報告品種：棉花

報告要點：

1、南疆棉花種植意愿基本維持穩(wěn)定，受益于去年穩(wěn)定單產(chǎn)、較高的銷售價格以及補貼預(yù)期。

2、南疆仍面臨土地成本上升壓力。

3、全疆長勢良好。

4、國企背景棉商存在待售資源，出貨意愿弱。

5、紡企平穩(wěn)運營，補貼兌現(xiàn)，采購心態(tài)謹(jǐn)慎，成品庫存偏高。

6、新疆地區(qū)紡紗產(chǎn)能維持?jǐn)U張投放趨勢，差異化、混紡成為新方向。

后市展望：從基本面角度出發(fā)，對于本年度依然維持寬幅震蕩觀點。

風(fēng)險因素：宏觀因素、天氣因素等。

一、調(diào)研背景：

多頭中道崩殂，市場矛盾升級

歷史規(guī)律是用來打破的，還是用來保持的？過去十年的四月行情中，鄭棉09合約全部錄得收漲紀(jì)錄，平均漲幅4.68%，但今年行情出現(xiàn)了明顯回調(diào)，收跌3.75%。近期宏觀資金追逐有色、貴金屬等品種，文華商品指數(shù)逐步走高，與之對應(yīng)的鄭棉成為資金相對空配的品種。

從整體基本面的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)棉花面臨供應(yīng)充裕、需求弱化的格局。究其原因，海外終端訂單的缺失依然是目前全球棉紡產(chǎn)業(yè)鏈所面臨的最大壓制，終端疲軟的狀態(tài)最終引致海外美棉多頭逼倉的中道崩殂，內(nèi)外套利空間打開，同時使得國內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈中下游渠道不斷累庫，松動內(nèi)地紡企開工負(fù)荷，造成產(chǎn)業(yè)鏈利空壓力不斷積聚的局面。

進入五月，鄭棉行情延續(xù)跌勢，市場進入“低估值，弱驅(qū)動”狀態(tài)。從估值角度而言，鄭棉逼近前低，逐漸往正常波動區(qū)間下沿靠攏。但從驅(qū)動的視角出發(fā)，價格大幅下跌并未有效刺激需求的改善，反而加深市場謹(jǐn)慎心態(tài)，因15700-15200附近紡企大量點價補庫，可用工業(yè)庫存空間迅速填滿等待消耗，同時受制于產(chǎn)成品銷售疲軟所帶來的資金壓力，繼續(xù)大量備貨的意愿被進一步扼殺。隨著鄭棉主力合約跌破15000關(guān)鍵位置，持倉量持續(xù)增加，多空矛盾激化。

此前我們得出過結(jié)論，國內(nèi)盤面定價權(quán)因疆內(nèi)外市場的分化而分化。上方空間能否打開，取決于內(nèi)地紡企對價格的接受程度，但在終端疲軟的背景下，內(nèi)地紡企生產(chǎn)利潤難以改善。而下方支撐則需要關(guān)注，來自疆內(nèi)市場穩(wěn)定的棉花需求能否松動。

從需求角度來看，新疆紡紗業(yè)依然處于產(chǎn)能投放周期，在政策補貼和能源成本的優(yōu)勢下，維持滿負(fù)荷開機的慣性存在，有望保持對棉花的消耗。從供應(yīng)角度來看，因儲備棉、進口棉政策難以直接惠及新疆地區(qū)紡企，該市場供應(yīng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴新疆棉。當(dāng)前新疆商業(yè)庫存持續(xù)去化，同時因主流國企性質(zhì)棉商的部分資源仍處于成本倒掛浮虧狀態(tài)，持貨待漲意愿存在，不急于向市場供應(yīng)皮棉，可流通資源逐漸收緊。

基于目前市場的狀態(tài)，我們在五月中旬開啟了一場南疆地區(qū)的棉花產(chǎn)業(yè)調(diào)研，除了關(guān)注正值種植季的新作供應(yīng)端以外，我們更多將落腳點置于新疆紡企和舊作庫存的變化上。本次調(diào)研路線基本保持去年相同路線，種植情況的調(diào)研基本延續(xù)去年同期樣本。從喀什出發(fā)，到庫爾勒結(jié)束，除了喀什地區(qū)、阿克蘇地區(qū)和巴州等三大地方植棉區(qū)域，也覆蓋圖木舒克、阿拉爾和鐵門關(guān)三大植棉兵團師市。

