關(guān)注印度甘蔗長勢及巴西降雨情況

目前美糖主要有兩條交易主線：一是巴西的天氣狀況以及甘蔗減產(chǎn)幅度；二是印度、泰國新榨季的產(chǎn)量預(yù)期。由于新榨季印度、泰國生產(chǎn)前景較好，因此中長期看美糖價格上方仍有較大壓力，未來需要重點關(guān)注印度甘蔗的長勢以及四季度巴西的降雨情況。

[巴西減產(chǎn)幅度或超市場預(yù)期]

今年巴西中南部地區(qū)天氣較為干燥，有利于甘蔗的壓榨作業(yè)，前期甘蔗生產(chǎn)進(jìn)度較快，甘蔗和食糖的累計產(chǎn)量同比增加。不過，干旱對甘蔗生長產(chǎn)生了不利影響，單產(chǎn)有所下降。7月上半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗4317萬噸，同比下降11.07%；甘蔗ATR為143.27千克/噸蔗，同比增加1.85%；制糖比例為49.88%，同比下降0.15個百分點；產(chǎn)糖量為293.9萬噸，同比下降9.7%；產(chǎn)乙醇21.26億升，同比下降6.28%。

目前市場主要的關(guān)注點是干旱及單產(chǎn)問題。截至6月底，巴西中南部地區(qū)的累計降雨量只有742毫米，同比下降67%，較10年均值下降65%。從1—3月甘蔗關(guān)鍵生長期的降雨情況來看，是2010年以來第二差，1—3月巴西中南部地區(qū)的累計降雨量只有207毫米，和發(fā)生嚴(yán)重干旱的2021年的降雨量持平。

從一季度的降雨情況來看，和今年相似的年份有2014年和2021年。2014年的干旱較為嚴(yán)重，當(dāng)年巴西中南部地區(qū)甘蔗單產(chǎn)只有72噸/公頃，同比下降6.5%。2021年巴西中南部地區(qū)同樣發(fā)生了嚴(yán)重的干旱，當(dāng)年甘蔗單產(chǎn)只有70.46噸/公頃，同比下降9.72%，是近10年來最低的。而今年至5月底，巴西中南部的甘蔗單產(chǎn)仍高達(dá)89噸/公頃，同比僅下降4.3%，因此，干旱對單產(chǎn)的影響還沒有完全體現(xiàn)出來，后期巴西中南部地區(qū)的單產(chǎn)存在繼續(xù)下調(diào)的可能。

不過，今年的情況和2021年也有不同的地方。2021/2022榨季巴西中南部地區(qū)已經(jīng)連續(xù)經(jīng)歷了兩年的干旱，而2023年巴西的降雨是非常充沛的。另外，2021年巴西中南部地區(qū)還發(fā)生了嚴(yán)重的霜凍，低溫對甘蔗生長產(chǎn)生了較大影響，今年巴西甘蔗主產(chǎn)區(qū)并沒有發(fā)生霜凍災(zāi)害，天氣條件對甘蔗的傷害低于2021年，因此我們認(rèn)為今年巴西中南部地區(qū)甘蔗減產(chǎn)的程度介于2014和2021年之間，預(yù)計甘蔗單產(chǎn)同比下降6.5%～8%。

另外，天氣預(yù)報顯示三季度巴西中南部地區(qū)的干旱將持續(xù)，減產(chǎn)幅度可能繼續(xù)擴(kuò)大，關(guān)注天氣情況及數(shù)據(jù)變化。值得注意的是，如果干旱持續(xù)到四季度，將對下榨季的甘蔗生長產(chǎn)生不利的影響，單產(chǎn)可能進(jìn)一步下降。

[巴西糖醇比價近期依然較高]

乙醇方面，目前巴西的制糖比例低于市場預(yù)期，主要原因是乙醇銷量明顯回暖，糖廠生產(chǎn)乙醇的意愿增加。6月巴西中南部地區(qū)乙醇銷量為28.4億升，同比增加10.95%，其中含水乙醇銷量為18.1億升，同比增加27.84%；無水乙醇銷量為10.3億升，同比下降10.02%。醇油比價方面，今年醇油比價處于歷史同期低位，有利于乙醇的消費。從去年下半年至今，含水乙醇在巴西燃料市場中的份額持續(xù)回升，利多乙醇價格。

