上周，受某外輪裝載甲醇船貨（約2萬噸）的船只從太倉改港發(fā)往乍浦的市場消息刺激，甲醇期貨主力合約大幅上漲，但由于該船甲醇是供MTBE等終端使用的，浙江前期停車的MTO裝置目前暫未有重啟計劃，市場對MTO裝置的重啟預期落空，甲醇主力合約漲勢有所放緩。此外，天津渤化60萬噸/年MTO裝置受園區(qū)事故影響停車，港口庫存大幅累積等因素同樣對甲醇期價產生了較大壓制作用。

[內地春檢基本結束]

今年甲醇裝置春季檢修力度明顯不及往年。一方面，由于大量裝置已經在2023年第四季度和2024年年初進行過檢修，另一方面，更重要的原因是今年以來煤制甲醇的生產利潤尚可，甲醇生產企業(yè)現金流成本壓力一直不大，在煤制甲醇生產利潤較好的情況下，上游廠家的春檢意愿不強，一定程度上限制了整體的檢修力度。

近期，隨著內地甲醇價格的連續(xù)回落，以及煤炭價格的偏弱運行，以完全成本計的煤制甲醇生產利潤已經收窄至盈虧平衡線附近，但同比仍處于高位水平，現金流方面也無太大成本壓力。當前內地春檢已經基本結束，前期停車檢修的裝置也于近期逐步恢復生產，供應端較為充裕。

[進口量有提升預期]

甲醇月度進口量或重回120萬噸以上，美國對阿聯酋的制裁影響相對可控。上半年伊朗和非伊甲醇裝置整體運行情況不佳，出口到中國的甲醇數量下降明顯。首先，一般情況下，冬季限氣停車的伊朗甲醇裝置應該在2024年一季度逐步恢復生產，但受寒潮天氣、天然氣供應不穩(wěn)定以及裝置臨時停車等因素影響，伊朗甲醇裝置實際重啟速度偏慢，直到二季度末才得以全面恢復。其次，4月下游MTO工廠與伊朗供應方關于進口計價方式的談判僵持，以及5月中上旬國際海運運力吃緊等因素對我國進口甲醇也產生了一定影響。再次，2024年上半年，印度地區(qū)的甲醇消費延續(xù)2023年的向好態(tài)勢，當地可見伊朗的船貨增加，分流了部分發(fā)往中國的貨量。最后，5月初北美Natgasoline、東南亞馬石油Petronas和文萊BMC等甲醇裝置相繼出現長時間停車檢修，5月底南美特巴甲醇裝置因天然氣供應問題降負，二季度末非伊甲醇裝置整體開工率下行較為明顯。

圖為內蒙古煤制甲醇生產模擬利潤（單位：元/噸）

圖為國際甲醇周度開工率

近期，隨著伊朗ZPC兩套165萬噸/年甲醇裝置的重啟，伊朗甲醇裝置已經全部重啟且維持滿負荷狀態(tài)。此外，馬石油（66萬噸/年）小裝置如期開始檢修，北美Natgasoline（175萬噸/年）甲醇裝置也已經重啟并順利產出產品，國際甲醇開工率在前期探底后開始逐步回升至66.31%的高位，預計7月份我國甲醇進口量將重回120萬噸以上。不過近期進口甲醇利潤有所倒掛，伊朗和非伊地區(qū)的出貨壓力增大，實際到港情況仍需觀察其開工和裝船情況。

6月27日，美國國務院宣布對參與伊朗石油和化工品運輸的3家阿聯酋實體公司進行制裁，還將與這些實體有關的11艘船只確定為凍結財產。由于從2019年開始美國對伊朗的制裁加劇，部分出口到我國的伊朗甲醇貨物開始從其他渠道發(fā)出，比如阿曼和阿聯酋，阿曼本土僅有兩套甲醇生產裝置，阿聯酋本土沒有甲醇生產裝置。本次被制裁的船只中僅有1艘可能與甲醇運輸有關，因此制裁影響相對可控。

[下游開工率可能下滑]

