在金融環(huán)境放松的背景之下，美國經濟硬著陸的可能性不大，而交易美聯(lián)儲降息，一方面會提升人民幣資產吸引力，另一方面國內貨幣政策空間進一步打開，將對A股形成推動。

8月5日，亞太市場主要股市出現大幅下跌。其中，日經225下跌12.4%，韓國綜合指數下跌8.77%。究其原因，主要源于兩方面因素：一是日本加息。7月31日，日本央行舉行貨幣政策會議，決定將當前0%至0.1%的政策利率調整至0.25%，此次加息為今年3月解除負利率政策以來的首次加息。在全球進入降息周期的背景下，日本逆勢加息，日元快速升值，對其國內出口企業(yè)利潤形成擠壓，金融環(huán)境的收緊使得市場對于日本經濟產生擔憂，進而影響風險資產的走勢。二是美國上周五就業(yè)數據不及預期，7月失業(yè)率達到4.2%，觸發(fā)了“薩姆法則”，即3個月的失業(yè)率移動平均值上漲超過過去12個月低點的0.5%及以上，被認為是經濟衰退的前兆，市場恐慌情緒升溫，股市交易衰退預期，風險資產整體承壓回落。除此之外，科技行業(yè)的一些負面消息，如英偉達新AI芯片推遲發(fā)布、科技行業(yè)的財報多數不及預期等，也給市場帶來沖擊。

周一國內A股早盤展現一定的韌性，但尾盤受外圍風險偏好回落影響承壓下探。外圍因素對A股的影響可以從兩個角度去看，其一，由于美國就業(yè)數據不及預期，美聯(lián)儲降息預期升溫。此前在7月FOMC會議中，除了通脹，美聯(lián)儲開始強調關注避免就業(yè)方面風險，對貨幣政策的調整、就業(yè)方面的考慮權重有所增加。美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場定價9月降息2次，即50BP。由于降息預期升溫，美元指數下降，人民幣大幅升值，有助提升人民幣的資產吸引力。

其二，衰退交易引發(fā)風險偏好回落，這也是周一尾盤A股走勢回落的原因。美國作為世界大國，其經濟基本面的極端情況將對全球大部分國家產生明顯影響，因此，美國經濟的衰退預期，也對國內股市形成壓力。

展望后市，我們認為，挑戰(zhàn)與機會并存。國內層面，市場對穩(wěn)增長等政策落地較為期待，而在政策落地之前，A股走勢存在一定不確定性。外圍層面，對7月就業(yè)數據引發(fā)的美國硬著陸風險的擔憂，我們認為，其大概率屬于短期影響因素。復盤去年以來的數據不難發(fā)現，美國經濟數據與金融環(huán)境的松緊息息相關，自2023年7月以來，美國聯(lián)邦基金目標利率維持在5.25%~5.50%區(qū)間，但是由于經濟數據的變化以及美聯(lián)儲官員的引導，市場對利率走勢預期幾經變化。而美債收益率走勢與美國經濟數據的變化呈現一定的運行規(guī)律，當經濟數據表現較優(yōu)時，市場降息預期回落，美債收益率攀升，而隨著美債收益率的上漲，金融環(huán)境收緊，美國經濟則會出現回落，驅動降息預期升溫，如此反復。

6月以來，美國經濟數據低迷，一定程度上與前期金融環(huán)境收緊掛鉤。目前隨著美國降息預期升溫，金融環(huán)境放松，預計經濟數據硬著陸的可能性或下降，由于存在時滯，仍需觀察隨后幾個月的數據。短期情緒面因素對A股走勢的影響預計是快速且短暫的。不過，外部風險也需要警惕，衰退交易、特朗普交易仍不容忽視，在經歷了較長時間的下跌行情之后，市場整體對風險因素較為敏感。

7月底的中央政治局會議指出，“當前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內有效需求不足，經濟運行出現分化，重點領域風險隱患仍然較多，新舊動能轉換存在陣痛?！痹谙嚓P穩(wěn)增長等政策落地之前，外部風險因素需要格外注意。

后續(xù)A股的機會在于，一是當前無論是估值還是隱波，均處于歷史的極值附近，若外圍恐慌情緒沒有持續(xù)性發(fā)酵，A股下行空間有限。此外，市場對美聯(lián)儲意外提前降息以及日本采取措施穩(wěn)定匯率與股市的預期較高，若美聯(lián)儲降息交易進一步演繹，對A股而言利大于弊。二是8月是政策窗口期，前有中央政治局會議政策面指引，后有央行率先降息穩(wěn)增長，后續(xù)關于提振內需等穩(wěn)增長政策值得期待。

綜合來看，我們認為，外圍不會立即定價美國進入衰退，需要幾個月的時間進行驗證，而在金融環(huán)境放松的背景之下，美國經濟硬著陸的可能性不大，而交易美聯(lián)儲降息，一方面會提升人民幣資產吸引力，另一方面國內貨幣政策空間進一步打開，將對A股形成推動，若國內穩(wěn)增長等政策如期落地，A股大概率迎來反彈。策略上建議，在形勢明朗之前，以做多股指期權波動率為主。