報告品種：PX、PTA

一、調(diào)研背景和安排

1、調(diào)研背景

中國是紡織服裝產(chǎn)業(yè)大國，掌握紡織原料定價權(quán)，保障產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營對于行業(yè)健康發(fā)展有著重要意義。PTA、短纖期貨和期權(quán)在鄭商所相繼上市后，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，產(chǎn)業(yè)參與度不斷提升，充分發(fā)揮了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險規(guī)避、套期保值的功能，并逐漸成為全球聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的定價核心。作為產(chǎn)業(yè)鏈上游品種，PX期貨和期權(quán)已于2023年9月15日在鄭商所掛牌交易。這使得聚酯產(chǎn)業(yè)鏈衍生品市場更加豐富和完善，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游參與者提供更多的風(fēng)險管理和資產(chǎn)配置的衍生品工具。

今年以來，中東地緣局勢緊張、海外煉廠開工季節(jié)性回升成品油去庫，市場提前交易美聯(lián)儲降息邏輯等多重因素影響下，國際原油價格向上突破。PX和PTA經(jīng)歷了持續(xù)累庫后，二季度市場供需存在改善預(yù)期，預(yù)計PX和PTA市場將轉(zhuǎn)為去庫格局。亞洲PX春檢、芳烴調(diào)油需求、PTA負荷與加工差的博弈、海外訂單情況等問題成為市場關(guān)注焦點。在此背景下，我們組織產(chǎn)業(yè)企業(yè)人員以及機構(gòu)投資者對江浙地區(qū)的PTA產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)和大型貿(mào)易商進行走訪調(diào)研，以期深入了解PX-PTA產(chǎn)業(yè)格局，貿(mào)易流向及下游動態(tài)，市場未來發(fā)展方向等。

2、調(diào)研目標

深入江浙地區(qū)PX、PTA、聚酯等生產(chǎn)及貿(mào)易企業(yè)，現(xiàn)場交流PX、PTA、聚酯以及下游行業(yè)現(xiàn)狀。對PX、PTA、聚酯等企業(yè)及下游工廠的成本、運營、利潤等狀況做更深入了解，更全面、真實的了解下游企業(yè)的檢修、開工、原料庫存、出貨情況。調(diào)研走訪企業(yè)均為代表性生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)，此次走訪在做好研究工作的基礎(chǔ)上，也將進一步探索潛在可能的合作機會。

二、企業(yè)訪談紀要

1、浙江某PX生產(chǎn)企業(yè)

（1）PX裝置開工及盈利情況：

企業(yè)有新的重整裝置投產(chǎn)計劃，新項目投產(chǎn)之后，原料會滿足PX生產(chǎn)需求甚至還有多余。工廠甲苯、二甲苯全部用來生產(chǎn)PX，仍然不能開滿。目前PX裝置開工率70%，需要外購MX補充原料，MX補充的量不一定，根據(jù)效益情況而定。

從石腦油測算PX是盈利的，但從MX測算PX是虧損的。國內(nèi)汽油與國外差異比較大，PX都是用美金結(jié)算，但國內(nèi)MX比國外弱，在MX產(chǎn)品上差30美金，導(dǎo)致國內(nèi)PX-MX加工費較高。

除了補充MX之外，裝置也存在內(nèi)部優(yōu)化的空間。比如甲苯歧化利潤好，純苯表現(xiàn)很好，歧化開工居高，也會導(dǎo)致其中有50%的PX產(chǎn)出。通過進甲苯或MX來提高PX的開工，每個煉廠提高的空間不一定。

（2）汽油對PX開工的影響：

企業(yè)會根據(jù)汽油的銷售情況來調(diào)節(jié)PX開工。汽油是C5-C9組分，芳烴組分可以提出。目前扣稅后汽油的加工效益不好，工廠會考慮把甲苯、二甲苯及C9進到歧化或者PX裝置中，減少汽油的銷售。這種調(diào)節(jié)會導(dǎo)致PX負荷波動，但波動幅度小于2成，可能影響負荷幾個點。

（3）原料MX采購：

外采MX來源主要是北方，北方是價格洼地。華東港口價格較高，但從北方運輸?shù)饺A東港口后，價格相差不大。五一前山東煉廠集中排貨，兩苯的價格竟相下調(diào)幅度很大，但山東到華東車運來不及。

（4）PX-MX的盈虧平衡點：

PX-MX價差國內(nèi)煉廠差異很大，老裝置相對高一些，與折舊也有關(guān)系。從現(xiàn)金流的角度，結(jié)晶法成本的新裝置成本會低一些，一般在80-100美元/噸。

最近柴油需求較好、汽油需求較差，成品油尤其是汽油消費可能見頂，整體煉油板塊效益較差。企業(yè)除了PX之外，其他產(chǎn)品的開工都很低，每月盡量做微調(diào)，降低其他產(chǎn)品開工轉(zhuǎn)為芳烴生產(chǎn)。煉油整體開工不高，且每家煉廠也有不同的考量。

（5）PX產(chǎn)品銷售與庫存：

PX產(chǎn)品在周邊區(qū)域出售，用船送到。企業(yè)每年30萬噸PX全部外銷，100%是合約貨，每年大概10月底開始談下一年全年的合約。合約結(jié)算方式，參考美金均價結(jié)算。主流價格-1美元/噸。2023年P(guān)X供應(yīng)緊缺，是賣方市場，賣方議價能力強。

合約上下限的調(diào)整一方面看客戶的需求、市場行情，另一方面看自身裝置開工。比如一季度市場需求差，都是按照下限來執(zhí)行合約。

一季度庫存壓力較大，庫存最高的時候罐容至剩下1.5天。從5月份開始會好很多，壓力來自于國內(nèi)和國外。華東客戶多少有一些缺口，一季度都要按下限執(zhí)行，是因為能買到更便宜的貨，而現(xiàn)在美元對人民幣沒有優(yōu)勢了，加之中金和浙石化裝置意外，4月份開始陸續(xù)不再按下限來執(zhí)行合約。

