以4月下旬市場(chǎng)交易歐洲霜凍為開(kāi)端，在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、兩湖流域國(guó)產(chǎn)菜籽減產(chǎn)以及競(jìng)品油脂走強(qiáng)等利多因素助推下，國(guó)內(nèi)菜油2409合約在5月大幅上漲至8900元/噸以上。但6月上旬，因?yàn)榍捌谔鞖饨灰捉禍睾秃暧^因素的壓力，菜油2409合約又快速跌破8600元/噸。后續(xù)全球新舊作菜籽供應(yīng)交替期即將到來(lái)，今夏的拉尼娜現(xiàn)象亦可能威脅北美菜籽生長(zhǎng)，多重因素疊加下未來(lái)菜油走勢(shì)如何？

歐洲霜凍影響逐漸消散，短期菜籽價(jià)格面臨回調(diào)

4月下旬至5月上旬，全球菜籽主產(chǎn)地歐盟、烏克蘭及俄羅斯均發(fā)生了“倒春寒”，支撐菜籽、菜油價(jià)格偏強(qiáng)震蕩，但是歐洲委員會(huì)的最新預(yù)估顯示霜凍減產(chǎn)的幅度有限，且5月中旬后歐洲全面升溫，天氣交易熱度有所減退。

歐盟方面，法國(guó)、德國(guó)和波蘭等菜籽主產(chǎn)國(guó)于4月21—27日期間均經(jīng)歷了大幅降溫，部分地區(qū)發(fā)生霜凍災(zāi)害，威脅已開(kāi)花結(jié)莢的作物，因此5月的市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為歐盟2023/2024年度菜籽將因?yàn)樗獌鰷p產(chǎn)50萬(wàn)~100萬(wàn)噸。但是歐洲委員會(huì)最新發(fā)布的5月報(bào)告僅僅下調(diào)2023/2024年度菜籽單產(chǎn)0.03噸/公頃，至3.17噸/公頃，并上調(diào)播種面積。5月歐盟產(chǎn)量預(yù)估為1972.1萬(wàn)噸，僅比4月的1981.7萬(wàn)噸減少了9.6萬(wàn)噸，減產(chǎn)幅度極小，也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的主流預(yù)估；2023/2024年度歐盟菜籽庫(kù)銷(xiāo)比維持3.19%，同比增加1.3%，供需寬松不變。6月中旬歐盟2023/2024年度菜籽將開(kāi)始收割，收割壓力逐漸累積，也施壓當(dāng)?shù)夭俗选⒉擞蛢r(jià)格。

歐盟倒春寒剛過(guò)，5月1—16日，俄羅斯中央?yún)^(qū)和伏爾加區(qū)以及烏克蘭北部和東部又出現(xiàn)了不同程度的霜凍，危害兩國(guó)油菜作物。不過(guò)目前是俄羅斯菜籽播種早期，農(nóng)民可以進(jìn)行重播；而烏克蘭受災(zāi)區(qū)域不是菜籽主產(chǎn)區(qū)，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)兩國(guó)實(shí)際減產(chǎn)的分歧較大。

除了霜凍因素外，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月30日歐盟理事會(huì)允許對(duì)從俄羅斯和白俄羅斯進(jìn)口的農(nóng)產(chǎn)品征收禁止性關(guān)稅，旨在阻止兩國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入歐盟，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)。俄羅斯、白俄羅斯是歐盟菜油的主要進(jìn)口來(lái)源地，2024年1—3月，兩國(guó)菜油占?xì)W盟進(jìn)口菜油總量的55%。不過(guò)歐盟直接進(jìn)口菜油的數(shù)量很少，年均進(jìn)口量不到50萬(wàn)噸。2023年和2024年1—3月，歐盟僅分別進(jìn)口了13萬(wàn)噸和5萬(wàn)噸俄羅斯、白俄羅斯的菜油。所以我們認(rèn)為禁令的實(shí)際影響有限，主要是在情緒上對(duì)歐盟菜油價(jià)格提供一定支撐。

圖為歐盟對(duì)俄羅斯、白俄羅斯菜油的年進(jìn)口量（單位：噸）

國(guó)內(nèi)方面，二季度菜籽、菜油的供應(yīng)壓力較大。上半年國(guó)內(nèi)進(jìn)口加拿大菜籽盤(pán)面榨利良好，推動(dòng)國(guó)內(nèi)積極新增買(mǎi)船，二季度進(jìn)口菜籽將大量到港。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5—7月菜籽的月均進(jìn)口量為40萬(wàn)~50萬(wàn)噸。另外，俄羅斯菜油也會(huì)繼續(xù)流入國(guó)內(nèi)補(bǔ)充供應(yīng)。需求端，夏季是菜油消費(fèi)淡季，下游成交量一般。供強(qiáng)需弱下菜油庫(kù)存預(yù)計(jì)將從目前的46萬(wàn)噸高位繼續(xù)上升，拖累二季度國(guó)內(nèi)菜油價(jià)格。

加澳新作菜籽同比小幅減產(chǎn)，關(guān)注拉尼娜現(xiàn)象影響

歐洲菜籽即將收割，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向加拿大以及澳大利亞2024/2025年度菜籽產(chǎn)量。最新預(yù)估顯示，兩國(guó)2024/2025年度菜籽產(chǎn)量均同比下滑，供需小幅收緊。加拿大方面，該國(guó)農(nóng)業(yè)部5月預(yù)估2024/2025年度產(chǎn)量同比下降1.24%，至1810萬(wàn)噸；而總需求同比增加4.08%，至1825萬(wàn)噸，令期末庫(kù)存和庫(kù)銷(xiāo)比分別下滑至250萬(wàn)噸和13.7%。澳大利亞方面，該國(guó)農(nóng)業(yè)部6月預(yù)估2024/2025年度菜籽產(chǎn)量同比下滑5%，至539萬(wàn)噸，期末庫(kù)存和庫(kù)銷(xiāo)比分別下滑至45.1萬(wàn)噸和8%。

