今年以來，全球經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，且各國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化。2024年上半年，摩根大通全球制造業(yè)PMI回升至50%以上，但7月再度回落至萎縮區(qū)間。IMF預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)增速為3.2%，與去年持平，美國、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將高于去年。而美國7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增11.4萬人，不及市場預(yù)期，失業(yè)率反彈至4.3%，創(chuàng)近3年來最高水平。美國就業(yè)市場表現(xiàn)低迷疊加制造業(yè)持續(xù)疲軟，令美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期顯著增強(qiáng)，同時美聯(lián)儲年內(nèi)降息預(yù)期逐步升溫，當(dāng)前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲年內(nèi)降息2至3次，累計(jì)降息幅度可能達(dá)到100個基點(diǎn)。

供需基本面偏緊對油價仍有支撐，但海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂增強(qiáng)給油市帶來了明顯壓力，此外，地緣政治局勢的變化令油價走勢面臨不確定性。

[OPEC+供給預(yù)期回升]

今年全球原油供給將保持增長，根據(jù)EIA及IEA的預(yù)估，2024年全球原油供給分別達(dá)到1.02億桶和1.03億桶，為紀(jì)錄新高，EIA、IEA預(yù)計(jì)2024年全球原油供給同比增幅分別為64萬桶/日、70萬桶/日，增長主要來自非減產(chǎn)聯(lián)盟國家，尤其是美國、加拿大等國貢獻(xiàn)較大，歐亞大陸部分國家原油產(chǎn)量下降較為明顯。今年下半年，全球原油供給較上半年將有所增長，三季度OPEC+仍延續(xù)此前的減產(chǎn)政策，預(yù)計(jì)整體供給水平維持低位，但OPEC+此前釋放了四季度逐步退出減產(chǎn)的信號，這意味著今年四季度全球原油供給水平可能出現(xiàn)回升。

今年以來，OPEC+持續(xù)減產(chǎn)令全球原油供給維持低位水平。今年1至6月，OPEC原油總產(chǎn)量同比下降5.7%，OPEC+原油總產(chǎn)量較去年年底也出現(xiàn)明顯回落，均值水平下降約30萬桶/日，同時OPEC+海運(yùn)原油出口量較去年四季度也有所下降，尤其是6月份出口回落較為明顯，主要原因是沙特發(fā)電需求旺盛，減少了原油出口，同時俄羅斯因煉廠開工率維持高位也降低了出口。今年6月初，OPEC+會議宣布延續(xù)此前所有的減產(chǎn)計(jì)劃，但220萬桶/日的“自愿減產(chǎn)”措施延長一個季度至2024年9月底，這部分減產(chǎn)將在2024年10月至2025年9月視情況逐步取消。此外，此次會議上OPEC+同意將阿聯(lián)酋2025年的產(chǎn)量配額提高30萬桶/日，至351.9萬桶/日。

近兩年，在全球石油需求表現(xiàn)低迷的背景下，OPEC+通過持續(xù)減產(chǎn)維持原油市場供需的相對平衡，并令油價維持中高位水平，但若原油需求依舊低迷，OPEC+逐步退出減產(chǎn)將對原油供需平衡表形成負(fù)面影響。

今年上半年，俄羅斯煉廠頻繁遭遇無人機(jī)襲擊，導(dǎo)致該國煉廠煉油產(chǎn)能損失一度在20%左右，這間接促進(jìn)了俄羅斯的原油出口，3月份俄羅斯海運(yùn)原油出口達(dá)到523萬桶/日，創(chuàng)過去1年來新高，此后隨著煉廠逐步恢復(fù)產(chǎn)能，疊加季節(jié)性因素推升煉廠開工率，俄羅斯原油出口逐步回落，但依然處于500桶/日上方。從出口流向看，俄烏沖突后，俄羅斯逐步減少了對歐洲的原油出口，同時增加了對亞洲的原油出口，這一趨勢在2023年下半年逐漸趨于穩(wěn)定，當(dāng)前俄羅斯原油出口大部分流向了亞洲市場。目前西方國家對俄羅斯的制裁趨于常態(tài)化，但俄羅斯仍然通過非常規(guī)手段保持原油出口的穩(wěn)定性。下半年若無新的地緣因素擾動，俄羅斯原油出口量有望保持在500萬桶/日左右。