（6）PX供需及調(diào)油邏輯：

甲苯、二甲苯有生產(chǎn)PX和調(diào)油兩個方向，占煉廠產(chǎn)品很大的比重。煉廠產(chǎn)品中烯烴約占1/3，剩下的2/3用來生產(chǎn)PX或是調(diào)油。當(dāng)調(diào)油效益差的時候，就會轉(zhuǎn)向生產(chǎn)PX，導(dǎo)致PX開工提高。

從芳烴的角度考慮，今明兩年P(guān)X的供需問題不大。從2021年開始市場都關(guān)注調(diào)油相關(guān)問題。在調(diào)油邏輯支撐下，整個芳烴板塊近幾年都很強。芳烴與汽油的關(guān)聯(lián)度很高，前兩年歐美和國內(nèi)調(diào)油需求都比較好，芳烴板塊整體表現(xiàn)較好。

今年情況有所不同，尤其是國內(nèi)汽油表現(xiàn)較前兩年有所轉(zhuǎn)弱，煉廠的盈利情況較差，主營煉廠多數(shù)虧損。在此背景下，煉廠都在提高盈利產(chǎn)品的產(chǎn)出比。

今年調(diào)油需求沒有前兩年好，一方面今年國內(nèi)汽油需求不溫不火，沒有前兩年旺盛；另一方面，今年查稅在不斷收緊更加嚴格，社會調(diào)油需求下降。

去年市場預(yù)期很好，但去年12月底開始，企業(yè)一直不斷優(yōu)化整體生產(chǎn)利潤，提高PX開工率，月產(chǎn)量大幅提升，供應(yīng)增加導(dǎo)致PX價格表現(xiàn)偏弱。預(yù)計夏季調(diào)油可能會好一些。

（7）海外調(diào)油情況：

美國調(diào)油需求一直存在，但由于俄烏戰(zhàn)爭的影響，加之美國輕質(zhì)原油多，俄羅斯的重油不供應(yīng)美國之后，美國一直缺芳烴。雖然美國原油產(chǎn)量增加、煉油量增加，尤其到夏季需要不斷補充辛烷值。一方面，純苯+乙烷（伴生，成本低）生產(chǎn)出乙苯來調(diào)油；另一方面，每年東南亞的甲苯、二甲苯出口至美國用于調(diào)油。

美國從去年四季度就開始準備，提前進口甲苯、二甲苯。今年夏季可能不會像前兩年需求那么好，但北半球夏季空調(diào)、車用氣需求有5-10個點的增量，夏季出行需求增加，國內(nèi)主要看十一期間需求回升。

（8）關(guān)于PX期貨：

企業(yè)暫時沒有參與PX期貨，但從去年年底開始內(nèi)部研討較多，集團也比較重視，后期會有操作PX的計劃。后期如果入場操作，將參與套期保值為主。

目前PX持倉量相對于現(xiàn)貨的體量還不是太大，PX的上下游都比較集中。PX期貨上市之后，現(xiàn)貨市場貿(mào)易氛圍和環(huán)境將會逐步改變，蓄水池將會逐步擴大。后期PX貿(mào)易逐步活躍之后，企業(yè)可能會考慮拿出一部分PX來做貿(mào)易并參與期貨，這也是后期企業(yè)努力的方向。

2、浙江某貿(mào)易企業(yè)A

（1）企業(yè)介紹：

公司做大宗商品貿(mào)易，主要涉及聚酯、有色金屬、橡膠、農(nóng)產(chǎn)品等。其中聚酯貿(mào)易以PTA為主，還涉及到瓶片、切片、短纖和長絲等。業(yè)務(wù)量主要集中在西北市場，貿(mào)易量根據(jù)企業(yè)裝置開工情況而定。

（2）購銷定價模式：

根據(jù)上游工廠生產(chǎn)量，多余的量以均價賣給企業(yè)。從工廠采購是按照工廠報價，企業(yè)給客戶送到，中間會有運費差，定價基準是用兩網(wǎng)均價+α。貿(mào)易量浮動比較大，8-10萬噸/月，現(xiàn)貨流通中合約占比70-80%。

下游的客戶需要接受上游工廠的品牌，根據(jù)訂單量全部簽入合同，一般是采用均價，華東地區(qū)的客戶采用點價較多。一般來說，采用均價對貿(mào)易企業(yè)的要求低很多，不用進行盤面操作，不用擔(dān)心補充保證金的問題等。

（3）外貿(mào)方面：

跨境涉及到貨物的安全性，部分企業(yè)在中亞建立了倉庫。中亞國家與中國的消費習(xí)慣不太一樣，包括瓶片等的需求量還不太大。企業(yè)現(xiàn)在在招聘人員向出口的方向拓展，涉及物流、貨權(quán)等問題將逐個解決。

一般貿(mào)易商出口是采用一口價結(jié)算，比如采用大廠當(dāng)天的PTA報價與匯率折算得到一個美金價格。可能的風(fēng)險點在于匯率波動風(fēng)險，以及賣方的信用風(fēng)險。出口至中東地區(qū)，還需要擁有一定量的備貨。

（4）新疆補貼政策的影響：

新疆出政策，對于出疆的原料或者短纖工廠給予100元/噸補貼，這個差價優(yōu)勢不太大，到華東實際最多50元/噸價差。從新疆運到四川的運費大約450元/噸，運到山東的運費大約600-650元/噸。此外，現(xiàn)在的西南的出貨量還不太大，價差優(yōu)勢沒有體現(xiàn)出來。

