報(bào)告品種：工業(yè)硅

開工情況：伊東工業(yè)園區(qū)4月以來(lái)大部分硅廠已經(jīng)停產(chǎn)，僅一家仍在開工。伊犁鞏留縣享受兵團(tuán)電價(jià)，開工率較高，部分硅廠受限于用電負(fù)荷，未能開啟所有爐子，但已開啟爐子基本都處于滿產(chǎn)甚至超產(chǎn)狀態(tài)。昌吉調(diào)研硅廠為新增產(chǎn)能，月前處于超產(chǎn)狀態(tài)。

生產(chǎn)成本：新疆硅廠以生產(chǎn)99#硅和521#等牌號(hào)為主，采用全煤工藝，99#硅整體生產(chǎn)成本略低于我們此前的預(yù)期，預(yù)計(jì)伊犁在產(chǎn)企業(yè)主流生產(chǎn)成本在12500元/噸左右。

工廠庫(kù)存：硅廠基本無(wú)庫(kù)存壓力，即使有庫(kù)存也為預(yù)售單。較為保守的硅廠以銷售現(xiàn)貨為主，預(yù)售0.5-1個(gè)月以后的貨；較為積極的硅廠遠(yuǎn)月訂單則已經(jīng)簽訂至8月后。硅廠的訂單以銷售給期現(xiàn)商為主。

交割倉(cāng)庫(kù)：新疆烏魯木齊共設(shè)有3個(gè)交割倉(cāng)庫(kù)，最低保障庫(kù)容4萬(wàn)噸，若累 3-4層倉(cāng)儲(chǔ)，則實(shí)際最大可倉(cāng)儲(chǔ)量或增加10%左右。若考慮6月待注冊(cè)倉(cāng)單，新疆交割庫(kù)或確有庫(kù)容緊張的情況。交易所亦對(duì)庫(kù)容進(jìn)行排摸，有進(jìn)一步擴(kuò)容計(jì)劃。

能耗環(huán)保：工業(yè)硅產(chǎn)能更新早被提上日程，但實(shí)際落地進(jìn)展較為緩慢。硅廠要求報(bào)告各個(gè)爐型的耗煤量統(tǒng)計(jì)，尚無(wú)后續(xù)影響。部分硅廠計(jì)劃將12500KVA 爐型關(guān)停同時(shí)新建33000KVA爐型，但方案上報(bào)后尚無(wú)下文。較大型硅廠或有整合小硅廠的想法。

投資建議

在前期盤面反彈后，硅廠通過(guò)與期現(xiàn)商合作鎖定了遠(yuǎn)月的利潤(rùn)，提高了未來(lái)幾個(gè)月開工的確定性，疊加西南豐水期，預(yù)計(jì)工業(yè)硅月度供給環(huán)比大幅增加，工業(yè)硅基本面進(jìn)一步惡化。然而，消息面亦會(huì)對(duì)工業(yè)硅盤面造成較大的波動(dòng)，以《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》為代表，若類似的政策出臺(tái)或執(zhí)行，將對(duì)工業(yè)硅產(chǎn)生較大影響。工業(yè)硅正處于天平的兩端，一端是極弱的基本面，另一端則是政策可能帶來(lái)極強(qiáng)的利好驅(qū)動(dòng)。因此，策略上單邊操作風(fēng)險(xiǎn)較大。套利方面，仍建議關(guān)注11、12 合約反套機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給變化超預(yù)期。

1、調(diào)研目的

新疆是工業(yè)硅最大的主產(chǎn)區(qū)。從產(chǎn)能看，2023年新疆工業(yè)硅產(chǎn)能231萬(wàn)噸，占全國(guó)的38%。從產(chǎn)量看，2023年新疆工業(yè)硅產(chǎn)量178萬(wàn)噸，占全國(guó)的47%。疆內(nèi)來(lái)看，工業(yè)硅產(chǎn)能主要分布在吐魯番和哈密、伊犁、昌吉和石河子三個(gè)片區(qū)，其中吐魯番和哈密、昌吉和石河子以大廠為主，包括合盛硅業(yè)、東方希望、新疆戈恩斯、新疆晶和源等均在此片區(qū)，而伊犁地區(qū)則以中小型硅廠為主。

