報(bào)告品種：菜油、棕櫚油

2024年油脂市場(chǎng)交易難度加大，工業(yè)定價(jià)的權(quán)重在不斷加大，盤面表現(xiàn)與基本面偏離；現(xiàn)貨供應(yīng)壓力大，而宏觀資金偏樂(lè)觀的背景下，盤面表現(xiàn)偏強(qiáng)，現(xiàn)貨基差壓力重重；棕櫚油樹(shù)齡老化問(wèn)題仍存在。針對(duì)相關(guān)問(wèn)題，國(guó)投安信期貨深入天津市場(chǎng)去探討相關(guān)矛盾，以下是相關(guān)的調(diào)研信息：

企業(yè)1

1、當(dāng)菜油價(jià)格高的時(shí)候，之前菜油里面會(huì)添加棉油?，F(xiàn)在這兩年葵油便宜，菜油里面會(huì)添加葵油，菜油市場(chǎng)消費(fèi)量在縮小。川渝散油的市場(chǎng)越來(lái)越小，菜油的市場(chǎng)也在萎縮。川渝油脂需求有變化，菜油提價(jià)也不好提，下游消費(fèi)偏弱。

2、現(xiàn)階段川渝庫(kù)菜油庫(kù)存還是很高。

3、華北豆油基差01+60元/噸不定庫(kù)，基差還是很弱。不過(guò)目前這個(gè)基差也不是很往下看跌了，先觀望看下。油脂在等基差拐點(diǎn)，當(dāng)下還沒(méi)有看到拐點(diǎn)苗頭。

4、京津冀中包裝油市場(chǎng)，主要是做餐飲方向，感覺(jué)需求表現(xiàn)還是不錯(cuò)，尤其是節(jié)假日消費(fèi)好。

5、包裝油在占領(lǐng)散油市場(chǎng)，散油一直在被擠占?，F(xiàn)在下游囤貨都是合同庫(kù)存，物理庫(kù)存少了，因?yàn)槲锪骺炝恕?/span>

6、俄羅斯租地便宜，租地周期也長(zhǎng)，一般30-40年租期，商業(yè)利潤(rùn)是有的，不過(guò)中國(guó)人去開(kāi)發(fā)還是限制有難度的。該地區(qū)氣候帶適合一季作物，可以種豆子，種玉米積溫不夠。

企業(yè)2

1、近期油脂基差加速往下跌，傳統(tǒng)貿(mào)易方式做起來(lái)難度很大。下游的需求還行，認(rèn)為價(jià)格并不貴，接受度較高，但是看到未來(lái)高供應(yīng)，也不建庫(kù)，隨用隨買?，F(xiàn)階段是越是終端，越好做，食品企業(yè)，養(yǎng)殖企業(yè)，成本越來(lái)越便宜，也不用買遠(yuǎn)期，對(duì)終端行業(yè)是好的。

2、菜油庫(kù)存很高，現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)很差，近月不缺貨，榨利很好。菜籽還有新的產(chǎn)能在投放，海南地區(qū)的工廠競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很大，稅收優(yōu)惠。

3、預(yù)計(jì)菜油貿(mào)易要發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，預(yù)計(jì)華東這邊進(jìn)口會(huì)減少。俄羅斯、中亞、中歐班列直接發(fā)貨到消費(fèi)區(qū)，在替代之前的華東往銷區(qū)走的貿(mào)易流。

4、盤面菜油比豆油貴800元/噸，菜油比棕油貴1000元/噸，認(rèn)為對(duì)菜油的消費(fèi)還是不利的。如果后面加拿大歐洲菜籽問(wèn)題不大的話，對(duì)菜油還是擔(dān)心高價(jià)差下國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力難消化，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。

5、國(guó)內(nèi)UCO 貿(mào)易量近兩年提升，歐美的大企業(yè)一般都是簽較長(zhǎng)的合約，大多一年期，一個(gè)月一計(jì)價(jià)。但外商也經(jīng)常壓價(jià)，國(guó)內(nèi)價(jià)格現(xiàn)在漲得快，極大壓縮利潤(rùn)空間。