二、新作：

意愿、地租和長勢

南疆棉花種植意愿基本維持穩(wěn)定，受益于去年穩(wěn)定單產(chǎn)、較高的銷售價格以及補貼預(yù)期。種植意愿很大情況取決于去年收獲情況，從去年調(diào)研看，喀什地區(qū)整體受低溫災(zāi)害影響較小，整體單產(chǎn)情況較為樂觀，甚至出現(xiàn)種植大戶單產(chǎn)上500公斤的情況。阿克蘇、巴州地區(qū)整體單產(chǎn)收到一定影響，但基本維持400公斤左右水平。籽棉銷售單價高于我們預(yù)估的7.2元/公斤平均售價。產(chǎn)量目標(biāo)價格補貼尚且暫無音訊，但部分棉農(nóng)反饋去年皮棉加工質(zhì)量較高，能夠拿到部分雙29質(zhì)量補貼。因南疆地區(qū)土地租金相對偏低，大部分調(diào)研對象成本均控制在3000元/畝以下，不算補貼的情況下，基本能否覆蓋成本并產(chǎn)生部分盈利。

圖1：南疆棉田

來源：恒力期貨研究院

南疆仍面臨土地成本上升壓力。因南疆地區(qū)土地租金相對偏低，整體新疆植棉意愿較高，比較明顯的現(xiàn)象在于北疆地老板跑南疆包地種植棉花的意愿較強。同時因地租上升，部分棉農(nóng)開始轉(zhuǎn)租自己手上的土地，去年一位承租種植2000畝的棉農(nóng)，今年轉(zhuǎn)包出去1500畝，租金從800元/畝提高到1100元/畝。

全疆長勢良好。南疆種植調(diào)研延續(xù)去年相同路線。受益于今年偏暖的溫度以及頻率較低的氣象災(zāi)害，出苗率、真葉數(shù)量、株高等長勢情況均好過去年水平。南疆地區(qū)普遍出苗約8成以上，株高15-20cm，出現(xiàn)3-4片真葉。同時根據(jù)北疆調(diào)研團反饋，長勢情況也好于去年水平，出苗比例較高。

圖2：南疆棉花長勢

來源：恒力期貨研究院

三、舊作：

銷售、運營和產(chǎn)能

國企背景棉商存在待售資源，出貨意愿弱。同樣面臨去年高成本收購形勢，相較于靈活的私營企業(yè)，國企背景的棉商普遍存在較大的解套壓力。一方面，部分國企背景的棉商對衍生品的運用靈活程度欠佳，同時可能因缺乏對行情的研判能力，高成本壓力沒有緩解。另一方面，對于國企背景的棉商來說，在成本和市價大幅倒掛的行情下，持貨待漲的意愿遠(yuǎn)大于出貨的意愿。一旦隨行就市銷售處理掉高成本皮棉資源，則面臨的虧損確認(rèn)帶來的行政壓力，反之，若繼續(xù)持貨賭后市，則只是面臨皮棉資源的浮虧。面臨年度尾聲貸款的雙結(jié)零，仍可借助其他融資渠道進行展期。

紡企平穩(wěn)運營，補貼兌現(xiàn)，采購心態(tài)謹(jǐn)慎，成品庫存偏高。從調(diào)研的紡企來看，基本維持滿負(fù)荷開工，僅有部分舊產(chǎn)能因檢修部分停工。作為新疆紡企的優(yōu)勢來源，新投產(chǎn)的紡企反饋基本能夠及時獲取政府給予的補貼。具體來看，生產(chǎn)32、40等大路貨紡企，開始出現(xiàn)1個月左右的成品庫存，相較于去年11月極度悲觀的紡織行情（佛山倉庫爆倉），存在約一個月的累庫空間。精梳、高支等差異化品種紡企仍有維持到六月中旬的訂單量。對于原料備貨，因鄭棉價格快速下跌，采購心態(tài)偏謹(jǐn)慎，大部分維持半個月至一個月的原料備貨量，相較于正常情況明顯縮短。

