7月以來純堿期、現(xiàn)價格均明顯下跌，目前期貨主力合約在1700元/噸附近徘徊。本輪下跌既有基本面矛盾加劇的原因，又有產(chǎn)業(yè)鏈負反饋等外部因素擾動。后期純堿市場具備一定反彈基礎(chǔ)，但驅(qū)動兌現(xiàn)時間及力度有待觀察。

[市場緣何“跌跌不休”]

新增產(chǎn)能壓力大，夏季供應(yīng)反季節(jié)性提升

2024年純堿行業(yè)預(yù)計有490萬噸新增產(chǎn)能投放。截至7月底，內(nèi)蒙古銀根化工一期項目除四線穩(wěn)定性欠佳外，其余均已達到滿產(chǎn)狀態(tài)。金山化工50萬噸擴產(chǎn)項目落地，行業(yè)新增產(chǎn)能共計250萬噸落地。若考慮淘汰產(chǎn)能，則前7個月國內(nèi)純堿產(chǎn)能凈增210萬噸，行業(yè)總產(chǎn)能提升至3868萬噸。

下半年純堿行業(yè)仍有240萬噸新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，其中，阜豐集團30萬噸自用純堿產(chǎn)能雖已投產(chǎn)，但目前開工及產(chǎn)出都相對較低，未來一段時間產(chǎn)能將處于爬坡階段，短期對純堿供應(yīng)影響較為有限。但四季度連云港堿業(yè)、江蘇德邦、中天堿業(yè)以及湘渝鹽化等企業(yè)新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，屆時行業(yè)總產(chǎn)能有望突破4100萬噸，再創(chuàng)歷史新高。

圖為純堿行業(yè)開工率（單位：%）

圖為純堿周度產(chǎn)量(單位：萬噸）

雖然純堿產(chǎn)能在持續(xù)增加，但按照季節(jié)性規(guī)律，7—8月是純堿企業(yè)檢修的高峰時段，行業(yè)開工率、產(chǎn)量通常會呈現(xiàn)明顯下降趨勢，但今年純堿供應(yīng)變化趨勢出現(xiàn)“反季節(jié)性”。由于不少純堿企業(yè)在4—6月已經(jīng)進行了年度檢修，明顯稀釋了7月的檢修力度，整個7月純堿行業(yè)生產(chǎn)水平維持高位波動，甚至不降反增。再疊加產(chǎn)能增量、裝置故障偏少等因素，純堿供應(yīng)壓力持續(xù)提升。截至7月末，純堿行業(yè)開工率90.63%，較6月末提升3.09個百分點，較去年同期提升11.21個百分點；純堿周產(chǎn)量75.56萬噸，較6月末提升3.55%，但同比提升幅度高達39.64%。純堿行業(yè)開工率及產(chǎn)量不僅連續(xù)數(shù)周走高，且當(dāng)前已處于近5年的最高位，季節(jié)性支撐預(yù)期不斷落空，純堿市場承壓。

重堿剛需下滑明顯，上下游負反饋效應(yīng)凸顯

供應(yīng)提升只是純堿市場的利空因素之一，近期需求下降明顯也給純堿市場帶來壓力。7月之前，光伏玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能不斷提升，縱然浮法玻璃行業(yè)存在冷修產(chǎn)線，但二者產(chǎn)能總量持續(xù)增加，合計日熔量最高在7月初達到28.69萬噸，對重堿消耗量也持續(xù)攀升至歷史峰值。

這一情況自7月以來便急轉(zhuǎn)直下。由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈已進入虧損，光伏玻璃作為其中重要一環(huán)，也面臨價格下跌、利潤收縮、庫存走高等困境，產(chǎn)線停產(chǎn)現(xiàn)象增多。據(jù)統(tǒng)計，7月光伏玻璃行業(yè)冷修產(chǎn)線數(shù)量高達13條，日熔量共計6250噸；8月第一周已經(jīng)有2條產(chǎn)線冷修，日熔量1450噸。換言之，自7月以來，光伏玻璃行業(yè)冷修導(dǎo)致在產(chǎn)日熔量下降了7700噸，按噸耗純堿0.2噸粗略計算，則純堿需求減少1540噸/天。

另外，浮法玻璃近期表現(xiàn)也較為疲軟。一方面，在終端需求持續(xù)未見好轉(zhuǎn)的影響下，下游深加工企業(yè)訂單欠佳、回款及資金問題持續(xù)牽制對玻璃原片的采購及剛需用量。2023年國內(nèi)竣工量相對可觀，1—12月房屋竣工面積累計同比增幅17%，尚能支撐玻璃終端需求。今年以來，竣工面積數(shù)據(jù)偏弱，1—6月國內(nèi)房屋竣工面積累計同比下降21.8%。另一方面，下游需求低迷向上傳導(dǎo)，浮法玻璃價格不斷下行，企業(yè)庫存持續(xù)累積。今年二季度以來行業(yè)產(chǎn)線冷修數(shù)量持續(xù)增加，今年下半年仍有不少浮法產(chǎn)線存在冷修計劃，且在當(dāng)前行情下也不乏臨時冷修或突發(fā)意外停產(chǎn)現(xiàn)象。

圖為浮法玻璃、光伏玻璃合計日熔量及純堿日耗量（單位：噸）

企業(yè)庫存增加明顯

在純堿供應(yīng)提升、需求下降的雙重沖擊下，純堿企業(yè)庫存壓力悄然增加。今年以來，除過年前后企業(yè)累庫較為明顯外，其余大部分時間庫存并未呈現(xiàn)連貫的趨勢性變化，這便讓市場對庫存累積幅度的關(guān)注下降。但事實上，7月底純堿企業(yè)庫存便已經(jīng)突破百萬噸大關(guān)，創(chuàng)出新高。截至8月8日，純堿企業(yè)庫存114.39萬噸，較7月8日提升23.64%，較今年年初提升209.50%，較去年同期提升幅度高達450.75%。

