報告品種：螺紋鋼

調(diào)研背景

作為經(jīng)濟最發(fā)達的地區(qū)之一，山東省GDP長期位居全國第三，下游用鋼需求量較大，鋼廠和貿(mào)易商數(shù)量眾多。2023年，山東省粗鋼產(chǎn)量達到7456萬噸，僅次于河北和江蘇，全國排名第三，占全國粗鋼產(chǎn)量的比例為7.3%，和經(jīng)濟體量基本相當。因此，山東是全國鋼材市場的重要風向標之一，其供需格局和價格走勢能大體上反映全國的情況。

5月份以來，在房地產(chǎn)等方面一系列利好政策刺激下，鋼材期貨價格快速沖高，但現(xiàn)貨依然偏弱，樂觀情緒降溫后，近期盤面又快速回落。市場呈現(xiàn)強預期和弱現(xiàn)實交替主導的局面，價格中樞有所上移，但幅度相對有限，節(jié)奏較為波折。那么，當下鋼材市場真實供需、庫存情況如何，各方參與者對后期價格走勢又有怎樣的預期。帶著這些疑問，我們對山東鋼材市場展開了為期3天的實地調(diào)研，途經(jīng)濟南、萊蕪、泰安等地，涵蓋1家鋼廠，4家貿(mào)易商及1家終端用鋼企業(yè)，調(diào)研要點匯總?cè)缦隆?/span>

調(diào)研要點

1、需求弱勢中分化，剛需韌性尚存

從我們調(diào)研走訪的情況看，建材類貿(mào)易商普遍反映目前出貨不是太好，成交量呈現(xiàn)明顯萎縮態(tài)勢。有鋼廠一級代理商反映，以前是一家大貿(mào)易商給幾家小貿(mào)易商供貨，現(xiàn)在情況有點反過來，幾家大的貿(mào)易商爭搶一家小貿(mào)易商，市場競爭較為激烈。除了高溫多雨的季節(jié)性因素之外，房地產(chǎn)大幅下滑仍是主要拖累，而基建到位資金欠佳也帶來一定沖擊。盡管近期房地產(chǎn)方面利好政策密集釋放，但實際效果相對有限，真正拉動鋼材需求需要較長時間。目前房企資金面依然緊張，房建項目違約較多，貿(mào)易商回款困難，建材類交易規(guī)模明顯下降，部分貿(mào)易商直接不再接受工程方面的訂單。

板材類貿(mào)易商表示，目前出貨情況還可以，庫存也處于相對較高水平，但從邊際上看，下游承接能力也有所下降。一方面，制造業(yè)整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，但節(jié)奏較為波折，3月、4月PMI分別為50.8、50.4，處于容枯線上方，但5月份PMI又大幅回落至49.5，明顯低于預期。隨著冷熱價差逐步下降，下游加工類企業(yè)基本維持正常生產(chǎn)，補庫意愿和信心相對不足。另一方面，受地產(chǎn)大幅下滑影響，近年來建材市場規(guī)模顯著萎縮，貿(mào)易商主營業(yè)務逐步向板材轉(zhuǎn)移。而鋼廠也通過產(chǎn)能置換、調(diào)整鐵水流向等形式，加大板材的供應量，市場壓力相應的從建材端傳導至板材端。

圖1：冷卷-熱卷價差走勢（天津地區(qū)）

總的來看，當下鋼材現(xiàn)貨需求整體偏弱，結(jié)構(gòu)上有所分化，板材好于建材。需求不好主要由于經(jīng)濟復蘇不暢，房地產(chǎn)大幅下滑帶來的負面沖擊有待化解，同時投機性需求明顯下降也是重要原因。從剛需的角度看，大多數(shù)貿(mào)易商表示，下游需求整體并不算太差，韌性依然存在，這一點從產(chǎn)量仍維持高位也能看出來。但市場投機情緒低迷，疊加鋼廠加大對終端用戶的直供比例，導致貿(mào)易商群體對需求的體感偏冷。

2、鋼廠以銷定產(chǎn)，政策對供應仍有約束

根據(jù)我們調(diào)研的鋼廠反饋，其基本采取以銷定產(chǎn)的策略，銷售壓力并不是太大，板材好于建材。不過后期汽車、家電排產(chǎn)有所下降，造船訂單依然飽滿，排產(chǎn)已到2027年。目前公司產(chǎn)成品和原材料庫存水平均較低，噸鋼延續(xù)微利局面，大致在100元/噸左右波動。鋼廠表示今年整體出口情況良好，近期邊際上有一些下滑，但幅度相對有限，后期仍有望維持高位，今年該公司的目標是出口同比增長30%。當然鋼廠也表示，出口好主要是由于國內(nèi)需求偏弱，價格水平較低，被迫向外尋找出路，相比于外需，內(nèi)需能否好轉(zhuǎn)才是關鍵。

