華泰期貨：云南產區(qū)橡膠調研報告

報告品種：橡膠

調研目的：

深入云南西雙版納產區(qū)，了解當下云南產區(qū)的橡膠樹生產情況以及開割情況，掌握上游加工廠的原料加工現狀。

調研結論：

西雙版納產區(qū)橡膠樹生產及開割情況：目前產區(qū)橡膠樹生長較好，僅個別極少數的橡膠樹出現少量白粉病的現象，主要還是膠農養(yǎng)護不力造成的，不影響橡膠樹的開割，目前西雙版納產區(qū)沒有全面開割，主要還是產區(qū)雨水偏少的影響，我們走訪的區(qū)域開割率在60%左右。膠農自有的膠樹開割比例偏少，租來的膠樹大部分能割的都處于開割狀態(tài)，主要因原料價格同比偏高，膠農有較高的割膠意愿，當下因干旱天氣影響橡膠樹的膠水產量，膠農每天收入在150元/天左右，不滿意當下的收入，期待雨水降臨促進更多膠水產出。當地人民反映，盡管天氣預報有雨，但實質降雨很少，產區(qū)仍處于偏旱的狀態(tài)，預計緩解還需要一定時間，后期等待雨季的來臨。

原料產出及分流情況：目前受雨水偏少影響，原料產出不及往年正常年份，但相比去年同期，產出并不差。目前因濃乳工廠仍有一定的需求沉淀，濃乳加工廠利潤較好下，對于膠水分流情況存在，目前濃乳利潤好于去年同期，可以推斷分流情況高于去年同期，或也導致短期全乳膠產出較少。

加工廠開工及產出情況：受當下膠水產出有限的影響，工廠水線的生產明顯受到影響，沒有全面開工或開工時長不足，干線生產因大部分工廠去年都有冬儲原料，基本處于正常生產狀態(tài)。大部分工廠反映今年截至目前同比往年正常時期原料收購減少約30%。當下膠水不足主要是全乳膠生產的影響，干膠生產影響較小，同比去年同期，干膠總產量并不少，因去年開割初期產區(qū)面臨橡膠樹白粉病及干旱的雙重影響，6月份才全面開割。目前工廠搶購原料現象較為嚴重，大部分工廠均反映原料不能滿足當下生產，僅原料收購價格提價明顯的工廠原料較為充足，在產區(qū)干旱不能緩解之前，預計產區(qū)原料價格有較強支撐。

西雙版納加工廠產能過剩凸顯：西雙版納地區(qū)的加工廠開工率或不足，不僅僅是當下原料不足面臨的困境，而是常年存在的原料加工不飽和的問題。西雙版納本地原料不足現象長存，需要從周邊緬甸、老撾以及柬埔寨進口原料進行加工，但近些年因周邊國家人工成本更低，有部分工廠直接去緬甸、老撾等地建立加工廠，去年尤為明顯，將會導致進口到國內的原料減少。國內上游原料在加工廠競爭加劇下，將難以大幅下行，對國內原料價格有較強的托底作用。另一方面，激烈競爭環(huán)境也使得上游加工廠必須壓低價格擴寬自己的銷售渠道，國內天然橡膠成品價格的上漲又會受此影響，與此同時，加工廠也面臨利潤被壓縮的挑戰(zhàn)。

關于歐盟EUDR政策的影響：據當地加工廠反映，EUDR目前認證正在推進，主要通過企業(yè)向種植園推進。近期需要關注5月中國和歐盟談判結果，據了解，泰國推進EUDR認證將導致原料成本提高200—300美元/噸。種植園認證需要提供坐標，涉及國家保密部門，方案實施有阻力。而對于國內來講，因出口到歐洲國家的輪胎占比較大，后期將對國內輪胎廠有一定沖擊。如果輪胎廠不能提供歐盟國家要求的EUDR認證資料，則可能面臨丟失歐洲輪胎出口市場的風險，或者增加成本和時間都將對國內輪胎出口需求不利。對于上游加工廠而言或也存在其對應的下游輪胎廠客戶的橡膠需求萎縮風險。加工廠目前并沒有好的應對措施，只能等待消息，市場預期歐盟將在今年底開始施行EUDR認證的政策。