傳統(tǒng)需求進入季節(jié)性淡季，生產利潤低位震蕩背景下，甲醇開工率有所下滑。隨著國內安全環(huán)保和“雙碳”政策的日趨嚴格，甲醇傳統(tǒng)下游產能過剩問題愈發(fā)明顯，產業(yè)淘汰整合過程加速進行，在新投產能嚴重受限的情況下，需求增量不容樂觀。且目前進入季節(jié)性淡季，甲醇需求不佳，甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE等下游產品的價格不高，傳統(tǒng)下游整體加工利潤的反彈高度有限，仍然維持低位震蕩局面。傳統(tǒng)下游綜合開工率下滑明顯，目前已較前期高點下降5個百分點左右。在高溫多雨天氣下，傳統(tǒng)下游的開工率難有明顯回升，繼續(xù)弱勢下滑的概率較大。

加工利潤快速反彈，但MTO開工率難有大幅回升。隨著甲醇價格的持續(xù)走弱，MTO加工利潤快速反彈，但同比仍處于偏低位置，MTO開工率很難大幅回升。近期外采甲醇MTO裝置多空消息交織，一是有市場消息稱，某外輪裝載甲醇的船只從太倉改港發(fā)往乍浦，但據了解該船甲醇是供MTBE等終端使用，浙江前期停車的MTO裝置暫未有重啟計劃，其單體外采計劃將持續(xù)到7月。二是天津渤化雙氧水裝置爆炸事故引發(fā)園區(qū)停工，60萬噸/年MTO裝置同步停車，事故導致的電線電纜故障正在搶修中，預計最快一周內恢復。三是南京誠志二期60萬噸/年MTO裝置預計7月中上旬停車。

隨著烯烴行業(yè)進入一體化和輕烴裂解投產大周期，烯烴單體供應增速逐步超過需求增速，在供需矛盾不斷加深的情況下，烯烴單體價格波動區(qū)間逐步下移，成本優(yōu)勢凸顯，原料輕烴化和國外低價烯烴單體對甲醇的替代作用也愈發(fā)明顯。下游MTO裝置長時間不盈利疊加虧損幅度偏高，甲醇原料在成本中的占比太大而終端產品在市場中占比太低、沒有定價權等弊端凸顯，外采甲醇制烯烴裝置直接外賣甲醇原料或選擇停車檢修的時長也有所增加，部分裝置還面臨產能淘汰的風險。

[港口進入累庫周期]

目前甲醇生產企業(yè)總庫存在39.94萬噸，同比偏高。因天津渤化等外采烯烴裝置停車，長約存在減量預期，且本月新長約開始談判，貿易商提貨速度將放緩，預計企業(yè)庫存將繼續(xù)增加。截至2024年6月26日，主要港口甲醇庫存為79.03萬噸，較前值增加10.07萬噸，環(huán)比大幅增加14.60%。進口貨源抵港量繼續(xù)增加，外輪卸貨順利，國產船貨補充穩(wěn)定，下游需求維持弱穩(wěn)局面，港口庫存將繼續(xù)累積，具體累庫幅度需關注卸貨速度。

綜上，甲醇進口方面，伊朗貨源裝船量有所增加，非伊裝置逐步重啟后國際甲醇開工率明顯回升，國內進口壓力逐漸上升，邊際影響偏空。當前甲醇裝置春檢基本結束，前期檢修裝置逐步重啟，在生產有利潤的情況下供應仍顯充裕。傳統(tǒng)需求仍處于季節(jié)性淡季，MTO裝置生產利潤雖有所修復，但開工率難以大幅回升，內地庫存偏高和港口庫存逐步累積的情況下甲醇期貨2409合約基本面偏空。但由于甲醇估值跌至低位后MTO利潤得到修復且進口利潤倒掛，2409合約價格下方空間有限。高供應疊加累庫周期，2409合約的上行空間亦較為有限，預計盤面價格以弱勢震蕩為主，關注南京誠志60萬噸/年MTO裝置的運行情況和天津渤化60萬噸/年MTO裝置的停車時長。