11號糖主力合約在周四觸及17.95美分/磅，這是繼周一原糖跌破19美分/磅支撐位置后第一次觸及到18美分/磅以下的位置。雖然總體震蕩節(jié)奏跟隨國際市場11號糖，但是國內(nèi)鄭糖主力下方仍然表現(xiàn)出了在6100元/噸附近較明顯的支撐。國內(nèi)外糖價雖然總體趨勢方向是一致的，但是暫時目前表現(xiàn)出內(nèi)強(qiáng)外弱的態(tài)勢，這主要是因為當(dāng)前內(nèi)外基本面環(huán)境仍然有一些不同。

巴西4月壓榨量表現(xiàn)良好

巴西2024/25產(chǎn)季開榨，市場持續(xù)關(guān)注巴西新產(chǎn)季產(chǎn)量的兌現(xiàn)情況，截至4月下半月的壓榨情況好于市場預(yù)期，這給國際糖價提供了進(jìn)一步下調(diào)的空間。截至4月底，巴西中南部累計入榨甘蔗5061.2萬噸，較去年同期3529.1萬噸增加了1532.1萬噸，同比增幅43.4%；甘蔗產(chǎn)糖率較去年同期也增加了2.25kg/噸；累計制糖比為46.96%，同比增加5.54%；累計產(chǎn)糖量為255.8萬噸，較去年154.2萬噸同比增加101.6萬噸，同比增幅達(dá)65.91%。機(jī)構(gòu)Datagro和Alvean在5月對巴西新產(chǎn)季中南部產(chǎn)量的預(yù)期為4160萬噸，同比上產(chǎn)季的4242.5萬噸小幅減少，而StoneX在5月的產(chǎn)量估計為較樂觀的4230萬噸，同比幾乎持平。如果巴西中南部能夠保持這種壓榨節(jié)奏持續(xù)到6月之后的穩(wěn)定高峰，那么以上產(chǎn)量估計兌現(xiàn)的可能性很高。

在北半球印度和泰國的產(chǎn)量基本確定的情況下，目前巴西壓榨節(jié)奏成為市場關(guān)注的焦點，后市國際市場預(yù)計繼續(xù)關(guān)注巴西的壓榨情況直到進(jìn)入高峰階段，在這之前國際糖價預(yù)計會持續(xù)承壓運行。同時，后市需要關(guān)注印度出口政策面的動向和南北半球主要產(chǎn)地的降雨情況。

國內(nèi)糖價暫受進(jìn)口成本支撐

我國國產(chǎn)糖產(chǎn)量本產(chǎn)季恢復(fù)增產(chǎn)明顯，但市場也需要進(jìn)口糖來補(bǔ)充供給。國內(nèi)糖廠本產(chǎn)季幾乎已經(jīng)全部收榨，總產(chǎn)量同比增加明顯，截至4月底，我國國產(chǎn)糖累計產(chǎn)量995.39萬噸，同比增加接近100萬噸，預(yù)計5月全部糖廠收窄之后的總產(chǎn)量能來到1000萬噸，同比增加大約100萬噸。一方面，國產(chǎn)糖產(chǎn)量同比增加，為本產(chǎn)季供給打下了基礎(chǔ)，另一方面，隨著國際糖價的下調(diào)，本產(chǎn)季進(jìn)口量預(yù)計同比增加。但是，二季度的進(jìn)口到港進(jìn)入淡季時期，同時根據(jù)船期推斷，本產(chǎn)季4-6月進(jìn)口總量將處于歷史同期低位的水平，這主要是因為前期國際糖價沒有跌破關(guān)鍵位置，國內(nèi)配額外進(jìn)口價差空間尚未打開，導(dǎo)致目的地為我國的買船無法放量，同時國產(chǎn)糖消費和銷糖率表現(xiàn)較好體現(xiàn)出國內(nèi)需求對于現(xiàn)貨價格的支持，因此國內(nèi)糖價的估值受到進(jìn)口成本支撐較為明顯。不過，隨著國際糖價的走弱促進(jìn)國內(nèi)買船的增加，后續(xù)可以預(yù)期到進(jìn)口量的增加，從而對國內(nèi)現(xiàn)貨價格產(chǎn)生下行驅(qū)動，短期內(nèi)這方面的利空更多存在于預(yù)期端。

國內(nèi)市場后續(xù)需要關(guān)注配額外進(jìn)口利潤的修復(fù)情況，以及進(jìn)口買船的發(fā)出和到港情況，從而推測國際市場供給壓力何時完全傳導(dǎo)到國內(nèi)現(xiàn)貨市場。同時，新產(chǎn)季甘蔗進(jìn)入生長期，市場對于天氣的變化會更加敏感，關(guān)注產(chǎn)地天氣也是重要的一部分。

總體來看，糖價的內(nèi)外方向仍然是一致的，基本面分析下的中長期視角仍然偏空，11號糖來自于主產(chǎn)國產(chǎn)量的大量兌現(xiàn)以及未來增產(chǎn)的預(yù)期，鄭糖主要來自于國產(chǎn)糖的產(chǎn)量增加以及進(jìn)口總量的擴(kuò)張。但是，從短期視角看鄭糖下方存在一定支撐，這主要來自于短期的供需環(huán)境。從內(nèi)外糖價的變化規(guī)律看，從內(nèi)弱外強(qiáng)下環(huán)境下的進(jìn)口利潤倒掛轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)強(qiáng)外弱下的進(jìn)口利潤修復(fù)，這一現(xiàn)象也是糖價周期轉(zhuǎn)變中的重要特征之一，同時也是當(dāng)前內(nèi)外基本面環(huán)境不同的另一視角解釋。