上周國(guó)債期貨整體走勢(shì)偏弱，本周一國(guó)債各期限品種卻集體走強(qiáng)。分析人士認(rèn)為，這主要是受央行買賣國(guó)債政策落地和經(jīng)濟(jì)不確定性延續(xù)影響。后續(xù)仍需關(guān)注央行態(tài)度和增量政策情況。

南華期貨債券分析師徐晨曦表示，上周國(guó)債期貨整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，而本周一集體走強(qiáng)主要是由于剛剛公布的8月PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大。另外，上周五央行公告稱，8月進(jìn)行了買入短期國(guó)債、賣出長(zhǎng)期國(guó)債的交易，全月凈買入國(guó)債1000億元，這意味著央行在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債作為新的貨幣政策工具已正式啟用。

“8月長(zhǎng)債一度大幅調(diào)整，就是因?yàn)檠胄幸龑?dǎo)大行賣債，按照這個(gè)思路，如果央行在二級(jí)市場(chǎng)操作，應(yīng)該是凈賣出，但從結(jié)果來看是凈買入，也就是向市場(chǎng)投放了流動(dòng)性，這一定程度上緩解了市場(chǎng)擔(dān)憂?！毙斐筷卣f。

瑞達(dá)期貨分析師廖宏斌同樣表示，上周國(guó)債期貨走弱主要是因?yàn)閭H回負(fù)反饋。央行開設(shè)國(guó)債買賣業(yè)務(wù)公告欄，加劇了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)債利率上行的擔(dān)憂。隨著存單利率的企穩(wěn)，贖回負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)降低。央行8月凈買入1000億元國(guó)債，與當(dāng)月MLF凈回籠量相當(dāng)，買賣國(guó)債操作落地，呵護(hù)流動(dòng)性意味明顯，且央行借入和賣出國(guó)債的對(duì)手盤均是一級(jí)交易商，債市逐步企穩(wěn)。

另外，廖宏斌認(rèn)為，9月初資金面大幅轉(zhuǎn)松，資金利率維持低位，疊加8月制造業(yè)PMI回落，且出口數(shù)據(jù)有邊際走低的可能，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期加強(qiáng)，債市出現(xiàn)了階段性投資機(jī)會(huì)。

孫玉龍也認(rèn)為，國(guó)債期貨上漲的驅(qū)動(dòng)，一是上周五央行公告稱，8月開展了公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，意味著年內(nèi)央行多次提到的“國(guó)債買賣”政策正式落地，凈買入國(guó)債意味著向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，資金面寬松利于短債走強(qiáng)；二是最新公布的8月官方制造業(yè)PMI走低，新訂單指數(shù)連續(xù)4個(gè)月處于收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性助推債券類資產(chǎn)走強(qiáng)。

事實(shí)上，國(guó)債期貨在8月中旬明顯下跌后正在逐步回升。廖宏斌認(rèn)為，進(jìn)入9月，贖回風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管及增量政策、信貸增速、債券供給均會(huì)引發(fā)債市波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)、機(jī)構(gòu)欠配對(duì)債市的支撐不減，利率上下空間均有限，利率持續(xù)下行有待寬松政策落地?！皣?guó)債買賣主要是作為基礎(chǔ)貨幣投放渠道及平滑流動(dòng)性的工具，央行持有的國(guó)債以短期為主，對(duì)長(zhǎng)債利率的影響或有限，后續(xù)央行長(zhǎng)期債券持倉逐步增加，對(duì)利率曲線的調(diào)控力度會(huì)不斷增強(qiáng)。貨幣政策定位支持性，配合財(cái)政政策發(fā)力，9月維持資金面穩(wěn)定的概率較大，大幅賣出國(guó)債的可能性較低?！彼f，存單利率是否穩(wěn)定回落是關(guān)注重點(diǎn)，贖回風(fēng)險(xiǎn)仍不能忽視。而且房地產(chǎn)即將迎來傳統(tǒng)銷售旺季，若增量政策出臺(tái)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)回升會(huì)給債市帶來調(diào)整的壓力。若財(cái)政政策加碼，如增發(fā)特別國(guó)債等，也會(huì)給債市帶來一定擾動(dòng)。另外，外貿(mào)企業(yè)未結(jié)匯資金及套息交易資金回流會(huì)改善國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升也會(huì)影響債市。

“目前基本面對(duì)債市較友好，但需警惕超預(yù)期利空因素的階段性影響，投資者可適度參與空頭套保。”孫玉龍表示，利空因素一是地方政府專項(xiàng)債和特別國(guó)債發(fā)行提速，以及流動(dòng)性的負(fù)面影響會(huì)再度增加機(jī)構(gòu)的配債壓力，若流動(dòng)性收緊，短期限合約更容易承壓調(diào)整。二是央行買賣國(guó)債的行為常態(tài)化后，是否維持凈買入操作。目前看，不排除后期央行凈賣出國(guó)債的可能，這會(huì)給期債市場(chǎng)帶來短期調(diào)整壓力。三是當(dāng)前投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較為一致，若穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)見底回暖，也會(huì)對(duì)債市形成打壓。

徐晨曦則認(rèn)為，首先，投資者需重點(diǎn)關(guān)注央行的態(tài)度。央行8月“買短賣長(zhǎng)”操作體現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)的警示以及維持國(guó)債合理期限利差的態(tài)度。預(yù)計(jì)短期央行態(tài)度不會(huì)改變，如果9月不降息，債市上下的空間將較為有限。其次，關(guān)注是否有新的穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)。從近兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，內(nèi)需動(dòng)能仍舊偏弱，需要更多政策提振。如果有強(qiáng)力的政策出臺(tái)，債市將面臨調(diào)整壓力。最后，觀察A股市場(chǎng)表現(xiàn)，如果在美聯(lián)儲(chǔ)降息的同時(shí)，國(guó)內(nèi)也出臺(tái)強(qiáng)有力的政策提振經(jīng)濟(jì)，A股可能出現(xiàn)反彈，從而一定程度上對(duì)國(guó)債期貨形成壓制。