6、雖然近期UCO市場(chǎng)在討論美國(guó)對(duì)中國(guó)UCO增稅的問(wèn)題，但是UCO出口美國(guó)定長(zhǎng)約合同多，違約也少。目前買方還沒(méi)有違約。執(zhí)行正常。量確定。

7、認(rèn)為UCO原料回收難度大，稍微一增量就容易漲價(jià)，原料不容易一下就收集很大量。

8、為了碳積分，SAF的前景廣闊?，F(xiàn)階段歐洲還沒(méi)有明確，往歐美飛，必須添加SAF，不過(guò)預(yù)計(jì)后面會(huì)有政策。

9、SAF大概的得率70%，100噸原料出70噸成品航煤，原料是 pfad、uco、pome。

10、地溝油是從下水道撈出來(lái)，潲水油是還沒(méi)有去下水道之前，比地溝油干凈，二者價(jià)差一般在200-300元/噸。

企業(yè)3

1、印尼棕櫚油產(chǎn)量認(rèn)為下半年環(huán)比增產(chǎn)，同比去年大概率減產(chǎn)，主要是去年天氣干燥，去年之前兩年雨水充沛。氣候干燥，利于采收，但是干燥的話，對(duì)今年產(chǎn)量有影響，認(rèn)為增產(chǎn)空間少。

2、樹(shù)齡老化面積增加，翻種進(jìn)度跟不上。印尼每年應(yīng)該需要70-80萬(wàn)公頃的翻種來(lái)平衡老齡化，現(xiàn)在一年不到30萬(wàn)公頃的翻種。

3、新的克隆樹(shù)苗種下去第三年就可達(dá)到9-10噸/公頃產(chǎn)量（以前老樹(shù)苗第三年還未達(dá)產(chǎn)），第四年可達(dá)20噸以上。翻種達(dá)產(chǎn)很快，跟樹(shù)種關(guān)系不大，克隆只是更加均一化，不產(chǎn)果的樹(shù)概率很少，產(chǎn)量其實(shí)跟施肥更相關(guān)，跟是否克隆苗關(guān)系不大。

4、小農(nóng)種植占印尼、馬來(lái)面積分別在40%左右，小農(nóng)比例比種植園比例大。

5、種植園管理方式也發(fā)生較大變化，施肥是變化最大的，舍得投入了。比如，前三年的施肥量就比之前翻倍了，提高了年輕樹(shù)齡的產(chǎn)果。第三年就能產(chǎn)果，雖然質(zhì)量不好。但第四年就進(jìn)入較高產(chǎn)量期。甚至對(duì)于老樹(shù)的施肥，也能起作用，單產(chǎn)并不低，曾經(jīng)見(jiàn)過(guò) 26/27 歲的老樹(shù)，精施肥后，年產(chǎn)果串25/27噸/公頃，毫不遜于高產(chǎn)期，認(rèn)為樹(shù)齡老化不意味產(chǎn)量一定是主動(dòng)下降的，主要還是認(rèn)為樹(shù)越大越高，采摘難，費(fèi)用高，工人摘果子難度很大，被動(dòng)減產(chǎn)。老樹(shù)區(qū)域隨著樹(shù)的死亡，種植密度會(huì)降低，單產(chǎn)就下降了。老樹(shù)需要投入成本高，且老樹(shù)更容易得病，因此單產(chǎn)降低。

6、干旱對(duì)產(chǎn)量影響明顯更大，分為三個(gè)階段，因?yàn)楣赢a(chǎn)出需要18個(gè)月育花+6個(gè)月結(jié)果。

7、現(xiàn)在種植園的成本控制好，最低2000林吉特/噸的毛油，高的2800/2900林吉特。小農(nóng)就很寬泛的范圍，也不見(jiàn)得成本都很高。人工成本增加很快，2008年前后折合人民幣600/700 月，現(xiàn)在突破了2000 元/月。

8、中國(guó)的SAF市場(chǎng)前景也廣闊，如果2%摻混，那就120萬(wàn)噸/年的需求量，所以當(dāng)前產(chǎn)能也是兩手準(zhǔn)備，出口和內(nèi)銷。