云南產區(qū)及加工廠走訪概況

調研背景：

云南西雙版納產區(qū)在2024年3月下旬迎來新一季開割，但開割初期勐臘地區(qū)遭受干旱影響基本沒有開割，景洪區(qū)域正常開割，但到了4月份因雨水仍較少，大部分區(qū)域都面臨開了又停的現象，在當下原料價格同比近幾年偏高背景下，我們想實地走訪，了解膠農的割膠意愿、產區(qū)橡膠樹的生長情況及加工廠截至目前的原料加工情況。

調研目的：

深入云南西雙版納產區(qū)，了解當下云南產區(qū)的橡膠樹生產情況以及開割情況，掌握上游加工廠的原料加工現狀。

調研時間：2024年5月14日-5月16日

調研對象：走訪的對象主要包括西雙版納四處收膠點以及五家加工廠，涵蓋全乳膠、9710膠、20號膠以及乳膠等產品，期間還走訪了一處膠園。

調研結論

一、西雙版納產區(qū)橡膠樹生產及開割情況：目前產區(qū)橡膠樹生長較好，僅個別極少數的橡膠樹出現少量白粉病的現象，主要還是膠農養(yǎng)護不力造成的，不影響橡膠樹的開割，目前西雙版納產區(qū)沒有全面開割，主要還是產區(qū)雨水偏少的影響，我們走訪的區(qū)域開割率在60%左右。膠農自有的膠樹開割比例偏少，租來的膠樹大部分能割的都處于開割狀態(tài)，主要因原料價格同比偏高，膠農有較高的割膠意愿，當下因干旱天氣影響橡膠樹的膠水產量，膠農每天收入在150元/天左右，不滿意當下的收入，期待雨水降臨促進更多膠水產出。當地人民反映，盡管天氣預報有雨，但實質降雨很少，產區(qū)仍處于偏旱的狀態(tài)，預計緩解還需要一定時間，后期等待雨季的來臨。

二、原料產出及分流情況：目前受雨水偏少影響，原料產出不及往年正常年份，但相比去年同期，產出并不差。目前因濃乳工廠仍有一定的需求沉淀，濃乳加工廠利潤較好下，對于膠水分流情況存在，目前濃乳利潤好于去年同期，可以推斷分流情況高于去年同期，或也導致短期全乳膠產出較少。

三、加工廠開工及產出情況：受當下膠水產出有限的影響，工廠水線的生產明顯受到影響，沒有全面開工或開工時長不足，干線生產因大部分工廠去年都有冬儲原料，基本處于正常生產狀態(tài)。大部分工廠反映今年截至目前同比往年正常時期原料收購減少約30%。當下膠水不足主要是全乳膠生產的影響，干膠生產影響較小，同比去年同期，干膠總產量并不少，因去年開割初期產區(qū)面臨橡膠樹白粉病及干旱的雙重影響，6月份才全面開割。目前工廠搶購原料現象較為嚴重，大部分工廠均反映原料不能滿足當下生產，僅原料收購價格提價明顯的工廠原料較為充足，在產區(qū)干旱不能緩解之前，預計產區(qū)原料價格有較強支撐。

四、西雙版納加工廠產能過剩凸顯：西雙版納地區(qū)的加工廠開工率或不足，不僅僅是當下原料不足面臨的困境，而是常年存在的原料加工不飽和的問題。西雙版納本地原料不足現象長存，需要從周邊緬甸、老撾以及柬埔寨進口原料進行加工，但近些年因周邊國家人工成本更低，有部分工廠直接去緬甸、老撾等地建立加工廠，去年尤為明顯，將會導致進口到國內的原料減少。國內上游原料在加工廠競爭加劇下，將難以大幅下行，對國內原料價格有較強的托底作用。另一方面，激烈競爭環(huán)境也使得上游加工廠必須壓低價格擴寬自己的銷售渠道，國內天然橡膠成品價格的上漲又會受此影響，與此同時，加工廠也面臨利潤被壓縮的挑戰(zhàn)。

