上周五上證指數(shù)再次打響“3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，滬深兩市成交縮量，但疑似“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)場(chǎng)，將再次支撐市場(chǎng)。

海通期貨股指分析師許青辰認(rèn)為，近期A股持續(xù)下行，主要是因?yàn)楹暧^數(shù)據(jù)層面的改善并不顯著，盈利端延續(xù)“L形”恢復(fù)預(yù)期。6月初公布的5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，邊際上有所回落。結(jié)構(gòu)上生產(chǎn)端的超季節(jié)性回落是5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)偏低的主要原因，需求端整體仍待提振，外需雖邊際走弱但是好于季節(jié)性。受大宗商品價(jià)格上漲的影響，5月中國(guó)PPI環(huán)比邊際上行，制造業(yè)成本端壓力仍較大，在利潤(rùn)率偏低的情況下，制造業(yè)生產(chǎn)意愿偏弱，導(dǎo)致制造業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期的節(jié)奏較慢。

“從5月份的金融數(shù)據(jù)看，雖然社融總量得益于政府債券和企業(yè)債券發(fā)行的放量，表現(xiàn)超過(guò)預(yù)期，但信貸方面的偏弱仍較為明顯，所以盡管基建投資可能對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)形成一定支撐但內(nèi)需不足的問(wèn)題仍較為顯著。居民端看，偏好儲(chǔ)蓄的保守經(jīng)濟(jì)行為仍未出現(xiàn)明顯改善，這也是信貸持續(xù)偏弱以及貨幣活性較低的根本原因，穩(wěn)地產(chǎn)政策對(duì)信貸層面的刺激效果仍待觀察?！痹S青辰認(rèn)為，壓制A股盈利端的兩大因素——內(nèi)需較弱和利率潤(rùn)較低的局面在二季度并沒(méi)有出現(xiàn)明顯改善，不過(guò)也沒(méi)有明顯惡化的跡象，尤其是需求端相對(duì)較具有韌性和近期穩(wěn)地產(chǎn)政策對(duì)需求端潛在的刺激，因此，盡管5月PMI和金融數(shù)據(jù)走低，但并不會(huì)改變市場(chǎng)對(duì)A股盈利端“L形”見(jiàn)底的預(yù)期，目前估值端或仍是交易的重點(diǎn)。

不過(guò)，弘業(yè)期貨股指研究員平帥提到，近期債券市場(chǎng)受收益率持續(xù)下降的影響，出現(xiàn)了一輪較為流暢的牛市，吸引了大量投資者參與，同時(shí)也相應(yīng)帶走了權(quán)益市場(chǎng)的部分流動(dòng)性，但是超長(zhǎng)期特別國(guó)債的陸續(xù)發(fā)行，為債券市場(chǎng)帶來(lái)了更多的供給，在資產(chǎn)欠配階段能夠一定程度上降低債券資產(chǎn)的熱度，為A股提供“喘息”時(shí)機(jī)。

在內(nèi)需動(dòng)力較為匱乏的情況下，6月LPR仍“按兵不動(dòng)”，市場(chǎng)走勢(shì)與貨幣政策的平靜形成對(duì)比。許青辰告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，上半年貨幣政策執(zhí)行有兩條主線：一是強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，重在加力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、盤活存量調(diào)整結(jié)構(gòu)、降低成本激活需求；二是暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，重在解決信貸投放波動(dòng)過(guò)大、貨幣沉淀效能降低、資金空轉(zhuǎn)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題。往后看，貨幣政策有必要進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，激活私人部門投資消費(fèi)需求?？紤]到政府專項(xiàng)債發(fā)行提速在即，尤其是下半年財(cái)政或相機(jī)加力，為保證市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，貨幣政策層面降準(zhǔn)降息仍可期待。短期看，臨近半年底銀行間流動(dòng)性或趨于緊張，央行可能在OMO市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的凈投放。

“貨幣政策的出臺(tái)和效果需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證?！逼綆洷硎?，在觀察等待期間，除貨幣政策外，財(cái)政政策更能體現(xiàn)政府宏觀調(diào)控的力量和決心。我國(guó)可以實(shí)施的貨幣政策工具依然充足，但是當(dāng)前財(cái)政政策更加有效，也更加重要。在資產(chǎn)欠配和企業(yè)投資信心不足的情況下，一味釋放流動(dòng)性可能會(huì)起到相反的作用。

對(duì)于后市走勢(shì)的看法，受訪分析師均保持積極觀點(diǎn)。平帥認(rèn)為，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為3000點(diǎn)是上證指數(shù)比較重要的整數(shù)點(diǎn)位，對(duì)一些機(jī)構(gòu)和投資策略來(lái)說(shuō)，3000點(diǎn)就是明確的入場(chǎng)信號(hào)，體現(xiàn)在市場(chǎng)上就是多空博弈加劇，預(yù)計(jì)接下來(lái)上證指數(shù)可能圍繞3000點(diǎn)震蕩，在不出現(xiàn)較大利空因素的情況下，市場(chǎng)繼續(xù)下探的動(dòng)力不大，反而是機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)能夠?yàn)槭袌?chǎng)重塑信心。建議投資者在行情震蕩期間構(gòu)建組合策略，通過(guò)短線操作在衍生品市場(chǎng)獲取收益。

許青辰分析認(rèn)為，從歷史上看，流動(dòng)性變動(dòng)的方向?qū)κ袌?chǎng)走勢(shì)存在著較為明顯的影響，若市場(chǎng)下跌伴隨著資金的流出則容易形成“下跌→賣出→再下跌”的循環(huán)，但若市場(chǎng)下跌時(shí)卻有資金持續(xù)買入，則上述循環(huán)不會(huì)形成，整體調(diào)整幅度或相對(duì)有限。因此他認(rèn)為，目前A股盈利端“L形”見(jiàn)底的可能性較大，政策端或繼續(xù)加碼，估值端修復(fù)空間較大，微觀層面在資金流出受限的背景下，無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂流動(dòng)性問(wèn)題。從52周累計(jì)趨勢(shì)看，A股微觀流動(dòng)性的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然向好。而且上周五，滬深300ETF再現(xiàn)較大規(guī)模買入可能是“國(guó)家隊(duì)”再度進(jìn)場(chǎng)，今年2月“國(guó)家隊(duì)”直接進(jìn)場(chǎng)買入指數(shù)ETF是當(dāng)時(shí)流動(dòng)性問(wèn)題得以緩解的核心因素，目前“國(guó)家隊(duì)”有再度進(jìn)場(chǎng)跡象也有助于市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期的改善。估值修復(fù)方面，高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注。