9、棕油做二代生柴和SAF有巨大優(yōu)勢(shì)。歐盟的雙反調(diào)查到8月份結(jié)束，UCO和一代，二代和SAF都是互補(bǔ)型，因此9月份開(kāi)始，可能棕油的需求又要增加了。

企業(yè)4

1、下游需求其實(shí)很好，5月份豆油提貨160 萬(wàn)噸，6月份的下游意愿也較好。原來(lái)以為會(huì)不好，結(jié)果下面要貨還挺多。豆油價(jià)格并不高。菜油可能最弱，要被替代。

2、6月份消費(fèi)不會(huì)太差，小包裝豆油太有性價(jià)比，之前預(yù)計(jì)天津這邊6月份屬于消費(fèi)淡季這個(gè)看法估計(jì)要做調(diào)整了。

3、美豆天氣明確前，1200美分/蒲式耳會(huì)有很強(qiáng)支撐，在天氣不確定前，預(yù)計(jì)價(jià)格不好深跌。

4、生柴是油脂的抬價(jià)力量，沒(méi)有每年近5000萬(wàn)噸的消耗量，價(jià)格將長(zhǎng)期維持在5000-6000元。

5、市場(chǎng)越來(lái)越復(fù)雜，要求越來(lái)越高了，謹(jǐn)慎為主。純做基差貿(mào)易是很難維持。

企業(yè)5

1、本來(lái)油脂的長(zhǎng)期基本面更好，由于春季后美盤和南美貼水一起在推漲，結(jié)果粕的漲幅更大，導(dǎo)致4/5月油粕比下跌。

2、棕櫚油6-9月份買船看未來(lái)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)還是很充裕的。

3、南美豆油今年一直偏強(qiáng)，因?yàn)橄M(fèi)增加。除了巴西生柴比例調(diào)整，還因?yàn)榇罅康呐Ｓ统隹诘矫绹?guó)，導(dǎo)致需要豆油填補(bǔ)巴西國(guó)內(nèi)缺口

4、歐洲現(xiàn)在是植物油價(jià)格高地，因?yàn)橄拗屏?/span>UCO和棕油（生柴）的進(jìn)口。沒(méi)辦法又買了不少南美的SME，也推高了南美豆油。

5、印度近期也取消了一些南美豆油，不僅僅是價(jià)格關(guān)系，還因?yàn)榘⒏⒊鲐浝щy。

6、對(duì)美豆市場(chǎng)現(xiàn)階段看法還是認(rèn)為偏強(qiáng)，但是還不能認(rèn)為是大牛市。如果說(shuō)后期符合趨勢(shì)單產(chǎn)，美豆價(jià)格跌倒1100~1000美分/蒲式耳概率很大?，F(xiàn)階段就是天氣不確定，風(fēng)調(diào)雨順是看空的。天氣有問(wèn)題，油粕均會(huì)強(qiáng)。

企業(yè)6

1、氣候今年的確反常，極端天氣頻發(fā)。不過(guò)今年的極端氣候需要看主要發(fā)生在哪，現(xiàn)階段看北半球主要作物產(chǎn)區(qū)問(wèn)題不大。

2、中國(guó)和美國(guó)加拿大天氣目前偏向于偏樂(lè)觀。7月中期之前問(wèn)題不大，7月中之后北部有可能有點(diǎn)問(wèn)題。7月中之后，美國(guó)北部和西北部可能有偏干趨勢(shì)，但是發(fā)生的時(shí)間不好確定，如果是8月中才轉(zhuǎn)干，反而有利于油料作物提高含油率和加速成熟，利空油脂油料市場(chǎng)。

3、今年國(guó)內(nèi)氣候東北雨水會(huì)好。長(zhǎng)江雨多。華北7-8月偏干。長(zhǎng)江中下游有較大的洪澇預(yù)期，而華北存在一定干旱可能。后期需要看降雨，是否會(huì)往北，讓淮河以北地區(qū)收益。

企業(yè)7

1、棕櫚油現(xiàn)貨表現(xiàn)不好，基差弱，華東基差都有平水報(bào)價(jià)的了，基本面不缺貨，而宏觀上流動(dòng)性充裕，市場(chǎng)有多條邏輯線在定價(jià)。

