今年以來(lái)，國(guó)債期貨表現(xiàn)亮眼。周四，國(guó)債期貨再次全線上漲，截至收盤(pán)，10年期、5年期、30年期、2年期國(guó)債期貨主力合約漲幅分別為0.15%、0.09%、0.46%、0.03%。

申銀萬(wàn)國(guó)期貨金融期貨研究部經(jīng)理唐廣華認(rèn)為，國(guó)債期貨持續(xù)上漲，主要有幾方面原因：一是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月消費(fèi)同比增速有所加快，制造業(yè)和基建投資維持高位，但規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速有所回落，房地產(chǎn)投資、銷售和二手價(jià)格降幅繼續(xù)擴(kuò)大，仍處于調(diào)整中。二是央行行長(zhǎng)表示繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)。三是受商業(yè)銀行凈息差持續(xù)下降影響，多家中小銀行存款利率下調(diào)。四是政府債券一級(jí)市場(chǎng)招標(biāo)超預(yù)期。6月14日，財(cái)政部50年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債首發(fā)中標(biāo)利率2.53%，低于同期限債券估值收益率，進(jìn)而帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)債券利率回落和30年期國(guó)債期貨走強(qiáng)。五是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。6月份以來(lái)，受海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇影響，權(quán)益和大宗商品市場(chǎng)均有所調(diào)整，市場(chǎng)依然面臨資產(chǎn)荒的問(wèn)題，推升期債價(jià)格?！斑@些因素共同推動(dòng)國(guó)債收益率再度接近前期低點(diǎn)，國(guó)債期貨價(jià)格則創(chuàng)歷史新高?！彼f(shuō)。

國(guó)泰君安期貨首席研究員虞堪表示，從宏觀基本面來(lái)看，國(guó)債期貨或者利率債市場(chǎng)給出的定價(jià)有其道理。在經(jīng)歷過(guò)3月份季節(jié)性高點(diǎn)的數(shù)據(jù)后，盡管4月份的通脹、生產(chǎn)、PMI、進(jìn)出口數(shù)據(jù)仍然亮眼，但是金融數(shù)據(jù)略顯疲弱。地產(chǎn)政策相繼出臺(tái)后，僅部分城市二手房通過(guò)以價(jià)換量得到短期好轉(zhuǎn)，整體銷售端改善不顯著。綜合來(lái)看，債市繼續(xù)走牛只是市場(chǎng)沿著阻力最小方向運(yùn)行的合力現(xiàn)象。

“短期來(lái)看，資產(chǎn)端暫時(shí)還能與負(fù)債端進(jìn)行收益匹配。長(zhǎng)期來(lái)看，倘若利率中樞持續(xù)下行，負(fù)債缺口將逐步顯現(xiàn)，資產(chǎn)端必然需要尋找更高的回報(bào)，這取決于整體宏觀經(jīng)濟(jì)增速以及權(quán)益資產(chǎn)回報(bào)率能否開(kāi)啟新的增長(zhǎng)，從而真正吸納中長(zhǎng)期資金?！庇菘罢f(shuō)。

在唐廣華看來(lái)，目前主導(dǎo)國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)的最主要因素有三方面：一是房地產(chǎn)市場(chǎng)，2021年以來(lái)，債券利率走勢(shì)與地產(chǎn)高度相關(guān)，10年期國(guó)債收益率與地產(chǎn)銷售、投資的相關(guān)性高達(dá)84%，房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未企穩(wěn)，對(duì)債市依然有較強(qiáng)的支撐。二是央行的貨幣政策，央行行長(zhǎng)表示目前是支持性的貨幣政策立場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)降息仍有預(yù)期。三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情況，在權(quán)益資產(chǎn)和商品房?jī)r(jià)格調(diào)整的情況下，市場(chǎng)仍面臨資產(chǎn)荒的情況，機(jī)構(gòu)配置債券等固定收益資產(chǎn)的動(dòng)力仍強(qiáng)。

展望后市，唐廣華認(rèn)為，當(dāng)前地產(chǎn)市場(chǎng)仍未企穩(wěn)，市場(chǎng)需求不足，企業(yè)融資活躍度下降，央行平價(jià)續(xù)作到期的MLF，市場(chǎng)資金面保持穩(wěn)定，貨幣政策穩(wěn)健利好長(zhǎng)端債券價(jià)格。海外開(kāi)啟降息周期也為后期國(guó)內(nèi)貨幣政策打開(kāi)空間，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)將繼續(xù)走強(qiáng)。不過(guò)，隨著30年期國(guó)債收益率再度跌破2.45%，此前央行在該點(diǎn)位多次提示長(zhǎng)期國(guó)債收益率風(fēng)險(xiǎn)，央行行長(zhǎng)也指出當(dāng)前要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長(zhǎng)期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，加上債券供給增加，預(yù)計(jì)長(zhǎng)端期債價(jià)格波動(dòng)將加大，建議繼續(xù)關(guān)注做陡曲線套利策略。

虞堪認(rèn)為，政策面疊加宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，才能從本質(zhì)上讓股債資金再平衡，真正引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)，否則債牛行情將持續(xù)。