截至6月11日收盤，TL主力合約月內(nèi)上漲0.86%，T主力合約上漲0.38%，TF主力合約漲0.25%，TS主力合約漲0.10%。

官方制造業(yè)PMI回落，外貿(mào)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健

5月官方制造業(yè)PMI錄得49.5，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，重回榮枯線下方，表現(xiàn)不及預(yù)期。分項(xiàng)上，產(chǎn)需雙雙回落，其中新訂單指數(shù)錄得49.6，再度進(jìn)入收縮區(qū)間，而出廠價(jià)格指數(shù)升至50.4，釋放出相對(duì)積極信號(hào)。此外，“原材料-出廠”價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)，指向中下游制造業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率承壓。同時(shí)，價(jià)格擴(kuò)張并未帶動(dòng)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿，5月產(chǎn)成品、原材料庫(kù)存指數(shù)雙雙回落，這與轉(zhuǎn)弱的需求相互呼應(yīng)。

海關(guān)口徑下，5月貨物出口表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。以美元計(jì)，國(guó)內(nèi)出口金額同比增長(zhǎng)7.6%，增速較上月擴(kuò)大6.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)3.5%，繼續(xù)優(yōu)于近幾年季節(jié)性均值。后續(xù)看，歐洲央行如期降息，美國(guó)基本面韌性尚存，外需中短期仍有支撐。

進(jìn)口方面，5月進(jìn)口金額同比增長(zhǎng)1.8%，較上月回落6.6個(gè)百分點(diǎn)。出口增速擴(kuò)大，進(jìn)口增速放緩，5月貿(mào)易順差826.2億美元，創(chuàng)歷史同期新高。但在結(jié)匯意愿較低的情況下，偏高的貿(mào)易順差對(duì)人民幣匯率及國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利好可能要在內(nèi)外利差倒掛收窄后才會(huì)顯現(xiàn)。

在4月中央政治局會(huì)議定調(diào)后，5月中下旬以來，地產(chǎn)行業(yè)優(yōu)化調(diào)整政策逐步落地，部分核心城市帶看量和二手房成交量出現(xiàn)回暖跡象。不過，當(dāng)前新房銷售整體改善有限，政策能否推動(dòng)地產(chǎn)需求端企穩(wěn)回升尚有待數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

月初資金面偏松，政府債券供給壓力有限

跨月后，央行逆回購(gòu)操作重回地量規(guī)模，但月初市場(chǎng)資金面仍顯偏松，資金價(jià)格整體小幅回落。短端方面，隔夜和7天期銀行間質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)平均利率一度下行至1.7%、1.8%下方；長(zhǎng)端方面，截至6月7日，股份制銀行1年期同業(yè)存單二級(jí)成交價(jià)在2.0450%附近，較5月末回落約30BP。

截至6月11日當(dāng)周，國(guó)債發(fā)行量和凈融資額分別為5390億元、4330億元，均創(chuàng)年內(nèi)新高。但地方債供給強(qiáng)度減弱，周發(fā)行量?jī)H530.5億元，凈融資額為-650.28億元。合并來看，6月中上旬，政府債券供給壓力較5月中下旬有所下降。在“資產(chǎn)荒”問題尚未完全解決的情況下，債券供給對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響較為有限。

部分宏觀數(shù)據(jù)回落、資金面寬松疊加“資產(chǎn)荒”現(xiàn)狀，近期期債市場(chǎng)情緒依舊向好。不過，在資金面進(jìn)一步轉(zhuǎn)松受制于政策利率約束，且此前政策面連續(xù)提示長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)的情況下，收益率下行也略顯乏力，整體波動(dòng)較前期有所減弱。

后續(xù)看，國(guó)內(nèi)部分宏觀數(shù)據(jù)回落，疊加歐洲央行降息，外部約束緩和，市場(chǎng)認(rèn)為6月國(guó)內(nèi)存在政策利率調(diào)降的可能性。不過，筆者認(rèn)為，小幅降息對(duì)總需求的實(shí)際拉動(dòng)作用有限，在地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整后的觀察期，央行按兵不動(dòng)概率更大。因此，短期而言，債市做多賠率和收益率曲線進(jìn)一步走陡空間均受限。操作上，做陡收益率曲線止盈后，建議觀望為主。