從糖醇比價來看，美糖尚未出現(xiàn)見底的信號。糖醇比價是美糖價格的重要影響因素，當(dāng)糖醇比價比較高的時候，生產(chǎn)糖的收益更高，糖廠會增加制糖比例。反之，當(dāng)糖醇比價比較低的時候，巴西糖的供應(yīng)就會減少，糖價存在上漲的動力。

從歷史上看，糖醇比價與美糖期貨價格有較強的正相關(guān)性。糖醇比價的高點一般對應(yīng)美糖價格的高點，而當(dāng)糖醇比價超跌的時候，往往預(yù)示著價格的底部。這是因為糖醇比價反映的是糖價相對于乙醇價格的溢價程度，當(dāng)糖醇比價處于極值的時候，表面糖價相對于乙醇價格出現(xiàn)超漲或者超跌。2016年，美糖價格上漲至26美分/磅，糖醇比價達(dá)到歷史高點，美糖價格見頂。2023年年底至2024年年初，糖醇比價創(chuàng)下近幾年的新高，制糖的收益大幅高于制乙醇收益，美糖的價格也在同期見頂，之后美糖價格出現(xiàn)大幅度的回調(diào)。隨著美糖價格持續(xù)下跌，目前的糖醇比價回到前期震蕩區(qū)間的上沿，空頭力量有所釋放。不過，糖醇比價依然較高，制糖的收益高于制乙醇。因此，從糖醇比價來看，美糖尚未出現(xiàn)見底的信號。

[印、泰新榨季生產(chǎn)前景較好]

印度方面，2023/2024榨季食糖產(chǎn)量為3177萬噸，同比下降約119萬噸，產(chǎn)量下降幅度小于榨季初期的市場預(yù)期。種植面積方面，近幾年印度甘蔗收購價逐年增加，農(nóng)民種植甘蔗的收益高于其他經(jīng)濟(jì)作物。2024年年初，印度將2024/2025榨季的甘蔗收購價格從315印度盧比/公擔(dān)提高至340印度盧比/公擔(dān)，增幅為7.9%。美國農(nóng)業(yè)部的報告顯示，提高后的甘蔗收購價格比種植成本高107%，是迄今為止最高的回報，也大幅高于其他經(jīng)濟(jì)作物的收益。另外，印度北方邦的甘蔗收購價格也提高了5.7%。因此，印度農(nóng)民種植甘蔗的積極性較高，有利于甘蔗種植面積的增加。

對于2024/2025榨季印度的甘蔗種植面積，市場也存在一些擔(dān)憂。主要原因是去年的厄爾尼諾現(xiàn)象使得印度馬邦、北方邦和卡納塔克邦等食糖主產(chǎn)區(qū)降雨偏少，對甘蔗種植產(chǎn)生一定影響。印度北方邦的甘蔗也受到紅腐病侵?jǐn)_，導(dǎo)致種植面積略有下降。不過，由于種植收益高于其他作物，農(nóng)民種植甘蔗的積極性不會受到太大影響。另外，馬邦的宿根蔗單產(chǎn)較高，階段性降雨增加期間種植的早熟品種也有助于提高2024/2025榨季的產(chǎn)量。因此，預(yù)計2024/2025榨季印度的甘蔗種植面積繼續(xù)維持高位。據(jù)印度農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2024/2025榨季截至7月15日，印度甘蔗種植面積為576.8萬公頃，較去年同期的568.6萬公頃增加8.2萬公頃。2024/2025榨季印度甘蔗種植面積同比繼續(xù)小幅增加，有利于食糖產(chǎn)量的增加。

產(chǎn)量方面，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2024/2025榨季印度的食糖產(chǎn)量為3300萬噸左右，同比增加1.5%。庫存方面，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2024/2025榨季印度食糖期末庫存為1100萬噸，同比繼續(xù)增加。出口方面，由于2023年印度降雨較少，在榨季初期印度政府判斷食糖供應(yīng)可能短缺，因此印度政府在2023年10月底無限期禁止了原糖出口。目前來看2024/2025榨季印度食糖產(chǎn)量僅小幅增加，為了滿足國內(nèi)持續(xù)增長的食糖需求，以及在2025年實現(xiàn)E20乙醇燃料混合的目標(biāo)，另外還需要避免 2024年大選年期間食糖價格的上漲，2024/2025榨季印度不太可能大幅放寬對食糖出口的限制。

