近期國債市場多空因素交織，短端期債合約價格走高后迎來回調(diào)，長端債市仍延續(xù)上漲態(tài)勢。

“央行昨日平價縮量續(xù)作到期MLF，基本符合市場預期。”東證期貨國債分析師張粲東表示，價格方面，雖然此前歐央行開始降息，但美聯(lián)儲表態(tài)仍然偏鷹，美元指數(shù)仍偏強運行，人民幣匯率面臨一定壓力，制約了我國的利率政策。另外，政策利率帶動貸款利率下降會進一步加大商業(yè)銀行的凈息差壓力。數(shù)量方面，當前銀行間資金面相對充裕，1年期存單利率略低于2.1%，市場機構(gòu)對MLF的需求并不高，因此央行縮量續(xù)作。降息預期落空后債市短暫走弱，不過市場對未來降息的預期仍在，因此整體看，本次降息預期落空對債市的影響相對有限。

一德期貨金融衍生品高級分析師劉曉藝告訴期貨日報記者，上周五收盤后，央行發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)，當日晚間央行主管媒體連續(xù)發(fā)文，對金融數(shù)據(jù)進行解讀，說明M1增速變化的原因，強調(diào)逐步淡化對金融總量指標的關(guān)注，詳細解釋債市波動并提示利率風險，受到投資者關(guān)注。其中，關(guān)于金融數(shù)據(jù)解讀的文章中指出當前實際政策利率仍低于中性利率，貨幣政策繼續(xù)保持對實體經(jīng)濟的穩(wěn)固支持力度，暗示當前降息必要性不強。因此，6月17日央行平價續(xù)作MLF后，債市反應(yīng)較為平淡。

經(jīng)過5月初的大幅走跌后，短債和長債市場很快恢復至下跌前水平，說明債市投資熱度仍然較高。

“5月初債市大幅走低的觸發(fā)因素來自資金面和風險偏好兩方面。資金方面，4月末商業(yè)銀行手工補息整改截止期大行主動減少資金融出，造成階段性流動性收緊，影響債券走勢；風險偏好方面，5月中上旬全國各地房地產(chǎn)政策陸續(xù)優(yōu)化，疊加中長期特別國債發(fā)行在即引發(fā)供給沖擊擔憂，機構(gòu)普遍選擇降低倉位?！眲运嚪Q，5月下旬，以上兩方面因素開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。央行加大跨月資金投放，隨后中長期特別國債發(fā)行計劃發(fā)布打消了市場擔憂，債市開始企穩(wěn)。5月底PMI數(shù)據(jù)公布后，市場開始定價基本面修復邊際放緩，市場風險偏好回落，股債“蹺蹺板”效應(yīng)再現(xiàn)。同時，得益于手工補息叫停后非銀機構(gòu)流動性充裕，銀行間資金利率持續(xù)走低，短債收益率走跌并創(chuàng)年內(nèi)新低，并引導長端利率進一步下行。

張粲東認為，下跌后國債期貨之所以能快速上漲，主因是基本面偏利多的環(huán)境仍然沒有發(fā)生變化。從宏觀面看，近期公布的多項經(jīng)濟指標未見明顯改善，其中5月M1增速繼續(xù)下降至-4.2%，反映出實體內(nèi)生性融資需求仍不高、貨幣活化水平較低等問題。根據(jù)M1領(lǐng)先于PPI和CPI非食品項二至三個季度的歷史經(jīng)驗分析，未來內(nèi)生性通脹啟動的動能仍偏弱，市場對降息等貨幣政策的預期仍然存在。從微觀上看，在實體融資需求不高的情況下，銀行間資金面有轉(zhuǎn)松的動力，存款出表也只是資金在銀行和非銀間的重新分配，總體看，金融機構(gòu)買債資金仍然相對充足。

目前國債收益率仍處于低位水平，投資熱度不減，央行也在其官媒強調(diào)部分債券產(chǎn)品高收益的不可持續(xù)性。對國債的后續(xù)走勢，張粲東認為可保持整體看多的觀點。他表示，從基本面看，內(nèi)生性通脹難以提振，低基數(shù)帶來的通脹同比讀數(shù)抬升難言利空。從政策面看，財政政策發(fā)力短期難以改變私人部門信用收縮的局面，而降準降息仍有落地的可能。從資金面看，私人部門內(nèi)生性舉債動能不足，資金面有轉(zhuǎn)松的動力。從供需面看，雖然政府債券供給規(guī)模正在上升，但各金融機構(gòu)資產(chǎn)“欠配”的問題較突出仍占主導地位。綜合看，國債期貨仍有上漲空間。

“短期債市或延續(xù)震蕩偏強走勢。從剛剛發(fā)布的5月經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)看，內(nèi)生經(jīng)濟動能仍待提振，基本面對債市仍有支撐。在資金面寬松的呵護下，短期債市氛圍依然向好。但值得注意的是，當前債券各期限收益率達到年內(nèi)低位，市場投資者越發(fā)謹慎，對利多的反應(yīng)也開始鈍化?！眲运囌J為，6月季度考核壓力下，理財資金或再度回流銀行體系。盡管金融增加值核算方式已經(jīng)變化，不再掛鉤存貸款增速有助于降低銀行的沖規(guī)模訴求，但季節(jié)性資金壓力仍會帶來一定擾動?？缂举Y金是否投放以及何時投放存在不確定性，可能制約短債收益率的下行空間。綜合基本面和監(jiān)管層風險提示看，如果沒有新的利多因素出現(xiàn)，短期債市將維持震蕩格局。