報(bào)告品種：PTA

觀點(diǎn)總結(jié)：

聚酯工廠今年市場(chǎng)格局相對(duì)偏好，供應(yīng)長(zhǎng)絲新投產(chǎn)不多，下游加彈、織機(jī)擴(kuò)產(chǎn)較多，工廠預(yù)計(jì)今年效益會(huì)有改善，但前5月的效益表現(xiàn)不及預(yù)期。

5月鍋爐改造是減產(chǎn)的契機(jī)，工廠通過(guò)促銷降低庫(kù)存后，進(jìn)行聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)。三大家聯(lián)合周邊大廠降5%-10%負(fù)荷，抬升絲價(jià)，目標(biāo)保200以上的凈利。

漲價(jià)前期客觀上可能會(huì)造成一定產(chǎn)銷損失，但隨著下游便宜的原料采購(gòu)?fù)瓿?，織造開(kāi)工率不降低下不得不接受絲價(jià)上漲。下游接受度提高后，長(zhǎng)絲效益改善。但限產(chǎn)保價(jià)的效果最終要看到下游成本轉(zhuǎn)嫁的情況，如果終端需求表現(xiàn)尚可，接受并轉(zhuǎn)移掉聚酯的庫(kù)存和價(jià)格壓力，產(chǎn)業(yè)鏈順暢，有利于長(zhǎng)絲的上市公司的股價(jià)修復(fù)；今年需求表現(xiàn)相對(duì)有韌性，上半年加彈、織造持續(xù)保持高開(kāi)工，終端成品庫(kù)存壓力不高。

聚酯端減產(chǎn)對(duì)聚酯原料預(yù)計(jì)會(huì)形成一定負(fù)反饋，隨著前期工廠負(fù)荷減產(chǎn)落地，部分瓶片裝置檢修結(jié)束重啟，6月聚酯負(fù)荷預(yù)計(jì)下降空間不大，目前預(yù)估88%左右。后續(xù)聚酯負(fù)荷取決于工廠保利潤(rùn)的決心，隨著供應(yīng)縮減，長(zhǎng)絲利潤(rùn)有望回升。

一、調(diào)研背景

從5月開(kāi)始聚酯工廠開(kāi)啟聯(lián)合減產(chǎn)挺價(jià)，5月初蕭山160萬(wàn)噸長(zhǎng)絲鍋爐改造，5月10日長(zhǎng)絲大廠開(kāi)會(huì)聯(lián)合減產(chǎn)10%,5月20日附近工廠降價(jià)促銷，平均產(chǎn)銷達(dá)到450%，庫(kù)存壓力略有緩解，5月22日工廠聯(lián)合減產(chǎn)保價(jià)，當(dāng)日成交價(jià)上漲500元。5月29、30日我們一行拜訪桐鄉(xiāng)、嘉興、杭州等多家聚酯鏈上市公司，了解近期下游減產(chǎn)挺價(jià)效果，以及進(jìn)入淡季后下游及原料相關(guān)產(chǎn)品的表現(xiàn)。

二、調(diào)研紀(jì)要實(shí)錄

調(diào)研公司A：桐鄉(xiāng)某長(zhǎng)絲龍頭上市公司

1、今年開(kāi)年之后聚酯工廠有個(gè)統(tǒng)一認(rèn)知，今年的經(jīng)營(yíng)會(huì)比去年好。原因1）供應(yīng)端長(zhǎng)絲新產(chǎn)能只有不到100萬(wàn)噸（相比于去年長(zhǎng)絲400萬(wàn)噸產(chǎn)能），2）需求端下游產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)比較多，疫情放開(kāi)之后影響下游的不利因素減少。供應(yīng)不多，需求擴(kuò)產(chǎn)多，覺(jué)得今年會(huì)比去年好。

2、下游擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能偏高。加彈機(jī)今年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)1500臺(tái)以上（23年增長(zhǎng)1100-1200臺(tái)），噴水預(yù)計(jì)增加4.5萬(wàn)臺(tái)以上（23年增長(zhǎng)不到4萬(wàn)臺(tái)），經(jīng)編機(jī)4500臺(tái)以上，大圓機(jī)超過(guò)2萬(wàn)臺(tái)（去年1.8萬(wàn)臺(tái)），下游均有擴(kuò)產(chǎn)。

