上周A股市場(chǎng)波動(dòng)加劇，上周三大幅反彈，之后再度調(diào)整。指數(shù)方面，中證1000指數(shù)領(lǐng)漲，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅較大。板塊方面，醫(yī)藥、教育、貴金屬、商業(yè)航天等領(lǐng)漲，電力設(shè)備、公用事業(yè)、煤炭領(lǐng)跌。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季及需求不足影響，7月制造業(yè)景氣度小幅下滑，制造業(yè)PMI較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

具體看，第一，生產(chǎn)和需求均有所回落，生產(chǎn)指數(shù)下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，至50.1%，新訂單指數(shù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，至49.3%，新出口訂單指數(shù)為48.5%，較前值回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，外需下滑速度放緩，出口仍有韌性。第二，受大宗商品價(jià)格回落和需求不足影響，價(jià)格指數(shù)繼續(xù)下行。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)較前值下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，至49.9%，出廠價(jià)格指數(shù)較前值回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，至46.3%。受價(jià)格走低帶動(dòng)，原材料采購(gòu)和庫(kù)存降幅收窄，采購(gòu)量回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，至48.8%，原材料庫(kù)存回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，至47.8%。第三，不同規(guī)模企業(yè)繼續(xù)分化，大型企業(yè)景氣度回升，中小型企業(yè)景氣度下滑。大型企業(yè)PMI回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，至50.5%，中型、小型企業(yè)PMI分別為49.4%和46.7%，較前值分別下降0.4和0.7個(gè)百分點(diǎn)。第四，非制造業(yè)景氣度回落，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，至50.2%。

分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，至50%，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，至51.2%，后續(xù)隨著地方政府專項(xiàng)債發(fā)行的提速，建筑業(yè)景氣度有望回升。

7月底的中央政治局會(huì)議指出“宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力”，政策信號(hào)更加積極，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望加碼。近期貨幣政策和財(cái)政政策已經(jīng)開始發(fā)力，隨著大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的落地，內(nèi)需將有所提振。

海外方面，近期美國(guó)制造業(yè)PMI和就業(yè)數(shù)據(jù)走弱導(dǎo)致海外衰退預(yù)期升溫，美債利率和美元指數(shù)大幅回落，人民幣匯率反彈。美國(guó)7月ISM制造業(yè)PMI創(chuàng)去年12月以來新低，且低于預(yù)期和前值，其中就業(yè)、生產(chǎn)、新訂單指數(shù)均出現(xiàn)明顯下滑。具體看，美國(guó)7月新訂單指數(shù)為47.4%，前值49.3%；生產(chǎn)指數(shù)45.9%，前值48.5%；就業(yè)指數(shù)43.4%，遠(yuǎn)低于預(yù)期的49.2%，前值49.3%。7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅下滑，同時(shí)失業(yè)率走高，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫。具體看，7月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)11.4萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的17.5萬人，前值由20.6萬人下修至17.9萬人。其中服務(wù)業(yè)新增7.2萬人，較前值少增5.3萬人，政府部門新增1.7萬人，較前值少增2.6萬人。失業(yè)率4.3%，高于預(yù)期和前值，勞動(dòng)力參與率 62.7%，預(yù)期 62.6%，前值 62.6%。薪資增速放緩，通脹壓力減輕。平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)3.6%，預(yù)期3.7%，前值3.9%，平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，預(yù)期0.3%，前值0.3%。

7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持5.25%~5.5%不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。會(huì)后鮑威爾表示降息越來越近，9月降息“可能在考慮之中”，美聯(lián)儲(chǔ)的決定將取決于整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)。從本次會(huì)議可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂緩解，開始考慮通脹和就業(yè)的雙重風(fēng)險(xiǎn)。鮑威爾暗示9月降息帶動(dòng)降息預(yù)期升溫。結(jié)合最新就業(yè)數(shù)據(jù)看，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的確定性提升，但降息幅度和降息路徑仍具有較大不確定性。雖然當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)邊際放緩，但進(jìn)入衰退還需更多數(shù)據(jù)佐證，7月就業(yè)數(shù)據(jù)下滑部分受颶風(fēng)的擾動(dòng)。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)已經(jīng)有充分預(yù)期，如果經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)不出現(xiàn)持續(xù)大幅走弱，衰退擔(dān)憂可能會(huì)緩解，降息預(yù)期有下修的可能。

綜上，7月底的中央政治局會(huì)議釋放出積極的政策信號(hào)，對(duì)內(nèi)需或有一定提振。美國(guó)制造業(yè)PMI和就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，衰退預(yù)期升溫，美元和美債利率回落，人民幣匯率大幅反彈，國(guó)內(nèi)貨幣政策所受的掣肘有所緩解。短期國(guó)內(nèi)積極因素增多，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或邊際改善，調(diào)整后當(dāng)前位置配置性價(jià)比凸顯，指數(shù)有望企穩(wěn)回升，中期仍需觀察政策落地后經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)情況。