(fā)出和到港情況，從而推測國際市場供給壓力何時完全傳導到國內現貨市場。同時，新產季甘蔗進入生長期，市場對于天氣的變化會更加敏感，關注產地天氣也是重要的一部分。

總體來看，糖價的內外方向仍然是一致的，基本面分析下的中長期視角仍然偏空，11號糖來自于主產國產量的大量兌現以及未來增產的預期，鄭糖主要來自于國產糖的產量增加以及進口總量的擴張。但是，從短期視角看鄭糖下方存在一定支撐，這主要來自于短期的供需環(huán)境。從內外糖價的變化規(guī)律看，從內弱外強下環(huán)境下的進口利潤倒掛轉變?yōu)閮葟娡馊跸碌倪M口利潤修復，這一現象也是糖價周期轉變中的重要特征之一，同時也是當前內外基本面環(huán)境不同的另一視角解釋。