近期債市多空因素交織，期債盤面波動加大。截至7月3日收盤，TL主力合約月內(nèi)上漲0.29%，T主力合約上漲0.15%，TF主力合約上漲0.10%，TS主力合約上漲0.02%。

經(jīng)濟修復(fù)斜率平緩，核心城市房地產(chǎn)回暖

6月官方制造業(yè)PMI為49.5，與上月持平，連續(xù)第2個月位于榮枯線下方，指向國內(nèi)制造業(yè)景氣度相對平穩(wěn)。分項來看，制造業(yè)生產(chǎn)、新訂單指數(shù)分別為50.6和49.5，均小幅回落。生產(chǎn)處于擴張區(qū)間，且產(chǎn)需缺口收窄，但產(chǎn)強格局未變。庫存方面，原材料庫存指數(shù)回落0.2個百分點，至47.6；產(chǎn)成品庫存指數(shù)回升1.8個百分點，至48.3，呈現(xiàn)原材料端主動去庫、產(chǎn)成品端被動累庫的特征。價格方面，主要原材料購進價格指數(shù)回落5.2個百分點，至51.7；出廠價格指數(shù)回落2.5個百分點，至47.9，說明在制造業(yè)企業(yè)主動補庫意愿不強的情況下，價格“自上而下”的傳導(dǎo)有提升空間。當然，供給因素和生產(chǎn)韌性使得原材料價格依舊處于擴張區(qū)間，這可能帶動6月PPI同比降幅繼續(xù)收窄。

官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表明國內(nèi)基本面修復(fù)斜率平緩，內(nèi)需有待進一步恢復(fù)。不過，6月核心城市二手房、新房成交邊際回暖，釋放出相對積極信號。房地產(chǎn)一系列優(yōu)化調(diào)整政策落地后，市場熱度持續(xù)時間略超預(yù)期?？紤]到房地產(chǎn)市場在拉動內(nèi)需和信用擴張上的作用，其后續(xù)變化值得繼續(xù)關(guān)注。

資金面預(yù)期偏暖，央行發(fā)布借券消息

跨季后，央行逆回購操作重回地量規(guī)模，連續(xù)大額凈回籠短期流動性。不過，月初市場資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松。短端，銀存間7天期質(zhì)押回購加權(quán)平均利率重回1.8%下方；長端，7月2日，1年期股份制銀行同業(yè)存單二級成交價在1.95%附近，較6月初回落超11BP?；久嫘迯?fù)仍需宏觀政策支持，央行呵護流動性的態(tài)度不會改變。

消息面上，6月28日發(fā)布的央行貨幣政策委員會2024年第二季度例會通稿與第一季度相比，貨幣政策基調(diào)并無變化，并更多強調(diào)要推動已出臺的各項措施加快落地見效，未釋放近期可能降準、降息的信號。

7月3日午間，央行發(fā)布公告稱，將于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。市場普遍解讀為是在為后續(xù)二級市場賣出國債、平衡市場供需、避免收益率過度偏離監(jiān)管合意區(qū)間做準備。當日午盤，債市情緒快速轉(zhuǎn)弱，期債盤面大幅下行。

相關(guān)政策需要關(guān)注，短期市場分歧較大

央行借券意味著對國債收益率的政策引導(dǎo)從“提示”層面轉(zhuǎn)向“實際操作”層面，這對債市而言是個利空因素。不過，具體操作規(guī)模、期限和方式均存在不確定性，且機構(gòu)“資產(chǎn)荒”局面尚未完全緩解，短期多空博弈加劇，債市波動相應(yīng)加大。

筆者認為，央行相關(guān)政策指引值得重視，在當前時點追漲債市的性價比不高。政策細節(jié)落地后，長端收益率預(yù)計向監(jiān)管合意區(qū)間靠攏。操作方面，單邊建議逢高布局一定空單，待政策面影響消化完畢再擇機做多。套利方面，考慮到此前央行更多強調(diào)長債風險，故做陡收益率曲線也是合理選項。不過，需要留意基差變化和后續(xù)可能出現(xiàn)的理財贖回“負反饋”對中短期限品種的影響。