5月下旬以來，連粕先于美豆跌破震蕩區(qū)間。本周做多油粕比資金入場，形成油強粕弱格局，連粕主力2409合約期價快速回調(diào)。受巴西暴雨因素已被市場消化，以及美豆新作種植進度良好影響，美豆價格快速下跌。新作豐產(chǎn)壓力仍是本種植季豆粕市場的交易主線。

全球大豆供需偏寬松

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部5月報告，2024/2025年度美豆單產(chǎn)預(yù)期為52蒲式耳/英畝，產(chǎn)量預(yù)期為44.5億蒲式耳，期末庫存為4.45億蒲式耳。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，新季美豆產(chǎn)量維持豐產(chǎn)預(yù)期，有望達到歷史第二高位。另外，2024/2025年度全球大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)達到創(chuàng)紀錄的4.22億噸，同比增長6%以上。其中，受種植面積預(yù)期增加帶動，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估達到創(chuàng)紀錄的1.69億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估增加至5100萬噸。報告整體維持全球大豆供應(yīng)寬松預(yù)期。

圖為美豆新作種植進度

盡管5月至今巴西南部大豆產(chǎn)區(qū)遭遇暴雨，部分機構(gòu)連續(xù)下調(diào)巴西大豆2023/2024年度產(chǎn)量預(yù)期，但與美國農(nóng)業(yè)部公布的1.54億噸以及各機構(gòu)預(yù)估的超1.4億噸相比，約5%產(chǎn)量損失幅度并未改變巴西大豆豐產(chǎn)的現(xiàn)實。巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）在5月的報告中將2023/2024年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)期調(diào)高至1.47685億噸，較上月預(yù)測的1.4652億噸增長0.8%。

不過受暴雨影響，巴西南部港口出口裝運或有所延遲。CONAB公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年巴西大豆出口預(yù)測值從上次的9226萬噸調(diào)高至9250萬噸，比上年度創(chuàng)紀錄的出口量（1.0186億噸）減少9.2%。

美豆需求有所下滑

目前美豆新作進入種植期，天氣情況以及種植進度均表現(xiàn)良好。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國平原的土壤墑情有所改善。截至5月21日當(dāng)周，約7%的美國大豆種植區(qū)域受到干旱影響，而此前一周為9%，去年同期為20%。美國農(nóng)業(yè)部每周作物生長報告顯示，截至5月26日當(dāng)周，美國大豆種植率為68%，市場預(yù)期為66%，去年同期為78%，五年均值為63%；新作大豆出苗率為39%，上年同期為50%，五年均值為36%。

美國4月壓榨進度放緩，內(nèi)需表現(xiàn)偏弱。美國全國油籽加工商協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，受壓榨利潤縮窄影響，美豆油加工廠季節(jié)性停工，4月份大豆壓榨步伐放慢幅度遠超預(yù)期，會員企業(yè)共加工大豆1.66034億蒲式耳，環(huán)比減少15.5%，同比減少4.2%。

出口方面，2023/2024年度美國大豆出口檢驗總量累計3974.88萬噸，其中對中國出口檢驗量累計2217.63萬噸，占比55.79%。截至5月9日當(dāng)周，美國2023/2024年度累計出口大豆3912.25萬噸，同比減少854.73萬噸。美國農(nóng)業(yè)部 5月供需報告預(yù)計2023/2024年度大豆出口4626.6萬噸，目前完成進度84.57%。

油廠壓榨節(jié)奏加快

隨著南美大豆的集中上市，國內(nèi)進口大豆供應(yīng)迎來季節(jié)性高峰。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份我國大豆進口量857.2萬噸，環(huán)比增長54.69%，同比增長18.04%。從到港情況看，5月份國內(nèi)主要地區(qū)125家油廠大豆到港預(yù)估約900.25萬噸，6月到港預(yù)估1120萬噸，7月到港預(yù)估1000萬噸。

隨著進口大豆到港量的持續(xù)增加，疊加巴西大豆易變質(zhì)、儲存時間較短，油廠壓榨節(jié)奏加快。不過今年水產(chǎn)養(yǎng)殖對蛋白粕的需求相對有限，下游飼料企業(yè)豆粕庫存維持較低水平，以剛需補庫為主。

在供強需弱格局下，國內(nèi)進口大豆庫存及豆粕庫存均出現(xiàn)底部拐點。關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日當(dāng)周，全國主要油廠大豆庫存為438.11萬噸，同比增長11.04%；豆粕庫存為62.31萬噸，環(huán)比增長11.43%，同比增長188.21%。

綜上，豆粕市場多空分歧仍較為突出，缺乏新的上行驅(qū)動，全球大豆中長期供應(yīng)預(yù)期趨松與美豆種植期天氣擾動階段性并存，美豆期價在1200美分/蒲式耳的支撐相對穩(wěn)定。

國內(nèi)方面，進口大豆大量到港預(yù)期開始兌現(xiàn)，短期豆粕供應(yīng)偏強格局難以改變，需求端生豬、禽類養(yǎng)殖利潤有所好轉(zhuǎn)，但水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤不及往年同期，飼料下游需求變化有限，難以提振盤面價格。后市供應(yīng)端壓力有釋放預(yù)期，重點關(guān)注美豆種植期天氣情況。豆粕期貨2409合約維持偏空思路。