五、關于歐盟EUDR政策的影響：據當地加工廠反映，EUDR目前認證正在推進，主要通過企業(yè)向種植園推進。近期需要關注5月中國和歐盟談判結果，據了解，泰國推進EUDR認證將導致原料成本提高200—300美元/噸。種植園認證需要提供坐標，涉及國家保密部門，方案實施有阻力。而對于國內來講，因出口到歐洲國家的輪胎占比較大，后期將對國內輪胎廠有一定沖擊。如果輪胎廠不能提供歐盟國家要求的EUDR認證資料，則可能面臨丟失歐洲輪胎出口市場的風險，或者增加成本和時間都將對國內輪胎出口需求不利。對于上游加工廠而言或也存在其對應的下游輪胎廠客戶橡膠需求萎縮的風險。加工廠目前并沒有好的應對措施，只能等待消息，市場預期歐盟將在今年底開始施行EUDR認證的政策。

核心邏輯及后市展望

目前市場的焦點仍在供應端，近期期貨盤面價格堅挺一方面是海內外原料價格的支撐，另一方面是國內需求預期的好轉。根據以上我們的調研信息，對于RU期貨的定價，目前最大的支撐主要在于原料端，國內云南產區(qū)雨水偏少導致的原料產出不足，加工廠搶占原料疊加濃乳廠的原料分流共同帶來國內短期原料價格偏強，預計在原料沒有明顯增加之前，原料價格短期可以維持穩(wěn)定。但目前云南產區(qū)雨水有所增加，同時6月份也將迎來“龍舟水”的季節(jié)性降雨期，預計干旱很快可以緩解但雨水期仍對原料產出有影響，原料放量或要等到8-9月雨水結束之后的季節(jié)性旺季，可以類比去年同期的膠水產出節(jié)奏。從降雨量數據來看，泰國產區(qū)的降雨也在逐步增加，伴隨著全球厄爾尼諾氣候轉向拉尼娜氣候，東南亞將迎來雨水充沛期。隨著后期雨水增加，緩解天然橡膠產區(qū)干旱之后，膠水產出的增加將帶來后期泰國原料價格的逐步走弱。因此，我們認為，目前原料端的支撐是暫時的，隨著干旱天氣緩解之后，高價原料下將促使膠水產出快速增加，原料價格將迎來回落，但下降的時間點還需要觀察，我們預計6-7月份原料價格都有維持較高水平的可能。疊加目前國內需求預期好轉的支撐，因此，即使供應有逐步回升的預期，單邊價格或難以出現明顯回落。

我們仍繼續(xù)推薦多NR空RU的套利策略以及RU非標價差的縮窄策略。因即使產區(qū)干旱天氣緩解，最先體現的是國產膠的回升壓力，海外的供應壓力將通過國內進口來體現，海外從生產到出口到國內有一個月的滯后期，而近期國內需求預期的改善，預計對于輪胎需求的提振更為明顯。

國內5月天然橡膠庫存或延續(xù)分化，因海外產量處于淡季，國內進口量環(huán)比或回落，而需求仍有一定的韌性，預計混合膠為主的國內深色膠庫存或繼續(xù)去化，而淺色膠庫存因國內處于新一季開割期，產出將逐步增加，預計壓力逐步回升?；趪鴥冗M口量的減少，以及需求預期的好轉，預計國內總庫存或呈現小幅去庫格局。

調研企業(yè)具體情況

收膠點1：

當天收膠水6—7噸，往年同期7-8噸，降雨偏少，沒有全面開割，三天一刀，當天折干價格12.7元/公斤，價格比往年同期高。目前三個收膠點只開了兩個。

膠農對當前價格并不很滿意但仍愿意割膠，只是降雨少，并未全部割。與當地一膠農交談反映，目前自有膠樹400棵，租農場膠樹300棵（每年需要繳納2000元租），租金一般按照樹齡和面積2000-4000元/年不等。目前2個人割膠一天150左右元收入，一天割300棵，3個小時左右，加上自家400棵，大約兩天一割，按照目前原料較少的狀態(tài)，兩人一個月只能拿到3300元。膠樹正常兩天一刀，10—11月份五天一刀出膠量更多，部分年齡較大的樹今年存在涂抹刺激藥的現象（涂藥后三天一刀，才能保證膠量）。膠農反映近些年因收入不好，自己家的樹沒有施肥（膠樹正常施肥年2000多元）。也沒有打防白粉病的藥，因此，自家樹有白粉病的影響，沒有全部割，防白粉病的藥大約130元/300棵，需要打四遍。