3、由于開(kāi)年下游復(fù)工偏晚，開(kāi)年聚酯庫(kù)存累的比往年多，3-4月聚酯庫(kù)存天數(shù)比較高，下游織造剛需采購(gòu)跟聚酯工廠博弈，預(yù)期的利潤(rùn)沒(méi)有體現(xiàn)。

4、五月有幾個(gè)事件影響聚酯行業(yè)，事件一：環(huán)保督察組入駐浙江，蕭山2家大廠160萬(wàn)噸聚酯停車進(jìn)行鍋爐改造，改造成使用天然氣或集中供熱。（2022年7月4日，浙江省經(jīng)信廳發(fā)布了《浙江省工業(yè)節(jié)能降碳技術(shù)改造行動(dòng)計(jì)劃（2022-2024年）》，《行動(dòng)計(jì)劃》目標(biāo)提出，到2024年底需要全面淘汰35蒸噸/小時(shí)以下的燃煤鍋爐）

5、鍋爐改造有兩種方式，1）改用天然氣，單噸成本比使用煤要高140-150元，成本缺乏競(jìng)爭(zhēng)力；2）改大鍋爐集中供熱，改造時(shí)間偏長(zhǎng)。鍋爐改造影響，浙江影響的聚酯企業(yè)主要集中在蕭山2家，福建和江蘇也是聚酯主要生產(chǎn)地，后續(xù)環(huán)保檢查有可能影響到這些地區(qū)，（根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》，到2025年底，基本淘汰35蒸噸/小時(shí)及以下燃煤鍋爐及各類燃煤設(shè)施。）

6、事件二：聚酯工廠聯(lián)合限產(chǎn)10%，目的是行業(yè)要利潤(rùn)。前兩年聚酯工廠擴(kuò)產(chǎn)多，但沒(méi)掙到錢，今年行業(yè)格局好，是有可能掙到錢的。聚酯龍頭企業(yè)在看到蕭山大廠鍋爐改造后認(rèn)為是個(gè)減產(chǎn)保價(jià)的好時(shí)機(jī)。減產(chǎn)的節(jié)奏來(lái)看，10%不會(huì)一下子全停，企業(yè)要梳理產(chǎn)品、產(chǎn)線結(jié)構(gòu)，定減產(chǎn)方案，可能第一步減5%，進(jìn)一步減7%，最后實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

7、事件三：長(zhǎng)絲企業(yè)創(chuàng)新定價(jià)模式，采用成本加成的方式定價(jià)，聚合成本基礎(chǔ)上+200至300，定價(jià)上保200-300的利潤(rùn)，不同工廠的成本有差異，最后的定價(jià)預(yù)計(jì)也有差異。工廠調(diào)整觀念，以前是促銷等庫(kù)存降，利潤(rùn)修復(fù)，現(xiàn)在是主動(dòng)減產(chǎn)挺價(jià)保利潤(rùn)。

8、聚酯定價(jià)的底氣是下游原料備貨低，聚酯工廠庫(kù)存+織造的原料備貨是比往年庫(kù)存都低的。前兩年有慣性思維，保市占率，長(zhǎng)絲工廠不統(tǒng)一，新裝置投產(chǎn)前競(jìng)爭(zhēng)，沒(méi)有利用好高的市占率。今年調(diào)整思路，想賺錢，目前效果可以，庫(kù)存在降，賣的產(chǎn)品是有利潤(rùn)的，出庫(kù)量在增長(zhǎng)。目前幾家大廠加起來(lái)，POY市占率有85%。

9、長(zhǎng)絲漲價(jià)終端不太敏感，后面就是等下游思維方式轉(zhuǎn)變，小廠低價(jià)的絲買不到了，不得不接受當(dāng)前的價(jià)格。

10、25年新增產(chǎn)能計(jì)劃，TK還有長(zhǎng)絲120萬(wàn)噸的產(chǎn)能。安徽有2套共60萬(wàn)噸，投產(chǎn)節(jié)奏考量利潤(rùn)，可能先投一套，福建還有一套；FM還有65萬(wàn)噸（25+45）

