三季度是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)旺季，通常而言，在PTA新增投產(chǎn)不多的年份里，PX 和PTA在三季度大概率隨著下游需求的好轉(zhuǎn)而出現(xiàn)偏強(qiáng)的上漲行情。然而2024年7月，我們見證了PX價(jià)格的大幅下跌，甚至在8月初出現(xiàn)了加速下跌，這里有宏觀層面和供需層面的雙重影響。

圖為PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)（單位：元/噸）

作為原油下游產(chǎn)品，PTA估值水平和價(jià)格走勢(shì)難以脫離整體宏觀金融環(huán)境獨(dú)立來談。今年6月開始，美聯(lián)儲(chǔ)公布的失業(yè)率及非農(nóng)就業(yè)人數(shù)開始轉(zhuǎn)差，尤其是7月的就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂加劇。另外，日本央行在此期間宣布加息，日元套利平倉，日元大幅升值，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)股票和原油等大幅下跌，收益相對(duì)確定的美債受到市場(chǎng)追捧。相應(yīng)地，原油多頭離場(chǎng)導(dǎo)致原油價(jià)格下行，布倫特油價(jià)從7月高點(diǎn)88美元/桶一路下挫至76美元/桶。PTA的估值中樞也跟隨下挫。

供需層面，原油價(jià)格的下跌加重了PTA的負(fù)反饋。臨近“金九銀十”，8月開始理應(yīng)是終端織造環(huán)節(jié)補(bǔ)庫的階段，然而今年P(guān)TA等產(chǎn)品價(jià)格疲軟，為了防止價(jià)格下跌過程中承受庫存疊加的損失，織造工廠采購積極性較差，長(zhǎng)期維持一周左右的低庫存量。受高溫天氣、訂單不佳的影響，織造工廠開工率6月以來持續(xù)下滑，從80%一路下滑至59%。這無疑使得聚酯工廠的產(chǎn)成品去庫更加困難，整個(gè)聚酯—紡服產(chǎn)業(yè)鏈的壓力都集中在聚酯工廠的存貨上。聚酯開工率也隨著瓶片、短纖工廠的降負(fù)荷逐步下滑，遲遲無法開啟對(duì)PTA等原料的采購周期。

8月PTA供應(yīng)維持高位，中旬開始嘉通能源、蓬威石化裝置重啟，PTA開工率逐步回升，在聚酯負(fù)荷未能出現(xiàn)明顯回升的情況下，8月預(yù)計(jì)呈現(xiàn)累庫格局。由于供應(yīng)寬松，PTA現(xiàn)貨基差的成交價(jià)從月初+40元/噸快速下滑至-20元/噸，期現(xiàn)貿(mào)易商在此期間止損，加重了賣盤的力量。同時(shí)，PTA價(jià)格下行導(dǎo)致加工費(fèi)不斷走低，外采PX的PTA工廠加工費(fèi)跌至270元/噸，國內(nèi)工廠在普氏MOC窗口賣出PX，驅(qū)動(dòng)了PX價(jià)格走低。總體而言，PX—PTA—聚酯環(huán)節(jié)自下而上進(jìn)入負(fù)循環(huán)，需要看到原油價(jià)格企穩(wěn)回升以及下游訂單有效好轉(zhuǎn)才能確認(rèn)PTA價(jià)格的反轉(zhuǎn)。

8月PTA行情仍偏弱，持倉結(jié)構(gòu)變動(dòng)可能帶來階段性反彈。從持倉結(jié)構(gòu)來看，從7月中旬開始，兩大外資席位大量加倉PTA的空頭頭寸，最高空頭持倉達(dá)到18萬手。但在8月15日之前，其頭寸需要逐步平倉，市場(chǎng)關(guān)注其集中平倉對(duì)2409合約可能產(chǎn)生的利多影響。另外，單邊價(jià)格快速下跌之后，現(xiàn)貨基差買盤逐步回歸。