圖3：南疆紡企原料庫存

來源：恒力期貨研究院

新疆地區(qū)紡紗產(chǎn)能維持?jǐn)U張投放趨勢，差異化、混紡成為新方向。本次拜訪調(diào)研的部分紡企已經(jīng)在當(dāng)?shù)赝瓿梢黄诋a(chǎn)能投放，后期陸續(xù)落地規(guī)劃中的剩余產(chǎn)能。疆內(nèi)紡企資方主要來自于內(nèi)地傳統(tǒng)紡織集團，以全棉為主。在新疆進行產(chǎn)能投放的同時內(nèi)地依然維持生產(chǎn)，但開機率有所降低。同時，也有來自福建等地化纖紡企的投資，計劃依托新疆棉花資源，主打以棉為主的混紡品種，將配合新疆部分化工企業(yè)投產(chǎn)的PTA產(chǎn)能，投放部分滌短產(chǎn)能，實現(xiàn)自身化纖原料供應(yīng)。

四、彼時彼刻，恰如此時此刻？

去年此時，新疆商業(yè)庫存話題應(yīng)運而生，并直接驅(qū)動一波由舊作合約領(lǐng)漲的行情。相較去年，本年度棉花產(chǎn)量更少，商業(yè)庫存更低，紡紗產(chǎn)能更多。彼時彼刻，恰如此時此刻？

數(shù)據(jù)來源：Wind 恒力期貨研究院

盡管按照四月底全國棉花交易市場公布的商業(yè)庫存數(shù)據(jù)287.86萬噸和疆內(nèi)月均15-20萬噸的棉花用量進行推測，到新花上市期的10月底，疆內(nèi)棉花供應(yīng)綽綽有余。甚至可以在滿足疆內(nèi)滿負(fù)荷開機的棉花用量的前提下，仍可維持每月將近30萬噸的出疆運輸量。但從實際調(diào)研情況來看，在國企背景棉商持貨待漲心態(tài)下，可流通的棉花量應(yīng)該低于庫存數(shù)據(jù)。這與我們在調(diào)研途中，部分紡企、貿(mào)易商所反饋疆內(nèi)高品質(zhì)棉花資源供應(yīng)偏緊的情況相吻合。

在外銷訂單缺失的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈庫存消化更多依賴于內(nèi)銷市場的表現(xiàn)。一方面，從國內(nèi)紡織服裝纖維消費結(jié)構(gòu)來看，棉花用量呈現(xiàn)緩慢下降趨勢。粘膠、滌短等傳統(tǒng)非棉纖維對棉花的替代作用持續(xù)，同時近幾年來涌現(xiàn)出萊賽爾纖維對棉纖維的替代，隨著萊賽爾產(chǎn)能的投放，替代效應(yīng)不斷加強。另一方面，低價自然會帶來需求。因內(nèi)銷訂單缺乏計劃性，爆發(fā)性是其明顯特征。在23年11月底12月初14600附近的前低水平，張槎大圓機開工負(fù)荷增加，國內(nèi)棉紗庫存顯著去化。

數(shù)據(jù)來源：TTEB，恒力期貨研究院

若下游負(fù)反饋作用未能持續(xù)，新疆-內(nèi)地產(chǎn)業(yè)鏈成品庫存未累積到一定水平，疆內(nèi)市場的翹尾行情可能出現(xiàn)。不過能否推動盤面上漲值得思考，反觀內(nèi)地市場，供應(yīng)充裕依然是主基調(diào)。

短期逐利釀成內(nèi)地大量倉單，抑制交割月份盤面價格。截至4月底，內(nèi)地商業(yè)庫存高達97.23萬噸，為近三年來同期新高。市場年度前期因下游產(chǎn)銷疲軟，疊加新花上市擠壓市場銷售流動性，疆內(nèi)基差持續(xù)走弱，新疆軋花廠皮棉銷售進度嚴(yán)重落后，增加持貨資金成本，棉商不得以考慮通過出疆方式削減持倉成本。隨著物流公司下調(diào)公路運費，疆棉公路出疆?dāng)?shù)量遠(yuǎn)超往年同期水平。同時4月末烏魯木齊鐵路局下調(diào)鐵路運費，部分奎屯發(fā)往內(nèi)地的皮棉運費甚至降低至200元/噸以內(nèi)，顯著低于當(dāng)前300元/噸的運補。但內(nèi)地紡企生產(chǎn)成本偏高，面臨著訂單的缺失，開工負(fù)荷降低的窘境，依然無法有效消化出疆疆棉，內(nèi)地庫高升水的倉單成為選擇。這種現(xiàn)貨交易邏輯在本年度中被市場認(rèn)可，所以從當(dāng)前新疆-內(nèi)地庫倉單對比來看，目前內(nèi)地庫倉單占比數(shù)量達到51.45%，為近五年來同期新高，這些倉單也成為當(dāng)前盤面上漲的壓制，一旦交割月臨近，近月合約多頭接貨意愿明顯降低。