收膠點2：

據該二盤商反映，今年3月26號就開始收膠水了，但4月底開始受降雨偏少的影響，部分橡膠樹落葉導致5月份的膠水開始明顯減少，山上另外一家規(guī)模較小的二盤商近兩天因為膠水收購量小，只能加甲酸促使其凝固作為杯膠原料送到工廠，這部分成品原料是不能拿來生產全乳膠。

膠廠A：

公司種植園到加工廠以及貿易環(huán)節(jié)均有涉及，目前四個加工廠，并租用了兩個工廠，六個工廠今年計劃完成八萬噸。主要生產9710，全乳，二級膠，TSR20，產品主要走市場沒走工廠。自有種植園六萬畝，自制林譜檔案，反映目前自己膠園的橡膠樹處于旺產期，表示可以反映版納總體膠樹處于旺產期，但最近幾年受氣候影響較大，連續(xù)三年沒有到三千噸（今年計劃產量是3228噸），但目前原料產出大約只到理論產出的三分之一。目前干旱影響仍較大。該公司負責人表示，景洪一年產量30幾萬噸，70多個加工廠，產能可達到150多萬噸，（目前自有種植園是95年開發(fā)的，該公司2004年接手的，最晚種的膠樹可能在2010年，總體樹齡結構處于青壯年，推測版納也是類似）。談及緬甸老撾的橡膠可能年產分別可達30萬噸，國內替代種植政策大約是在2007—2008年。工廠今年是3月開始生產，但到了5月斷斷續(xù)續(xù)產，截至目前工廠約產1600噸，正常是高產100多噸/天，兩個月可達6000千噸。談及版納開割季節(jié)性，一般4、5月和11月是高產期（干含較高），6-8月雨水較多，干含下降。溫度達到15°以下就會面臨停割，一天當中1點-5點是最適合割膠的，氣溫下降，膠水容易流出。

膠廠B：

工廠去年主要生產全乳膠（1.5-1.8萬噸）和9710，T10（1萬噸）。廠家反映勐臘天氣干，雨水不足，今年3月份開割，開割后又停了，開割率估計一半左右，目前工廠收干膠60噸一天，往年70-80噸。工廠反映膠水生產旺季一般4-5月以及9-10月是原料旺季，一年有兩個抽芽期，一是2月下旬抽芽，需要一個月左右抽芽時間。二是6-8月抽芽，會導致膠水產量下降。工廠全乳產能2.5萬噸，去年完成1.2萬噸，去年所有干膠產量2.2萬噸。今年計劃產量2.2萬噸，力爭2.5萬噸。目前勐臘地區(qū)原料爭奪激烈，濃乳工廠一般會高400元/噸收，因當前原料量少，該企業(yè)沒有搶的意愿。目前工人2000-3000元/月，工廠去年4月份的全乳產量1000多噸，基本都產全乳，今年4月所有干膠1200多噸，因膠水少，全乳產量相比去年偏少。五個工廠產能8萬噸左右，其中老撾1萬噸左右，2012年收購老撾當地加工廠，2017年完成收購，2011年就開始進行了原料生產。談及生產成本問題，工廠反映干膠水線需用7個工人，全乳4個工人，是導致工藝成本差異的因素之一，另一因素則是原料成本。目前工廠干膠加工費1200-1300元/噸，全乳加工費800-900元/噸。實際成品差500元/噸，因此，原料差900元/噸較為合理。工廠反映，目前云南上游工廠加工產能過剩大約超過50%，預計云南年產天然橡膠50萬噸，其中干膠占80-90%。

