多空因素交織

宏觀與微觀尚未形成共振，銅價(jià)難有趨勢(shì)性表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息概率加大，長(zhǎng)周期美元的回落將對(duì)價(jià)格形成支撐。從基本面的角度看，內(nèi)外庫(kù)存增加，將對(duì)價(jià)格形成壓力。

近期，滬銅價(jià)格承壓運(yùn)行，波幅不斷收窄。在市場(chǎng)缺乏明確驅(qū)動(dòng)的情況下，銅價(jià)未來(lái)可能處于區(qū)間震蕩格局。從宏觀上看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息概率加大，美元指數(shù)回落，最終將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成支撐。基本面上，國(guó)內(nèi)下游補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，LME庫(kù)存持續(xù)增加。短期宏觀和微觀尚未形成共振，預(yù)計(jì)銅價(jià)短期難有趨勢(shì)性表現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)放“鴿”

美國(guó)通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息概率加大，美元指數(shù)回落。美國(guó)通脹全面降溫，6月CPI環(huán)比4年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，核心CPI同比增速創(chuàng)逾3年新低，年內(nèi)降息預(yù)期大幅升溫。同時(shí)，美國(guó)7月密歇根消費(fèi)者信心創(chuàng)8個(gè)月新低，長(zhǎng)期通脹預(yù)期回落。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在華盛頓特區(qū)經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部的午餐會(huì)上表示，今年二季度美國(guó)通脹取得更多進(jìn)展，最近3份通脹報(bào)告相當(dāng)不錯(cuò)，確實(shí)在一定程度上增強(qiáng)了他們的信心 。美聯(lián)儲(chǔ)在關(guān)注通脹降溫的同時(shí)，開始更關(guān)心勞動(dòng)力市場(chǎng)的潛在疲軟風(fēng)險(xiǎn)。“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”稱，鮑威爾最新講話暗示降息將至。受此影響，美元指數(shù)自7月初開始連續(xù)回落，但是銅等有色金屬的價(jià)格反而表現(xiàn)為先漲后跌的態(tài)勢(shì)。美元指數(shù)和銅價(jià)同時(shí)回落，可能是市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息基本落地，或者擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。但是，從更長(zhǎng)周期來(lái)看，銅價(jià)和美元指數(shù)負(fù)相關(guān)的關(guān)系依然存在，美元的回落最終能夠?qū)︺~價(jià)形成支撐。

內(nèi)外庫(kù)存均偏高

上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)TC回升，冶煉廠虧損出現(xiàn)了收窄的走勢(shì)。Antofagasta與部分中國(guó)冶煉廠年中談判后，銅精礦現(xiàn)貨TC和成交量逐步回暖。CSPT小組敲定2024年三季度的現(xiàn)貨銅精礦TC為30美元/噸，處于相對(duì)偏高的水平。同時(shí)，銅精礦的港口庫(kù)存從4月開始連續(xù)回升，表明銅精礦供應(yīng)緊張的態(tài)勢(shì)出現(xiàn)了邊際改善。冶煉端，銅精礦供應(yīng)邊際改善，且前期檢修冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)后逐步爬產(chǎn)，精銅產(chǎn)量尚處于歷史同期高位。

微觀需求方面，近期國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)均集中招標(biāo)和下單，提振線纜企業(yè)開工率，市場(chǎng)預(yù)期開工率還存在上升空間。線纜企業(yè)訂單增加向上游傳導(dǎo)，支撐精銅桿企業(yè)開工率?？照{(diào)生產(chǎn)逐步進(jìn)入淡季，對(duì)銅管需求減弱。銅管企業(yè)成品庫(kù)存累積，開始調(diào)整生產(chǎn)負(fù)荷。銅板帶部分終端企業(yè)逢低補(bǔ)庫(kù)，銅板帶產(chǎn)量增加，但當(dāng)前是消費(fèi)淡季，銅板帶企業(yè)補(bǔ)庫(kù)較為謹(jǐn)慎。

綜合精銅供需，國(guó)內(nèi)庫(kù)存依然處于高位。上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)小幅回落，但是絕對(duì)庫(kù)存量依然處于歷史同期高位。同時(shí)，倫銅庫(kù)存持續(xù)增加，且?guī)齑嫔仙男甭瘦^大，絕對(duì)庫(kù)存已經(jīng)處于歷史同期中性偏高水平。內(nèi)外庫(kù)存均偏高，將從基本面的角度對(duì)價(jià)格形成上方壓力。

圖為銅精礦現(xiàn)貨加工加工費(fèi)TC邊際回升

整體而言，宏觀與微觀尚未形成共振，銅價(jià)難有趨勢(shì)性表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息概率加大，長(zhǎng)周期美元的回落將對(duì)銅價(jià)形成支撐。從基本面的角度看，內(nèi)外庫(kù)存增加，將對(duì)價(jià)格形成壓力。從交易的角度看，滬銅和倫銅均處于Contango結(jié)構(gòu)，不利于多頭移倉(cāng)，建議投資者尋找安全邊際謹(jǐn)慎交易。