數(shù)據(jù)來源：Wind 恒力期貨研究院

此外，隨著內(nèi)外價差擴大，國內(nèi)內(nèi)地紡企用棉的相對成本上升，外棉供應(yīng)一觸即發(fā)。因美盤逼倉失敗，外盤大幅下跌帶來內(nèi)外價差的擴大，內(nèi)外套的交易邏輯涌現(xiàn)，保稅港充斥著等待通關(guān)的進口棉。但因配額數(shù)量有限，新年度滑準(zhǔn)稅配額尚未發(fā)放，內(nèi)外套的利潤等待配額落地才能兌現(xiàn)。同樣充裕的還有內(nèi)地市場的儲備棉，本年度美棉上漲的核心支撐來自于中國對外棉政策性采購，保障對內(nèi)地庫儲備棉的補庫，若內(nèi)地紡企因原料棉價上漲導(dǎo)致虧損幅度擴大，政策拋儲的底氣依然存在。

數(shù)據(jù)來源：Wind 恒力期貨研究院

疆內(nèi)外市場的分化如何影響鄭棉的定價權(quán)？筆者認(rèn)為本年度的鄭棉合約可能依然在前高前低的大區(qū)間運行，若內(nèi)地倉單流失緩慢，臨近交割交易現(xiàn)實的時候大概率往下沿靠攏，而疆內(nèi)市場翹尾行情可能更多以基差走強的方式體現(xiàn)。

五、淺談新花收購

1、 新作棉花長勢良好的狀態(tài)預(yù)期著十月較高的單產(chǎn)，在產(chǎn)量保障下，棉花種植戶對于交售價格的心理預(yù)期會更偏向于隨行就市。

2、 新作開秤價格一定程度上會錨定舊作運行價格。若本年度棉價平穩(wěn)運行，疆內(nèi)翹尾行情帶來的高基差，大概率會促使部分棉商選擇在收購初期進行溢價收購。

3、高溢價搶收由資金和領(lǐng)頭羊兩大因素決定。從調(diào)研反饋，目前處于資金充裕+頭部企業(yè)心態(tài)偏謹(jǐn)慎。國內(nèi)仍處于降息周期，在這種狀態(tài)下，今年部分大型國企銀行開始介入新疆籽棉收購貸款業(yè)務(wù)，擠占傳統(tǒng)農(nóng)發(fā)行市場。這也意味著同樣貸款利率，新進入的大型國有銀行可能提供更為寬松的條件。同時據(jù)悉頭部國企棉商將嚴(yán)控其分支機構(gòu)介入新年度籽棉收購加工業(yè)務(wù)，僅允許新疆分公司介入。同時，新疆地方國企棉商也正在陸續(xù)退出籽棉收購加工業(yè)務(wù)，將自身軋花廠產(chǎn)能轉(zhuǎn)包出去。目前市場包廠積極性降低，包廠費用較去年繼續(xù)下降。

4、新年度包廠風(fēng)險有所下降。得益于種植戶的增產(chǎn)預(yù)期帶來的挺價意愿松動，棉價維持中性估值區(qū)間運行，以及整體市場包廠熱情的降溫。

六、總結(jié)

近期行情由宏觀資金主導(dǎo)，不由產(chǎn)業(yè)基本面決定。前期將棉花作為空配的宏觀資金，在意識到眼中所看到的庫存數(shù)據(jù)和實際可流通的庫存數(shù)據(jù)相左時，會否轉(zhuǎn)變對棉花的觀點？同時隨著資金對通脹預(yù)期的交易，處于低估值的棉花注定會吸引資金對其的關(guān)注。

