觀點：鮑威爾的發(fā)言標志著美聯(lián)儲政策的重大轉折，市場關注點由通脹轉為就業(yè)，未來數(shù)月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的好壞，將決定商品資產(chǎn)輪動的廣度和商品波動的烈度。鮑威爾在全球央行年會上發(fā)表《回顧與展望》主題演講備受投資者的關注。鮑威爾的鴿派言語，讓市場士氣大振，恐慌指數(shù)VIX回到了七月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前的水平，市場在風險偏好上升的情況下，大多數(shù)商品出現(xiàn)了上漲。替代“通脹”成為鮑威爾頭號關注的“就業(yè)”，其未來數(shù)月的走向，將決定商品資產(chǎn)輪動的廣度和商品波動的烈度。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年會上釋放了明確的降息信號，他的結論是通脹向上的風險在消失，就業(yè)向下的風險在上升，是時候調(diào)整利率政策了。鮑威爾反復提到了對勞動力市場狀況的警惕，這種鴿派的態(tài)度很好的緩解了市場的擔憂。如果后續(xù)勞動力市場疲軟，美聯(lián)儲將會毫不猶豫的采取行動。

對于就業(yè)市場的擔憂，其實是有案可稽的，上周美國勞工統(tǒng)計局公布了截至今年3月的過去一年非農(nóng)就業(yè)初步修正數(shù)據(jù)，美國的非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)大幅下修了81.8萬人，這是美國歷來第二次最大的向下調(diào)整，這也意味著2023年4月至2024年3月的美國實際非農(nóng)就業(yè)增長比最初報告的290萬人下修了近30%。這或許表明美國勞動力市場并不像想象的那么強勁。從另一側面看，意味著就業(yè)向下的風險顯然在上升。

自從去年10月份之后，市場一直會存在交易降息，但是良好的數(shù)據(jù)一直支持著美聯(lián)儲按兵不動，在全球金融市場經(jīng)歷了一段漫長的煎熬之后，此次鮑威爾的發(fā)言標志著美聯(lián)儲政策的重大轉折，市場上的資產(chǎn)大多“先漲為敬”，黃金、原油包括黑色商品等一系列大宗商品價格迅速攀升。

我們認為在下一個非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來臨之前，商品還能保持一定的強勢，未來利好商品的數(shù)據(jù)應該是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)保持一定的韌性。但是一旦數(shù)據(jù)有意外的情況，進而可能會引發(fā)商品的崩盤，就如7月中旬至8月初那段交易衰退一樣。因此在交易降息周期的過程中很可能夾雜著間隙式的衰退交易。市場的波動就在這種預防性降息與衰退式降息之間左右搖擺，這也預示著商品的走勢可能是先漲后跌，而上漲的力度與下跌的深度都取決于美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

顯然目前市場在商品交易上的分歧并不在于國內(nèi)的經(jīng)濟基本面，而是著眼于海外市場一些新的邊際變化。如果后期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉弱，美元加速流出美元區(qū)，前期商品中的貴金屬與有色比較強的局面可能會發(fā)生扭轉。如果數(shù)據(jù)比較良好，經(jīng)濟有軟著陸的跡象，那么這些商品還會比較強勢。因此，后期商品的走勢可能極為震蕩，未來數(shù)月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的走向，將決定商品資產(chǎn)輪動的廣度和商品波動的烈度。

其實降息交易的開啟，和最終到底經(jīng)濟有沒有衰退關系不大，只要市場相信這次降息和衰退有著密切關系就可以賺到錢，后期但凡有一個數(shù)據(jù)不如預期，市場就會強化對大幅降息的期待，那么交易衰退的情景就會再一次上演。

（東航期貨陳立）