2024年4月12日廣期所發(fā)布工業(yè)硅期貨、期權(quán)新規(guī)，合約規(guī)則的修訂也意味著Si2412及以后的合約估值將瞄準(zhǔn)基準(zhǔn)交割品——多晶硅用工業(yè)硅，未來(lái)交割品的重心或從西南地區(qū)向新疆轉(zhuǎn)移。因此本次調(diào)研，我們前往新疆烏魯木齊、伊犁和昌吉地區(qū)，走訪當(dāng)?shù)毓鑿S和交割庫(kù)，以期對(duì)企業(yè)的開工、成本和庫(kù)存情況有更新的了解。

2、調(diào)研結(jié)論

1）開工情況

本次調(diào)研我們主要拜訪了伊犁和昌吉的硅廠。伊犁地區(qū)硅廠主要分為兩區(qū)域：一是伊東工業(yè)園區(qū)，但由于伊東電價(jià)較高導(dǎo)致整體生產(chǎn)成本較高，因此今年4月以來(lái)伊東工業(yè)園大部分硅廠已經(jīng)停產(chǎn)，目前僅一家硅廠仍在開工。二是鞏留縣地區(qū)，由于享受兵團(tuán)電價(jià)，鞏留硅廠生產(chǎn)成本較低，因此開工率較高。但部分硅廠受限于用電負(fù)荷，未能夠?qū)⑺袪t子都開啟，但對(duì)于已開啟的爐子，基本都處于滿產(chǎn)甚至超產(chǎn)狀態(tài)。昌吉調(diào)研的硅廠是近年來(lái)的新增產(chǎn)能，得益于領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，此硅廠目前處于超產(chǎn)狀態(tài)，實(shí)際產(chǎn)量遠(yuǎn)高于設(shè)計(jì)產(chǎn)能。

2）生產(chǎn)成本

同前新疆硅廠以生產(chǎn)99#硅和521#等牌號(hào)為主，421#由于現(xiàn)貨相比521#的溢價(jià)有限，不足以覆蓋增加的生產(chǎn)成本，因此新疆生產(chǎn)421#的硅廠較少。我們調(diào)研的硅廠以全煤工藝為主，全煤工藝的優(yōu)點(diǎn)在于提升單產(chǎn)、進(jìn)而降低單位電耗和單位成本；缺點(diǎn)則在于對(duì)于磷硼等微量元素的控制較為欠缺。

新疆部分大廠由于享有自備電廠、自備原料或者出于技術(shù)優(yōu)勢(shì)，整體成本遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。從邊際產(chǎn)能角度考慮，我們更關(guān)心伊犁等小硅廠的成本情況。根據(jù)調(diào)研，伊犁99#硅整體生產(chǎn)成本略低于我們此前的預(yù)期，主要出于兩方面的原因：

首先，用電方面，伊犁伊東工業(yè)園區(qū)同前電價(jià)在0.4元/度以上，而伊犁鞏留縣硅廠多享受兵團(tuán)電價(jià)，價(jià)格在0.35元/度左右。在單產(chǎn)提升、滿產(chǎn)運(yùn)行的背景下，工業(yè)硅的單位電耗有所下降，預(yù)計(jì)平均電耗在 12000-13000 度/噸。

其次，還原劑方面，為了降低硼含量，硅廠需要用較為優(yōu)質(zhì)的煤，如疆內(nèi)粘結(jié)煤，而疆內(nèi)粘結(jié)煤成本普遍在2000元/噸左右。為了降低成本，部分硅廠會(huì)選擇低價(jià)硅煤進(jìn)行參混，如哈薩克斯坦煤和疆煤參混使用，從而降低硅煤成本。硅煤?jiǎn)魏母骷矣挟?，?1.5-2噸不等。