截至6月中旬兩國(guó)新作菜籽均進(jìn)入播種期后半段，其中加拿大菜籽得益于大量降水補(bǔ)充土壤墑情，作物生長(zhǎng)良好，壓制當(dāng)?shù)夭俗褍r(jià)格。而澳大利亞菜籽因?yàn)槲靼拇罄麃喖澳习拇罄麃喌母珊底璧K播種，使得播種面積及產(chǎn)量同比下滑，澳大利亞菜籽價(jià)格在全球菜籽市場(chǎng)中表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)。

除此之外，今年是厄爾尼諾現(xiàn)象向拉尼娜現(xiàn)象轉(zhuǎn)換的年份，NOAA預(yù)計(jì)拉尼娜現(xiàn)象在7—9月形成的概率達(dá)到69%，市場(chǎng)高度關(guān)注其對(duì)加、澳新作菜籽的影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年后的7次拉尼娜現(xiàn)象中，覆蓋加、澳菜籽生長(zhǎng)季（5—9月）的有4次，共7年。對(duì)于加拿大來(lái)說(shuō)，拉尼娜現(xiàn)象可能造成菜籽主產(chǎn)區(qū)高溫干旱，干擾作物生長(zhǎng)。這7年內(nèi)加拿大菜籽單產(chǎn)同比下滑的年份有4年，概率57%，降幅在0.43%~32.05%。歷史上的厄爾尼諾-拉尼娜現(xiàn)象轉(zhuǎn)換年還有2007年、2010年和2016年。其中2007年與2010年加拿大菜籽單產(chǎn)同比分別下降11.63%和5.56%，2016年同比上升7.73%。由此可見(jiàn)，拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生期間加拿大菜籽減產(chǎn)概率較大。加拿大氣象局預(yù)測(cè)的6—8月降水及氣溫預(yù)報(bào)也顯示，阿爾伯塔和薩斯喀徹溫省有大面積的降水偏低區(qū)域，同時(shí)全國(guó)都被高熱籠罩，均威脅處于關(guān)鍵生長(zhǎng)期的作物。因此雖然目前加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)降雨充沛，作物狀況良好，但后續(xù)仍有出現(xiàn)不利天氣的可能。

和加拿大不同，拉尼娜現(xiàn)象有望為澳大利亞全域帶來(lái)充沛降雨和偏低氣溫，助力菜籽增產(chǎn)。拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生的7年內(nèi)，澳大利亞菜籽單產(chǎn)同比上漲的概率達(dá)100%，幅度在0.88%~72.73%，證明其對(duì)澳大利亞菜籽產(chǎn)量有著非常明顯的利好作用。此外，澳大利亞氣象局的3個(gè)月天氣預(yù)報(bào)也顯示，6—8月關(guān)鍵生長(zhǎng)期，西澳和南澳出現(xiàn)高于均值的降水的概率在60%以上?？梢?jiàn)前期干旱地區(qū)后續(xù)似乎并不缺乏降水。倘若以上預(yù)測(cè)落實(shí)，則澳大利亞現(xiàn)在的旱情有望緩解，利好該國(guó)菜籽生長(zhǎng)。

2023/2024年度及2024/2025年度全球菜籽供需連續(xù)收緊

全球菜籽供需方面，無(wú)論是2023/2024年度還是2024/2025年度的菜籽供需都呈現(xiàn)同比收緊狀態(tài)。供應(yīng)方面，全球菜籽連續(xù)兩年減產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量從2022/2023年度的8885.2萬(wàn)噸跌至2024/2025年度的8834萬(wàn)噸。需求方面，全球菜籽的消費(fèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)，而出口需求小幅下滑，使得總需求預(yù)計(jì)從2022/2023年度的1.05012億噸升至1.05944億噸。供應(yīng)需增之下，2024/2025年度全球菜籽庫(kù)銷(xiāo)比預(yù)計(jì)從2022/2023年度的7.89%下滑至7.39%，供應(yīng)小幅收緊。展望未來(lái)，雖然今年的拉尼娜現(xiàn)象利于澳大利亞菜籽增產(chǎn)，但可能導(dǎo)致加拿大菜籽減產(chǎn)，兩者相抵，2024/2025年度全球菜籽供需預(yù)計(jì)仍維持緊張格局，對(duì)菜籽價(jià)格有支撐。

總之，近期多國(guó)央行集體降息，刺激國(guó)際原油價(jià)格上漲，對(duì)植物油整體有一定支撐。但是歐洲霜凍減產(chǎn)幅度不及市場(chǎng)預(yù)期，其影響正逐漸減退，加拿大新作菜籽長(zhǎng)勢(shì)良好以及國(guó)內(nèi)二季度菜油供應(yīng)壓力加大等利空因素仍存，國(guó)內(nèi)菜油在前期大漲后存高位回落風(fēng)險(xiǎn)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，2024/2025年度全球菜籽供應(yīng)將維持小幅收緊狀態(tài)，對(duì)國(guó)際菜油價(jià)格有支撐。同時(shí)國(guó)內(nèi)今年CPI同比增長(zhǎng)3%的目標(biāo)也利好金融屬性較為明顯的油脂上漲。預(yù)計(jì)未來(lái)菜油支撐仍存，調(diào)整后有望再度走強(qiáng)。