調(diào)研公司B：嘉興某輕烴裂解一體化龍頭企業(yè)

1、采購(gòu)美國(guó)乙烷制單噸凈利在2000元附近，相對(duì)于國(guó)內(nèi)油頭的成本有3000元的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)主要在1）美國(guó)乙烷長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)，美國(guó)乙烷產(chǎn)量7000萬(wàn)噸，3000多萬(wàn)噸自己消耗，1000多萬(wàn)噸出口，2000萬(wàn)噸左右要回注。2）擁有管網(wǎng)碼頭優(yōu)勢(shì)；3）乙烷運(yùn)輸船優(yōu)勢(shì)，目前1-2期配備了14艘乙烷運(yùn)輸船，能運(yùn)乙烷350萬(wàn)噸左右。

2、產(chǎn)能規(guī)劃上，輕烴一體化發(fā)展，產(chǎn)能布局C2和C3產(chǎn)業(yè)鏈，后期有三期四期項(xiàng)目投產(chǎn)。

3、前期巴拿馬運(yùn)河干旱的問(wèn)題已經(jīng)解決，目前巴拿馬運(yùn)河已經(jīng)正常通航。

4、美國(guó)天然氣價(jià)格變化，歐洲因?yàn)槎頌鯖_突造成的天然氣緊張的問(wèn)題緩解，和卡塔爾簽長(zhǎng)約，解決天然氣來(lái)源問(wèn)題，美國(guó)也在比較積極采天然氣，價(jià)格會(huì)波動(dòng)預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)大幅上行。

5、乙二醇今年在去年底的時(shí)候簽了部分長(zhǎng)約，價(jià)格不錯(cuò)，目前不虧。外面乙烯的經(jīng)濟(jì)性可能比EG要好一些，但是和有些牌號(hào)PE、EO比，還是產(chǎn)下游產(chǎn)品好。外賣乙烯的市場(chǎng)規(guī)模不大，大部分還是要靠下游產(chǎn)品去消化。

調(diào)研公司C：浙江某煉化一體化、長(zhǎng)絲龍頭企業(yè)

1、二季度煉化板塊效益有影響，價(jià)差走弱，汽油單桶虧7-8美元/桶，柴油盈虧平衡負(fù)荷。聚酯板塊一季度產(chǎn)銷80%，二季度產(chǎn)銷上來(lái)，二季度聚酯價(jià)差現(xiàn)金流環(huán)比一季度下降，POY占總產(chǎn)能的一半，2季度單噸平均虧100元。

2、聯(lián)合減產(chǎn)挺價(jià)，減產(chǎn)上逸暻去年搬遷已經(jīng)損失掉了（70+15），還有環(huán)保督察60萬(wàn)噸鍋爐改造，沒(méi)有額外減產(chǎn)。目前減產(chǎn)挺價(jià)目標(biāo)是達(dá)到保單噸200元的凈利（包含折舊），POY和FDY提價(jià)，DTY和短纖沒(méi)提。挺價(jià)客觀上可能會(huì)損失一些銷量，提價(jià)后產(chǎn)銷率會(huì)受影響。目前也處于上下游博弈、觀望階段。三家大廠聯(lián)合SH、TS等工廠聯(lián)合減產(chǎn)，市占率達(dá)到80%以上，如果能挺住，等下游便宜原料采購(gòu)?fù)旰蟛坏貌唤邮芡r(jià)。

3、鍋爐改造，5月初停車，初步計(jì)劃6月中旬左右重啟，換大鍋爐，蕭山只有兩套更換鍋爐，其他基本都已經(jīng)更換完成了。改造后原料還是用煤，用氣的成本比較高。

4、搬遷的裝置70萬(wàn)噸聚合+15萬(wàn)噸DTY，DTY不受影響分去其他工廠繼續(xù)開(kāi)工了，聚合要等Q4重新開(kāi)出來(lái)。70萬(wàn)噸的搬遷項(xiàng)目已經(jīng)占700萬(wàn)噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能的10%了，后續(xù)鍋爐檢修完成后可能會(huì)重啟。