今年美國原油產(chǎn)出顯著放緩，截至8月初，原油產(chǎn)量達(dá)到1340萬桶/日，較年初增長10萬桶/日。而2023年美國原油產(chǎn)量增幅達(dá)到100萬桶/日。目前美國頁巖油上游投資活動景氣度仍然不高，活躍石油鉆機(jī)數(shù)量仍在減少，同時七大頁巖油產(chǎn)區(qū)鉆井及完井?dāng)?shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)下降趨勢，但近1年頁巖油產(chǎn)區(qū)油井出油效率持續(xù)回升，單井產(chǎn)量提升推動頁巖油產(chǎn)出增長。受制于上游活動，預(yù)計(jì)今年美國原油產(chǎn)量增幅將顯著低于去年。根據(jù)EIA、IEA、OPEC的預(yù)估，2024年美國原油產(chǎn)量增幅分別達(dá)到31萬桶/日、53萬桶/日、51萬桶/日，其中頁巖油產(chǎn)量仍將保持增長態(tài)勢，增量主要將來自Permian，傳統(tǒng)原油產(chǎn)量有可能出現(xiàn)下降。

圖為OPEC+海運(yùn)原油出口量

圖為俄羅斯海運(yùn)原油出口量

圖為美國原油產(chǎn)量

[全球石油需求增速下降]

今年全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，石油消費(fèi)表現(xiàn)并不樂觀。目前機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為今年全球石油需求增速會低于2023年。根據(jù)EIA、IEA、OPEC的預(yù)估，2024年全球石油消費(fèi)增幅分別達(dá)到110萬桶/日、97萬桶/日、211萬桶/日，EIA和IEA對石油需求增幅的預(yù)測不及去年一半的水平。其中非OECD國家仍然是石油需求增長的主力，包括中國、印度等，同時，汽油、航空煤油及燃料油需求均有一定增量，但柴油需求會出現(xiàn)回落。

今年上半年，美國經(jīng)濟(jì)有所改善但整體表現(xiàn)依舊偏弱，對石油消費(fèi)形成一定壓制，油品消費(fèi)量仍低于2023年以及疫情前水平。從煉廠端看，6月份以來，美國煉廠開工負(fù)荷整體處于高位水平，截至8月2日當(dāng)周，美國煉廠開工負(fù)荷達(dá)到90.5%。

從季節(jié)性角度看，夏季為保證汽油供給，煉廠將維持高開工率，預(yù)計(jì)在9月份之前，美國煉廠原油加工需求將維持高位。從終端市場看，美國成品油需求季節(jié)性改善，當(dāng)前為汽油消費(fèi)旺季，近期汽油裂解及柴油裂解均出現(xiàn)小幅回升，同時成品油庫存也出現(xiàn)去化態(tài)勢，9月份以前美國汽油庫存將延續(xù)去化態(tài)勢。

今年以來，歐洲經(jīng)濟(jì)維持疲弱態(tài)勢，制造業(yè)PMI持續(xù)處于萎縮區(qū)間，對歐洲柴油消費(fèi)形成明顯打壓。同時，燃料油車銷量下降以及電動汽車銷量增長一定程度上制約了歐洲汽柴油消費(fèi)，但歐洲市場長途出行需求增加提升了航空煤油消費(fèi)，對沖了部分汽柴油消費(fèi)的下降。另外，今年1至6月，歐洲16國煉廠開工率仍低于疫情前水平。目前，大部分機(jī)構(gòu)對2024年歐洲石油消費(fèi)給出了下降預(yù)期，EIA、IEA、OPEC預(yù)計(jì)2024年歐洲石油消費(fèi)分別為下降3萬桶/日、下降10萬桶/日以及持平。

今年上半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，石油消費(fèi)增長受限。上半年中國原油進(jìn)口量累計(jì)達(dá)到2.29億噸，同比下降2.41%，原油加工量累計(jì)達(dá)到3.6億噸，同比下降0.35%。今年上半年，低利潤、低需求持續(xù)抑制國內(nèi)煉廠開工率，國內(nèi)主營煉廠開工率在75%~80%之間，而地?zé)掗_工負(fù)荷持續(xù)走低且低于歷史同期水平，6月底開工率降至50%左右。7月國內(nèi)主營煉廠開工率逐步回升，但地?zé)掗_工率進(jìn)一步走低。8月份仍處于暑假期間，高溫及出行人次增多繼續(xù)提振汽油需求，而柴油需求在高溫及降雨天氣影響下難有實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)。

圖為美國煉廠開工率

圖為中國原油進(jìn)口量

綜上，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇態(tài)勢，海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期有所增強(qiáng)，但三季度在OPEC+維持低產(chǎn)出以及石油消費(fèi)季節(jié)性改善的背景下，原油供需平衡表依舊偏緊。此外，地緣政治局勢頻繁變化也給油市帶來了不穩(wěn)定性。整體看，當(dāng)前油價反彈空間有限，后市存在進(jìn)一步震蕩下行的壓力。