報告品種：熱卷

概述

進入5月，熱卷在供需緊平衡的格局下，受成本支撐較強的影響，鐵礦和雙焦大幅上漲，向上壓縮鋼廠利潤，整體震蕩偏強運行。而冷軋板卷在供強需弱的狀態(tài)下，庫存壓力凸顯，整體價格窄幅震蕩運行，并且冷熱價差進一步收縮。整個上半年，冷熱價差一直呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，截止發(fā)稿上海冷熱價差已經(jīng)收縮至360元/噸以內(nèi)，冷熱價差已經(jīng)屬于歷史很低的水平了。那么問題來了，5月中后期，無論是熱卷還是冷軋，其供應(yīng)頂和需求頂雙頂已經(jīng)出現(xiàn)；那么進入6月后，冷軋價格走勢又會如何呢？冷熱價差又是否有走擴的動力呢？

冷軋價格回顧

由上圖不難看出，1-5月冷軋價格整體呈現(xiàn)震蕩下跌走勢，最大跌幅為600元/噸。那么造成今年冷軋價格跌跌不休的背后原因是什么呢？以下筆者將從基本面出發(fā)，進行簡單解析。

供應(yīng)方面

據(jù)SMM的調(diào)研，1-5月冷軋產(chǎn)量與去年同比增加約63萬噸，增幅為3.9%。1-5月冷軋表需消費與去年同比增加約13萬噸，增幅約為0.76%。由此不難看出，其實今年冷軋消費表現(xiàn)并不差，造成其體感不佳，價格跌跌不休的最核心的問題是供應(yīng)過多。供大于需的狀態(tài)表現(xiàn)在冷軋庫存高居不下，庫存去化艱難。

由上圖不難看出，當前冷軋庫存壓力較大。具體數(shù)據(jù)來看，當前冷軋庫存較去年相比增加約35萬噸，增幅為23%。

對于6月的冷軋產(chǎn)量的預估來看，據(jù)鋼廠反饋，由于當前冷熱價差較小，鋼廠生產(chǎn)冷軋?zhí)潛p較大，加之市場接單意愿較小，鋼廠接單較差。據(jù)SMM的調(diào)研，6月部分鋼廠將檢修冷軋線或者是減少冷軋市場投放量。與此同時，冷軋接單不暢的壓力也會由下向上傳導至熱卷。綜合來看，預計6月冷軋產(chǎn)量將環(huán)比小幅下降。

需求方面

冷軋板卷主要消費行業(yè)是汽車領(lǐng)域、家電領(lǐng)域和五金制造行業(yè)，其他下游行業(yè)的總用量占比較低。據(jù)SMM的最新調(diào)研下游企業(yè)，6月大部分汽車企業(yè)接單環(huán)比持平，同比則小幅下降。大部分6月家電企業(yè)接單量環(huán)比小幅下降，同比則是小幅增加。

從國內(nèi)宏觀趨勢看，國內(nèi)CPI繼續(xù)小幅回升，PPI降幅則繼續(xù)收窄，仍處于一個弱復蘇的狀態(tài)。從PMI角度看，制造業(yè)在手訂單與新接訂單并沒有出現(xiàn)大幅改善，并且工業(yè)品利潤略差，通脹動能較難在這一行業(yè)體現(xiàn)。對于制造業(yè)企業(yè)仍處于繼續(xù)維持在去庫周期內(nèi)，其主動補庫黑色品類意愿較差，這對于消費會起到抑制，對于價格動能則難以提升。

具體來看，汽車領(lǐng)域，5月1-26日，乘用車市場零售120.8萬輛，同比去年同期下降6%，較上月同期下降2%。5月1-26日，全國乘用車廠商批發(fā)125.3萬輛，同比去年同期下降5%，較上月同期下降16%。今年汽車行業(yè)整體景氣指數(shù)較高，汽車行業(yè)2024年4月實現(xiàn)批發(fā)銷量235.9萬輛，環(huán)比-12.5%，同比+9.3%。出口表現(xiàn)持續(xù)亮眼。春節(jié)以來汽車需求逐漸恢復，北京車展百花齊放，疊加以舊換新政策落地消除觀望情緒。但由于各大汽車企業(yè)降價潮來襲，加之去年5-6月的汽車產(chǎn)銷基數(shù)較高，綜合來看，預計6月汽車產(chǎn)銷環(huán)比持平，同比則小幅下降。