（5）PTA裝置開工及未來供需：

西南的裝置近幾年開工不穩(wěn)定，主要是由于PX供應(yīng)以及PTA生產(chǎn)效益的問題。

近期PTA基差走強，但下半年仍是累庫預(yù)期，儀征和臺化投產(chǎn)，雖然老裝置同時停車，但是檢修高峰過后還是累庫格局。累庫壓力大小取決于下游的開工能維持多久?，F(xiàn)在聚酯開工相對較高，如果后期由于利潤等原因調(diào)低負荷，而PTA的檢修高峰過去，下一個檢修高位可能在7-8月份，屆時累庫壓力比較大。

（6）關(guān)于PTA加工費：

隨著5月下旬檢修裝置逐步恢復(fù)，PTA加工費仍面臨下行壓力?，F(xiàn)在PTA加工費300元/噸，部分企業(yè)銷售遠期貨源。當(dāng)前的加工費對新裝置來說沒有達到痛點，后期可能還會繼續(xù)壓縮。后期如果有工廠因為加工費太低而降負或停車，那么加工費可能會階段性修復(fù)。以往加工費壓縮到300元/噸附近，就會有工廠采取減產(chǎn)措施，但今年加工費在一季度壓縮到200多，工廠減產(chǎn)動作也不多，都在堅持生產(chǎn)。各家工廠控制生產(chǎn)成本的能力是公司整體競爭力的一部分。

（7）聚酯開工情況：

3月底-4月聚酯開工維持高位，長絲負荷達到95%以上。預(yù)計5-7月聚酯負荷可能下降。企業(yè)年前對市場偏樂觀，但是銷售情況并沒有那么好，年初采購的長絲價格，扣掉資金成本后，現(xiàn)在銷售并沒有利潤，短纖亦是如此。這可能會影響長絲工廠后面的銷售。對于貿(mào)易商，長絲現(xiàn)在沒有期貨盤面，大家現(xiàn)在更偏向敞口思維，價格總會上漲來，以時間換空間。而對于工廠來說，只要庫存沒有快速累積，利潤沒有持續(xù)惡化，聚酯工廠的開工不會有太大的下調(diào)。

近期蕭山的恒逸和榮盛鍋爐改造，大約停車30-45天，停車主要是長絲為主，這對區(qū)域內(nèi)的長絲產(chǎn)銷和價格影響不大，最近產(chǎn)銷不太好大概2-3成。聚酯工廠長絲庫存比較高，技改期間可以消化部分庫存。

（8）調(diào)油需求對PX的影響：

2021年在市場沒有準備的情況下影響比較大，最近兩年市場已經(jīng)提前交易調(diào)油需求，且市場沒有新的交易熱點，近期亞美MX套利窗口關(guān)閉，從亞洲出口到美國的芳烴數(shù)量正常，沒有太多矛盾點，目前不還好評估。PX美國FOB價格成交比較少，價格比較固定。

（9）參與期貨情況：

參與期貨的模式，包括套期保值、跨期套利、跨品種套利、單邊操作。比如PTA、MEG和短纖模擬做縮短纖盤面利潤，從年初到現(xiàn)在走的比較好。判斷的依據(jù)，短纖工廠對利潤更敏感，在700元/噸左右的加工費時工廠壓力比較大。去年4-5月份原料價格拉漲，短纖工廠加工費到了600多，工廠基本都停車了。700多是偏合理的水平。可以參考在工廠利潤比較差的是考慮階段性做多工廠利潤，即多短纖空PTA空MEG，比例按照生產(chǎn)工藝的配比。

PTA和MEG套利，實質(zhì)上反應(yīng)的是原油和黑色的強弱關(guān)系，目前波動為主，沒有很強的趨勢；還有PTA和PX套利，PTA與PX配比3:2，區(qū)間波動幅度不大，做波段為主沒有長期的趨勢，因為PTA現(xiàn)貨加工差也是在300元/噸左右區(qū)間波動的狀態(tài)，對應(yīng)盤面波動區(qū)間上限350-360元/噸，下限在280元/噸左右。

現(xiàn)貨PTA加工差與盤面加工差存在較大差異，主要原因除了匯率因素之外，另外PX是新上市的品種，買方在交割上存在一些憂慮，所以PX盤面波動幅度會更大。經(jīng)過幾次交割之后，市場熟悉了交割規(guī)則可能會好一些。

近期月差正套有一些趨勢，PX和PTA現(xiàn)貨基差都在走強，月差有做擴的機會。5月6日盛虹開始買PTA，現(xiàn)貨基差有所走強。此外近期市場對黑色氛圍相對比較看好，加之MEG之前已經(jīng)歷調(diào)整到相對低位，所以近期MEG月差也有走擴的機會。

工廠開工波動導(dǎo)致貿(mào)易量不穩(wěn)定，大約能保證在8-10萬噸/月，企業(yè)參與期貨套期保值的數(shù)量為一半左右。

（10）對下半年交易機會的判斷

預(yù)計PTA加工費整體偏空，短纖的操作機會暫時沒有，利潤一直處在低位，工廠開工變動不大，市場矛盾不突出。月差方面，可以參考基差來做，如果基差走強，有利好消息出現(xiàn)，如調(diào)油需求改善PX基差走強，可能會帶來正套機會，但空間不是太大，大概50個點左右的空間。

（11）關(guān)于PX交割：

PX現(xiàn)貨市場上是以幾個大廠為主，對于新的貿(mào)易商參與有門檻。一方面是價格，另一方面是交割上的門檻，買方從期貨市場交割接貨后不好出售，可能會壓價或要求抽檢。PX現(xiàn)貨行業(yè)壁壘非常高，現(xiàn)貨出售渠道難以打通。

PTA和短纖參與交割的量不太大，主要是對現(xiàn)貨的一些補充。套保、套利等交易中以套保為目的的會更多，作為貿(mào)易公司，更注重風(fēng)險防控。套保比例大約在0.85，把計稅的部分去掉后全部參與套保。