5、目前長(zhǎng)絲庫(kù)存天數(shù)，POY、FDY目前在20天左右，挺價(jià)之前做過(guò)一波促銷，當(dāng)時(shí)產(chǎn)銷達(dá)到500%-600%，目前庫(kù)存比之前降了一些。下游庫(kù)存在10-15天左右。

6、東南亞成品油表現(xiàn)，供應(yīng)在恢復(fù)，5月份檢修量在320萬(wàn)桶/天，目前恢復(fù)到220萬(wàn)桶/天，100萬(wàn)桶/天的產(chǎn)量恢復(fù)，印尼一套煉廠升級(jí)改造完成會(huì)增加10萬(wàn)桶/天的原油加工量，中國(guó)汽油出口也會(huì)有增加，東南亞汽油庫(kù)存已經(jīng)處于五年來(lái)偏高位置，汽油價(jià)差偏弱。

7、瓶片盈利能力一般，YS海南有120萬(wàn)噸瓶片建好還沒(méi)投，這兩年新增產(chǎn)能比較多，控制下投產(chǎn)節(jié)奏。

8、PTA加工費(fèi)海南和新材料二季度預(yù)計(jì)能打平，大連和浙江成本高一些。海南和新材料加工費(fèi)在350附近，大連加工費(fèi)預(yù)計(jì)450（有運(yùn)費(fèi)成本），浙江加工費(fèi)400以上。

9、文萊二期計(jì)劃40億-50億美金的規(guī)模，原計(jì)劃是油芳烯酯，可能會(huì)減少烯烴投產(chǎn)規(guī)劃。

調(diào)研公司D：浙江某煉化一體化企業(yè)

1、二季度ZPC和中金都有檢修，ZPC是一套常減壓配套一套芳烴和乙烯及下游聚乙烯、聚丙烯和乙二醇檢修，4月初開(kāi)始檢修到5月中旬陸續(xù)開(kāi)始復(fù)工。4月份常減壓（280/330萬(wàn)噸）負(fù)荷85%附近；中金石化4月下旬開(kāi)始檢修，芳烴檢修時(shí)間45天，計(jì)劃6月初重啟。中金石化有擴(kuò)建項(xiàng)目（和阿美互投的項(xiàng)目），如果順利在明年進(jìn)行。

2、聚酯工廠100萬(wàn)噸5月開(kāi)始鍋爐改造，至少要停1個(gè)半月，有可能更長(zhǎng)時(shí)間。

3、煉化板塊主要是成品油、芳烴和烯烴下游，成本油4月出口有幾百塊的套利空間。目前出口配額超過(guò)300萬(wàn)噸，Q1出口不到100萬(wàn)噸，夏季到三季度可能擇機(jī)選擇出口汽油（預(yù)計(jì)季節(jié)性走好）。芳烴純苯毛利比較好，單噸2000，PX單噸毛利1000+，PTA偏弱勢(shì)，目前整體盈虧平衡附近，下游瓶片、長(zhǎng)絲、薄膜；烯烴下游產(chǎn)品Q2還是可以，EVA的毛利在3000元以上，LDPE扭虧，乙二醇表現(xiàn)還是偏弱。C3常規(guī)聚丙烯偏弱，差異化品種有改善，丙烯腈單噸毛利1000+，PC毛利1000+，MMA毛利4000+，PO毛利能到2000+；C4丁二烯相比年初30%漲幅，ABS現(xiàn)在扭虧賺錢，合成橡膠順丁和丁苯也都是賺錢。

4、Q1季度末原油庫(kù)存不到500萬(wàn)噸，1個(gè)半月的量，一季度末的成本在83美金附近。ZPC采購(gòu)原油50%是沙特油，剩下50%來(lái)自包含中東油的三十多種油種,國(guó)際化布局規(guī)劃，目前沒(méi)有采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)油種。

5、按去年的情況，成品油一半批發(fā)給三桶油，剩下一半中一部分出口一部分現(xiàn)貨競(jìng)拍。

6、另一套常減壓可能在四季度檢修，考慮經(jīng)濟(jì)性，四季度傳統(tǒng)行情弱一些。

7、長(zhǎng)絲3季度有投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)投50萬(wàn)噸，25萬(wàn)噸POY/DTY，25萬(wàn)噸FDY。

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