綜合考慮，我們預(yù)計(jì)伊犁在產(chǎn)企業(yè)99#硅主流生產(chǎn)成本在12500元/噸左右。

3）工廠庫(kù)存

目前硅廠基本都無(wú)庫(kù)存壓力，即使有庫(kù)存也為預(yù)售單。較為保守的硅廠以銷售現(xiàn)貨為主，預(yù)售0.5-1個(gè)月以后的貨；較為積極的硅廠遠(yuǎn)月訂單則已經(jīng)簽訂至8月后。硅廠的訂單以銷售給期現(xiàn)商為主。4月下旬以來(lái)，在多晶硅檢修減產(chǎn)的大背景下，工業(yè)硅終端需求疲軟，下游壓價(jià)意愿強(qiáng)烈，新疆硅廠重回累庫(kù)態(tài)勢(shì)。然而，5月中旬起，期貨盤面大幅反彈，吸引大量期現(xiàn)商前往新疆收貨。對(duì)于期現(xiàn)商而言，盤面反彈、基差走闊提供了天然的套利機(jī)會(huì)，新疆低磷硼 99#硅亦為12 月及以后的新合約做準(zhǔn)備。對(duì)于硅廠而言，小硅廠在缺乏自己套保能力的情況下，通過(guò)與期現(xiàn)商合作，鎖定了遠(yuǎn)月訂單的利潤(rùn)，且期現(xiàn)商由于可以賺取基差走闊的利潤(rùn)，因此報(bào)價(jià)通常比下游更高，硅廠也更愿意將貨賣給期現(xiàn)商。

4）交割倉(cāng)庫(kù)

新疆烏魯木齊共設(shè)有3個(gè)交割倉(cāng)庫(kù)，最低保障庫(kù)容4萬(wàn)噸，若累3-4層倉(cāng)儲(chǔ)，則實(shí)際最大可倉(cāng)儲(chǔ)量或增加10%左右。截至6月6日，新疆共注冊(cè)倉(cāng)單3024手，即1.5萬(wàn)噸。但前期盤面反彈后新增大量倉(cāng)單，目前大部分仍處于質(zhì)檢階段（貨均暫未按照新標(biāo)準(zhǔn)檢測(cè)），對(duì)應(yīng)部分貨物已經(jīng)發(fā)至倉(cāng)庫(kù)、部分仍在途，預(yù)計(jì)這部分倉(cāng)單6月都將完成倉(cāng)單注冊(cè)流程。若考慮6月待注冊(cè)倉(cāng)單，新疆交割庫(kù)或確有庫(kù)容緊張的情況。交易所亦對(duì)庫(kù)容進(jìn)行排摸，有進(jìn)一步擴(kuò)容計(jì)劃。

5）能耗環(huán)保

自2023年6月和7月先后發(fā)布《工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2023年版）》和《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》后，工業(yè)硅的產(chǎn)能更新就被提上日程，但實(shí)際落地進(jìn)展較為緩慢。硅廠要求報(bào)告各個(gè)爐型的耗煤量統(tǒng)計(jì)，尚無(wú)后續(xù)影響。部分硅廠計(jì)劃將12500KVA 爐型關(guān)停同時(shí)新建 33000KVA爐型，但方案上報(bào)后尚無(wú)下文。較大型硅廠或有整合小硅廠的想法。

3、投資建議

在前期盤面反彈后，硅廠通過(guò)與期現(xiàn)商合作鎖定了遠(yuǎn)月的利潤(rùn)，提高了未來(lái)幾個(gè)月開工的確定性，疊加西南豐水期，預(yù)計(jì)工業(yè)硅月度供給環(huán)比大幅增加，工業(yè)硅基本面進(jìn)一步惡化。然而，消息面亦會(huì)對(duì)工業(yè)硅盤面造成較大的波動(dòng)，以《2024-2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》為代表，若類似的政策出臺(tái)或執(zhí)行，將對(duì)工業(yè)硅產(chǎn)生較大影響。工業(yè)硅正處于天平的兩端，一端是極弱的基本面，另一端則是政策可能帶來(lái)極強(qiáng)的利好驅(qū)動(dòng)。因此，策略上單邊操作風(fēng)險(xiǎn)較大。套利方面，仍建議關(guān)注11、12 合約反套機(jī)會(huì)。

4、調(diào)研詳情

1）工業(yè)硅廠A

產(chǎn)量：2臺(tái)12500KVA爐子，月產(chǎn)能1500噸/月，目前滿產(chǎn)。

產(chǎn)品：99#硅和 521#號(hào)各一半，低磷硼；421#相比 521#月前的溢價(jià)大約只有100 元/噸，不足以覆蓋生產(chǎn) 421#的成本增加；不通氧鋁含量會(huì)高，一般賣給鋁廠。

電價(jià)：0.41-0.42 元/度。

庫(kù)存：目前以賣現(xiàn)貨為主，最多賣到半個(gè)月后，全部賣給期現(xiàn)商。

2）工業(yè)硅廠B

產(chǎn)量：2個(gè)33000KVA爐子、2個(gè)12500KVA爐子，年產(chǎn)5萬(wàn)噸，目前月產(chǎn)量4500-5000噸。