（12）PX期貨上市后對PX定價的影響：

現(xiàn)貨是普氏定價，但遠期的定價、參考、交易時，PX的主力合約和遠期合約是很有意義的?？梢酝ㄟ^PX期貨來進行遠期價格管理。比如交易遠期PX和PTA盤面加工費的波動，250元/噸比較低的位置可以做擴加工費，買PTA賣PX，在合約到期前7或8月份平倉。

3、浙江某貿(mào)易企業(yè)B

（1）企業(yè)介紹：

公司聚酯事業(yè)部主要負責(zé)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的PTA、PX、石腦油、MEG、短纖、瓶片、長絲、切片的業(yè)務(wù)。從聚酯產(chǎn)業(yè)鏈延伸向基礎(chǔ)化工的整體運作。

（2）貿(mào)易量：

近幾年P(guān)TA銷售量在5-6萬噸/月左右，前幾年基本在15萬噸以上。整個市場都是偏萎縮的狀態(tài)，公司偏市場化運作，根據(jù)市場情況進行運營上的調(diào)整。PX長約有2-3萬噸/月，加上現(xiàn)貨有4-5萬噸/月。

（3）近年市場結(jié)構(gòu)變化對PTA現(xiàn)貨貿(mào)易的影響：

本質(zhì)上是PTA市場過剩之后，有正向市場，給出正向套利空間的時候，市場都做無風(fēng)險正向套利，比拼的是資金成本。作為民營企業(yè)資金成本偏高，現(xiàn)貨貿(mào)易中市場競爭力不夠大。

（4）貿(mào)易環(huán)境和模式：

經(jīng)濟下行周期中，企業(yè)要考量整體資金的使用效率，也在其他的品種間做選擇，因此在確保原有客戶的情況下，削減了聚酯板塊的運營量。

很多貿(mào)易商把現(xiàn)貨市場作為感知市場行情脈搏的一個端口，為了其下游走的下去，愿意舍去一部分利潤去和工廠做生意。從長期來看的話，這些貿(mào)易商是用投機端的收益去彌補現(xiàn)貨端的虧損。

（5）PTA長協(xié)情況：

一般來說，貿(mào)易商PTA長協(xié)的情況跟隨供應(yīng)商長協(xié)方式的變化而變化。某大廠近兩年長協(xié)比例一直比較低，根據(jù)期貨做遠月的定價，做一些規(guī)劃性的銷售，自身可調(diào)節(jié)余地更高，這比之前的銷售體系更加科學(xué)，這也是期貨市場服務(wù)于實體的一種體現(xiàn)。

近兩年企業(yè)PTA長協(xié)占比均在40%左右。部分客戶合作年份比較長，客戶粘合性較強。

現(xiàn)在長協(xié)均價定價較少，很多是以均基差或者點價的方式來定價，也反應(yīng)了PTA期貨的定價功能深入人心。PX期貨上市之后，整條產(chǎn)業(yè)鏈實體企業(yè)對沖的工具更加豐富，有更多選擇。

（6）對外貿(mào)易情況：

進出口方面有涉及一些，但相對于工廠直接出口，企業(yè)優(yōu)勢并不大。出口主要是印度、巴基斯坦、土耳其、西班牙、阿根廷，計價以FOB**為基準。現(xiàn)在兩家大廠直接出口，貿(mào)易商出口的機會比較少。

（7）PTA出口影響因素及觀點：

影響PTA出口的因素主要是訂單?，F(xiàn)在市場在由高端訂單轉(zhuǎn)向低端訂單。拉美、非洲等傳統(tǒng)意義上非發(fā)達國家的地區(qū)，他們的服裝訂單增長量比較快，也有很多快消品的需求。今年訂單最大的特征是普遍量不小，價格沒有商談的余地利潤較薄。

對后期PTA出口的看法。預(yù)計5月份PTA出口量在40萬噸以上。3-4月份義烏已經(jīng)在做圣誕訂單，在美國大選后中美雙邊貿(mào)易、地緣政治、物流等因素不確定性加大的預(yù)期下，部分訂單前置。

（8）未來聚酯需求如何評估：

從上半年需求情況線性外推的角度去看，今年全年的需求都不會太差，甚至在很大程度上是可以覆蓋今年產(chǎn)能增量的。但是下半年的需求可能沒有上半年這么樂觀，全年聚酯增長12-14%的可能性不大，增長10%算是很樂觀的情況。

關(guān)于長絲。今年長絲利潤不佳，各個工廠待發(fā)訂單比較差。理論上測算的加工費是連續(xù)的，而工廠實際加工費要看原料則怎么計價，與理論利潤有差異。

終端產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)移的過程中可能會帶來一些供需錯配的機會，但這只是階段性的，不能集中擴張，否則隨著產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能配套的逐步發(fā)展，會造成產(chǎn)能過剩的情況。國內(nèi)下游的產(chǎn)能沒有被替代，且國外下游在增長，這種情況下對于中間原料的需求都是提升的。但當(dāng)某一端口的產(chǎn)能開始出清，未來供應(yīng)不能匹配需求，就會造成過剩的問題。

（9）關(guān)于芳烴調(diào)油：

今年美國的汽油平衡與去年差別不大，需求也是環(huán)比緩慢增長的狀態(tài)，理論上應(yīng)該不會這么差。截至4月，今年亞洲出口到美國的芳烴數(shù)量高于去年同期。但是亞美芳烴套利窗口關(guān)閉了，從目前美國企業(yè)接收到的夏季訂單來看可能不是太樂觀，而一季度過量的進口之后，現(xiàn)在進口需求明顯下降。

一季度東北亞油品和芳烴過剩，尤其是二甲苯過剩非常明顯，但由于純苯較好，整體來看歧化利潤不差。中國原油加工量回升至近5年高點，主營煉廠成品油產(chǎn)量與往年相近，這說明減油增化的工作正在推進。純苯導(dǎo)致整體歧化利潤不錯維持高開工，PX的產(chǎn)量達到5年新高的水平，供應(yīng)不缺。