對于市場比較關心的粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，在政策重心以經(jīng)濟復蘇為主的大背景下，去年的正式文件并未落地，不過該鋼廠表示公司領導有參加相關的閉門會議，政策層面對供應總量仍有隱性約束。從今年的情況看，節(jié)能降碳壓力日漸突出，近期發(fā)改委、工信部等表示將繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作，大概率仍以平控為主。1-4月，全國粗鋼產(chǎn)量3.44億噸，同比下降3.0%?？紤]到需求整體偏弱，目前來看完成平控的難度并不是太大，對市場的影響相對有限。不過今年GDP增長目標5%，鋼材需求仍有韌性，結(jié)構(gòu)上可能前低后高，后期粗鋼產(chǎn)量調(diào)控仍將反復發(fā)酵，對遠月合約支撐力度相對較大。

圖2：我國月度粗鋼產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：mysteel，國投安信期貨整理

總的來看，由于近年來終端需求偏弱，供需格局相對寬松，鋼廠利潤低位波動，產(chǎn)量波動節(jié)奏受利潤調(diào)節(jié)。目前黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在上游環(huán)節(jié)，鐵礦石和焦煤盈利情況較好，而鋼材和焦炭等下游加工環(huán)節(jié)利潤欠佳，在上下游博弈中缺乏話語權。不管是鋼材和鐵礦石的比價，還是焦炭和焦煤的比價，均處于歷史較低水平。這主要是由于加工環(huán)節(jié)以國內(nèi)為主，產(chǎn)能相對充裕，而上游原材料以進口為主，資源屬性較強，走全球定價邏輯，受強勢美元支撐。預計這種利潤分配不均衡的格局短期難有太大改觀，上游原料價格相對堅挺，下游加工品走成本定價邏輯，鋼價大致在高爐成本和電爐成本之間波動。

3、庫存維持低位，期現(xiàn)貿(mào)易量不大

根據(jù)我們調(diào)研了解到的情況看，目前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存處于相對較低水平，鋼廠基本以銷定產(chǎn)，終端用戶按需采購為主，貿(mào)易商則普遍降低投機性庫存規(guī)模。從期現(xiàn)貿(mào)易方面看，山東地區(qū)貿(mào)易商相對偏保守，在衍生品方面參與程度并不高。有一家大的貿(mào)易商表示此前有做期現(xiàn)貿(mào)易，這部分庫存約占總庫存的20%，但去年以來基差波動收窄，且盤面逐步形成升水結(jié)構(gòu)，想要盈利已經(jīng)較為困難。隨著期現(xiàn)貿(mào)易模式日趨擁擠，該公司交易規(guī)模顯著萎縮，這部分的現(xiàn)貨庫存也相應下降。

圖3：五大鋼材品種全國總庫存（樣本廠庫+主要城市社庫）

數(shù)據(jù)來源：mysteel，國投安信期貨整理

當下市場整體低庫存的狀態(tài)，一方面說明由于供需偏寬松，近年來鋼材運行中樞逐步下移，大家心態(tài)仍偏悲觀，對后市預期較為謹慎。另一方面也意味著，當前位置價格繼續(xù)下行空間較為有限，下方支撐增強，而當市場需求回暖時，低庫存也將為價格提供更大的彈性。

調(diào)研結(jié)論及后市展望

通過本次調(diào)研，我們的總體感受是，當下鋼材需求整體偏弱，投機性需求低迷，下游剛需仍有一定韌性。供應端仍有總量調(diào)控政策約束，但在需求真正好轉(zhuǎn)以前，實際影響較為有限，后期需要重點關注產(chǎn)量具體調(diào)控目標以及落地執(zhí)行情況。不管是鋼廠還是貿(mào)易商，大家對當下市場還是偏悲觀，整體比較迷茫，但對未來經(jīng)濟復蘇仍有信心，不想輕易退出這個市場。不過市場真正好轉(zhuǎn)需要時間，節(jié)奏可能也會比較波折，相關企業(yè)普遍采取以銷定產(chǎn)、壓低庫存等策略來降低經(jīng)營風險，維持住市場份額，等待行情迎來轉(zhuǎn)機。

從當前供需基本面來看，螺紋鋼延續(xù)低需求、低供給、低庫存局面，壓力并不是太大。熱卷需求相對較好，但也承接更高的鐵水，庫存相對偏高，主要集中在社庫端，對其他品種構(gòu)成壓力。隨著高溫多雨的淡季來臨，建材需求環(huán)比面臨走弱壓力，上周螺紋表需明顯不及預期，去庫放緩制約鋼廠進一步復產(chǎn)空間，市場對階段性負反饋的擔憂有所上升。

從盤面走勢看，此前受宏觀利好政策推動快速走高，但隨著時間推移，樂觀情緒逐步降溫，市場從強預期回歸弱現(xiàn)實，價格也承壓大幅回落。后市來看，鋼價仍處于近年來相對低位，低庫存、低利潤格局下，下方成本支撐較強。后市來看，在地產(chǎn)刺激加碼、財政逐步發(fā)力、全球制造業(yè)補庫等因素支撐下，調(diào)整過后價格運行中樞仍有望上移，但幅度相對有限，節(jié)奏較為波折，整體仍偏區(qū)間震蕩為主，遠月合約相對較強。后期重點關注淡季需求韌性，上游原材料供應變化，以及粗鋼產(chǎn)量調(diào)控落地執(zhí)行情況。

（注：國投安信期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為6月4日）

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