家電領(lǐng)域，家電行業(yè)產(chǎn)量具有較為明顯的季節(jié)性，6月家電企業(yè)排產(chǎn)季節(jié)性回落，但同比訂單仍然呈現(xiàn)正增長。由于今年歐美經(jīng)濟韌性較強，國外消費動力較高，今年家電企業(yè)出口表現(xiàn)亮眼。具體數(shù)據(jù)來看，2024年4月中國出口家用電器38008萬臺，同比增長22.5%；1-4月累計出口133086萬臺，同比增長23.3%。4月出口空調(diào)669萬臺，同比增長15.3%；1-4月累計出口2533萬臺，同比增長12.2%。4月出口冰箱713萬臺，同比增長21.0%；1-4月累計出口2491萬臺，同比增長30.3%。4月出口洗衣機264萬臺，同比增長18.7%；1-4月累計出口1072萬臺，同比增長27.0%。4月出口液晶電視931萬臺，同比增長14.7%；1-4月累計出口3173萬臺，同比增長2.6%。據(jù)最新發(fā)布的排產(chǎn)報告顯示，2024年6月空調(diào)、冰箱、洗衣機排產(chǎn)總量合計為3557萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績增長13.2%，行業(yè)及各品類產(chǎn)品依舊保持高速增長。綜合來看，預計6月家電行業(yè)接單量環(huán)比季節(jié)性小幅下降，同比則仍然是小幅增加。

成本方面

從生產(chǎn)成本估算，熱軋到冷軋加工費大約為400-500元/噸。由上圖不難看出，今年1-5月冷熱價差整體呈現(xiàn)不斷收縮的態(tài)勢，并且當前已經(jīng)收縮到歷史較低的水平。據(jù)SMM調(diào)研，目前鋼廠生產(chǎn)冷軋都已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。其主要原因是：熱卷目前處于緊平衡狀態(tài)，而冷軋則是供強需弱，矛盾較為突出。

在進入6月，熱卷矛盾則會逐體現(xiàn)，在消費去庫動能下降，供需緊平衡會變成弱平衡格局。從消費的情況來看，6月份4大下游消費（地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、出口）暫無明顯增減的亮點出現(xiàn)。由于買單出口被查，6月熱卷出口接單受其影響，出口量環(huán)比有所下降，這部分量會回流到國內(nèi)市場。綜合來看熱卷整體消費彈性較小暫無新增亮點，這也是到基本面壓力累積的核心矛盾。對于成本支撐而言，短期鐵水頂部在5月已經(jīng)出現(xiàn)，當前鋼廠鐵水增量動力不足，市場交易沒有利潤產(chǎn)生預期減量，則會出現(xiàn)原料負反饋向下利潤擴張的結(jié)構(gòu)預期。而目前在未看到鐵水大幅下降之前，熱卷原料支撐仍然較強。由于冷系這部分接單不佳，這部分壓力也將由下向上反饋到熱卷。所以綜合來看，熱卷6月或?qū)r格重心或?qū)⑿》乱七\行，從而對冷軋成本支撐進一步減弱。

總結(jié)

就6月冷軋板卷的基本面而言，供應(yīng)端由于鋼廠虧損加之接單不佳，預計冷軋產(chǎn)量將有所下降。制造業(yè)消費彈性較小，需求韌性仍然維持。綜合來看，在供需矛盾逐步緩和的格局下，預計6月冷軋板卷價格或?qū)⒄鹗幠サ走\行。短期需要關(guān)注的重點：1、鋼廠減產(chǎn)落地的具體影響量；2、冷熱基差走擴。

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