理論上韓國的檢修季快結(jié)束，美國已經(jīng)進入夏季汽油消費節(jié)點，主要調(diào)油地在3區(qū)，從PADD3調(diào)油料庫存來看，3區(qū)調(diào)油料明顯增加，在庫存拐點出現(xiàn)之前，對芳烴的需求可能不會太高。

（10）PX窗口交易：

窗口是一個計價的標準，只有有限的玩家才能參加，在這個程度上，有很多做價格的因素存在。比如前幾年韓國一些煉廠有很多銷項合約，就連續(xù)少量地在窗口高價買現(xiàn)貨，每天形成一個較高的指導(dǎo)價格。

（11）參與期貨的情況：

企業(yè)PTA貿(mào)易量5-6萬噸/月，基差覆蓋率100%，每噸現(xiàn)貨都會匹配期貨或者期權(quán)。PTA基本都是場內(nèi)為主，涉及到均價計價的進口端會考慮場外的優(yōu)化。PTA龍頭企業(yè)參與期貨的方式主要是間接參與的比例更高，包括場外期權(quán)、含權(quán)貿(mào)易、基差點價等。

目前盤面上的一些操作。根據(jù)現(xiàn)貨的運營狀況在期貨上進行對沖，會評估幾個階段需要回避的風(fēng)險，在盤面上利用對應(yīng)的工具做對沖。包括單邊頭寸、單品種的策略、產(chǎn)業(yè)鏈上下游或者同產(chǎn)業(yè)鏈其他品種，以及期權(quán)類工具，進行多樣性的對沖。

關(guān)于PX月差。PX5-9月差一度到-300~-200元/噸，內(nèi)外價差達到100-200元/噸。這是市場參與者的心態(tài)決定的。如果需要采購加工，工廠需要估算目前可能的交割品到工廠的運輸成本。比如05合約遠低于美金估值的情況，就是工廠在衡量其運輸成本及合理的利潤空間，是市場博弈的結(jié)果。如果后期有其他更多的貿(mào)易商廠庫或者工廠廠庫參與進來，就會逐步改善。

PTA和MEG強弱評估。相對更看好MEG，MEG經(jīng)過沙特裝置炒作之后，今年整體是進口偏少的格局。6月份之后偏累庫，09之前MEG的累庫量不大，整體下半年的累庫量不會超過上半年的去庫量。市場對PTA7-8月份沒有太多的檢修預(yù)期，下半年P(guān)TA累庫量依然較大。從平衡表來看，MEG的格局相對好一些。

（12）貿(mào)易商在后點價問題上的難點：

PTA期貨發(fā)展的非?？?，金融創(chuàng)新非常多。如基差后點價、含權(quán)貿(mào)易等現(xiàn)在發(fā)展的很完善。而貿(mào)易商目前的難點是，規(guī)定點價期內(nèi)，如果價格不合適，下游工廠會把后點價的期限往后推遲。一旦遇到極端行情，大部分價格不利的波動便由期現(xiàn)貿(mào)易商來承擔(dān)，這導(dǎo)致貿(mào)易商面臨很大的追保風(fēng)險。當(dāng)期貨盤面走勢不利于期貨套保方向的時候，貿(mào)易商實際的資金占用額度和時間都會增加，并承受期貨浮虧的壓力，原本預(yù)計的基差銷售的收益可能就無法實現(xiàn)。這也是部分中小型貿(mào)易商退出PTA期現(xiàn)市場的原因之一。

（13）關(guān)于5月PX首次交割情況：

5月參與交割的情況，基本都是下游工廠在接貨，前期參與美金套利的貿(mào)易商在交貨。一旦宣港之后，尤其是已經(jīng)進罐的貨，只能與當(dāng)?shù)氐腜TA工廠談。遠期的船貨也會有，相對于現(xiàn)貨來講，這可能是未來交割的主流，不太會涉及到貨損。

之前有預(yù)備交割的量，但由于新材料裝置問題，實際交割量少于預(yù)期。由于交割制度有最低交割量的限制，進入5月以后，近月成交量減少了很多，整體是平穩(wěn)度過。

后期如果要跟現(xiàn)貨接軌，需要活躍近月合約。另外買進現(xiàn)貨面臨倉儲損耗問題，比如買1噸PX倉單，4個月以后按照現(xiàn)貨倉儲的標準，每個倉庫每個月份有比如千分之一或1.5的損耗要扣除，倉庫交割如何處理溢短，這是參與賣交割需要考慮的問題，接貨之后注銷倉單可能會有貨損。PX期貨交割制度與現(xiàn)貨之間還需要完善。

（14）PX期貨上市對現(xiàn)貨的影響：

目前長約仍按照普氏來定價。對于產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說，工廠規(guī)避了匯率風(fēng)險，可以直接進行加工費鎖定。貿(mào)易商有了更多的渠道和工具，可以做內(nèi)外盤套利、內(nèi)盤跨期、外盤跨期等開拓了新的領(lǐng)域。關(guān)注期貨上市后內(nèi)貿(mào)市場能否有發(fā)展的空間。

4、浙江某聚酯生產(chǎn)企業(yè)

（1）產(chǎn)品情況：

化纖產(chǎn)能20萬噸/年，其中聚酯切片日產(chǎn)達160噸，剩余產(chǎn)滌綸長絲；聚酯薄膜產(chǎn)能45萬噸/年，生產(chǎn)工藝為切片紡。企業(yè)現(xiàn)有三大類產(chǎn)品：聚酯薄膜、膜用切片和膜用功能母粒，其中聚酯薄膜用途主要為功能性包裝膜（食品、藥品包裝）、金銀線基膜、燙金轉(zhuǎn)移膜、膠帶基膜、電纜絕緣膜、啞光膜、熱封膜和離保、擴散、增亮、反射等光學(xué)類基膜，光伏背板基膜。

