5月下旬以來，鐵礦石價格開啟跌勢，大商所鐵礦石主力合約一度跌破800元/噸整數(shù)關(guān)口，自高位累計下跌13.9%，現(xiàn)貨價格同樣大幅下行，青島港（601298）主流粉礦同期錄得89~120元/噸不等跌幅，普氏鐵礦石價格指數(shù)(CFR、62%FE)最低跌至103.80美元/噸，累計下跌14.0%，近期鐵礦石價格表現(xiàn)疲弱，領(lǐng)跌黑色產(chǎn)業(yè)鏈。

宏觀、產(chǎn)業(yè)利空共同發(fā)酵是引發(fā)本輪鐵礦石價格下行的原因。首先，海外宏觀氛圍轉(zhuǎn)弱，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，降息預(yù)期延緩，大宗商品集體承壓回調(diào)，前期領(lǐng)漲的有色、貴金屬均迎來顯著下跌，利空情緒下黑色金屬同樣承壓走弱。其次，利好預(yù)期證偽，《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》要求廢鋼利用量達(dá)到3億噸，對鐵礦石長期需求影響較大。最后，鐵礦石自身基本面表現(xiàn)不佳，鐵礦石庫存遲遲未見去化，弱現(xiàn)實格局助推礦價下行。

目前來看，鐵礦石價格大幅下行，利空情緒較好釋放，估值也已降至低位，后續(xù)礦價運行邏輯將在預(yù)期與現(xiàn)實之間切換，強預(yù)期主要源于穩(wěn)增長目標(biāo)下國內(nèi)政策利好，但鐵礦石需求觸頂走弱，供應(yīng)維持高位，“供強需弱”局面下鐵礦石過剩格局未變，弱現(xiàn)實格局下礦價易承壓。

得益于鋼廠盈利狀況好轉(zhuǎn)和旺季需求釋放，4月以來，鋼廠不斷提產(chǎn)，礦石需求持續(xù)改善。截至6月14日當(dāng)周，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進口礦日耗分別為239.31萬噸、292.91萬噸，短暫調(diào)整后再度回升，雙雙創(chuàng)下年內(nèi)單周新高，低位累計分別增加18萬噸、22.94萬噸，已接近去年同期水平。然而，淡季鋼價承壓下行，鋼材利潤收縮，即期成本核算下華北地區(qū)部分品種再度轉(zhuǎn)為虧損局面，且鋼市淡季需求特征明顯，建筑鋼材需求持續(xù)走弱，部分鋼材品種庫存高企，終端需求下行局面下難以承接鋼廠持續(xù)復(fù)產(chǎn)。因而，近期鋼廠盈利狀況有所變化，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比回落至49.78%，生產(chǎn)積極性料將趨弱，日均鐵水產(chǎn)量和進口礦日耗或?qū)⒂|頂，礦石需求增量空間有限。

此外，近期國務(wù)院發(fā)布《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，明確指出2024年粗鋼產(chǎn)量要調(diào)控，且要求到2025年年底，廢鋼利用量達(dá)到3億噸，電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例力爭提升至15%，調(diào)控目標(biāo)下廢鋼用量提升使得礦石長期需求存有隱憂。同時，近期鐵水性價比趨弱，華東地區(qū)廢鋼與鐵水價差從320元/噸降至當(dāng)前100元/噸左右。

鐵礦石需求回升并未帶來基本面實質(zhì)性改善，高位庫存遲遲未見去化，目前主要環(huán)節(jié)庫存均高于去年同期，尤以港口庫存增幅最為明顯。截至6月14日當(dāng)周，國內(nèi)45港鐵礦石庫存量為14892.62萬噸，在港船只為85艘，較去年同期分別增2042.68萬噸、4艘，增幅顯著，港口庫存刷新2022年4月中旬以來新高。同時，港口庫存結(jié)構(gòu)迎來明顯變化，貿(mào)易礦占比持續(xù)攀升，最新值為63.68%，且中高品粉礦庫存也不斷增加。此外，鋼廠廠內(nèi)庫存相對平穩(wěn)，鋼聯(lián)247家鋼廠庫存最新值為9249.91萬噸，雖沿用低庫存生產(chǎn)策略，但仍高于去年同期值，同比增765.72萬噸，相應(yīng)的庫消比則同比增9.71個百分點。不過，內(nèi)礦庫存相對偏低，國內(nèi)礦山鐵精粉庫存量為67.14萬噸，較去年同期下降44.13%，相應(yīng)的鋼廠廠內(nèi)精粉庫存同比下降4.04萬噸至93.98萬噸，多因內(nèi)礦日耗偏高所致?，F(xiàn)階段，國內(nèi)鐵礦石庫存總量處于同期高位，同比增幅高達(dá)11.9%，高庫存將抑制礦價。

礦石需求回升并未帶來庫存去化，多因供應(yīng)維持高位所致。目前海外礦商累計發(fā)運量高達(dá)7.15億噸，較去年同期增3604萬噸，增幅顯著。與此同時，國內(nèi)港口到貨量有所下降，國內(nèi)45港最新到貨量為2207.40萬噸，環(huán)比減229.00萬噸，多因澳礦到貨減量所致，持續(xù)性不強，按船期推算，未來國內(nèi)港口到貨量同樣會高位攀升，目前累計到貨量同比增4311萬噸至5.77億噸，整體海外礦石供應(yīng)積極。相應(yīng)的，國內(nèi)礦山生產(chǎn)平穩(wěn)，內(nèi)礦供應(yīng)延續(xù)高位，國內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率和日均鐵精粉產(chǎn)量最新值分別為68.03%、42.92萬噸，處于去年旺季高位水平，同比分別增3.61個百分點、2.28萬噸。目前來看，海外礦石供應(yīng)攀升，而內(nèi)礦生產(chǎn)相對平穩(wěn)，且礦價并未跌至非主流礦生產(chǎn)成本之下，高供應(yīng)格局難改。

綜上，利空因素發(fā)酵驅(qū)動近期礦價大幅下行，但礦石需求將觸頂走弱，高供應(yīng)、高庫存局面下礦石過剩格局未變，礦價仍將承壓；相對的利好則是估值偏低及國內(nèi)宏觀預(yù)期，多空因素博弈下預(yù)計礦價延續(xù)震蕩下行態(tài)勢。