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最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2024-06-11 11:15:46 來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng) 作者：張?jiān)?/span>

5月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)指數(shù)連續(xù)調(diào)整，熱點(diǎn)頻繁切換，但當(dāng)前市場(chǎng)行情的驅(qū)動(dòng)因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)更多是脈沖式、階段性的，期指運(yùn)行方向整體向上，上漲彈性要看股債切換邏輯能否超預(yù)期兌現(xiàn)。從基本面角度看，期指或 “波折式”上行。 5月下旬以來(lái)，A股市場(chǎng)指數(shù)連續(xù)調(diào)整，且技術(shù)破位特征較為明顯，行情驅(qū)動(dòng)從地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系等不確定性逐漸轉(zhuǎn)到6月初的ST股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升、量化監(jiān)管趨嚴(yán)等因素。指數(shù)回調(diào)過(guò)程中全市場(chǎng)成交持續(xù)縮量，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行，熱點(diǎn)頻繁切換。但客觀來(lái)看，當(dāng)下市場(chǎng)行情的驅(qū)動(dòng)因素并非主線交易邏輯，這些因素對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)更多是脈沖式、階段性的，投資者無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂。 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，分子端盈利彈性仍受制約。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹兩個(gè)角度看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未打開上行彈性，中美庫(kù)存周期底部扁平化特征較為明顯，當(dāng)前仍處在補(bǔ)庫(kù)周期的啟動(dòng)階段。從經(jīng)濟(jì)動(dòng)能看，外需和政策支撐效應(yīng)明顯，內(nèi)需消費(fèi)在收入預(yù)期不穩(wěn)定疊加地產(chǎn)仍處于下行周期的共同壓制下，修復(fù)力度不及預(yù)期。從經(jīng)濟(jì)預(yù)期的角度看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期或有所改善，主要驅(qū)動(dòng)在于近期房地產(chǎn)優(yōu)化政策較多，政府收儲(chǔ)意愿增強(qiáng)、中長(zhǎng)期特別國(guó)債持續(xù)發(fā)行、地方政府專項(xiàng)債發(fā)行開始提速等，其中市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)更多在于政府收儲(chǔ)和中長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行。一方面，在穩(wěn)地產(chǎn)政策能出盡出背景下，商品房需求量?jī)r(jià)齊穩(wěn)能夠快速兌現(xiàn)；另一方面，在中長(zhǎng)期特別國(guó)債穩(wěn)步發(fā)行背景下，央行能否如期下場(chǎng)買債備受關(guān)注。 圖為A股上市公司ROE（單位：%） 筆者認(rèn)為，地產(chǎn)周期很難快速結(jié)束下行階段，上市公司盈利彈性難在年內(nèi)有效打開。從近期權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，短期在穩(wěn)地產(chǎn)政策快速釋放情況下，微觀看上海等地二手房市場(chǎng)熱度尚未顯性提高，買方市場(chǎng)特征未改，同時(shí)最近發(fā)布的5月份制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期回調(diào)，同樣反映出國(guó)內(nèi)有效需求不足的格局尚未顯著改善。另外，從近期官方媒體消息以及央行領(lǐng)導(dǎo)表態(tài)來(lái)看，當(dāng)前央行并不急于買債，甚至有可能在“長(zhǎng)債不斷高燒”的情況下出手賣債。 國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不緊但股債切換速度較慢，海外流動(dòng)性難以快速寬松。國(guó)內(nèi)整體流動(dòng)性環(huán)境并未顯性收緊，尤其是銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性尚且維持寬松態(tài)勢(shì)，但是二季度股債切換速度偏慢，同樣反映出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期在地產(chǎn)尚未企穩(wěn)背景下難以顯性改善?？梢钥吹?，上半年債券基金發(fā)行熱度仍處在高位，資產(chǎn)欠配邏輯持續(xù)演繹，債市收益率曲線維持牛平形態(tài)，信用利差處于絕對(duì)低位水平。 圖為商品房銷售情況以及居民端主動(dòng)加杠桿意愿（單位：億元，%） 往后看，6至7月份股債切換或加速，驅(qū)動(dòng)因素在于兩個(gè)方面：一方面，央行持續(xù)警示長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)。2024年4月份以來(lái)，央行多次公開預(yù)期管理長(zhǎng)債收益率風(fēng)險(xiǎn)。從央行警示長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)奏以及力度（最新一次已經(jīng)明確10年期國(guó)債收益率合理區(qū)間）來(lái)看，后續(xù)資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)或是央行關(guān)注的重點(diǎn)，債市回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增大；另一方面，相較于去年，伴隨新“國(guó)九條”的落地，市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)層面的“諸多期盼”正在陸續(xù)成為現(xiàn)實(shí)，這將成為A股市場(chǎng)政策底持續(xù)明晰背景下階段性助推市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的助力。然而，最終資金面配合力度仍需觀察市場(chǎng)表現(xiàn)，從宏觀穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地顯性加速以改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期、央行持續(xù)警示中長(zhǎng)端債市風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管層持續(xù)落實(shí)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展邏輯出發(fā)，筆者認(rèn)為6至7月市場(chǎng)走勢(shì)能否有效改善，關(guān)鍵因素仍在于穩(wěn)地產(chǎn)政策的顯效情況。 近期美國(guó)對(duì)一季度GDP實(shí)際增速進(jìn)行了顯性下修，美國(guó)居民端超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡令其國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求調(diào)降。一方面，美國(guó)4月零售銷售環(huán)比增速接近零，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)0.4%的預(yù)期；另一方面，盡管美國(guó)4月核心通脹數(shù)據(jù)仍然在高位運(yùn)行，但總體看通脹有所降溫。此外，美國(guó)5月份ISM制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月下跌，明顯不及預(yù)期，同時(shí)新訂單指數(shù)較上月下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)至45.4%，為2022年6月以來(lái)最大跌幅。結(jié)合其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹兩個(gè)方面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體韌性持續(xù)回落，年內(nèi)海外流動(dòng)性環(huán)境肯定趨向好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)憂慮的是海外流動(dòng)性難以在6月快速放松，9月份如期降息已是較為樂(lè)觀的情況。但是考慮到上周加拿大、歐洲央行已經(jīng)正式開啟降息周期，美元指數(shù)以及美債收益率或維持震蕩盤整格局，同時(shí)考慮到近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)邊際增強(qiáng)，不排除外資階段性回流的可能性。 圖為中、美、歐、日M2同比走勢(shì)（單位：%） 綜上，期指運(yùn)行方向上，筆者更傾向于看漲，資本市場(chǎng)政策底效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，指數(shù)的上漲彈性較大程度上要看股債切換邏輯能否超預(yù)期兌現(xiàn)，從基本面角度看，期指或 “波折式”上行。 責(zé)任編輯：七禾研究

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