（2）原料情況：

企業(yè)原料PTA和MEG均采自附近大廠，均為合約性質(zhì)。其PTA原料庫存約7-10天附近。

（3）開機及銷售模式：

目前化纖及薄膜裝置均滿負荷開車，其中薄膜全行業(yè)開工6成附近。企業(yè)所有生產(chǎn)產(chǎn)品全部外銷，一口價為主，主要國內(nèi)銷售為主，輻射半徑為華東地區(qū)，結(jié)算模式為現(xiàn)款結(jié)賬。長絲以現(xiàn)貨銷售為主。

目前聚酯最大的問題是整體沒有效益，F(xiàn)DY、DTY效益尚可，POY、切片、短纖仍是負現(xiàn)金流的狀態(tài)。降價促銷，是一種常規(guī)的操作，降價的幅度根據(jù)不同規(guī)格產(chǎn)品的庫存、產(chǎn)銷來定。

（4）庫存及下游情況：

企業(yè)長絲POY庫存約20天附近，屬于中性合理范圍之內(nèi)。下游終端表現(xiàn)一般，但剛性需求穩(wěn)定，采購周期約7-15天附近。由于淡旺季越來越模糊，電商平臺大促活動對消費者刺激越來越小，導(dǎo)致終端囤貨力度在逐漸萎縮。

下游不同坯布品類庫存情況不一樣。加彈廠庫存比較低，湖州、常州的絨類外貿(mào)訂單一般，備貨天數(shù)高一些。下游的問題是坯布沒有效益，不少僅是保本狀態(tài)。去年下游資金短缺回款不暢，今年很多客戶不做欠款，只做現(xiàn)款交易，整體備貨積極性不高。

今年整體看法是平穩(wěn)運行，去年有光、FDY、POY陽離子效益比較好投產(chǎn)多今年效益回落，優(yōu)惠擴大到1000元/噸以上。今年市場狀況同比去年差一些，上半年吳江膽布市場帶動FDY，小品種比較好，常規(guī)品種不太好。

5、浙江某一體化生產(chǎn)企業(yè)

（1）企業(yè)概況：

集團已布局從煉化、芳烴、烯烴到下游的精對苯二甲酸（PTA）、聚酯（含瓶片、薄膜、纖維）完整產(chǎn)業(yè)鏈，擁有大型煉化一體化基地，目前集團還在布局多個高端石化新材料項目。

（2）原料情況：

企業(yè)煉化一體化裝置，其中PX、PTA、MEG均采用集團內(nèi)部貨源。其PTA企業(yè)庫存約3-4天附近，均為合約性質(zhì)。部分產(chǎn)品也在期貨上使用套保工具。

（3）煉油與PX生產(chǎn)工藝：

煉廠間的區(qū)別，以前主營煉廠生產(chǎn)成品油居多，重石腦油進重整之后直接生產(chǎn)重整汽油，更重的組分是柴油和航煤。更重的油上FCC催化裂化生產(chǎn)汽油。而新建民營大煉化的主要產(chǎn)品方向是化工品，就設(shè)法降低成品油的收率，比如某煉廠裝置產(chǎn)成品油的收率已經(jīng)降至40%或以下。長期來看國內(nèi)成品油消費不太好，現(xiàn)在也有明顯壓力。多產(chǎn)化工品，二次加工裝置不再上FCC，而是上加氫裂化，把更多的組分生產(chǎn)石腦油，輕石腦油進乙烯、重石腦油進重整。

（4）關(guān)于芳烴調(diào)油：

國內(nèi)兩苯與汽油關(guān)聯(lián)性比較大，進調(diào)油料的需求占比平均在3-4成左右。市場上流通的外銷量比較大的量是進調(diào)油這一端，五一節(jié)前備貨不及預(yù)期，節(jié)后也沒有出現(xiàn)大范圍的集中補貨，汽油走勢依然偏弱為主，國內(nèi)PX-MX效益已經(jīng)壓縮。短期來看，華東PX貿(mào)易商詢盤招標二甲苯的情況不多。甲苯表現(xiàn)相對堅挺，有招標意愿存在。隨著前期春檢裝置逐步回歸，且汽油需求環(huán)比轉(zhuǎn)淡，同比表現(xiàn)不如去年，預(yù)計5-6月華東兩苯走勢仍以偏弱為主。

未來亞洲新興市場需求依然保持增長，且亞洲區(qū)域汽油品質(zhì)不高，如果后期隨著經(jīng)濟發(fā)展對汽油要求提高的話，對辛烷值需求提升，會帶動調(diào)油料需求增加。

6月亞洲兩苯出口至美國預(yù)計共15萬噸，5月比較平淡，需要等6月之后觀察需求落地情況來驗證。

（5）PTA銷售：

企業(yè)PTA產(chǎn)品100%簽合約，較少參與現(xiàn)貨市場交易，裝置開工的波動，會通過遠期銷售計劃。公開市場銷售的現(xiàn)貨，一般通過基差+點價的形式報價。

提早銷售遠期貨物，有均價形式、均價+基差形式、一口價+基差形式。與客戶賣后點價的合同有可能要求有點價權(quán)，但是很多點價權(quán)不是在盤中擇機點價來實現(xiàn)的，而是在集中競價的階段在盤面上進行頭寸的互換。每年銷售策略都在變。

（6）PTA現(xiàn)貨的特點：

PTA現(xiàn)貨的特點是，供應(yīng)非常集中。按照現(xiàn)在的平衡表計算，PTA社會庫存非常充裕，供需格局不太好。去年平衡表比較好的時候，供應(yīng)商也會下場做多，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場貨源緊張，價格拉漲。除了供應(yīng)量集中，產(chǎn)能也很集中。市場變成寡頭市場，做反套的頭寸需要注意風(fēng)險。