從基本面角度出發(fā)，對于本年度依然維持寬幅震蕩觀點。在較為確定的本年度，海外訂單的缺失使得終端疲軟狀態(tài)已成定局，若內(nèi)地庫倉單未能有效去化，上方空間依然難以打開。所以筆者傾向于逢高接近前期高點位置沽空09合約，或嘗試在160-164行權(quán)價一帶賣出看漲期權(quán)。而對于下一年度，增產(chǎn)預(yù)期基本被盤面price in，但成本定價和需求端卻留下一定想象空間，筆者傾向于逢低接近前低位置做多01合約，或嘗試在148-152行權(quán)價一帶賣出看跌期權(quán)。

七、調(diào)研記錄

A：喀什紡企&大型種植戶

紡織規(guī)模：喀什廠區(qū)共35 萬錠，一期已經(jīng)投產(chǎn)15萬錠。集團加上北疆和內(nèi)地共80萬錠。

產(chǎn)品：新疆產(chǎn)能主要以32、40支精梳+普疏，主要供貨廣東針織紗面料，價格高，利潤情況較好。內(nèi)地60支為主。

生產(chǎn)成本：加工費比內(nèi)地低1000，主要差在電費內(nèi)地8毛左右，新疆3毛8不到。

行情：4月中下旬以來不大好，主要是傳統(tǒng)淡季加競爭激烈。

原料庫存：一個月，需求好時1.5-2月。

成品庫存：不多。

競爭形勢：新疆卷國家補貼，內(nèi)地做差異化。他們的補貼基本都已經(jīng)落實了。

種植情況：有2萬多畝棉花，生長挺好，4-5片真葉，今年溫度特別好。

去年情況：單產(chǎn)550公斤/畝。

B：喀什種植戶

種植成本：總成本2600元/畝，地租1000元/畝，今年地租和其他成本較去年差不多，化肥在漲。

規(guī)模：1400畝地。

生長情況：出苗8成以上，真葉3-4片，苗株株高普遍14cm左右。

去年情況：籽棉賣了7.6元/公斤，單產(chǎn)453。50%左右雙29，可享受質(zhì)量補貼。

糧棉政策：一個鄉(xiāng)里會要求種多少畝地糧食，如果維族同胞種糧食較多，提前完成了糧食目標(biāo)，自己這邊就可以多種棉花。

C：莎車種植戶

種植規(guī)模：2000畝地，較去年明顯擴種。

種植成本：2000多元/畝，1100元/畝地租。

去年情況：單產(chǎn)均產(chǎn)477公斤/畝，賣了7.6元/公斤。

長勢情況：出苗6-7成，苗株高12cm左右，真葉2-3片。種植戶反饋出苗和單產(chǎn)影響沒那么大，主要看水肥條件。

D：莎車國企棉商

某國企下屬兩家軋花廠，累積收購約1萬噸皮棉，價格快速下跌出現(xiàn)浮虧，將近一半皮棉沒有賣。周邊某大型國企背景棉商13-14個廠基本都沒賣完。

E：莎車種植戶

地租970元/畝，種植規(guī)模1600-1700畝，總成本每畝3000左右，去年今年差不多。出苗7成，真葉1-2片，株高8cm左右。

F：莎車種植戶

規(guī)模1000畝，地租：1200-1300元/畝，總成本3000。

G：圖木舒克紡織企業(yè)

規(guī)模：32萬錠，集團到明年185萬錠產(chǎn)能。

產(chǎn)品：32、40支氣流紡、40支以上精梳紗，全棉、混紡。

經(jīng)營模式：訂單生產(chǎn)，訂單到六月中，運轉(zhuǎn)很快。幾乎沒成品庫存。

棉花原料：專用雙30以上，不到一個月。

H：阿瓦提種植戶

去年情況：2000畝地，單產(chǎn)平均430，賣7.5 ，成本2400地租800。

今年情況：今年只種了500畝，其他地包出去了，價格1100元/畝。

出苗8成以上，株高20cm，真葉4-5片。

I：阿拉爾紡織企業(yè)