今年不僅純堿供應(yīng)水平出現(xiàn)反季節(jié)性特征，企業(yè)庫存也表現(xiàn)出反季節(jié)性趨勢。自7月中旬以來，純堿企業(yè)庫存已連續(xù)數(shù)周累積，但往年7—8月堿廠通常處于降庫通道。這反映了供應(yīng)提升和需求不佳最終將貨源擠壓在企業(yè)端，引起價格持續(xù)下跌、行業(yè)利潤萎縮、中下游買漲不買跌等連鎖反應(yīng)。

圖為純堿企業(yè)庫存（單位：萬噸）

我國成為純堿凈進口國

今年上半年，我國已確定為純堿凈進口國，改變過去長達三十多年凈出口國地位。數(shù)據(jù)顯示，2024年1—6月我國純堿累計進口數(shù)量74.92萬噸，累計出口數(shù)量44.83萬噸，上半年純堿凈進口30萬噸。這意味著上半年國內(nèi)純堿供應(yīng)量平均每月再增加5萬噸，給供需本就趨于寬松的純堿市場“雪上加霜”。

事實上，純堿進口已作為大型下游企業(yè)采購原料的正常渠道，且我國進、出口數(shù)量占比非常低，2023年二者占年度總產(chǎn)量的比例分別為2.12%、4.63%，因此，進出口格局轉(zhuǎn)換對國內(nèi)純堿供需實際影響程度較為有限。但某個階段純堿進口數(shù)量增幅較為明顯，會對國內(nèi)純堿市場情緒及價格帶來沖擊。

[后市將如何演繹]

供需矛盾有望階段性緩解

從中短期角度來看，8—9月仍有不少純堿企業(yè)存在檢修計劃，合計檢修產(chǎn)能共計750萬噸，其中不乏雙環(huán)、五彩、海天等百萬噸以上大型堿廠，純堿供給仍有下降空間，或緩解當(dāng)前供需矛盾。需要注意的是，此次檢修產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能比例僅19.40%，且各家堿廠檢修時間、周期不一致，因此對本輪檢修所帶來的供應(yīng)下降幅度也不必寄予過高期望。

純堿需求不容樂觀。今年浮法玻璃行業(yè)仍有7000多噸日熔量產(chǎn)線計劃檢修，疊加臨時停產(chǎn)、意外冷修等情況，則浮法玻璃產(chǎn)能下降幅度或超預(yù)期。若再考慮到光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能下降，則純堿剛需前景堪憂。好的方面則在于浮法玻璃行業(yè)存在“金九銀十”旺季預(yù)期，若中秋、國慶雙節(jié)之前中下游掀起新一輪補庫潮，純堿—玻璃產(chǎn)業(yè)鏈將迎來階段性喘息機會。

圖為純堿月度產(chǎn)量、表觀消費量（單位：萬噸）

產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望重新分配

截至8月初，國內(nèi)氨堿企業(yè)理論利潤240.5元/噸，聯(lián)堿雙噸理論利潤446.6元/噸，二者分別較7月初下降28.23%、26.68%，較去年同期分別下降53.07%、50.41%。雖然近兩個月純堿價格持續(xù)下跌帶動純堿利潤大幅萎縮，但行業(yè)目前仍有一定利潤。

相比之下，純堿下游行業(yè)經(jīng)營壓力凸顯，部分工藝已經(jīng)虧損或瀕臨虧損。截至8月初，天然氣制浮法玻璃毛利-214.69元/噸，煤制氣浮法玻璃毛利11.14元/噸，逼近盈虧線附近，石油焦制浮法玻璃尚存約155.31元/噸的毛利水平。同期天然氣制光伏玻璃毛利-106.88元/噸，焦?fàn)t氣制光伏玻璃毛利也已接近成本線，上下游產(chǎn)業(yè)利潤分配不均衡。

未來光伏玻璃、浮法玻璃這兩個行業(yè)產(chǎn)線大規(guī)模冷修后，市場價格有望重新企穩(wěn)，行業(yè)利潤也有望重新回歸盈虧線以上。而純堿行業(yè)由于產(chǎn)能壓力大、需求萎縮格局凸顯，價格不斷下行、利潤進一步下降甚至虧損的狀態(tài)或出現(xiàn)。屆時純堿、玻璃行業(yè)利潤有望重新進入博弈狀態(tài)，并找尋新的利潤平衡點。

行業(yè)景氣度持續(xù)下降

除今年490萬噸的產(chǎn)能增量外，2025年之后內(nèi)蒙古銀根化工二期項目、雙環(huán)等產(chǎn)能也存在投放計劃，未來1~2年純堿行業(yè)產(chǎn)能將持續(xù)增長。相比之下，需求端高速增長期已過，下游浮法玻璃、光伏玻璃行業(yè)冷修預(yù)期不斷提升并持續(xù)影響純堿需求，上下游的負面?zhèn)鲗?dǎo)效應(yīng)也將愈加明顯。因此，從相對長期角度看，純堿將進入產(chǎn)能增長、需求萎縮階段，供需矛盾更加突出，行業(yè)景氣度持續(xù)下降。

從更長周期考慮，若純堿價格持續(xù)下行，則產(chǎn)能大量淘汰或成為扭轉(zhuǎn)局面的核心因素，屆時純堿行業(yè)將進入下個周期。