上周股指市場(chǎng)下探回升，周四、周五開始反彈。上周五兩市成交額回升至8000億元上方，市場(chǎng)情緒大幅回暖。主要指數(shù)方面，中證1000和中證500指數(shù)領(lǐng)漲，上證50、上證指數(shù)、滬深300指數(shù)下跌。風(fēng)格分化情況開始收斂，前期強(qiáng)勢(shì)的銀行等高股息板塊調(diào)整，成長風(fēng)格反彈。

政策加碼必要性提高

受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季及天氣影響，8月制造業(yè)景氣度繼續(xù)下滑，處于歷史同期較低水平。8月制造業(yè)PMI為49.1%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。第一，生產(chǎn)和需求均走低，外需好于內(nèi)需。8月生產(chǎn)指數(shù)下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，新訂單指數(shù)下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，新出口訂單指數(shù)為48.7%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，外需下滑速度放緩，出口仍有韌性。第二，受大宗商品價(jià)格下行和需求不足影響，價(jià)格指數(shù)大幅回落，8月PPI環(huán)比可能偏弱。8月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為43.2%，較上月下降6.7個(gè)百分點(diǎn)，出廠價(jià)格指數(shù)為42%，較上月下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。第三，需求偏弱導(dǎo)致企業(yè)被動(dòng)補(bǔ)庫。8月原材料庫存指數(shù)為47.6%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存為48.5%，較上月提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品去庫速度放緩。由于采購量下降1個(gè)百分點(diǎn)至47.8%，新訂單指數(shù)仍在下行，說明當(dāng)前需求偏弱，被動(dòng)補(bǔ)庫可能性較大。

非制造業(yè)景氣度略有回升，8月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.3%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，主要受暑假消費(fèi)帶動(dòng)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，受高溫多雨天氣、地產(chǎn)修復(fù)偏慢、前期專項(xiàng)債發(fā)行緩慢等因素影響，建筑業(yè)施工放緩，但建筑業(yè)新訂單指數(shù)提高3.4個(gè)百分點(diǎn)至43.5%，后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行提速對(duì)建筑業(yè)有一定支撐。

在利潤率改善支撐下，7月企業(yè)盈利加快修復(fù)。7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.1%，較上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，營業(yè)收入同比增長2.9%，與上月持平，營收相對(duì)平穩(wěn)。按量、價(jià)、利潤率拆分，利潤率同比改善，生產(chǎn)支撐力度減弱，價(jià)格因素保持穩(wěn)定。7月工業(yè)增加值同比增長5.1%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，增速連續(xù)3個(gè)月放緩；PPI同比下降0.8%，降幅與上月持平；營收利潤率為5.31%，較上月有所回落，但較去年同期略有改善。

從8月PMI看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍受到內(nèi)需不足的制約，PPI維持低位，企業(yè)盈利向上彈性有限。為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，政策加碼必要性提高。重點(diǎn)關(guān)注存量房貸利率下調(diào)、收儲(chǔ)等穩(wěn)地產(chǎn)政策以及專項(xiàng)債等財(cái)政政策進(jìn)展。

人民幣匯率大幅回升

美國7月CPI同比增長2.9%，低于預(yù)期和前值，連續(xù)4個(gè)月回落；核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長2.6%，低于預(yù)期，與前值持平。美國通脹壓力減輕為美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期提供了支持。8月23日鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)上的講話傳遞鴿派信號(hào)。鮑威爾表示“調(diào)整政策的時(shí)候已經(jīng)到了”，但關(guān)于未來降息路徑并未給出更多指引。美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度和節(jié)奏將取決于后續(xù)數(shù)據(jù)變化，尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注重心已經(jīng)從通脹上行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)目前美國的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)，“軟著陸”是大概率事件，降息預(yù)期較為充分，未來不排除樂觀預(yù)期出現(xiàn)下修的可能。

近期人民幣大幅升值，上周在美元指數(shù)下探回升的背景下，人民幣仍繼續(xù)走強(qiáng)。一方面美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策即將開始轉(zhuǎn)向，美元指數(shù)大幅下行，帶動(dòng)非美貨幣反彈，另一方面是受到企業(yè)結(jié)匯影響。隨著匯率壓力減輕，國內(nèi)貨幣政策空間進(jìn)一步打開，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也受到提振。

綜上，海外降息周期即將開啟，人民幣大幅升值。隨著中報(bào)披露結(jié)束，業(yè)績擾動(dòng)告一段落。在經(jīng)濟(jì)基本面承壓的態(tài)勢(shì)下，政策預(yù)期升溫。積極因素累積，股指反彈有望延續(xù)，IC和IM相對(duì)占優(yōu)。