（7）對未來市場行情的觀點：

從工廠的角度分析市場，有幾點比較確定的是：國內(nèi)PTA產(chǎn)能過剩，不少裝置處于停車狀態(tài)。但如果有600以上的加工費，2個月內(nèi)市場上PTA供應(yīng)會快速增加。PTA環(huán)節(jié)不存在瓶頸限制，平衡表目前是偏寬松的。5月需求在邊際轉(zhuǎn)弱，PX供應(yīng)5月最低，隨著檢修結(jié)束供應(yīng)回歸，6-7月供需轉(zhuǎn)弱。這個情況也可能被市場預(yù)期并計價了。

從1-3年長周期來看，芳烴的交易格局還是比較好的，這是因為未來投產(chǎn)比較少，需求存在剛性。目前PX到聚酯整個產(chǎn)業(yè)鏈沒有非常大的矛盾，更多的是利潤的周期波動，區(qū)間操作比較合適。

（8）聚酯裝置及銷售情況：

目前企業(yè)裝置分為煤和氣供能，其中生產(chǎn)成本氣高于煤200元/噸。近兩年由于新裝置車速快，紡位多等優(yōu)勢，新舊裝置成本差價在200-300元/噸。當(dāng)前公司POY加工費約1300元/噸。其中滌綸長絲定價機制需要參考原料PTA的波動及自身加工費情況的變化。

（9）未來行業(yè)發(fā)展趨勢：

近年龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到國外，仍面臨諸多困難，其中比較關(guān)鍵的因素是國外技術(shù)人員培訓(xùn)困難，培訓(xùn)一個熟練工大約在兩年以上，對于生產(chǎn)高、精、尖產(chǎn)品仍有技術(shù)壁壘，因此國內(nèi)技術(shù)比較成熟。但關(guān)稅問題是國外建廠的優(yōu)勢。

今年來看，聚酯行業(yè)淡旺季沒有往年明顯，聚酯從去年下半年的高開工一直維持到現(xiàn)在，盡管聚酯行業(yè)利潤低，但產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在PX，因此未來長絲投產(chǎn)增速下降，這也使得長絲將保持在盈虧附近，這對于長絲行業(yè)來說是比較健康安全的。

（10）參與期貨情況：

企業(yè)有專門的期貨部門負責(zé)做套保業(yè)務(wù)，比如為規(guī)避PTA價格下跌風(fēng)險，在PTA期貨市場進行賣出套保操作，期貨賣出套保盈利可抵消現(xiàn)貨下跌的損失，達到保值效果。

企業(yè)PTA合約客戶均可使用點價方式進行采購。通過點價，企業(yè)和下游聚酯客戶可以基于市場化程度最高的期貨價格確定最終的貿(mào)易結(jié)算價格，在幫助客戶控制采購成本、降低風(fēng)險方面成效顯著。

（11）PX期貨流動性問題：

行業(yè)面臨的問題，PX期貨和國內(nèi)市場的交易，PX盤面成交量逐漸減少，流動性變差，主要原因是人民幣市場的PX交易量還不太大，人民幣交易的市場沒有做起來與PX期貨成交量下降是相互負反饋的。貿(mào)易商在PX期貨市場接倉單后很難出售。未來進一步培育人民幣計價的國內(nèi)PX交易市場，對PX交易的流動性是很有幫助的。

6、江蘇某聚酯生產(chǎn)企業(yè)

（1）企業(yè)概況：

企業(yè)擁有研發(fā)、生產(chǎn)、投資、貿(mào)易、服務(wù)等數(shù)余家公司，長期致力于可再生資源的開發(fā)與利用，具備從瓶磚回收、清洗、紡絲、到加彈的完整產(chǎn)業(yè)鏈。再生板塊擁有年產(chǎn)10萬余噸的超潔凈精細化回收瓶片清洗線以及智能分選生產(chǎn)線，配有8萬余噸瓶片直紡生產(chǎn)線。

（2）產(chǎn)品情況：

企業(yè)參與PTA及滌綸長絲貿(mào)易，其中PTA根據(jù)市場變化會選擇投機性操作，滌綸長絲銷售量達到10萬噸左右，下游客戶比較分散，其中江浙滬為主要地區(qū)，西南地區(qū)、山東及河北地區(qū)為輔。目前企業(yè)主要推廣再生產(chǎn)品，在環(huán)保的驅(qū)動下回收瓶子，做成再生滌綸長絲和紗線，再生產(chǎn)能不足200萬噸/年，遠遠低于原生量。

（3）未來行情展望：

目前化纖行業(yè)的波動主要因素，一方面取決于上游成本的推動，另一方面是下游需求的增加。當(dāng)前下游需求表現(xiàn)一般，在當(dāng)前聚酯高開工的情況下，繼續(xù)上升空間有限。只有靠上游成本的推動才能拉動市場行情上漲。上游原油市場仍存在很多不確定性，對化纖市場缺乏強勁的提振。

（4）聚酯行業(yè)發(fā)展：

當(dāng)前聚酯行業(yè)供大于求，未來可能會繼續(xù)淘汰一些落后產(chǎn)能，特別是產(chǎn)業(yè)鏈不完整的裝置。另外行業(yè)出口也是關(guān)鍵，紡織品出口首當(dāng)其沖，其出口至越南、墨西哥的量比較大。目前我國人工成本低，同時擁有完成的供應(yīng)鏈條，貨源非常穩(wěn)定。近幾年受國際形勢的影響，紡織品行業(yè)也經(jīng)歷困難期。

7、江蘇某一體化生產(chǎn)企業(yè)