2、之前做貿(mào)易的人也轉(zhuǎn)到盤面去交易了，現(xiàn)貨活躍度降低。

3、海外市場(chǎng)棕櫚油7-8-9三個(gè)月產(chǎn)量和稅都不確定，這個(gè)還是要時(shí)間去觀察下。

4、國(guó)內(nèi)棕櫚油采購(gòu)的剛需已經(jīng)足夠，盤面后面就看期貨資金炒作不炒作，認(rèn)為增產(chǎn)季炒作概率不大，除非被豆油帶起來(lái)。6-7這兩個(gè)月對(duì)棕油主要是觀望態(tài)度了。

企業(yè)8

1、隨著可再生柴油產(chǎn)能和可持續(xù)航空燃料的擴(kuò)張，利潤(rùn)合適的情況下，容易造成可再生燃料供應(yīng)增加，RIN的供應(yīng)潛力是大于RVO的義務(wù)量，因此大趨勢(shì)上RIN的價(jià)格容易被壓制。

2、預(yù)計(jì)后續(xù)要去關(guān)注LCF（美國(guó)各州的低碳燃料法案），2024年已經(jīng)立法的低碳燃料+計(jì)劃立法+正在考慮立法的區(qū)域，大致占全美公路用2號(hào)柴油比重為30%（2024年已經(jīng)立法的地區(qū)占比為12%，美國(guó)公路用2號(hào)柴油2017-2019年的使用量為124億加侖）。后面要關(guān)注計(jì)劃立法+正在考慮立法的區(qū)域，隨著低碳燃料政策的推進(jìn)，預(yù)計(jì)對(duì)可再生柴油從總量上有一個(gè)拉動(dòng)，邊際上預(yù)計(jì)對(duì)植物油也有一定的需求提振。

3、雖然2025年-2027年1美元/加侖的政策補(bǔ)貼換到CFPC之后，該補(bǔ)貼降低了。但是認(rèn)為柴油脫碳成本上升，而LCF邊際上階段性也會(huì)帶來(lái)一定補(bǔ)貼補(bǔ)充，預(yù)計(jì)可再生柴油行業(yè)仍然可以推進(jìn)。

4、從美國(guó)的可再生柴油產(chǎn)能看，目前有少量的轉(zhuǎn)產(chǎn)可持續(xù)航空燃料和退出可再生柴油行業(yè)的公司。不過(guò)未來(lái)幾年仍然能看到美國(guó)可再生柴油產(chǎn)能和可持續(xù)航空燃料產(chǎn)能同時(shí)擴(kuò)張的動(dòng)作，其中可持續(xù)航空燃料產(chǎn)能擴(kuò)張的力度更大?？傮w的原料需求總量預(yù)計(jì)會(huì)增加。

5、2023年美國(guó)生柴原料合計(jì)使用了1454萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加39%。2024年1-2月份，植物油合計(jì)用量為144萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加15%，美國(guó)牛油用量為61萬(wàn)噸，增幅為244%。美國(guó)UCO用量為55萬(wàn)噸，增幅為49%。美國(guó)2024年1-2月份生柴用原料還是增加的態(tài)勢(shì)，其中牛油、UCO、菜油、工業(yè)玉米油都在增加，豆油微降，不過(guò)隨著動(dòng)物脂肪和UCO的消費(fèi)增加，豆油可以去替代原來(lái)的動(dòng)物油脂和UCO的消費(fèi)空間。

6、美國(guó)未來(lái)的生柴補(bǔ)貼和可持續(xù)航空燃料補(bǔ)貼更利于動(dòng)物油脂和UCO的需求，當(dāng)動(dòng)物油脂和UCO需求增加，也利于豆油等植物油的邊際替代需求轉(zhuǎn)好。長(zhǎng)期還是看好油脂的工業(yè)需求，認(rèn)為油脂的需求端定價(jià)邊際重心轉(zhuǎn)為工業(yè)需求定價(jià)，食用需求是相對(duì)穩(wěn)定的。

（注：國(guó)投安信期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為6月3日）

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