規(guī)模：30萬錠，21萬錠環(huán)錠，9萬錠氣流。萬錠20多人。

產(chǎn)品：主要做40精梳緊密 ，銷往張槎為主。

行情：4月中下旬開始下跌后訂單不好 ，成品庫存一個月，最年11月兩個月庫存，降價拋貨。目前狀況比較難受 ，沒啥利潤，開機不會降。

固定客戶一口價，主要是貿(mào)易商和布廠。

成本1.43×棉花+5800加工費。

J：阿拉爾國企棉商

企業(yè)23/24年度產(chǎn)量13萬噸，成本16800，基本賣完了，16000時全部套上，通過預(yù)售加期權(quán)等模式仍有利潤，解放早。

近期跌價后，市場對低雜等高質(zhì)量棉花詢價采購需求增加。

阿克蘇、昌吉修建100萬噸庫容，監(jiān)管+儲備。

新疆紗廠優(yōu)勢：電費，產(chǎn)房補貼，設(shè)備補貼，用工補貼，純紗廠電費三毛六，帶布廠兩毛八。

K：阿克蘇紡織企業(yè)

規(guī)模：5萬錠，設(shè)備比較老，兩個車間一個三十年一個86年至今，萬錠用工近70。

產(chǎn)品：主要做針織32、26支，一半以上去到佛山。開機除檢修外負(fù)荷全開。今年至今相比去年訂單差，棉花和棉紗庫存都將近一個月。

L：內(nèi)地紡織集團

新疆投產(chǎn)了布廠，目標(biāo)600臺，同時包了軋花廠做觸角。

鐵路價格后續(xù)可能會往上升。北疆招商基本停止，補貼逐漸減少，后續(xù)設(shè)備和廠房補貼沒有了。

認(rèn)為棉花到15000支撐還是比較強，下游整體庫存偏低。

M：庫車混紡企業(yè)

明年投產(chǎn)，60萬錠 ，具體品種未定，主打差異化混紡，棉花原料占比大，短纖、粘膠占比小。

周邊欠缺化纖產(chǎn)能。后面某國企化工計劃在南疆投產(chǎn)PTA，該企業(yè)會跟進建設(shè)短纖產(chǎn)能，配合自己紗廠使用。

電費低且有廠房補貼。做差異化不上規(guī)模體現(xiàn)不出成本優(yōu)勢。

建廠同時政府給配套30萬畝荒地，沒具體規(guī)劃，開荒成本高，附近土地供應(yīng)充裕。準(zhǔn)備租出去給別人種棉花。

N：輪臺棉農(nóng)

這邊地相對其他較差，單產(chǎn)400以上算很好。

去年賣的比較早，7.6，單產(chǎn)280公斤左右，地租800，成本在1900-2000，最后也能保本。今年種了一個多月，出苗率在九成以上，天氣情況比去年好很多，去年這時候還在補種。

O：政策性銀行

這兩年開始參與到給軋花廠提供貸款的金融機構(gòu)越來越多，因為覺得給這邊的化工貸款比較難，開始轉(zhuǎn)向棉花、糧食等農(nóng)產(chǎn)品。該政策性銀行相對商業(yè)銀行、信用社等會給軋花廠限制更多，包括超過建議收購價要自己掏錢，不斷勸軋花廠理性收購和早出貨等。

建議收購價由政策性銀行領(lǐng)導(dǎo)和紡織部共同商討，選擇制定紡企相對能接受的價格。軋花廠借款只需要抵押十分之一比例的資產(chǎn)。到目前估計南疆沒賣完（定價）的棉花仍然占40%，這幾年因為賭性重退場的軋花廠很多。

P：新疆大型紡企

規(guī)模：共12個生產(chǎn)廠，180萬錠（對外稱200萬錠），目前開8個廠開工，環(huán)錠紡?？?/span>80萬錠，麥蓋提20萬錠，還有一個烏茲別克廠。70%對外代加工，30%對內(nèi)。情況不是很好，已經(jīng)持續(xù)有一個月的壓庫情況。

目前認(rèn)為市場流通現(xiàn)貨少，兩個原因，100萬噸因為前期高價收貨的國字頭手里，另外一些在交割后的貿(mào)易商手中。前期150萬噸，但前期上漲時套保了一部分。

紡織廠產(chǎn)能過剩，福建四川新疆還在大量上產(chǎn)能。

市場比較尷尬，新疆棉花主要靠國內(nèi)消化，及非洲部分消化，歐美抵制。對應(yīng)當(dāng)前的產(chǎn)能過剩，如果與歐美不能達成協(xié)議過剩情況難解。

風(fēng)險提示：宏觀因素、天氣因素等。

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