膠廠C：

工廠濃乳產能3萬噸，0.3萬噸膠清膠。未來計劃上5.7萬噸輪胎膠、0.5萬噸全乳以及0.5萬噸凝標膠；今年計劃產3萬噸。版納屬于濃乳聚集地，工廠預計勐臘濃乳產能10萬噸左右。工廠認為云南干膠占比八成，濃乳占兩成。工廠反映，目前云南橡膠樹長勢很好，雨水不足影響當下原料，目前原料價格是近七八年以來較好，原料價格13塊多，預計價格持續(xù)一段時間，主要是短期干旱天氣難以緩解，但長期對原料價格仍不看好。預計云南今年產量不會比去年好。認為國內產量在減（認為海南面積在減，部分被檳榔替代，橡膠一畝33棵，檳榔一畝60-70棵），但全球還有擴產的可能，主要是對于非洲區(qū)域的挖掘。工廠談及版納500萬畝的核心產能不能變，而整個版納橡膠種植面積在700-800萬畝。其中勐臘縣干膠一年產出在18-19萬噸，但上游加工廠產能遠遠超過，產能過剩情況嚴重。談及膠水收購價格高于干膠，認為一方面是上游工廠產能過剩背景下的原料搶奪，另一方面則是濃乳對膠水原料的及時和保鮮（加氨）要求更高，因此收購價格偏高。目前工廠一天收膠200-400噸（正常收700-800噸），工廠周邊總共3000噸左右。今年同期總共產量比去年略多。今年一共收6500噸膠水，工廠有24個儲罐，每罐350噸。該廠濃乳生產直接成本400元/噸，運費600元/噸。產品主要銷往廣東。工廠還計劃下游發(fā)泡配套360萬個枕頭，床墊28萬個。

收膠點3：

正常收5-6噸/天，目前只收2—3噸/天，當天收膠11元/公斤，同比去年同期價格高，今年是4月22日開始收膠。該收膠點對應70多個農戶。

收膠點4：

我們10點左右到達收膠點，二盤商反映當天大約收1噸，還有部分膠農尚未送過來，前一天收2噸，往年4、5月份可以收7-8噸，9、10月份7-8萬噸，京哈村有56個寨子，75個收膠點。

膠廠D：

截止目前除全乳以外其他干膠生產略減，主要因去年冬儲量少，全乳生產差不多。冬儲一般9月開始。景哈的2個工廠就開了1個，另一個計劃20號開。景哈這邊2個廠都是生產全乳，去年該廠產1.36萬全乳產量，另外一個0.9萬。今年計劃生產1.5萬全乳；另一個計劃1.2萬，因為計劃開工晚。工廠每年外來的原料3000噸左右，目前含稅進來膠塊7.2-7.3元/公斤，跟國內原料價格差不多。工廠反映京哈鄉(xiāng)一年干膠產出3-3.5萬噸。

膠廠E：

3個廠，年產能15萬噸，產品：9710（濕法），20，10cv，rss（拳頭產品）；在緬甸和老撾種植天膠1萬畝，臨滄計劃新建一家5.5萬噸。選址臨滄是因為離境外近，原料進口方便。目前工廠產能調整，新增設備來提升產能，由3.5萬噸預計提升到5萬噸。該廠去年產量3.4萬噸，整個集團8萬噸（另外兩個廠基本沒怎么生產，9—10月緬甸打仗境外原料進不來。）水線剛開工10天左右，由于原料太少。工廠一般要備足原料有7—10天的生產庫存量，干線大概每天80噸，水線每天100噸。老撾也有規(guī)劃建廠，計劃產能10萬噸。

該廠產品銷售主要是長約，輪胎公司基本都采購9710。該廠主要產9710，其他廠主要產煙片。工廠當前收購干膠11800—12000元/噸，再加上800—1000元/噸加工成本。該廠反映國營工廠加工成本在1000—1200元/噸。工廠認為原料收購價要13000-15000元/噸，膠農才有明顯割膠積極性。

工廠反映今年當地3月底試割，后發(fā)現樹有黃葉，又停割了。當前基本都在割，如果不出現連續(xù)幾周不下雨，基本不會停。該廠對于后市行情的判斷，認為主要看替代種植原料帶來的沖擊，還有9月高產的原料量。工廠談及替代指標，大約每年6月下來，6月底就能陸續(xù)進口了。該廠沒有替代種植指標，都是有指標的公司進口之后，再以市場價購買，本質還是國內貿易。一般6-7月工廠會考慮是否去買進口原料；另一個看9月份產量釋放情況比較影響行情。就關注這兩個時間點。工廠使用本地原料膠團一天50—60噸，比同期少30%左右。當前自有膠園的原料直接銷售，原料量太少，沒有必要開生產線。