（1）企業(yè)概況：

企業(yè)布局建設(shè)了大型煉化一體化裝置，并完整配套了倉儲罐區(qū)、原油和液體化工泊位，以及熱電聯(lián)產(chǎn)等項目。

（2）庫存及銷售情況：

目前滌絲整體庫存在30天偏上，其中POY庫存較高，其主要原因為，近兩年投產(chǎn)項目多為POY裝置，再加上五月內(nèi)外銷售縮量，導(dǎo)致市場去庫能力較差。長絲銷售以現(xiàn)貨銷售為主，結(jié)款方式為款到發(fā)貨。銷售半徑輻射范圍主要集中在江浙等華東地區(qū)。目前DTY有行業(yè)話語權(quán)，處于微幅盈利狀態(tài)?；w類產(chǎn)品全年出口量可達到十萬噸以上。

（3）芳烴調(diào)油邏輯：

調(diào)油矛盾是從前年開始的，源于美國汽油產(chǎn)能缺口，導(dǎo)致4-5月芳烴出口集中爆發(fā)，PX供應(yīng)短缺。去年和今年的情況類似，全年出口增加，但是沒有集中的高峰。去年不太一樣的地方是短流程利潤不太好，就多出口了MX，少出口了PX。去年開始PX持續(xù)累庫到比較高的水平，高庫存下PX價格彈性沒有那么強；另外美國汽油的預(yù)期在轉(zhuǎn)弱，非洲南美都有大煉廠投產(chǎn)，汽油格局逐步變化，市場心態(tài)也不一樣了。因此在調(diào)油需求同樣的情況下，PX價格沒有那么大的彈性。

（4）PX和PTA加工費評估：

今年P(guān)X的產(chǎn)量是不缺的，PX和PTA加工差都是承壓的狀態(tài)。供需格局上，遠端有裕龍島投產(chǎn)，在此之前如果主營不進行大量減產(chǎn)的話，PX供應(yīng)還是偏多，盡管有PTA新裝置消耗部分增量，但PTA自身供需也是偏弱的，原料端整體供需沒有太大亮點。裕龍島投產(chǎn)之后PX供應(yīng)壓力更大了。

（5）未來行情展望：

下半年銷售旺季仍將集中在9-10份，目前從下游訂單反饋情況來看，同比去年訂貨量有所提升，但利潤卻明顯下降，且訂單多為急單為主，大量囤貨意愿低，但這也形成了新的矛盾點，由于產(chǎn)品需要制作周期，急單的壓力就給到了聚酯工廠。

8、江蘇某PTA生產(chǎn)企業(yè)

（1）原料情況：

企業(yè)PX主要由周邊廠家供應(yīng)，可通過管道運輸，船運為主。PTA裝置目前開工率約96%，除了自供聚酯裝置外，另有部分量需要外銷，其銷售半徑為周邊地區(qū)為主，比如江蘇、浙江、安徽等地。

（2）PX和PTA加工費：

甲苯和MX給到短流程利潤，使得國內(nèi)PX開工較往年同期提高了7-8%，對應(yīng)4300萬噸的產(chǎn)能，大約有300萬噸的增量。下半年P(guān)TA新裝置投產(chǎn)后，能夠消化PX這部分增量。下半年P(guān)TA加工費偏弱，如果出現(xiàn)400元/噸左右的加工費，則會有壓縮的可能。

（3）銷售情況：

目前短纖庫存比較高，工廠以合約貨為主。銷售以國內(nèi)為主，國外以輔，其中中空主要銷售地區(qū)為南通，短纖主要銷售地區(qū)為湖北。由于1.4D常規(guī)規(guī)格盈利較小，工廠基本不生產(chǎn)，多以差別化產(chǎn)品為主，主要是水刺、有光、縫紉線等產(chǎn)品。目前瓶片銷售以現(xiàn)貨為主，飲料廠大量招標訂單會分流至主流工廠消化。

（4）出口情況：

目前瓶片基本銷往歐盟地區(qū)。由于歐盟地區(qū)反傾銷及印度BIS認證影響，部分出口受阻。但由于疫情前后，部分國外瓶片裝置出現(xiàn)虧損而選擇停車，且歐盟地區(qū)需求量較大，因此國內(nèi)瓶片仍繼續(xù)出口。企業(yè)暫未涉及PTA出口，但未來PTA出口仍存在趨勢，一方面是國內(nèi)產(chǎn)能擴大，很多企業(yè)需要尋找出口之路，另一方面東南亞新興聚酯項目，當(dāng)?shù)豍TA裝置建立困難，整體供應(yīng)不足。

（5）芳烴調(diào)油需求：

國內(nèi)調(diào)油市場不溫不火，美國6月份需求比較看好，美國進口商的調(diào)油料以及整體調(diào)油料庫存處于中性偏低水平。夏季出行高峰是5月底開始，當(dāng)下抑制美國需求的主要因素是汽油價格過高導(dǎo)致，最新的美汽油零售價高于去年同期。美國農(nóng)業(yè)部要求采用15%乙醇汽油應(yīng)用到汽油市場，也是想壓制汽油價格的動作。重點關(guān)注6月之后汽油需求的變化。

（6）對聚酯環(huán)節(jié)的看法：

因為去年聚酯增速不是很高，今年促銷力度不如去年大，是保價差的思路，修復(fù)產(chǎn)品間的現(xiàn)金流和效益。無論熔體直紡還是切片紡都沒有效益。今年傳統(tǒng)金三銀四沒有兌現(xiàn)的原因是雨水天氣、工人到崗?fù)碛绊懥碎_機率，春季訂單備貨也不太好，下游坯布沒有效益，尤其是加彈沒有備貨的方向，維持剛需采購為主。4-5月份降庫為主應(yīng)對6月份高溫，室內(nèi)庫存有限，需要把室外庫存清掉。降庫存為主，價格不會太堅挺。

（7）未來行業(yè)發(fā)展：

國內(nèi)PTA產(chǎn)能過剩局面日益加劇，行業(yè)整體利潤水平處于低位，很多150萬噸/年的裝置出現(xiàn)停車后未重啟，未來依舊面臨老裝置產(chǎn)能出清的情況。

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