產(chǎn)品：現(xiàn)在爐況不是特別好，621#和99#硅多一些，521#較少，不做421#，磷80、硼20-30、鈦500。

成本：硼低，因此用的煤比較好（2000+元/噸）；疆內(nèi)外硅石都用；電價(jià)0.35元/度。

庫(kù)存：6、7月份的貨都被期現(xiàn)商買完了，遠(yuǎn)期貨賣到10月份。

3）工業(yè)硅廠C

產(chǎn)量：3個(gè)15000KVA爐子，1個(gè)12500KVA爐子，滿產(chǎn)月4000噸左右，目前因?yàn)橛秒娯?fù)荷，停小爐子，月產(chǎn)量3000-3500噸。

產(chǎn)品：521#和 99#硅；421#硅價(jià)太低，原材料太貴，沒有性價(jià)比；磷80、硼50、鈦 300-500。成本：疆內(nèi)硅石：1.9-2 噸煤，疆內(nèi)煤和哈薩克斯坦煤混用；12000-13000度電，電價(jià)0.35-0.36元/度；120噸工業(yè)硅50-60噸木片，單價(jià)320元/噸。

庫(kù)存：沒有庫(kù)存，預(yù)售訂單排到8月份。

4）工業(yè)硅廠D

產(chǎn)量：2臺(tái)33000KVA爐子，4臺(tái)12500KVA爐子，月產(chǎn)量7000噸。

產(chǎn)品：以521#、99#、98#為主，磷正常60以下，硼比較高80-100，打算調(diào)成做新規(guī)的。

成本：硅石疆內(nèi)外都有；成本12000-13000元/噸。

庫(kù)存：沒什么庫(kù)存，現(xiàn)貨訂單正常排到半個(gè)月后。

5）工業(yè)硅廠E

產(chǎn)量：設(shè)計(jì)年產(chǎn)能10萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量遠(yuǎn)超設(shè)計(jì)產(chǎn)能。

產(chǎn)品：以521#、99#、511#為主，微量元素控制得很好。

成本：電價(jià)0.35 元/度。

庫(kù)存：預(yù)售訂單到8月份。

6）交割庫(kù)A

庫(kù)容：工業(yè)硅期貨庫(kù)容1萬(wàn)噸，實(shí)際可放1.1萬(wàn)噸（累3-4層）；現(xiàn)貨庫(kù)容0.7萬(wàn)噸。

庫(kù)存：已入庫(kù)+在途貨物預(yù)計(jì)6月出完最后的質(zhì)檢報(bào)告注冊(cè)倉(cāng)單，將放滿。

倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：期貨入庫(kù)費(fèi) 20 元/噸，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)1元/噸*天；現(xiàn)貨入庫(kù)費(fèi) 15 元/噸，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi) 0.6-0.8元/噸*天。

汽運(yùn)運(yùn)費(fèi)：伊犁到烏魯木齊庫(kù)房100-105 元/噸 ；石河子到烏魯木齊庫(kù)房 50 元/噸；鄯善到烏魯木齊庫(kù)房 80-90 元/噸；烏魯木齊庫(kù)房到包頭粉廠450元/噸。

7）交割庫(kù)B

庫(kù)容：工業(yè)硅期貨庫(kù)容2萬(wàn)噸，烏魯木齊現(xiàn)貨庫(kù)容0.7-0.8萬(wàn)噸，石河子現(xiàn)貨庫(kù)容2萬(wàn)噸。

庫(kù)存：期貨待注冊(cè)倉(cāng)單預(yù)計(jì)月底全部入庫(kù)，期貨庫(kù)容就滿了。

倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：期貨入庫(kù)費(fèi)20 元/噸，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)1元/噸*天；現(xiàn)貨入庫(kù)費(fèi) 15 元/噸，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi) 0.6-0.8元/噸*天。

汽運(yùn)運(yùn)費(fèi)：伊犁到烏魯木齊庫(kù)房100-105 元/噸 ；伊犁到石河子庫(kù)房 90 元/噸；石河子到烏魯木齊庫(kù)房 58 元/噸；鄯善到到烏魯木齊庫(kù)房 75 元/噸；烏魯木齊庫(kù)房到包頭粉廠450元/噸。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

供給變化超預(yù)期。

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