過(guò)去兩年，銅價(jià)走出了自己的獨(dú)特軌跡，與鋁等基本金屬、鋰和鈷等電池金屬以及鋼鐵等黑色金屬的走勢(shì)脫鉤。

自2022年一季度末以來(lái)，銅價(jià)上漲約2%，而同期鋼鐵價(jià)格下跌了26%，鋁價(jià)下跌了29%，用于電動(dòng)汽車(chē)電池的鈷和鋰價(jià)格分別暴跌了64%和77%。

銅價(jià)不僅逆勢(shì)上漲，與其他工業(yè)和能源轉(zhuǎn)型相關(guān)金屬的普遍下跌趨勢(shì)背離，還逆轉(zhuǎn)了與原油的同步下行走勢(shì)，而在過(guò)去幾十年中，銅與原油價(jià)格通常表現(xiàn)出顯著的協(xié)動(dòng)性。自2022年以來(lái)，油價(jià)先是下跌，而后在區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)。相比之下，銅價(jià)在2022年年末大幅上漲，隨后有所回落，目前正重返歷史高位。

圖為銅礦開(kāi)采所消耗的能源量與原油價(jià)格的相關(guān)性

與銅價(jià)保持正常價(jià)格相關(guān)性的市場(chǎng)是美國(guó)股市。幾十年來(lái)，銅價(jià)與美股一直存在強(qiáng)弱不一的正相關(guān)關(guān)系。

圖為1979年以來(lái)銅價(jià)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的1年期滾動(dòng)相關(guān)性

那么，是什么原因?qū)е裸~價(jià)相對(duì)于其他金屬商品以及原油表現(xiàn)強(qiáng)勁？答案似乎歸結(jié)于兩個(gè)因素：能源轉(zhuǎn)型和銅供應(yīng)量。

銅價(jià)相對(duì)于原油、鋁和鋼鐵的背離始于2022年秋季，當(dāng)時(shí)美國(guó)通過(guò)了《通脹削減法案》，其中包括批準(zhǔn)投資600億美元用于電動(dòng)汽車(chē)充電站，并為大規(guī)模投資電網(wǎng)和替代能源鋪平了道路，所有這些都需要大量使用銅。此后，歐洲也啟動(dòng)了規(guī)模較小但仍然重要的能源轉(zhuǎn)型投資計(jì)劃。銅價(jià)的上升進(jìn)一步受到電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的推動(dòng)，尤其是在中國(guó)，2023年中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)占全部汽車(chē)銷(xiāo)量的35%~40%。

銅需求的增加與銅礦供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢形成了沖突。在過(guò)去的30年里，銅礦供應(yīng)僅增長(zhǎng)了133%，遠(yuǎn)低于整體黑色金屬供應(yīng)增速。自2014年以來(lái)，銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)尤為緩慢。

銅相對(duì)于鋰和鈷的優(yōu)異表現(xiàn)也可以歸因于供應(yīng)。理論上，這兩種電池金屬的價(jià)格應(yīng)該受益于電動(dòng)汽車(chē)對(duì)電池需求的增加。然而，這種需求增加被供應(yīng)的上升所抵消，鋰礦產(chǎn)量增長(zhǎng)了28倍，鈷產(chǎn)量激增了12倍以上。

圖為30年間鋰供應(yīng)量變化

圖為30年間鈷礦供應(yīng)量變化

總體而言，這解釋了鋰和鈷價(jià)格的異常熊市，以及為何期貨曲線(xiàn)雖然處于遠(yuǎn)期升水，但二者定價(jià)在未來(lái)12至18個(gè)月內(nèi)都不會(huì)有太大的回升。

圖為鈷和鋰價(jià)格走勢(shì)

圖為鈷和鋰期貨曲線(xiàn)遠(yuǎn)期升水變化

需求方面的關(guān)鍵問(wèn)題是：銅價(jià)高企會(huì)否激勵(lì)銅供應(yīng)進(jìn)一步增長(zhǎng)？同樣，鈷和鋰的價(jià)格低迷是否會(huì)刺激電池需求，或抑制鈷、鋰礦產(chǎn)量的迅猛增長(zhǎng)？（本文作者為芝商所執(zhí)行董事、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）