乙醇方面，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2024年印度乙醇產(chǎn)量為63.5億升，同比下降1%；預(yù)計乙醇總消費量為72億升，其中燃料乙醇消費量為62億升。2023年4月，印度初步實現(xiàn)了乙醇摻兌比例達(dá)到12%的目標(biāo)，截至今年6月底，印度汽油中乙醇的摻兌比例達(dá)到13%，但是由于原料供應(yīng)偏緊，預(yù)計2024年摻兌比例小幅下降至11.5%。截至2024年4月，印度已經(jīng)簽訂的乙醇合同為21.1億升，占需求量的25.6%，同比下降58%。印度計劃在2025年實現(xiàn)摻兌比例達(dá)到20%的目標(biāo)，但目前來看較難實現(xiàn)。由于去年降雨情況較差，印度政府曾在2023年12月7日要求糖廠在2023/2024榨季期間不得使用甘蔗汁和C型糖蜜生產(chǎn)乙醇，只能使用B型糖蜜生產(chǎn)。2023年12月15日，印度政府又修改了規(guī)定，允許使用所有三種原料生產(chǎn)乙醇。由此可見，印度乙醇的原料供應(yīng)較為緊張。另外，在甘蔗歉收的年份，印度政府會優(yōu)先保證國內(nèi)食糖的供應(yīng)，穩(wěn)定食糖價格。

天氣方面，今年上半年印度北方邦比較干旱，降雨量低于往年同期水平。不過，進(jìn)入雨季后北方邦降雨較為充沛，旱情有所緩解。今年馬邦降雨情況相對較好，進(jìn)入雨季后的降雨量也比較理想，有利于甘蔗的生長。因此，今年印度甘蔗主產(chǎn)區(qū)的降雨情況相對較好，預(yù)計甘蔗長勢不錯，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)的天氣情況及甘蔗長勢。

泰國方面，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2024/2025榨季泰國的甘蔗產(chǎn)量為9600萬噸，同比增加13%。2024年一季度甘蔗的收購價格為1438泰銖/噸，同比增加28%。由于種植收益提高，農(nóng)民種植甘蔗的積極性大幅提升，甘蔗種植面積同比增加。食糖產(chǎn)量方面，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2024/2025榨季泰國食糖產(chǎn)量為1020萬噸，同比增加16%。天氣方面，今年泰國東部地區(qū)降雨較好，降雨量處于同期較高水平。不過，泰國中部地區(qū)降雨偏少，進(jìn)入雨季后降雨量也略顯不足，可能會對甘蔗生長產(chǎn)生一定影響，關(guān)注后期天氣情況。

[美糖目前主要有兩條交易主線]

從市場的交易邏輯來看，目前美糖主要有兩條交易主線：一是巴西的天氣狀況以及甘蔗減產(chǎn)的幅度；二是印度、泰國新榨季的產(chǎn)量預(yù)期。巴西方面，目前下降的影響還未完全在數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來，甘蔗壓榨量同比將繼續(xù)下降，后續(xù)的UNICA報告偏利多，預(yù)計2024/2025榨季中南部地區(qū)甘蔗單產(chǎn)的下降幅度為6.5%～8%。另外，制糖比例也低于預(yù)期，產(chǎn)糖量或低于市場預(yù)期。如果干旱持續(xù)到四季度，將會對明年的甘蔗生長產(chǎn)生不利影響，單產(chǎn)可能會進(jìn)一步下降。因此，短期美糖或繼續(xù)反彈。不過，由于新榨季印度、泰國生產(chǎn)前景較好，因此中長期看美糖價格上方仍有較大壓力，未來需要重點關(guān)注印度甘蔗的長勢以及四季度巴西的降雨情況。從歷史上看，巴西供應(yīng)相對穩(wěn)定，巴西糖減產(chǎn)對美糖的拉動作用也相對有限，美糖價格見底甚至反轉(zhuǎn)需要關(guān)注印度能否有利多題材接力。