穩(wěn)增長預(yù)期升溫

9月第一周，A股市場未能延續(xù)8月30日放量上漲的態(tài)勢，9月6日上證綜指盤中創(chuàng)下2765點的階段性新低，滬深兩市成交額再度收縮至5000多億元，兩融余額延續(xù)回落至13900億元。盡管市場走勢不盡如人意，但基本面的邊際變化還是令投資者對“金九”行情有所期待。首先，8月底隨著A股中報業(yè)績期的結(jié)束，9月A股進入業(yè)績真空期，部分領(lǐng)域基本面壓力階段性緩解。其次，從努力完成今年經(jīng)濟目標的預(yù)期來看，9月至10月國內(nèi)政策面迎來關(guān)鍵窗口期。8月末以來，地產(chǎn)領(lǐng)域消息不斷。廣東、上海、江蘇等地紛紛出臺方案，明確運用超長期特別國債加力支持消費品以舊換新、激發(fā)消費需求。這表明在經(jīng)濟溫和復蘇的當下，投資者期待穩(wěn)增長政策進一步加碼。最后，杰克遜霍爾會議后，美聯(lián)儲9月開啟降息周期已成定局，投資者期待國內(nèi)貨幣寬松空間進一步打開。對此，中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾9月5日在新聞發(fā)布會上表示，目前金融機構(gòu)的平均法定存款準備金率大約7%，還有一定下降空間。但受銀行存款向資管產(chǎn)品分流的速度、銀行凈息差收窄的幅度等因素影響，存貸款利率進一步下行還面臨一定的約束。

海外市場波瀾再起

9月3日晚間至9月4日，美股、亞太股市重演8月初的劇烈波動，波動背景與8月初有相似之處，同樣是日本央行釋放鷹派信號疊加美國衰退擔憂升溫。9月3日，日本央行行長植田和男向日本政府提交了文件，表示如果日本經(jīng)濟和物價表現(xiàn)符合央行的預(yù)期，日本央行將繼續(xù)加息。9月3日晚間，美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月ISM制造業(yè)PMI為47.2，低于預(yù)期的47.5，高于前值的46.8。其中，美國8月ISM制造業(yè)新訂單指數(shù)降至44.6，大幅低于前值47.4，為2023年5月以來最低。該數(shù)據(jù)發(fā)布后，再度引發(fā)市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂。行業(yè)層面，半導體行業(yè)協(xié)會發(fā)布的7月銷售數(shù)據(jù)低于季節(jié)性趨勢，摩根士丹利表示，該數(shù)據(jù)報告中“幾乎所有產(chǎn)品線都弱于我們的預(yù)期”。當天美股盤后，彭博社報道稱，美國升級AI運算領(lǐng)域反壟斷調(diào)查，英偉達已收到美國司法部傳票，該公司涉嫌違反反壟斷法。在上述消息影響下，9月3日晚間美股大跌，9月4日亞太股市亦出現(xiàn)劇烈調(diào)整。9月6日午后，美元兌日元匯率再度出現(xiàn)跳水。與此同時，日本股市也出現(xiàn)調(diào)整。日本央行前官員渡邊徹表示，加息的速度可能比所有人預(yù)期的都要快，今年日本央行還有兩次加息是絕對有可能的。在美日央行貨幣政策背離的狀況下，投資者仍需警惕套息交易平倉對全球股票市場可能造成的沖擊。

對杰克遜霍爾會議相關(guān)內(nèi)容，市場已經(jīng)充分計入9月降息，因此未來的降息路徑是市場博弈的焦點。9月3日ISM制造業(yè)PMI公布后，市場尤其關(guān)注9月6日晚間發(fā)布的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以研判美國經(jīng)濟狀況與美聯(lián)儲的降息路徑。北京時間9月6日晚間，美國勞工統(tǒng)計局公布了8月非農(nóng)就業(yè)報告。數(shù)據(jù)顯示，美國8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加14.2萬人，低于預(yù)期的16.5萬人，前值為增加11.4萬人；美國8月失業(yè)率為4.2%，符合預(yù)期，較前值4.3%小幅下降，為今年3月以來首次出現(xiàn)下降。報告發(fā)布后，投資者對美國經(jīng)濟增長擔憂有所升溫，美股出現(xiàn)劇烈調(diào)整，科技股跌幅較大。美聯(lián)儲理事沃勒最新發(fā)表講話稱，美國就業(yè)市場繼續(xù)趨軟，但并沒有惡化。目前，市場依然預(yù)期9月議息會議降息25BP的概率較大。

經(jīng)濟動能尚待提振

目前來看，本輪美聯(lián)儲降息可能與2019年的情況類似，即在美國經(jīng)濟增速放緩的背景下，整體降息幅度可能相對有限，呈現(xiàn)出預(yù)防式降息的特點。如果伴隨著美聯(lián)儲降息窗口的開啟，國內(nèi)能夠同步推出強有力的穩(wěn)增長政策以穩(wěn)定經(jīng)濟和市場預(yù)期，那么在內(nèi)外部因素共振的作用下，A股市場將獲得更大的提振。反之，若國內(nèi)穩(wěn)增長政策的力度符合預(yù)期，那么美聯(lián)儲降息窗口的開啟可能不足以改變A股市場的整體格局，還需考慮到美國大選不確定性可能帶來的影響。

具體而言，當前市場普遍認為，9月至10月國內(nèi)政策面迎來關(guān)鍵窗口期。8月新增地方專項債已經(jīng)提速，創(chuàng)2022年6月以來最大單月發(fā)行規(guī)模，預(yù)計未來專項債項目資本金范圍將不斷優(yōu)化調(diào)整。廣東、上海、江蘇等多地紛紛出臺方案，明確運用超長期特別國債加力支持消費品以舊換新、激發(fā)消費需求。此外，近期市場對存量房貸利率調(diào)降的討論日益增多，部分觀點認為近期銀行股的調(diào)整或與此有關(guān)。因為存量房貸利率一旦降低，勢必會進一步壓縮銀行凈息差和盈利預(yù)期，若政策落地，預(yù)計銀行也會隨之降低存款利率。但同時應(yīng)看到，存量房貸利率的調(diào)降，有利于減輕居民利息負擔、緩解提前還貸狀況、降低房貸對消費的擠出效應(yīng)，對提振消費、穩(wěn)定地產(chǎn)有較為積極的作用。

從趨勢角度來看，若想要整個市場由守轉(zhuǎn)攻，后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)對政策效果的驗證、基本面回暖帶動企業(yè)盈利預(yù)期顯著改善是關(guān)鍵。操作上，8月30日A股放量反彈后，9月第一周A股持續(xù)縮量震蕩。9月5日晚間國泰君安證券和海通證券的合并消息令9月6日的券商板塊沖高回落，市場情緒回升并不顯著。建議投資者密切關(guān)注國內(nèi)政策面信號，若穩(wěn)增長政策力度符合預(yù)期，則A股市場將延續(xù)震蕩尋底態(tài)勢。